월가에서 '2023년부터의 미국 금리 인하 초엔고 관측' 잇따라-파웰 FRB에 인플레이션보다 경기 급악화의 압력

[お持て成し]

월가에서 '2023년부터의 미국 금리 인하 초엔고 관측' 잇따라-파웰 FRB에 인플레이션보다 경기 급악화의 압력 / 7/9(토) / 현대 비즈니스

긴축과 완화를 어지럽게 왔다갔다...

“물가 안정을 회복할 수 없는 것이 보다 큰 실패다”――제롬 파웰씨는, 6월 22일에 미 상원은행위원회에서 행해진 의회 증언으로, 너무 과도한 리스크와 비교해, 이렇게 강조했다 .

파월씨라고 하면, 트럼프 전 대통령의 지명을 받아 2018년 2월에 미 연방준비제도이사회(FRB)의 의장에 취임했다. 그러나 원래 오바마 전 대통령이 부시(父) 정권에서 재무차관 등을 역임한 동씨를 이사로 지명해 2012년 5월 FRB에 들어갔다.

그 파월 씨는 2013년 5월 당시의 FRB 의장이었던 버난키 씨가 자산 매입 축소를 언급하기 이전 같은 해 1월 29~30일 개최한 미연방공개시장위원회(FOMC)에서 “연말까지 "테이퍼링 (양적 완화 감소) 시작을 주장했다. 당초 그는 강경파였던 것을 알 수 있다.

하지만 그런 스탠스는 FRB 이사로서 경험을 거듭하고, FRB 의장에 취임하고 나서 그림자를 숨기게 되어 오히려 신속하고 유연한 정책 대응으로 미국 경제와 금융시장을 지지해 왔다.
(번역중....)
2018년 12월 개최의 FOMC에서는, 2015년 12월에 개시한 이래, 9회째의 금리 인상에 밟았다. 그러나, 19년 1월의 FOMC에서는 성명문에, 「금리 인상에 인내 강해질 수 있다」라는 문언을 추가. 같은 해 2월의 증언으로 파월씨는 3월 FOMC에서는 「당면」금리를 거둔 방침을 표명했다. 마침내 파월 씨는 같은 해 7월 의회 증언에서 무역마찰이나 세계경제 감속에 맞춰 ‘적절하게 행동한다’고 발언, 약 3주 만에 개최된 7월 FOMC에서는 예방적 인하에 착수했다.

또한 2020년 3월에는 신형 코로나 바이러스 감염 확대를 받아 무제한의 자산 매입과 사실상 제로금리 재개를 결정. 경제활동 정지에 몰린 미국 경제와 금융시스템을 지원했다. 20년 8월 잭슨 홀 회의에 맞춰 공표한 「장기적 목표와 금융 전략에 관한 성명」에서는, 2개의 통치 목표에 대해, 1) 고용의 극대화와는 광범위하고 포섭적인 목표의 실현, 2) 평균 인플레이션 목표 도입—으로 바꿨다.

과연 올해부터
사진 : 현대 비즈니스

그러나 평균 인플레이션률 도입을 시작으로 수정의 통치 목표는 오래 지속되지 않았다. 파월씨가 이끄는 FRB는 2021년에 걸쳐 물가고는 '일시적'이라는 논진을 계속 했지만, 2021년 11월 30일에 파웰씨가 미 상원은행위원회에서의 의회 증언으로 '일시적이라는 문언 를 사용하지 않을 때가 왔다」고 발언해, 그 역할을 끝내게 된다.

그 후, 22년 3월의 FOMC에서는 25bp로 금리 인상을 개시. 5월 FOMC의 기자회견에서 파월씨는 “(75bp 금리 인상을) 적극적으로 검토하고 있지 않다”고 말하면서 월 스트리트 저널(WSJ)지의 6월 13일부의 75bp 금리 인상 관측 보도를 몰아 에 1994년 11월 이후 75p 금리 인상을 단행했다.

파웰씨의 금융정책자세는 굉장히 어지러운 변천을 따랐던 것이다. 특히 2021년 11월 인플레이션은 '일시적'이라는 표현에 대한 자세 변화는 금융시장에 충격을 주었다. 그 이전의 21년 11월 4일, 바이덴 대통령과 파월씨가 면회해, 같은 해 11월 22일에 파월씨를 재지명한 것은, 기억에 새롭다.

　■ 파월 의장과 FRB의 정책 자세나 발언 등의 변화의 역사

파월씨가 이끄는 FOMC가 6월에 75bp 금리 인상을 결정하기 이전의 5월 31일, 동씨는 재지명 이래, 처음으로 바이덴씨와의 면담의 기회를 가졌다. 바이덴은 그 때 "인플레이션 대응은 FRB의 독립성을 존중한다는 단순한 명제로 시작된다"고 발언했다고 한다.

2021년 11월의 면회와의 큰 차이는, 바이덴씨에 의한 WSJ지에의 기고일 것이다. 이상하게도 파월 씨와 면회하는 하루 전인 5월 30일부의 동지에서 바이덴 씨는 "인플레이션 억제 계획"을 선보였다. 3개의 기둥으로 이루어지는 계획의 「이노 제일」에 등장한 것은, 「FRB에는, 인플레이션을 억제하는 근본적인 책임이 있다」라고 하는 문자로, 한층 더 「발밑의 미국 경제에 있어서, 인플레이션과의 싸움이 가장 중요한 과제로 하는 FRB의 평가에 동의한다”라고 계속했다.

이 후에는 공급제약의 수리와 주택건설, 처방약의 가격 인하를 통한 생활비의 부담 삭감, 재정적자의 축소 등을 담고 있었지만, 사실상 물가 압하로 FRB에 인도를 건네준 것처럼 파악된다 .

그 후, 6월 FOMC가 75bp에 밟아, 5월 중반과 달리 25bp 금리 인상으로의 전환이나 9월의 금리 인상 소휴지에 언급하고 있던 자가 전무가 된 것은, 우연이 아닐 것이다.

바이덴 정권의 인플레이션 대응 압력
사진 : 현대 비즈니스

파웰씨가 이끄는 FRB가 타카파 자세로 한 장 바위가 된 것은, 그 밖에도 이유가 있을 것 같다. 바이덴씨가 “인플레이션 억제 계획”에서 FRB에 “인플레이션 억제를 억제하는 근본적인 책임이 있다”고 명기한 것은 정책 실현에 의한 물가 밀어 내기가 곤란하다고 판단되었기 때문일 것이다.

우선 가솔린 가격 인하에 대해서는 5월 3일 공개의 ‘시험되는 미국 FRB… 적극적인 ‘금융 계약’은 ‘경기 후퇴 문’을 여는 것인가’에서 얼마나 어려움을 소개한 대로이다.

기타 가솔린 가격대응으로 바이덴 정권은 민주당 유력 상원의원 론 와이든씨가 제안하는 석유·가스 생산 대기업의 과세 강화를 지지한다.

　■ 민주당 상원 의원이 제시한 석유·가스 기업용 과세 강화안

하지만, 이 법안은 성립할 것 같지 않다. 우선 심의를 진행하기 위해서는 필리버스터(의사방해)를 저지하기 위한 60표가 필요하다. 상원에서 50의석을 확보하는 공화당은 한 장 바위로 반대하는 공산이 크고 민주당 상원이 공화당 의원 10명을 확보하는 것은 지극히 어려울 것이다. 게다가 민주당 내의 결속에도 불안을 남긴다. 만틴의원(웨스트버지니아주)을 비롯해 광업에 의존하는 주선출 민주당 상원의원은 조반될 가능성이 높기 때문이다.

이러한 두 가지 장애가 가로막는 만큼 아마 바이덴씨가 이 법안을 지지한 이유는 중간선거 전에 인플레이션 대책 강령으로 내걸고 가솔린고에 불만의 가스 빼기로 하는 목적이 있었을 것이다.

실현성이 높은 인플레이션 억제책으로는 대중 추가 관세의 인하를 들 수 있다. 7월 4일자 WSJ지는 바이덴 정권이 빠르면 이번 주에도 대중 추가 관세 인하를 결정하는 관측기구를 발사했다.

원래 트럼프 전 정권하에서 2018년 7월부터 1974년 통상법 301조를 근거로 발동된 대중 추가 관세는 중국 제품의 약 3분의 2, 약 3700억 달러 상당이 대상. 한편, 동법에 따라 4년 후에 산업계로부터 계속의 요망을 확인하지 않는 경우, 자동적으로 정지가 된다. 이에 따라 미국 통상대표(USTR)는 재검토를 진행하고 있는 만큼 정지와도 관계없이 관세율 인하나 적용 제외 확대 등의 가능성이 부상하고 있었다.

　■대중 추가 과세의 흐름

하지만 대중 추가 관세 인하 등의 영향은 매우 한정적이다. 피터슨 국제연구소(PIIE)에 따르면 관세율 2% 인하라면 물가를 1.3% 내릴 정도다. 진보적 정책연구소의 시산에서는 대중 추가 관세의 인플레이션 효과에 대해 0.1~0.4%에 불과하다. 결국 수요를 밀어내야만 인플레이션 억제의 특효약이라는 것이다.

급속한 경기 후퇴, 금리 인하, 엔고 가속 관측도
사진 : 현대 비즈니스

미국 5월 소비자 물가 지수(CPI) 등의 고지정에 더해, 바이덴 정권으로 실현할 수 있는 인플레이션 억제책이 한정적인 사정도, 파월씨가 이끄는 FRB가 6월 이후에 타카파 자세에 한층 경사했던 것 것입니다. 문제는 적극적인 금리 인상 자세를 언제까지 유지할 ​​수 있을까. 이미 FF선물시장에서는 2023년 금리 인하가 조금씩 짜여져 7월 1일 시점에서는 23년 5월 FOMC에는 정책 전환을 맞이해 같은 해 7월 FOMC에서 추가 금리 인하를 기대할 전망이 강해지고 있다 .

　■2023년 1월까지 인상, 동 5월에 금리 인하 전환의 견해가 우세

미국 1~3월기(제1분기 : Q1) 실질 국내총생산(GDP) 성장률의 전기비 연률 1.6% 감소를 거쳐 애틀랜타 지구 연은의 예측에 근거하면 7월 1일 시점에서 미국 Q2 실질 GDP 성장률은 동 2.1% 감소로 정의상 리세션이 들어가는 2분기 연속 마이너스가 되는 것도 일인일 것이다.

그 외 예상외로 감소한 미 5월 소매 매출액과 과거 최저가 된 미 6월 미시간대 소비자 신뢰감 지수·확보치, 저축률의 저하도 GDP의 약 70%를 담당하는 개인소비 감속 에 의한 경기 후퇴 우려를 초래하고 있다.

7월부터 개막하는 2분기(Q2) 결산 시즌을 앞두고 실적 전망에도 어두운 그림자가 나왔다. 팩트 세트에 따르면 Q2 실적 전망을 발표한 기업은 7월 1일까지 103개를 세고 그 중 시장 예상 이하였던 것은 71개. 같은 시기인 10년 평균 66개사를 넘어 예방적 인하 최종 단계에 있던 2019년 4분기(Q4) 이후 최다였다.

특히 판데믹하의 둥지 쓰레기 수요로 혜택을 받은 테크놀로지 관련이 27사로 가장 많아, 이어서 경제 정상화로 실적이 밀려 올린 일반 소비재, 자본재가 10사씩으로 늘어선다.

팩트 세트가 정리한 애널리스트 예상에 의하면, 7월 1일 시점에서 Q2의 1주이익은 전년 동월 대비 4.1%증가, 매출액은 동 10.1%증가와 증수·증익이 전망되고 있다. 2022년 통기도 각각 10.2% 증가, 10.7% 증가로 경기후퇴를 미진도 느끼게 하지 않는다.

하지만 이미 반도체 대기업 마이크론 테크놀로지가 5~7월의 실적 전망을 낮추어 컴퓨터 등 수요의 둔화를 지적. 엔비디아와 어드밴스드 마이크로 디바이스(AMD) 등은 가상화폐의 급락과 마이닝 인기 냉담을 받은 GPU 제품의 감산에 직면한다.

게다가 금리 상승과 가격 상승을 받아 주택 시장이 하화되어 웰스 파고 등 대형 은행에서 온라인 부동산 브로커까지 구조조정에 착수했다.

이러한 부정적인 연쇄를 받고 일부에서는 "대리직기(Great Resignation)에서 강제이직기(Forced Resignation)로 시프트했다"라는 지적도. 게다가 실적 악화· 전망 하향수정으로 이어지면 경기후퇴되지 않는 프로핏·리세션(2분기 연속 적자계상)도 시야에 들어가 소시에테 제너럴 등은 “업적 전망을 재검토할 수 밖에 없다”고 전망한다 .

　■ 5월의 인원 삭감 예정수, 4 업종으로 급증

환율 전망에도 리세션을 의미하는 'R워드'가 날아가게 되었다.

거기서 재검토되는 것이, 달러 독보고와 엔 전면안의 전개이다. 골드만 색소폰은 지난 5월 시점부터 엔을 '경기후퇴 헤지' 통화로 꼽으며 엔이 최대 20% 상승하면 대담한 예상을 전개했다.

계속해서, 뱅크 오브 아메리카도 6월, 일본은행이 타카파 전환, 혹은 미국의 경기 후퇴입으로, 달러엔의 적정 가격은 90.74엔으로 산출. 최근에는 시티그룹이 리세션 우려로 인한 미국 금리 하락으로 '달러 엔 대폭 하락'을 전망한다. 게다가 국제금융협회(IIF)의 수석 이코노미스트도 2023년 미국 금리 인하와 미국 금리 하락을 잡아 엔고 예상파에 합류했다.

제롬 파웰은 폴 볼커에 있지 않고
"Fed에 반대하지 말라(Don’t fight The Fed)"라는 격언은 너무 유명하다. 그러나 아무리 파웰씨가 인플레이션 억제를 향한 견고한 의지를 표명해도 발밑에서 월가는 듣는 귀를 갖고 있는 것처럼 보이지 않는다. 그 이유는 다름 아닌 파웰씨가 금리 인상에 대해 '경제지표에 달려 있다'고 발언하기 때문일 것이다.

혹은 2019년 2월에 FRB 의장에 취임한 이래 정권의 견해와 경제지표를 대조하면서 신속하고 유연하게 정책을 운영해 온 파월씨의 패턴을 시장 관계자가 연구한 결과일지도 모른다.

되돌아보면, 파월씨는 금리 인상 과정에 있던 2018년 10월

"아마도 우리는 중립 금리와는 거리가 멀다"고 말했다. 그 후 거치고 전환을 표명할 때까지 단 5개월밖에 필요하지 않았다.

당시 NY의 시장 관계자는 「Fed Pivot(Fed의 전환)」, 「Powell Pivot(파웰의 전환)」이라고 평가한 것이다. 이와 같은 과거에 더해 발밑에서 파월씨가 인플레이션 가속에 대해 '신속(expeditiously)', '기민(nimble)'에 대응한다고 발언하는 만큼, 월가는 경기 후퇴 국면에서도 자연스럽게 파악하고 있어 역시 이상하지 않다.

그렇기 때문에, 파웰씨는 「볼커씨에 있지 않고」라고 판단되어, FF선물 시장에서는 2023년의 금리 인하가 짜넣어지고 있는 것일 것이다.

야스다 다니며(쌍일 종합 연구소 관민 제휴실 부주임 연구원 미국 경제·산업 조사·경제 안보 담당)