[금융] '엔저 시나리오는 무너지고 있다'고 예상하는 이유, 프로가 참고하는 '봉차트'가 나타내는 '시그널'이란

[お持て成し]

'엔저 시나리오는 무너지고 있다'고 예상하는 이유, 프로가 참고하는 '봉차트'가 나타내는 '시그널'이란 / 5/23(목) / AERA dot.

도쿄 외환 시장에서는 달러·엔 시세가 4월에 일시, 34년만에 1달러=160엔대를 기록한 후는 동 150엔대 중반의 수준으로 일진일퇴를 반복하고 있다. 발밑의 엔저·달러 상승의 배경에 있는 일미의 금리차에 차이가 있는 것으로부터, 여전히, 엔저는 계속된다고 하는 견해도 많다. 그러나, 금융시장을 길게 분석해 온 전 SMBC 프렌드증권 투자정보부장이자 로터스투자연구소 대표인 나카니시 후미유키 씨는 「엔저는 피크에 가깝다」라고 생각한다.

달러·엔 시세는 5월 22일 시점에서 1달러=156엔대로 추이하고 있다. 4월 29일과 5월 2일에 정부·일본은행이 달러를 매도하고 엔을 매수하는 대규모 환율 개입을 실시했다고 보여지고 있지만, 그 후는 160엔대를 목표로 하는 엔저·달러 상승의 움직임은 억제되고 있다.

■ 환율 개입 경계감 계속된다

나카니시 씨는 말한다. 

"이번 환율 개입의 규모는 크고, 미국의 동의도 없이 단독으로 실시한 것으로 알려졌습니다. 환율 개입 여부에 대해 정부는 분명하게 밝히지 않지만 적어도 시장에 대해 엔화 약세를 더 이상 용인하지 않겠다는 자세를 보이는 데는 성공했습니다. 실제로 그 후, 옐런 미 재무장관이 일본의 환율 개입을 염두에 두고 「극히 드문 일」 「항상 기능한다고는 할 수 없다」 등과 일본의 금융 당국과는 거리를 두는 듯한 발언을 한 후에도, 1달러=160엔의 수준을 돌파하지 못했습니다. 환율 개입에 대한 경계감은 계속되고 있습니다"

나카니시 씨는 엔저·달러 강세 움직임이 비교적 진정되는 것처럼 보이는 것은 개입에 대한 경계감만이 원인은 아니라고 보고 있다. 달러·엔 환율의 1987년 이후의 장기간의 가격 변동을 나타내는 차트를 봐도, 슬슬 엔저·달러 상승의 흐름은 바뀔 것 같다고 한다.

"매달의 가격 움직임을 보여주는 월봉은 2015년 6월을 기점으로 하는 달러 강세, 엔화 약세의 장기 사이클은 이미 8년을 넘었습니다. 1987년 이후의 달러 강세·엔저의 사이클은, 약 8년에서 9년으로 완료되는 패턴을 나타내고 있습니다. 즉, 슬슬 피크에 가깝다. 더욱이 미일의 금융정책에 대한 자세나 펀더멘털(경제의 기초적 조건)을 생각해도 지금까지 이어져 온 엔저 시나리오는 무너지고 있다고 해도 좋지 않을까요" 

미국에서는 4월 소매판매액과 고용통계, 소비자물가지수 등 시장 전망을 밑도는 지표가 잇따랐다. 미국의 물가 상승이 진정될 것이라는 전망이 확산되면서 미국의 중앙은행 격인 미국 연방준비제도이사회의 조기 금리인하 관측이 힘을 얻고 있다. 게다가 6월에 발표되는 5월의 고용 통계 등에서 그러한 견해를 확인할 수 있으면, 금리 인하에의 확신은 보다 강해진다고 한다.

■ 이전보다 더 분명하게 나타내듯이

일본에서도 3월에 마이너스 금리 정책을 해제한 일본은행이 추가 금리 인상에 나설 것이라는 전망이 커지고 있다. 자신의 발언이 시장에 「엔저 용인」이라고 받아들여져 달러·엔 환율이 일시 1달러=160엔대까지 가는 계기를 만든 일본은행의 우에다 카즈오 총재도, 최근은 환율의 동향을 판별할 필요성을 이전보다 확실히 나타내게 되었다.

엔화 약세는 수입물가 상승을 통해 국내 물가를 끌어올려 소비자의 부담을 가중시켰다. 연료나 원자재를 수입에 의지하는 기업의 실적에도 영향을 미친다. 한편으로 수출 관련 기업에는 순풍이다. 엔저·달러 강세로 해외에서 벌어들인 이익이 증가하기 때문이다.

이 때문에 엔저 시나리오가 깨져 만약 엔고·달러 약세로 전환하면 주식시장도 전환점을 맞을 가능성이 높다는 것이다. 나카니시 씨는 말한다.

"유가나 자원 가격 등 국제 상품 시황이 크게 변동하지 않는다는 것을 전제로 하면 엔고 달러 약세로의 트렌드 전환이 확인되면 주식시장의 물색의 화살은 바뀔 것입니다. 그동안 엔화 약세에 힘입은 수출 관련 종목에서 엔화 약세에 따른 수입물가 상승이 역풍이었던 내수 관련주로 돈이 흘러가게 된다. 알기 쉽게 말하면 「토요타 매도·도쿄 전력 매수」라고 하는 부분입니다. 수출 관련 종목에는 값이 비싼 대형주가 많다. 이에 비해 내수 관련은 하위주나 중소형주가 중심입니다. 값이 사주의 움직임에 좌우되기 쉬운 닛케이 평균주가의 상한가는 억제되어 버릴 우려가 있습니다"

내수 관련 종목이라고 안심할 수는 없다. 엔저도 버팀목이 되어 온 인바운드(방일객) 수요가 변조를 초래할 가능성도 있기 때문이다. 외식이나 호텔 같은 관광 수요가 찬물을 끼얹으면 국내 소비에도 영향을 준다.

■ 주식시장에 격진이 일다

덧붙여 현재, 나카니시 씨가 걱정하고 있는 것이 국내의 정치의 동향이다. 신문 각사가 실시한 4월의 여론 조사에서는 기시다 내각의 지지율은 20%대로, 침체가 계속 되고 있다. 자민당 파벌의 정치 자금 파티를 둘러싼 비자금 문제가 꼬리 잡혀, 이번 국회에서의 정치 자금 규정법 개정을 목표로 하는 대처도 국민으로부터 거의 평가받지 못하고 있다.

"기시다 후미오 총리는 이대로라면 9월 자민당 총재 선거에서 재선하기도 위태로운 상황입니다. 재선의 가능성이 낮다면, 기사회생을 도모하기 위해 중의원 해산, 총선거에 출마하려고 생각할지도 모릅니다. 하지만 지금과 같은 상황에서 총선을 치르면 여당의 의석은 크게 줄어들 수 있다. 강제로 시도하면, 정치 자금 규정법의 개정을 둘러싸고 틈새 바람이 부는 자민과 공명 양당이 연립을 해소할 리스크도 있습니다. 또한 입헌 민주당이나 일본 유신의 회 등 야당이 협력해, 정권 교대가 실현되는 일이 있으면 주식시장에는 격진이 달릴 것입니다"(나카니시 씨) 

나카니시 씨는, 달러·엔 시세나 국내 정치, 게다가 우크라이나 위기나 중동 불안이라고 하는 국제 정세 등 주식시장을 둘러싼 상황을 보고 있으면 「지금은 시세를 끌어올려 줄 만한 재료는 좀처럼 보이지 않는다」라고 누설한다. 닛케이 평균주가는 앞으로 2월에 매긴 사상 최고치 4만 815엔에서 10% 이상 조정한 수준인 3만 5천~3만 6천엔 정도까지 하락할 가능성도 있다고 보고 있다고 말했다.

(AERA dot. 편집부 · 이케다 마사시)

https://news.yahoo.co.jp/articles/5b1a16112a6f009610a9efcd315d7ad585d2958e?page=1

「円安シナリオは崩れつつある」と予想する理由　プロが参考にする「ローソク足チャート」

「円安シナリオは崩れつつある」と予想する理由　プロが参考にする「ローソク足チャート」が示す“シグナル”とは
5/23(木) 11:01配信


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写真はイメージです©gettyimages

東京外国為替市場ではドル・円相場が4月に一時、34年ぶりとなる1ドル＝160円台をつけた後は同150円台半ばの水準で一進一退を繰り返している。足元の円安・ドル高の背景にある日米の金利差に開きがあることから、依然、円安は続くとの見方も多い。しかし、金融市場を長く分析してきた元SMBCフレンド証券投資情報部長でロータス投資研究所代表の中西文行さんは「円安はピークに近い」とにらむ。

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　ドル・円相場は5月22日時点で1ドル＝156円台で推移している。4月29日と5月2日に政府・日銀がドルを売って円を買う大規模な為替介入を行ったとみられているが、その後は160円台を目指すような円安・ドル高の動きは抑えられている。

■為替介入への警戒感は続く

　中西さんは言う。

「今回の為替介入の規模は大きく、しかも米国の同意もなく、単独で実施したと言われています。為替介入を行ったかどうかについて政府は明言しませんが、少なくても市場に対して『これ以上の円安を容認しない』という姿勢を示すことには成功しました。実際にその後、イエレン米財務長官が日本の為替介入を念頭に『極めてまれなこと』『いつも機能するとは限らない』などと日本の金融当局とは距離を置くような発言をした後にも、1ドル＝160円の水準を突破できていません。為替介入への警戒感は続いています」

　中西さんは、円安・ドル高の動きが比較的落ち着いているようにみえるのは、介入への警戒感だけが原因ではないとみている。ドル・円相場の1987年以降の長期間の値動きを示すチャートをみても、そろそろ円安・ドル高の流れは変わりそうだという。

「毎月の値動きを示す『月足』のロウソク足は、2015年6月を起点とするドル高・円安の長期サイクルはすでに8年を超えています。1987年以降のドル高・円安のサイクルは、約8年から9年で完了するパターンを示しています。つまり、そろそろピークに近い。さらに日米の金融政策に対する姿勢やファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）を考えても、これまで続いてきた『円安シナリオ』は崩れつつあると言ってもいいんじゃないでしょうか」

　米国では4月の小売売上高や雇用統計、消費者物価指数など市場の予測を下回る指標が相次いだ。米国の物価の値上がりが落ち着きそうだとの見方が広がり、米国の中央銀行にあたる米連邦準備制度理事会の早期の利下げ観測が強くなっている。さらに6月に発表される5月の雇用統計などでそうした見方が確認できれば、利下げへの確信はより強くなるという。

■以前よりもはっきりと示すように

　日本でも、3月にマイナス金利政策を解除した日銀が追加利上げに動くとの見方が大きくなっている。自身の発言が市場に「円安容認」と受け止められ、ドル・円相場が一時1ドル＝160円台まで進むきっかけをつくった日銀の植田和男総裁も、最近は為替の動向を見極める必要性を以前よりもはっきりと示すようになった。

　円安は輸入物価の上昇を通じて国内の物価の値上がりをもたらし、消費者の負担を重くしてきた。燃料や原材料を輸入に頼る企業の業績にも響く。一方で輸出関連企業にとっては追い風だ。円安・ドル高によって海外で稼いだ利益がかさ上げされるためだ。

このため円安シナリオが崩れ、仮に円高・ドル安に転換すれば、株式市場も転換点を迎える可能性が高いという。中西さんは言う。

「原油価格や資源価格など国際商品市況が大きく変動しないことを前提とすれば、円高・ドル安へのトレンドの転換が確認できたら、株式市場の物色の矛先は変わるでしょう。それまで円安が追い風となってきた輸出関連銘柄から、円安による輸入物価の上昇が逆風だった内需関連株へとお金が流れるようになる。分かりやすく言えば『トヨタ売り・東京電力買い』といったところです。輸出関連銘柄には値がさの大型株が多い。これに対し、内需関連は低位株や中小型株が中心です。値がさ株の動きに左右されやすい日経平均株価の上値は抑えられてしまう恐れがあります」

　内需関連銘柄だって安心はできない。円安も支えとなってきたインバウンド（訪日客）需要が変調をきたす可能性もあるためだ。外食やホテルといった観光需要が冷や水を浴びせられれば国内の消費にも影響が出る。

■株式市場に激震が走る

　加えて現在、中西さんが心配しているのが国内の政治の動向だ。新聞各社が行った4月の世論調査では岸田内閣の支持率は20％台で、低迷が続いている。自民党派閥の政治資金パーティを巡る裏金問題が尾を引き、今国会での政治資金規正法改正を目指す取り組みも国民からほとんど評価されていない。

「岸田文雄首相は、このままでは9月の自民党総裁選で再選するのも危うい状況です。再選の可能性が低いのだったら、起死回生を図るため衆院解散、総選挙に打って出ようと考えるかもしれません。でも今のような状況で総選挙をやったら、与党の議席は大幅に減りかねない。強引に仕かけたら、政治資金規正法の改正を巡ってすき間風が吹く自民と公明両党が連立を解消するリスクだってあります。さらに立憲民主党や日本維新の会など野党が協力し、政権交代が実現するようなことがあれば株式市場には激震が走るでしょう」（中西さん）

　中西さんは、ドル・円相場や国内政治、さらにウクライナ危機や中東不安といった国際情勢など株式市場を取り巻く状況をみていると「今は相場を引き上げてくれるような材料はなかなか見当たらない」と漏らす。日経平均株価はこの先、2月につけた史上最高値4万815円から1割以上調整した水準の3万5千～3万6千円程度まで下落する可能性もあるとみていると話す。

（AERA dot.編集部・池田正史）

池田正史