[투자] [버핏 주총서 한 말(1)] 소비자 심리와 애플

[お持て成し]

[버핏 주총서 한 말(1)] 소비자 심리와 애플 / 5/15(수) / Forbes JAPAN

밸류 투자자들은 워런 버핏을 숭배하고 있다. 그러나 그의 놀라운 투자 성공은 경제적인 진귀한 물건을 찾아내는 능력과 마찬가지로 소비자 행동에 대한 예리한 이해에서 비롯된다.

버핏은 국보 같은 존재다. 그가 지휘하는 투자회사 버크셔 해서웨이는 1965년 이래 S&P500의 수익인 10.2%에 대해 19.8%의 연복리 수익을 실현했고, 그 결과 같은 기간 S&P500과 비교해 140배의 수익을 안겨줬다. 버핏은 세계에서 6번째로 부유한 인물로 개인의 순자산은 1330억 달러(약 21조엔)가 된다. 그리고 그 거액의 자산은 그의 사후에 자선 활동에 충당되는 것으로 이미 결정되었다. 버핏은 주주들에게 보낸 편지와 버크셔 주총에서 투자와 삶에 대한 생각을 투자자들에게 전했고, 그 말은 금세 그들의 가슴에 새겨졌다. 

버핏이 「오마하의 현인(역주:네브래스카주 오마하는, 버크셔의 본거지이자, 버핏의 태생 고향. 그는 현재도 오마하에 거주하고 있다)이라고 불리게 된 것은, 주식 투자나 기업 경영을 매우 알기 쉬운 말로 설명해 왔기 때문이다. 버핏의 투자 철학은 마음에 드는 사업을 발견하고, 그것을 구입하고, 이상적으로는 그것을 영원히 계속 가지고 있는 것이다. 

얼마 전 개최된 버크셔의 연례 주주총회는 지난해 11월 찰리 멍거 부회장이 99세를 일기로 타계한 이후 93세의 버핏에게 첫 주총이 됐다. 버핏은 분명히 지금은 죽은 친구와 함께 있는 것을 그리워하고 있었다. 어느 때 유타 주의 발전에 관한 질문에 답을 마친 뒤 버핏은 그동안의 버릇으로 왼쪽을 돌아 "찰리, 뭐 보충할 게 있나?" 라고 말했다. 하지만 그곳에 멍거는 없었다. 그 의자에는 버핏의 후계자로 지명된 버크셔 해서웨이 에너지의 회장 겸 CEO로 2018년부터는 보험 외 사업을 담당하는 부회장 그레그 에이벨이 앉아 있었다.

포브스는 1969년 11월 버핏을 다룬 기사 'How Omaha Beats Wall Street(오마하가 어떻게 월스트리트를 물리쳤는가)' 를 공개한 이후 오랫동안 버핏의 마술사 행세를 보도해 왔다. 당시 그가 운영하는 투자조합 버핏파트너십의 운용자산은 1억 달러(약 155억엔)였다. 오늘날 버크셔 해서웨이의 자산은 1조 달러(약 155조엔)가 넘는다. 

버핏의 포괄적인 전략은 오랜 세월에 걸쳐 진화해 왔다. 버핏은 그레이엄과 도드가 주창한 바겐 주식의 투자자로 경력을 시작했지만 최근에는 불후의 비즈니스를 합리적인 가격에 소유함으로써 대성공을 거두고 있다. 버크셔의 유명한 투자처로 코카콜라, 아메리칸익스프레스, 애플 등이 있으며 보험사 가이코처럼 100% 지분을 소유한 기업도 여럿 있다. 이러한 뛰어난 기업이 버크셔의 60년에 걸친 성공의 원동력이 되고 있는 것이다.

◇ 소비자 심리의 중요성

금년의 주주 총회에서, 버핏은 자신에게 있어서 최대의 투자처의 몇개인가에 대해 코멘트를 해, 그러한 비즈니스에의 투자 판단의 지침으로서 행동 심리학을 어떻게 활용하고 있는지를 분명히 했다. 그 대부분은 그의 오랜 경험에 근거한 것으로 직관적인 것이다. 

버크셔에서는 투자자의 두려움과 탐욕의 수준을 종합적으로 판단하는 것이 항상 투자의 지침이 돼 왔다. 1964년 아메리칸 익스프레스가 대출해준 회사 중 하나가 식용유 부정거래로 적발돼 이 회사에 대한 불신이 팽배해 있을 때 버핏은 아메리칸 익스프레스 주식을 사들였다. 공포에 질린 나머지 아멕스 주가는 50% 이상 하락했지만 이후 회복되고 공포가 지나자 이 회사 주가는 급등했다. 버크셔는 현재도 아메리칸 익스프레스 주식을 보유하고 있으며 그 가치는 360억 달러(약 5조 6000억엔) 이상에 이른다. 2008년 금융위기가 한창일 때 버핏이 골드만삭스에 50억 달러(약 7788억엔)를 투자한 것도 투자자들의 극단적인 행동을 이용해 이익을 얻은 예다. 

다음은 2024년 버크셔 해서웨이 주주총회의 하이라이트를 편집한 것이다. 본 시리즈는 3부로 구성되어 배송된다. 제1부가 되는 본고에서는 투자와 비즈니스에 있어서 소비자 심리를 이해하는 것의 중요성이나 버크셔가 애플 주식을 일부 매각한 이유에 대해 언급하고 있다.

■ 소비자심리의 중요성

── 버핏과 멍거는 오랜 세월에 걸쳐 소비자의 기호를 아는 데 능숙해 왔다. 버핏은 그러한 소비자 심리에 관한 통찰을 투자 판단에 어떻게 활용했는지에 대해 말했다. 

* 버핏 :

우리가 왜 애플에 큰 돈을 쏟아붓기로 했는지 많은 사람들이 알고 싶어합니다. 찰리와 내가 함께 많은 것을 배운 것은 소비자 행동이었습니다. 그렇다고 해서 우리가 가구점 등을 경영할 수 있다고 생각했던 것은 아니지만, 우리가 볼티모어의 가구 체인을 인수했을 때는 많은 것을 배울 수 있었습니다. 그 인수 후, 우리는 곧 그것이 실패였다는 것을 깨달았습니다. 그러나 그 실패가 있었기 때문에 우리는 자본 배분 과정이나 사람들이 미래에 백화점에서 어떤 행동을 할 가능성이 있는지 등 우리가 그때까지 별로 주목하지 않았던 모든 것을 실제로 생각해 낼 수 있었습니다. 우리는 그 실패에서 소비자 행동에 대해 배웠다는 것입니다. 백화점 경영 방법을 배운 것은 아닙니다.

그 다음이 시즈캔디에 대한 투자였고, 이것도 소비자 행동을 알기에는 좋은 경험이었습니다. 우리는 사탕을 만드는 방법을 몰랐습니다. 모르는 것 투성이였지만, 시즈 캔디를 관찰하면서 소비자 행동에 대한 이해가 깊어졌습니다. 이러한 경험이 소비자의 심리에 애플 제품이 미치는 영향을 알 수 있는 단서가 된 것입니다. 

◇ 아이폰이 사람들에게 어떤 존재이며 어떻게 사용되고 있는지는 이해할 수 있다

심리학자들은 그것을 '애퍼셉티브 매스(apperceptive mass)'라고 부른다고 생각합니다. 자신이 과거에 행한 관찰이나 경험, 가지고 있는 지식을 총동원하여 자신의 사고를 행동으로 연결하는 것입니다. 애플 같은 경우는 큰 행동이었어요.그때 내 마음은 그 어퍼셉티브 매스라는 것에 도달했을 것입니다. 저는 어퍼셉티브 매스에 대해서는 아무것도 모릅니다만, 그것을 몸소 체험한 것은 알았습니다.

전에도 이 예를 사용한 적이 있을지도 모릅니다만, iPhone을 가지고 있고, 한편 메인의 자동차 외에도 서브의 자동차도 가지고 있는 사람에 대해, 두 번 다시 iPhone을 소유할 수 없는지, 혹은 두 번 다시 차를 2대 이상 소유할 수 없다, 라고 하는 2개의 선택사항의 어느 쪽을 취하냐고 물으면, 그 2대째의 차가 3만달러나 3만5천달러나 하는 것이었다고 해도, 많은 사람은 2대째의 차를 가지는 것을 포기할 것입니다. 소비자가 무언가를 구입할 때 그렇게 생각하는 것은 아니지만, 우리는 그러한 소비자의 심리에 대해 생각을 돌립니다. 그렇기 때문에 우리는 직관적으로 결단할 수 있었습니다. 

iPhone 중에 사람의 마음을 조종하는 난쟁이가 있다고 하는 것일까요. 왜 그런지는 저도 모르겠어요. 하지만 그것이 무엇을 의미하는지는 알 수 있습니다. 아이폰이 사람들에게 어떤 존재이며 어떻게 사용되는지는 이해할 수 있습니다. 소비자 행동에 대해 충분한 경험과 지식이 있다고 생각하기 때문에 아이폰이 위대한 제품 중 하나이며 어쩌면 사상 최고의 제품일 수도 있고, 그것이 사람들에게 주는 가치는 매우 크다는 것을 알 수 있습니다. 

1950년에 가이코를 방문했을 때, 저는 실제로 그것을 목격했습니다.  (당시 가이코 CEO) 로리머 데이비슨은 토요일임에도 불구하고 4시간에 걸쳐 자동차 보험이 무엇인지에 대해 저에게 알려주었습니다. 그 전부터, 저는 자동차에 대한 기초 지식이나, 자동차 보험을 살 때에 사람은 어떤 것을 생각하는지에 대해서는 이해하고 있었습니다. 사람들은 자동차 보험에 가입하는 것을 싫어하지만 가입하지 않으면 운전할 수 없다는 것도 알고 있었습니다. 그러나 그는 그 토요일 오후, 그 지식 사이에 존재했던 공백을 모두 메워 주었습니다. 만약 기업이 좋은 제품을 제공할 수 있고, 그것이 타사보다 저렴하고, 게다가 모두가 그것을 사야 하며, 그것이 큰 비즈니스라면, 그것은 매우 매력적인 비즈니스입니다. 

코카콜라만큼 전 세계에서 사업을 전개하고 있는 기업은 없습니다. 약 200개국 중 170개국이나 180개국 정도에서 애음되고 있는 청량음료입니다. 이것은 몇 년 전의 어림 숫자입니다만, 이 정도로 전 세계 사람들에게 받아들여지는 것은 매우 훌륭한 일입니다. 

◇ 애플 주식 일부 판 이유

■ 애플 주식 일부 판 이유

── CNBC의 베키 퀵 기자는 버크셔가 애플 주식을 1억 1500만주 매각한 것을 언급하며 27세 말레이시아인 주주가 올린 아래 질문들을 대변했다.  

"지난해 당신은 코카콜라와 아메리칸 익스프레스가 버크셔의 두 가지 장기 보유 종목이라며 이 두 가지 훌륭한 사업의 장점을 시간을 들여 말했습니다. 한편, 최근 주주에게 보내는 편지에서는 이 사업 그룹에서 애플을 제외하고 있습니다. 버크셔가 2016년 처음 투자한 이후 애플 사업의 경제성과 투자 대상으로서의 매력에 대해 당신과 투자 매니저의 견해에 변화가 있었습니까"

* 버핏 : 

올 연말에는 애플이 우리가 보유한 주식 중 가장 큰 것이 될 가능성이 매우 높다고 생각합니다. 찰리와 저는 보통주가 기업의 일부라고 생각합니다. 데일리 퀸(역주: 버크셔의 완전 소유 자회사)이든 다른 기업이든 그것을 비즈니스로 보고 있습니다. 그와 마찬가지로 코카콜라나 아메리칸 익스프레스의 주식을 소유할 때도 그것들을 비즈니스로 봅니다. 

세금의 차이나 여러 가지 일이 있지만, 자금을 투하한다는 점에서는 우리는 항상 모든 주식을 비즈니스로 보고 있습니다. 또한 우리는 시장 동향을 예측하는 방법을 알지 못하며, 그렇게 노력하지도 않습니다. 

저는 아주 이른 시기부터 주식에 관심을 가졌고 그 매력에 홀렸습니다. 닥치는 대로 모든 책을 읽었고, 그 외 여러 자료도 읽었습니다. 그리고 최종적으로, 링컨(네브래스카주의 도시)에서 「현명한 투자가」(역주: 전술의 그레이엄에 의한 저작)를 손에 넣었습니다. 거기에는 이런 것들이 적혀 있습니다. 만약 당신이 주식을 사업의 일부로 보고 시장은 당신을 지도하기 위해서가 아니라 당신에게 봉사하기 위해 존재하는 것으로 생각한다면 차트를 보거나 이동평균선 이야기를 듣거나 누군가의 의견을 듣는 것보다 장기적으로는 훨씬 더 잘 될 것입니다.

그 원칙은 당시의 나에게 있어서 매우 공감되는 것이었습니다. 저의 투자 방침은 시간을 두고 변화했지만, 그 근간이 되는 기본 원칙은 제가 3달러에 손에 넣은 책에서 벤 그레이엄이 설파하던 것입니다. 그리고 찰리가 와서 그것을 더 잘 사용하는 방법을 알려줬어요.아메리칸 익스프레스와 같은 훌륭한 비즈니스에 대한 투자에 눈을 돌리게 된 것도 그 덕분입니다. 코카콜라도 훌륭한 사업이고 애플은 더 훌륭한 사업입니다. 

◇ 현재의 재정 정책으로는 무엇인가를 포기해야 한다

어지간한 일이 없는 한, (버크셔의 부회장인) 그렉이 내 자리를 이어받아도, 우리는 애플이나 아메리칸 익스프레스, 코카·콜라를 계속 소유하게 될 것입니다. 애플은 우리에게 가장 큰 투자처가 되겠지만, 캐시가 쌓이는 지금 상황을 생각하면 전혀 신경이 쓰이지 않습니다. 대체가 되는 투자처 후보나, 주식시장의 동향, 세계에서 일어나고 있는 일등을 감안하면, 애플은 매우 매력적인 투자처라고 생각하고 있습니다.

── 버핏은 버크셔가 애플 주식 보유 비율을 낮춘 동기 중 하나는 역사적인 낮은 수준이라고 그가 생각하는 현행 법인세율이라고 덧붙였다. 

* 버핏 :

제가 아는 한, 많은 사람들이 절세에 감탄하고 있고, 그렇게 해야 한다고 저도 생각합니다만, 버크셔에서는 세금을 내는 것에 저항하지 않고, 애플에서 얻은 이익에 대해 21%의 연방 세율을 지불하고 있습니다. 이 세율은 얼마 전까지만 해도 35%였고, 제가 과거에 운용할 때는 52%였습니다. 연방 정부는 우리 사업의 수익의 일부를 소유하고 있습니다. 연방 정부는 자산을 소유하고 있지는 않지만 수익의 몇 퍼센트를 소유하고 있고, 그들은 그 비율을 언제든지 바꿀 수 있습니다. 현재 그 비율은 21%입니다. 

현재의 재정 정책으로는 무엇인가를 포기해야 합니다. 정부가 당신이나 나, 버크셔의 수입에서 더 많은 비중을 차지하고자 한다면 언제든지 그렇게 할 수 있습니다. 그리고 언젠가 정부는 재정 적자를 이 정도로 키우고 싶지 않다고 생각해 세율을 인상할지도 모릅니다. 재정 적자는 심각한 결과를 초래하지만, 그것을 회피하기 위해 재정 지출을 크게 줄이고 싶지는 않다고 생각하기 때문입니다.

버크셔는 연방 소득세를 상당액 지불하기를 항상 희망하고 있습니다. 그것이 적절한 일이라고 생각하기 때문입니다. 우리는 지난해 50억달러(약 7789억엔)의 세금을 냈지만 다른 800개 기업도 똑같이 했다면 소득세도, 사회보장세도, 유산세도, 미국 내 누구도 연방세를 한 푼도 낼 필요가 없었을 것이다. 그 수표를 쓰는 것은 저에게 조금도 고통스럽지 않습니다. 우리는 올해는 21% 세율로 애플을 팔았고, 앞으로는 더 높은 세율로 같은 일을 할 가능성도 있겠지만 올해 애플을 조금 팔았다는 것을 신경 쓸 필요는 없다고 생각합니다.

John Dobosz

https://news.yahoo.co.jp/articles/aa9e2a359f8cb24e96d87ff2d14313a6b5424caf?page=1

【バフェットが株主総会で語ったこと1】消費者心理とアップル（Forbes JAPAN） - Yahoo!ニュース

【バフェットが株主総会で語ったこと1】消費者心理とアップル
5/15(水) 11:00配信


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Forbes JAPAN
Drew Angerer/Getty Images

バリュー投資家はウォーレン・バフェットを崇拝している。しかし、彼の驚くべき投資成功は、経済的な「掘り出し物」を探し出す能力と同様に、消費者行動に対する鋭い理解から生じている。

バフェットは国宝のような存在だ。彼が指揮を執る投資会社バークシャー・ハサウェイは、1965年以来、S&P500のリターンである10.2％に対し、19.8％の年複利リターンを実現し、その結果、同期間のS&P500と比べて140倍のリターンをもたらした。バフェットは世界で6番目に裕福な人物で、個人の純資産は1330億ドル（約21兆円）となる。そして、その巨額の資産は、彼の死後に慈善活動に充てられることがすでに決定されている。バフェットは、株主に向けた手紙やバークシャーの株主総会で投資や人生についての考えを投資家たちに伝え、その言葉は即座に彼らの胸に刻まれてきた。

バフェットが「オマハの賢人（訳注：ネブラスカ州オマハは、バークシャーの本拠地であり、バフェットの生まれ故郷。彼は現在もオマハに在住している）」と呼ばれるようになったのは、株式投資や企業経営をとてもわかりやすい言葉で説明してきたからだ。バフェットの投資哲学は、気に入ったビジネスを見つけ、それを購入し、理想的にはそれを永遠に持ち続けることである。

先日開催されたバークシャーの年次株主総会は、昨年11月にチャーリー・マンガー副会長が99歳で他界して以来、93歳のバフェットにとって初めての株主総会となった。バフェットは明らかに、今は亡き友と一緒にいることを恋しがっていた。ある時、ユタ州の発電に関する質問に答え終わった後、バフェットはこれまでの癖で、左を向き、「チャーリー、何か補足は？」と言った。だが、そこにマンガーはいなかった。その椅子には、バフェットの後継者として指名された、バークシャー・ハサウェイ・エナジーの会長兼CEOで、2018年からは保険以外の事業を担当する副会長のグレッグ・エイベルが座っていた。

フォーブスは1969年11月、バフェットを取り上げた記事『How Omaha Beats Wall Street （オマハがどのようにしてウォールストリートを打ち負かしたのか）』を公開して以来、長きに渡りバフェットの魔術師ぶりを報じてきた。当時、彼が運営する投資組合のバフェット・パートナーシップの運用資産は1億ドル（約155億円）だった。今日、バークシャー・ハサウェイの資産は1兆ドル（約155兆円）を超えている。

バフェットの包括的な戦略は、長年にわたって進化してきた。バフェットは、グレアムとドッドが提唱したバーゲン株の投資家としてキャリアをスタートさせたが、最近では、不朽のビジネスをリーズナブルな価格で所有することで大成功を収めている。バークシャーの有名な投資先として、コカ・コーラ、アメリカン・エキスプレス、アップルなどがあり、保険会社のガイコのように100％の持分を所有する企業も多数ある。こうした優れた企業がバークシャーの60年にわたる成功の原動力となっているのだ。

消費者心理の重要性
今年の株主総会で、バフェットは自身にとって最大の投資先のいくつかについてコメントをし、そうしたビジネスへの投資判断の指針として行動心理学をいかに活用しているかを明らかにした。その多くは彼の長年の経験に基づくもので、直観的なものだ。

バークシャーでは、投資家の恐怖と貪欲のレベルを総合的に判断することが、常に投資の指針となってきた。1964年、アメリカン・エキスプレスが融資していた会社の1つがサラダ油の不正取引で摘発され、同社への不信が広まった際、バフェットはアメリカン・エキスプレスの株を買い漁った。恐怖のあまりアメックスの株価は50％以上も下落したが、その後回復し、恐怖が過ぎ去ると、同社の株価は急騰した。バークシャーは現在もアメリカン・エキスプレス株を保有しており、その価値は360億ドル（約5兆6000億円）以上にのぼる。2008年の金融危機のさなかにバフェットがゴールドマン・サックスに50億ドル（約7788億円）を投資したのも、投資家の極端な行動を利用して利益を得た例である。

以下は、2024年のバークシャー・ハサウェイ株主総会のハイライトを編集したものだ。本シリーズは3部構成でお届けする。第一部となる本稿では、投資とビジネスにおいて消費者心理を理解することの重要性や、バークシャーがアップル株を一部売却した理由について触れている。

■消費者心理の重要性

──バフェットとマンガーは長年にわたり、消費者の嗜好を知ることに長けてきた。バフェットは、そうした消費者心理に関する洞察を投資判断にどのように活用したかについて語った。

バフェット：私たちがなぜアップルに大金をつぎ込むことにしたのか、ということについて多くの人が知りたがっています。チャーリーと私が共に多くを学んだのは、消費者行動でした。だからといって、私たちが家具店などを経営できると考えていたわけではありませんが、私たちがボルチモアの家具チェーンを買収したときには多くを学ぶことができました。その買収後、私たちはすぐにそれが失敗であったと気がつきました。しかし、その失敗があったからこそ、私たちは資本配分のプロセスや、人々が将来デパートでどのような行動をとる可能性があるかなど、私たちがそれまでにあまり注目しなかったような、あらゆることを実際に考え抜くことができました。私たちはその失敗から消費者行動について学んだというわけです。デパートの経営方法を学んだわけではありません。

その次がシーズキャンディへの投資で、これも消費者行動を知るには良い経験でした。私たちはキャンディの作り方を知りませんでした。知らないことだらけでしたが、シーズキャンディを観察するにつれ、消費者行動の理解が深まりました。こうした経験が、消費者の心理にアップル製品が与える影響を知る手がかりになったのです。

iPhoneが人々にとってどのような存在で、どのように使われているのかは理解できる
心理学者たちはそれを「アパーセプティブ・マス（apperceptive mass）」と呼んでいると思います。自分が過去に行った観察や経験、持っている知識を総動員して、自分の思考を行動につなげるのです。アップルの場合は大きな行動でした。その時、私の心はそのアパーセプティブ・マスというものに達したのでしょう。私はアパーセプティブ・マスについては何も知りませんが、それを身をもって体験したことはわかりました。

前にもこの例を使ったことがあるかもしれませんが、iPhoneを持っていて、かつメインのクルマのほかにもサブのクルマも持っている人に対し、二度とiPhoneを所有することができないか、あるいは二度と車を2台以上所有することができない、という2つの選択肢のどちらを取るかと聞けば、その2台目の車が3万ドルか3万5千ドルもするものだったとしても、多くの人は2台目の車を持つことを諦めるでしょう。消費者が何かを購入するときにそのように考える訳ではありませんが、私たちはそうした消費者の心理について考えを巡らせます。だからこそ、私たちは直観的に決断することができました。

iPhoneの中に人の心を操る小人がいるとでも言うのでしょうか。なぜだかは私もわかりません。でも、それが何を意味するのかはわかります。iPhoneが人々にとってどのような存在であり、どのように使われているのかは理解できます。消費者行動について十分な経験や知識があると思っているので、iPhoneが偉大な製品のひとつであり、もしかしたら史上最高の製品かもしれず、それが人々に与える価値は非常に大きいということがわかるのです。

1950年にガイコを訪問した際、私は実際にそれを目の当たりにしました。（当時のガイコCEO）ロリマー・デビッドソンは、土曜日なのにも関わらず、4時間かけて、自動車保険とは何かについて私に教えてくれました。その前から、私はクルマに関する基礎知識や、自動車保険を買うときに人はどんなことを考えるのかについては理解していました。人々は自動車保険に加入するのが嫌だが、加入しなければ運転できないということも知っていました。しかし、彼はその土曜日の午後、その知識の間に存在した空白をすべて埋めてくれました。もし企業が、良い製品を提供でき、それが他社よりも安く、しかも誰もがそれを買わなければならず、それが大きなビジネスであるなら、それはとても魅力的なビジネスなのです。

コカ・コーラほど世界中でビジネスを展開している企業はありません。約200カ国中170カ国か180カ国ほどで愛飲されているソフトドリンクです。これは数年前の概算数字ですが、これほどまでに世界中の人々に受け入れられることは、大変すばらしいことなのです。

アップル株を一部売却した理由
■アップル株を一部売却した理由

──CNBCのベッキー・クイック記者は、バークシャーがアップル株を1億1500万株売却したことに触れ、27歳のマレーシア人株主が投稿した以下の質問を代弁した。 

「昨年、あなたはコカ・コーラとアメリカン・エキスプレスがバークシャーの2つの長期保有銘柄であると述べ、これら2つの素晴らしい事業の良さについて時間をかけて語りました。一方、最近の株主への手紙では、この事業グループからアップルを除外しています。バークシャーが2016年に初めて投資して以来、アップルの事業の経済性や投資対象としての魅力について、あなたや投資マネージャーの見解に変化はありましたか？」

バフェット： 今年の年末には、アップルが私たちの保有する株式の中で最大のものになる可能性が極めて高いと思います。チャーリーと私は、普通株は企業の一部であると考えています。デイリー・クイーン（訳注：バークシャーの完全所有子会社）であれ他の企業であれ、それをビジネスとして見ています。それと同じく、コカ・コーラやアメリカン・エキスプレスの株式を所有するときも、それらをビジネスとして見ます。

税金の違いやいろいろなことがありますが、資金を投下するという点では、私たちは常にすべての株式をビジネスとして見ています。また、私たちはマーケットの動向を予測する術を知らないし、そう努力することもありません。

私はとても早い時期から株に興味を持ち、その魅力に憑りつかれていました。手あたり次第あらゆる本を読み、その他諸々の資料も読みました。そして最終的に、リンカーン（ネブラスカ州の都市）で『賢明なる投資家』（訳注：前述のグレアムによる著作）を手に取りました。そこには、このようなことが書かれています。もしあなたが株式をビジネスの一部であると捉え、市場はあなたを指導するためではなく、あなたに奉仕するために存在するものとして考えれば、チャートを見たり、移動平均線の話を聞いたり、誰かの意見を聞いたりするよりも、長期的にはずっとうまくいくでしょう。

その原則は当時の私にとって、とてもしっくりくるものでした。私の投資方針は時間をかけて変化したものの、その根幹となる基本原則は、私が2、3ドルで手に入れた本の中でベン・グレアムが説いていたものです。そしてチャーリーがやってきて、それをさらにうまく使う方法を教えてくれました。アメリカン・エクスプレスのようなすばらしいビジネスへの投資に目を向けるようになったのも、そのおかげです。コカ・コーラもすばらしいビジネスだし、アップルはもっとすばらしいビジネスです。

現在の財政政策では、何かを諦めなければならない
よほどのことがない限り、（バークシャーの副会長である）グレッグが私の席を引き継いだとしても、私たちはアップルやアメリカン・エキスプレス、コカ・コーラを所有し続けることになるでしょう。アップルは私たちにとって最大の投資先になるでしょうが、キャッシュが積み上がってしまう今の状況を考えれば、まったく気になりません。代替となる投資先候補や、株式市場の動向、世界で起こっていることなどを踏まえると、アップルは非常に魅力的な投資先だと思っています。

──バフェットは、バークシャーがアップル株の保有比率を引き下げた動機のひとつは、歴史的な低水準だと彼が考える、現行の法人税率だと付け加えた。

バフェット：私の知る限り、多くの人が節税に感心を払っていて、そうすべきだと私も思いますが、バークシャーでは税金を払うことに抵抗はなく、アップルで得た利益に対して21％の連邦税率を支払っています。この税率は少し前までは35％で、私が過去に運用していたときは52％でした。連邦政府は私たちのビジネスの収益の一部を所有しています。連邦政府は資産を所有しているわけではありませんが、収益の何パーセントかを所有していて、彼らはその比率をいつでも変えることができます。現在、その割合は21％です。

現在の財政政策では、何かを諦めなければなりません。政府があなたや私、バークシャーの収入からもっと多くの割合を取ろうと思えば、いつでもそうすることができます。そしていつか、政府は財政赤字をこれほど大きくしたくないと考え、税率を引き上げるかもしれません。財政赤字は深刻な結果をもたらしますが、それを回避するために財政支出を大きく減らしたくはないと考えるからです。

バークシャーは、連邦所得税を相当額支払うことを常に希望しています。それが適切なことだと考えているからです。私たちは昨年50億ドル（約7789億円）の税金を支払いましたが、他の800社も同じことをしていれば、所得税も、社会保障税も、遺産税も、米国内の誰も連邦税を一銭も払う必要はなかったでしょう。その小切手を書くことは、私にとって少しも苦にはなりません。私たちは今年は21％の税率でアップルを売却し、今後はもっと高い税率で同じことを行う可能性もあるでしょうが、今年アップルを少し売ったことを気にする必要はないと思います。

John Dobosz