국도화학(007690): 풍력 Epoxy Resin 진출, 본업의 고부가가치화로 긍정적 평가

[윤짱]

국도화학(007690)                              

풍력 Epoxy Resin 진출, 본업의 고부가가치화로 긍정적 평가

■ 풍력시장 Epoxy Resin 진출 성공 가능성을 높게 보는 이유

동사는 풍력 블레이드 소재 Epoxy Resin 개발완료 및 사업진출을 공시하였다. 구체적인 진행사항 및 성공여부를 가늠하기 위하여 회사탐방 등을 실시하였다.
현재 진행 사항은 1) 독일 GL인증을 위한 Test가 3월부터 시작될 예정으로 2) 인증발표가 예상되는 4월 이후 3) 현재 컨택중인 고객 중심으로 하반기부터 약 100억원대의 매출 발생이 예상되고 있는 상황이다. 
당사 리서치센터에서는 동 사업 성공 가능성이 높은 것으로 판단하는데 이는 1) 35년 이상은 Epoxy Resin에 매진해온 전문 업체로 글로벌 시장에서 Brand Power를 보유하고 있으며, 2) 이미 지난 2년간 자체적인 연구개발 및 Test를 완료한 상태로, 3) 인증에 따른 시장진입이 가시화되고 있고, 4) 현재 경쟁사들의 경쟁구도 역시 변화될 가능성이 높아 진입장벽이 예상보다 낮아질 수 있다는 판단 때문이다.    

■  신규 시장 진출에 따른 영업이익 개선 효과

신규 시장진출에 따른 매출액 기여는 ‘09년 약 100억원, 2010년경 약 350억원 수준으로 초기 시장 진입에 따른 시간 소요를 감안할 때 매출기여도가 단기적으로 대폭 증가할 것으로 예상하지는 않는다. 그러나 추가 CAPEX없이 제품생산이 가능하고, 소요 원재료가 유사함에도 불구하고 현재 제품가격이 범용대비 약 2~3배를 상회하는 수준으로, 동 부문의 영업이익률은 약 20%를 상회할 전망이다.

■  성장성 감안, 목표주가 39,000원으로 상향

기존 Valuation에서 적용하던 할인율 20%을 신규 성장성 장착에 따라 업종 평균 PER 8배로 적용하고 하반기 영업이익 개선을 감안, 목표주가를 39,000원으로 상향한다. 안정적인 재무구조, 주주가치 제고 정책, 높은 수출비중에 따른 환율 약세 수혜주라는 특징은 높은 성장성과 더불어 동사의 주요한 투자 포인트라 할 수 있다.