[금융] 환율 개입도 효과는 한정적, 공전의 엔화 약세, 언제까지 계속될까? 미국이 금리 인하에 나설 가능성에 주목

[お持て成し]

환율 개입도 효과는 한정적, 공전의 엔화 약세, 언제까지 계속될까? 미국이 금리 인하에 나설 가능성에 주목 / 5/21(화) / AERA dot.  

역사적인 엔저 수준이 계속되고 있다. 시장에서는 정부가 복면 개입했다는 시각도 있지만 엔화 약세 기조는 여전하다. AERA 2024년 5월 27일호에서. 

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드디어 코로나를 벗어나 오랜만에 해외여행을 만끽했다는 사람이 적지 않을 것이다. 무엇보다 올해 들어 환율로 엔화 약세 흐름이 가속화되면서 현지 물가가 비정상적으로 높았다는 점에 당황했다는 얘기도 심심찮게 들린다.

엔화 약세는 외국 통화에 비해 엔화 가치가 떨어지는 것. 예를 들어 1달러=100엔 환율이라면 현지 맥도날드에서 8.5달러짜리 빅맥을 먹었을 경우의 엔화 환산 금액은 850엔이다. 그런데, 1달러=160엔까지 엔저가 진행되면, 현지의 가격이 동결해도, 엔 환산 금액은 1360엔으로 뛴다.

해외에서는 일본 이상으로 물가상승이 두드러져 국내에서 480엔 정도 하는 빅맥이 8.5달러나 된다는 것 자체가 믿기 어려운 일이다. 엔화 약세로 더 비싸지기 때문에 일본 여행자들에게는 그야말로 이중고다. 금전적으로 현지에서 살 자신이 없어지자 계획했던 유학을 포기했다는 사람도 있다.

■ 160엔 도달 후 반전

일본이 연휴중인 4월 29일에는, 1달러=160엔 도달이 현실이 되었다. 그러나, 그로부터 얼마 지나지 않아 흐름은 반전해, 한때 154엔대까지 엔고 방향으로. 그 후도 157~158엔대까지 엔저로 움직였지만, 다시 급속히 엔고로 되돌리는 전개가 되었다. 지난 4월 29일 두 차례, 5월 2일 한 차례 정부·일본은행이 8조엔 규모의 외환 개입을 실시했다는 게 시장 관계자들의 진단이다.

환율 개입이란, 시세의 급격한 변동을 억제하기 위해서, 정부·일본은행이 환시장에서 거액의 매매를 실시하는 것. 이번에는 과도한 엔화 약세를 막기 위해 시장에서 달러를 팔고 엔화를 산 것으로 알려졌다. 관계 당국을 인솔하는 재무성의 칸다 마사토 재무관은 대형 연휴가 끝난 후에, 「개입의 유무에 대해 코멘트할 생각은 없다」라고 말했다. 하지만, 한편으로 칸다 씨는, 「필요가 있으면 언제라도 할 용의가 있다」라고 못을 박고 있다. 오카산 증권 투자 전략부의 타케베 리키야 시니어 전략가는, 이번 개입에 대해 고찰한다.

"임금 인상이 진행되고 있는 것은 대기업에 한정된 이야기로, 압도적 다수를 차지하는 중소기업에는 아직 확산되지 않았습니다. 이대로 엔저의 진행을 방치하고 있으면, 일본은 스태그플레이션(불경기하의 고물가)에 빠져, 키시다 정권은 도저히 유지할 수 없었다. 개입을 통해 이 수준 이상의 엔화 약세는 용납하지 않는다는 강한 의사 표시를 했기 때문에 상응하는 효과가 있었다고 저는 평가하고 있습니다. 기조로서는 엔화 약세지만 추가 개입에 대한 경계감과 샌드위치 신세가 돼 당분간은 150~160엔 범위 내에서 움직일 것입니다" 

원래, 정부·일본은행이 저지하지 않으면, 환율이 엔저 방향으로 움직이기 쉬운 것은 왜일까. 외환시장에 투입되는 자금은 금리가 낮은 통화에서 높은 통화로 흐르기 쉽다. 그래야 더 높은 이자 수입을 얻을 수 있기 때문이다.

■ 일·미 금리차는 좁혀지지 않고

미국의 중앙은행인 FRB(연방준비제도이사회)는 과도한 인플레이션의 진행을 억제하기 위해, 2022년 3월부터 23년 7월까지 금리 인상(정책 금리의 인상)을 계속해 왔다. 이에 대해 일본은행은 올해 3월 마이너스 금리 정책을 해제했지만 추가 금리 인상에 나서지 않고 있어 여전히 제로에 가까운 금리 수준이다.

무턱대고 고금리를 이어가면 경기에 찬물을 끼얹을 수 있어 조만간 미국이 금리를 내릴 것으로 예상됐다. 하지만, 좀처럼 인플레이션이 멈추지 않는 것으로부터, 금리 인하 관측은 멀어지고 있는 실정이다.

이렇게 미일의 금리차가 좀처럼 좁혀지지 않는 것으로부터, 엔 매도·달러 매수가 활발해지기 쉽다. 타케베 씨는 다음과 같이 예상한다.

"일본은행은 조기 추가 금리인상에 신중한 모습을 보이고 있지만 미국에서는 점차 인플레이션이 둔화되고 있어 금리인하로 움직일 가능성도 있습니다. 8월 말 잭슨홀 회의에서 파월 연준 의장의 발언에 따라 흐름에 변화가 생길지도 모릅니다" 

잭슨홀 회의는 매년 같은 시기에 개최돼 환율에 큰 영향을 미칠 수 있는 행사다. 단지, 금리 인하를 단행해도, 단번에 미일 금리차가 축소되는 것은 아니다. 크게 엔고 방향으로 움직이는 것도 상정하기 어렵다. (금융 저널리스트·오니시 요헤이) 

※AERA 2024년 5월 27일호에서 발췌

오오니시요오헤이

https://news.yahoo.co.jp/articles/aa2f06daa8e6735e37f4a8e7af498d338190db89?page=1

為替介入も効果は限定的、空前の円安いつまで続く？　米国が利下げに動く可能性に注目（AERA

為替介入も効果は限定的、空前の円安いつまで続く？　米国が利下げに動く可能性に注目
5/21(火) 7:02配信


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AERA dot.
神田真人財務官

　歴史的な円安水準が続いている。市場では政府が「覆面介入」したとの見方もあるが、円安基調は変わらぬままだ。AERA 2024年5月27日号より。

【図を見る】円安のメリットとデメリットはこちら

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　ようやくコロナ禍を抜け出し、久々に海外旅行を満喫したという人は少なくないだろう。もっとも、今年に入ってから為替相場で円安の流れが加速したことによって、現地の物価が異常に高かったことに困惑したという声もよく耳にする。

　円安とは、外国の通貨に対して円の価値が低下すること。たとえば1ドル＝100円のレートなら、現地のマクドナルドで8.5ドルのビッグマックを食べた場合の円換算金額は850円だ。ところが、1ドル＝160円まで円安が進むと、現地の価格が据え置きでも、円換算金額は1360円に跳ね上がる。

　海外では日本以上に物価の上昇が顕著で、国内で480円程度のビッグマックが8.5ドルもすること自体、信じがたい話だろう。円安でさらに割高になるため、日本からの旅行者にとってはまさに二重苦だ。金銭的に現地で暮らせる自信がなくなったため、計画していた留学を断念したという人もいる。

■160円到達後に反転

　日本が大型連休中の4月29日には、1ドル＝160円到達が現実となった。しかし、それから間もなく流れは反転し、一時154円台まで円高方向に。その後も157～158円台まで円安に動いたが、またしても急速に円高に押し返すという展開になった。4月29日に2回、5月2日に1回、政府・日本銀行が8兆円規模の為替介入を実施したというのが市場関係者の見立てだ。

　為替介入とは、相場の急激な変動を抑えるために、政府・日銀が為替市場で巨額の売買を行うこと。今回は過度な円安を止めるため、市場でドルを売って円を買ったと目されている。関係当局を率いる財務省の神田真人財務官は大型連休明けに、「介入の有無についてコメントするつもりはない」と述べた。だが、一方で神田氏は、「必要があればいつでもやる用意がある」と釘を刺している。岡三証券投資戦略部の武部力也シニアストラテジストは、今回の介入について考察する。

「賃上げが進んでいるのは大手企業に限った話で、圧倒的多数を占める中小企業にはまだ広がっていません。あのまま円安の進行を放置していると、日本はスタグフレーション（不景気下の物価高）に陥り、岸田政権はとても持たなかった。介入を通じて、この水準以上の円安は容認しないとの強い意思表示をしたので、相応の効果があったと私は評価しています。基調としては円安なのですが、さらなる介入に対する警戒感とサンドイッチ状態になり、当面は150～160円のレンジ内で推移することになるでしょう」

そもそも、政府・日銀が阻止しなければ、為替相場が円安方向へと動きがちなのはなぜか。為替市場に投じられている資金は、金利が低い通貨から高い通貨へと流れやすい。そのほうがより高い利息収入が得られるからだ。

■日米金利差は縮まらず

　米国の中央銀行に当たるFRB（連邦準備制度理事会）は過度なインフレの進行を抑えるため、2022年3月から23年7月まで利上げ（政策金利の引き上げ）を続けてきた。これに対し、日銀は今年3月にマイナス金利政策を解除したものの、さらなる利上げには動いておらず、依然としてゼロに近い金利水準となっている。

　むやみに高金利を続けていると景気にとって冷や水となりうることから、近いうちに米国は利下げに踏み切ると予想されていた。だが、なかなかインフレが止まらないことから、利下げ観測は遠のいているのが実情だ。

　こうして日米の金利差がなかなか縮まらないことから、円売り・ドル買いが活発化しやすい。武部さんは次のように予想する。

「日銀は早期の追加利上げに慎重な姿勢を示しているが、米国では次第にインフレの進行が鈍化しており、利下げに動く可能性も考えられます。8月末のジャクソンホール会議におけるパウエルFRB議長の発言次第では、流れに変化が生じるかもしれません」

　ジャクソンホール会議は毎年同時期に開催され、為替相場に大きな影響を及ぼしうるイベントだ。ただ、利下げに踏み切っても、一気に日米金利差が縮小するわけではない。大きく円高方向に動くことも想定しがたい。（金融ジャーナリスト・大西洋平）

※AERA　2024年5月27日号より抜粋

大西洋平