SK이노베이션 - 정제 마진에 주목

[블루오크]

 
SK이노베이션 - 정제 마진에 주목

KDB대우증권

목표가 130000원 | 투자의견 매수
 
 

★ SUMMARY
 
- 2분기 실적 : 유가 및 정제 마진 강세로 실적 추정치 상회
 
- 3분기 예상 실적: 정제 마진 둔화로 실적 둔화 예상
 
- 정제 마진 하락에 따라 실적 추정치 130,000원으로 하향 조정
 
- 주가 매력으로 매수 유지
 
 
정제 마진 둔화로 목표주가 하향 조정, 매수 유지
 
정제 마진 둔화로 목표주가 하향 조정 : SK이노베이션의 목표주가를 기존 150,000원에서 130,000원으로 13% 하향 조정한다. 7월 이후 정제 마진이 둔화되어 향후 실적 추정치를 하향 조정하였다. 15년 2분기 실적은 예상을 상회하였으나, 주가는 향후 실적 컨센서스의 흐름에 따라 좌우될 것으로 예상된다.
 
마진 반등 여부가 관건 : 상반기에는 정유 업체들의 실적 추정치가 상향 조정되어 왔으나 최근 정제 마진이 둔화되어 하향 조정될 가능성이 높아졌다. 향후 실적은 정제마진에 따라 달라질 전망인데, 늘어난 공급 부담을 소화하고 가동률을 조절하는 기간 동안에는 당분간 약세가 지속된 후 가동률 조절로 시차를 두고 점진적으로 개선될 것으로 예상된다.
 
현재 주가 매력 감안 매수 유지 : 다만 SK이노베이션의 경우, PE 스프레드 강세로 화학 부문에서 견조한 실적이 예상되고 PBR이 0.6배 수준으로 낮아 투자의견 매수를 유지한다. 단기적으로 주가는 박스권 등락을 보일 가능성이 높아 보이고 정제 마진의 의미 있는 회복세가 확인된 이후 추세적으로 반등할 수 있을 것으로 예상된다.
 
* PBR : 주가순자산비율. 주가가 순자산에 비해 1주당 몇 배로 거래되고 있는지를 측정하는 지표.
 
 
2분기 실적 : 정제 마진 강세로 실적 추정치 상회
 
영업이익 9,879억원으로 실적 추정치 상회 : SK이노베이션의 2분기 영업이익은 9,879억원으로 실적 추정치를 크게 상회하였다. 유가 상승 및 정제 마진 개선으로 석유정제 부문의 영업 실적이 크게 개선되었고 화학 부문도 PE 스프레드 강세로 실적이 개선되었다. 석유개발 부문은 생산 차질 및 일회성 비용으로 둔화되었고 윤활기유 부문도 스프레드 둔화로 전분기대비 영업이익이 감소하였다.
 
실적 발표 주요 내용 : SK이노베이션은 실적 발표 컨퍼런스에서 최근 정제 마진 둔화의 배경이 중동 신규 설비의 가동률 상승, 중국 수요 부진 등에 있다고 분석했으며 3분기 중에는 마진 약세가 지속될 수 있다고 밝혔다. 다만 4분기로 갈수록 정유 업체들의 가동률 조절과 동절기 수요 증가로 마진이 회복될 것으로 전망하였다.
 
 
3분기 예상 살적 : 정제 마진 둔화로 영업이익 3,340억원 추정
 
3분기 영업이익 3,340억원으로 추정 : SK이노베이션의 3분기 영업이익은 3,340억원으로 전분기대비 둔화될 것으로 예상된다. 3분기 들어 유가가 하락해 재고 평가 손실 및 부정적 래깅 효과가 발생할 전망이고 정제 마진도 7월 들어 급격히 둔화되어 실적에 부정적 영향이 예상된다. 한편 화학 부문은 PE 스프레드 강세가 지속되어 견조한 실적이 이어질 것으로 예상되고 기유 및 석유개발 부문은 전분기대비 소폭 개선될 것으로 전망된다.