[경제] 엔저 무책 일본, 꿈틀거리기 시작한 "신아시아 외환위기" 시나리오

[お持て成し]

엔저 무책 일본, 꿈틀거리기 시작한 "신아시아 외환위기" 시나리오 / 4/28(일) / Forbes JAPAN

1980년대의 장면이 아시아 경제에 플레이백하고 있다. 물론 나쁜 의미에서다. 

이 타임워프 현상의 가장 알기 쉬운 예는 11월 미국 대선에서 재기를 노리는 도널드 트럼프 전 대통령이 40년 전만 해도 잘했을 정책을 다시 위대하게 만들고 싶어 한다는 점이다. 트럼프 공약의 핵심은 중국 수입품에 일률적으로 60%나 그 이상의 관세를 부과하겠다는 것이다. 아울러 일부 수입차에 대해 100% 관세를 부과할 뜻도 내비치고 있다. 중국 업체의 멕시코 생산차를 염두에 둔 발언이지만 일본이나 한국 자동차업체 간부들도 겁을 먹었을 수 있다.

그러나 80년대를 방불케 하는 움직임은 이뿐만이 아니다. 아시아의 통화 약세이다. 

일본의 엔을 보는 것만으로 좋다. 40년 가까이 전 당시 사업가였던 트럼프는 달러 대비 엔화 약세에 발끈했다. 그의 말대로, 일본과 엔화 약세는 미국의 피를 부지런히 빨아올리는 사악한 존재였다. 오늘날 트럼프의 세계관에서는 중국이 같은 역할을 하고 있다(편집주:트럼프는 최근의 엔저·달러 강세에 대해서도 미국의 제조업 등에 있어서 「대참사」라고 비판하고 있다).

여기서 트럼프가 과거 뉴욕 플라자 호텔을 소유했다는 것은 무엇인지 암시적이다. 1985년 이 호텔에서 맺어진 현대 역사상 가장 중요한 통화협정, 일명 플라자 합의로 엔화는 급등했고 미국은 무역에서 크게 유리해졌다. 트럼프가 그 '딜 기술'을 통해 시진핑 중국 국가주석과 '미중판 플라자 합의'를 이뤄내 세계 질서를 만들고 바꿀 것이라고 생각해도 놀라지 않아야 한다.

그렇다고 해도 11월 5일 선거를 앞두고 가장 중요한 80년대 회귀는 플라자 합의의 방향과 반대되는 것이다. 플라자 합의 다음해 무렵의 1달러=170엔 수준까지, 엔저가 진행될 가능성이 나오고 있는 것이다.

자산운용 대기업 티로우프라이스와 기타 금융서비스 기업 애널리스트들은 일본 재무성과 일본은행이 엔화 약세를 용인하는 가운데 엔화 가치는 28일 현재 1달러=158엔대에서 이 수준까지 추가로 하락할 가능성이 높다고 보고 있다. 엔화는 이미 연초부터 12%, 지난 1년간 14% 이상 하락했다.

무엇보다, 문제는 재무성·일본은행의 무위무책 뿐만이 아니라, 뿌리 깊은 달러 상승에도 있는 것도 확실하다. 

◇ 1997년 아시아 외환 위기도 연준의 금리 인상에 기인했다

극단적인 달러 강세의 에피소드는 아시아에 배드 엔드를 가져오기 십상이다. 가장 뼈아픈 사례가 1997년 아시아 외환위기다. 이 통화 폭락도, 현재의 달러 상승의 배경에 있는 것과 같은 움직임, 즉 미 연방준비제도이사회(FRB)의 적극적인 금융 긴축이 원인의 하나였다.

FRB가 1994~95년 진행한 금리인상 사이클로 인해 아시아 국가들의 통화는 시련을 겪게 됐다. 그동안 앨런 그린스펀 의장이 이끄는 FRB는 단기금리를 1년 만에 두 배로 올렸다. 그 결과, 달러 환율은 수년에 걸쳐 상승해, 아시아 국가의 통화는 달러와의 페그제를 유지할 수 없게 되었다. 우선 태국이 1997년 7월 바트화 페그제 포기와 평가절하에 몰렸다. 곧이어 인도네시아와 한국도 뒤따랐다. 

이번에도 제롬 파월 의장의 FRB가 금융정책의 급제동을 계속하면서 달러를 급등시키고 있다. FRB는 연내는 금리 인하할 것 같지 않다. 아시아 각국의 정책 당국자는 연초 시점에서는, FRB는 금년 5회 이상의 금리 인하가 기정 노선이라고 생각하고 있었다. 현재는 인플레이션 우려가 짙은 가운데 금리 인하는 한 번도 하지 않을 수 있다는 얘기가 돼 있다.

이에 따라 급등하는 달러로 인한 인력은 갈수록 강해지고 있다. 이는 아시아의 수출주도형 경제국에 가장 달갑지 않은 것이다. 무슨 말인지.

예를 들어 중국의 위안화는, 자본이 달러 자산에 끌리는 가운데, 하락 압력이 걸려 있다. 연초 이후 2%라는 위안화 하락은 엔화와 비교하면 귀엽지만 중국 경제에 현재 최대 리스크 중 하나를 악화시킬 수 있다. 거대 부동산 개발회사의 디폴트(채무불이행)다. 

위안화 약세가 진행될수록 중국 헝다그룹 같은 중국 부동산 개발 대기업은 외화표시 채무를 갚기 어려워진다. 또 위안화 약세의 진행은 미국에서 향후 반년 동안 트럼프에 충성하는 공화당과 조 바이든 대통령의 민주당이 격렬하게 충돌하는 가운데 중국을 선거전의 쟁점으로 끌어올릴 위험도 높일 것이다.

위안화 약세가 진행되면 민주당과 공화당은 중국의 바이트댄스인 틱톡(틱톡)에 대한 단속의 경우보다 빨리 중국에 대해 같은 자세를 취하게 될 것이다. 시진핑 지도부는 위안화 환율과 관련해, 엔과의 바닥 경쟁에 대한 유혹을 뿌리치는 게 현명하다. 태국의 바트와 인도네시아의 루피화, 한국의 원화도 이 같은 환율 하락 경쟁은 피해야 할 것이다. 

◇ 4반세기 동안 아르헨티나와 같은 통화 정책을 시행한 일본

시진핑이 위안화의 평가절하에 주의해야 할 또 다른 이유는 있다. 일본의 실패를 되풀이하지 않도록 하는 것이다. 통화가치 하락은 특히 정치인과 기업인들로부터 국가 경제력을 높이려는 의욕을 꺾는다. 

1998년 이후 일본의 지휘봉을 잡은 역대 12개 정권 중 어느 한 곳이 통화 약세보다 규제 완화, 노동시장 개혁, 생산성 향상, 여성에 대한 임파워먼트에 우선적으로 임했다면 일본은 지금쯤 어떻게 되었을까.

또, 일본 기업의 수장들이, 제로 금리나 마이너스 금리에 의지하지 않고 경영했었다면, 어떻게 되었을까? 역사상 가장 극진한 기업 보호가 제공되었기 때문에, 일본의 기업 경영자들은 구조개혁이나 이노베이션, 리스크 테이크에의 압박을 느끼지 않고 좋아져 버렸다. 

일본이 만약 25년에 걸쳐 아르헨티나와 같은 통화정책을 취하지 않았다면 2024년에 어떻게 되었을지는 지금으로서는 잘 알 수 없다. 하지만, 중국이나 도상국 등이 일본의 태만으로부터 이어져야 할 교훈이 무엇인지는, 명확하다. 

그렇다고는 해도 2024년 아시아 경제는 달러의 독보적 강세로 인해 채권시장과 주식시장에서 대량으로 자금이 빠져나가면서 요동치고 있다. 멈추지 않는 달러 강세는 세계적으로 인플레이션 위험이 높아지는 가운데 각국 통화에 하방 압력도 가하고 있다. 

그리고 일본에서 미국까지 80년대를 떠올리게 하는 통화 시나리오가 되돌아오고 있다. 연말까지 세계 시장은 파란만장할 것으로 보인다. 

William Pesek

https://news.yahoo.co.jp/articles/57b7caa8be2dcd4ff0fa4350e63482610a9bfc39?page=1

円安無策ニッポン、くすぶり始めた「シン・アジア通貨危機」シナリオ（Forbes JAPAN） - Yahoo!ニ

円安無策ニッポン、くすぶり始めた「シン・アジア通貨危機」シナリオ
4/28(日) 10:00配信


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1980年代のシーンがアジア経済にプレイバックしている。もちろん、悪い意味でだ。

このタイムワープ現象の最もわかりやすい例は、11月の米大統領選で返り咲きをめざすドナルド・トランプ前大統領が、40年前ならうまくいったかもしれない政策を「再び偉大」にしたがっていることだ。トランプの公約の目玉は、中国からの輸入品に一律60％かそれ以上の関税を課すというものだ。さらに、一部の輸入自動車に対して100％の関税をかける意向も示している。中国メーカーのメキシコ生産車を念頭に置いた発言だが、日本や韓国の自動車メーカー幹部もおびえているかもしれない。

しかし、80年代を彷彿させる動きはそれだけではない。アジアの通貨安である。

日本の円を見るだけでいい。40年近く前、当時ビジネスマンだったトランプは、ドルに対する円の安さにいきり立った。彼に言わせれば、日本と円安は「米国の血をせっせと吸い上げる」邪悪な存在だった。今日のトランプの世界観では、中国が同じ役割を果たしている（編集注：トランプは最近の円安・ドル高についても米国の製造業などにとって「大惨事」だと批判している）。

ここで、トランプがかつてニューヨークのプラザホテルを所有していたというのは何やら暗示的だ。1985年、このホテルで結ばれた現代史上最も重要な通貨協定、通称「プラザ合意」によって、円は急騰し、米国は貿易で大きく有利になった。トランプがその「ディール術」によって中国の習近平国家主席と「米中版プラザ合意」を成し遂げ、世界秩序をつくり変えると考えていても驚くべきではない。

とはいえ、11月5日の選挙を前に、最も重要な80年代回帰はプラザ合意の方向とは逆のものだ。プラザ合意の翌年ごろにつけていた1ドル＝170円の水準まで、円安が進む可能性が出ていることである。

資産運用大手ティー・ロウ・プライスやその他金融サービス企業のアナリストらは、日本の財務省と日本銀行が円安を容認するなか、円相場は28日現在の1ドル＝158円台から、この水準までさらに円安が進む可能性が高まっているとみている。円はすでに年初から12％、過去1年では14％超も下落している。

もっとも、問題は財務省・日銀の無為無策だけではなく、根強いドル高にもあるのも確かだ。

1997年のアジア通貨危機もFRBの利上げが原因のひとつだった
極端なドル高のエピソードはアジアにバッドエンドをもたらしがちである。最も痛々しい例が、1997年のアジア通貨危機だ。この通貨暴落も、現在のドル高の背景にあるのと同じ動き、つまり米連邦準備制度理事会（FRB）による積極的な金融引き締めが原因のひとつだった。

FRBが1994～95年に進めた利上げサイクルによって、アジア諸国の通貨は試練にさらされることになった。この間、アラン・グリーンスパン議長率いるFRBは、短期金利を1年で2倍に引き上げた。その結果、ドル相場は数年にわたって上昇し、アジア諸国の通貨はドルとのペッグ制を維持できなくなった。まずタイが1997年7月、バーツのペッグ制放棄と切り下げに追い込まれた。すぐにインドネシアや韓国もそれに続いた。

今回もジェローム・パウエル議長のFRBが金融政策の急ブレーキをかけ続け、ドルを急騰させている。FRBは年内は利下げしそうにない。アジア各国の政策当局者は年初時点では、FRBは今年5回以上の利下げが既定路線だと考えていた。現在はインフレ懸念がくすぶるなか、利下げは1回もしないかもしれないという話になっている。

そのため、急騰するドルによる「引力」はますます強まっている。これはアジアの輸出主導型の経済国にとって最もありがたくないものだ。どういうことか。

たとえば中国の人民元は、資本がドル資産に引き寄せられるなか、下落圧力がかかっている。年初来2％という人民元の下落は、円と比べればかわいいものだが、中国経済にとって目下、最大のリスクのひとつを悪化させかねない。巨大な不動産開発会社のデフォルト（債務不履行）である。

元安が進むほど、中国恒大集団のような中国の不動産開発大手は外貨建て債務の支払いが難しくなる。また、元安の進行は、米国で向こう半年、トランプに忠誠を誓う共和党とジョー・バイデン大統領の民主党が激しくぶつかり合うなか、中国を選挙戦の争点に押し上げるリスクも高めるだろう。

元安が進めば、民主党と共和党は、中国のバイトダンスの「TikTok（ティックトック）」に対する取り締まりの場合よりも早く、中国に対して同じ姿勢をとるようになるだろう。習指導部は元相場に関して、円との「底辺への競争」への誘惑には抗ったほうが賢明だ。タイのバーツやインドネシアのルピー、韓国のウォンも、こうした通貨安競争は避けるべきだろう。

四半世紀にわたりアルゼンチンのような通貨政策をやらかした日本
習が元の切り下げに注意すべきもう理由はもうひとつある。日本の失敗を繰り返さないようにすることだ。通貨安はとくに、政治家や企業経営者から国の経済力を高めようとする意欲をそいでしまう。

1998年以降、日本の舵取りをした歴代12政権のいずれかが、通貨安よりも規制緩和、労働市場改革、生産性向上、女性へのエンパワーメントに優先的に取り組んでいたら、日本は今ごろどうなっていただろうか。

また、日本企業のトップたちが、ゼロ金利やマイナス金利に頼らずに経営しなくてはいけなかったとしたら、どうなっていたか？ 史上最も手厚い企業保護が提供されたために、日本の企業経営者たちは構造改革やイノベーション、リスクテイクへのプレッシャーを感じずによくなってしまった。

日本がもし25年にわたってアルゼンチンのような通貨政策をとらなければ、2024年にどうなっていたかは、今となってはよくわからない。だが、中国や途上国などが日本の怠慢から汲むべき教訓が何かは、はっきりしている。

とはいえ、2024年のアジア経済は、ドルの独歩高によって債券市場や株式市場から大量に資金が流出し、激しく揺さぶられている。止まらないドル高は、世界的にインフレリスクが高まるなか、各国通貨に下押し圧力もかけている。

 そして、日本から米国まで、80年代を想起させるような通貨シナリオが舞い戻っている。年末にかけて、世界の市場は波乱含みになりそうな雲行きだ。

William Pesek