[금융] [주식시장] 주가 회복세 시사 월드달러 움직임

[お持て成し]

[주식시장] 주가 회복세 시사 월드달러 움직임 / 5/27(월) / 주간 금융재정사정

미츠이 스미토모 DS 어셋 매니지먼트 수석 매크로 전략가 요시카와 마사유키

[도표] 월드 달러와 MSCI 세계주가지수의 추이(전년대비)

주가에 영향을 미치는 요인은 다양하지만 거시적인 팩터의 하나로서 국제 유동성(글로벌로 본 자금량)의 동향에 주목하고 싶다. 무엇보다, 국제 유동성의 정의나 지표가 정해져 있는 것은 아니다. 국제 유동성을 나타내는 일례로서 월드 달러와 세계 주가(MSCI 세계 주가지수)의 변화율(전년 동월 대비)을 도표로 나타냈다.

월드 달러는 미국의 머니터리 베이스에 해외 당국이 외환보유액으로 보유한 미 국채 잔액(뉴욕 연방준비은행에 예탁된 부분)을 더한 것이다. 미국이 국내외에 공급하고 있는 미국 달러화 잔액 지표로 해석할 수 있다.

미국 연방준비제도이사회(FRB)의 금융정책에 좌우되는 미국의 자금조달 기반이 미국 주가(간접적으로 다른 나라 주가)에 영향을 미치는 점에 대해 이견이 적을 것이다.

해외 당국이 보유한 미 국채 잔고는, 미국 이외의 나라가 달러 강세를 억제하기 위해서 미 달러 매도 개입을 실시하면 감소한다. 미 달러화 매도 개입은 정부·중앙은행이 단기금융시장에 대해 미 달러화를 방출해 자국 통화의 자금을 빼내는 오퍼레이션으로, 금융 긴축 효과를 갖는다.
　
즉 월드달러가 세계 주가와 일정한 상관관계를 보이는 것은 미국 경제 주식시장의 규모가 크기 때문이다. 또, 많은 나라가 대미 달러로의 환율 안정을 중시해, 달러 상승(약세)과 그 환율 개입을 통해서 미 금융정책이 타국의 금융정책에 영향을 주기 때문이라고도 생각할 수 있다. 이것은, 미 달러가 국제 거래에서 점유율이 높은 「지배적 통화」인 것이 배경에 있다.

팬데믹 직후의 세계적인 대규모 금융완화를 받아 월드 달러는 2021년 전반에 걸쳐 전년비 30%이상 증가했다(도표). 하지만 2022년부터 2023년 중앙에 걸쳐 FRB의 금리인상 양적 긴축에 따른 미국의 자금조달 기반 감소와 신흥국과 일본의 미국 달러화 매도 개입(외환보유 감소)으로 전년 대비 10% 이상 감소했다. 이것이 주가가 큰 폭으로 조정되는 요인 중 하나가 된 것으로 보인다.

그러나, 23년 가을 초 이후, 월드 달러는 내리고, 완만하면서 플러스로 바뀌어 왔다. 공급망 문제 완화로 미국 인플레이션율이 둔화되면서 연준이 금리인하로 돌아서고 장기금리가 떨어지는 등 미국의 금융환경이 완화 방향으로 변화했기 때문이다.

또, FRB는 4월 30일부터 5월 1일의 미 연방 공개 시장 위원회(FOMC)에서, 밸런스 시트의 축소 페이스를 6월 이후 둔화시키기로 결정.미국 머니터리 베이스가 대폭 감소하는 리스크도 저하하고 있다.

당분간은 FRB의 금리 인하의 타이밍은 경기·인플레이션 지표에 따라서 달라질 수 있는 데다가, 일본의 미 달러 매도 개입(월드 달러의 감소 요인)이 계속될지도 모른다. 그러나 FRB가 금리인상을 재개하는 사태가 벌어지지 않으면 달러강세 압력도 점차 약해지고 월드달러는 회복방향을 이어간다. 글로벌 주가에 있어서 완만하지만 서포트 요인이 될 것으로 보여진다. (「주간금융재정사정」2024년 5월 28일호부터 전재) 

주간 금융재정사정

https://finance.yahoo.co.jp/news/detail/57e6901f43497947c4cf4ce82da548dc33e5fa4c

【株式市場】株価の回復傾向を示唆するワールドダラーの動き(週刊　金融財政事情) - Yahoo!ファ

株式市場】株価の回復傾向を示唆するワールドダラーの動き
9:30 配信

週刊　金融財政事情


三井住友DSアセットマネジメント　チーフマクロストラテジスト　吉川 雅幸


〔図表〕ワールドダラーとMSCI世界株価指数の推移（前年比）

　株価に影響する要因は多様だが、マクロ的なファクターの一つとして、国際流動性（グローバルに見た資金量）の動向に注目したい。もっとも、国際流動性の定義や指標が定まっているわけではない。国際流動性を表す一例として、ワールドダラーと世界株価（MSCI世界株価指数）の変化率（前年同月比）を図表に示した。ワールドダラーは、米国のマネタリーベースに、海外の当局が外貨準備として保有する米国債残高（ニューヨーク連邦準備銀行に預託されている部分）を加えたものである。米国が国内外に供給している米ドル残高の指標と解釈できる。
　米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策に左右される米国のマネタリーベースが、米株価（間接的に他国の株価）に影響する点について異論は少ないだろう。海外当局が保有する米国債残高は、米国以外の国がドル高を抑制するために米ドル売り介入を行うと減少する。米ドル売り介入は、政府・中央銀行が短期金融市場に対して米ドルを放出し自国通貨の資金を引き揚げるオペレーションであり、金融引き締め効果を持つ。
　つまり、ワールドダラーが世界の株価と一定の相関関係を示すのは、米経済・株式市場の規模が大きいからだ。また、多くの国が対米ドルでの為替レートの安定を重視し、ドル高（安）とその為替介入を通じて米金融政策が他国の金融政策に影響するためとも考えられる。これは、米ドルが国際取引でシェアが高い「支配的通貨」であることが背景にある。
　パンデミック直後の世界的な大規模金融緩和を受けて、ワールドダラーは2021年前半にかけて前年比30％以上増加した（図表）。しかし、22年から23年央にかけて、FRBの利上げ・量的引き締めを受けた米マネタリーベースの減少と、新興国や日本の米ドル売り介入（外貨準備減少）によって、前年比で10％以上減少した。これが、株価が大幅調整される要因の一つとなったとみられる。
　しかし、23年秋口以降、ワールドダラーは下げ止まり、緩やかながらプラスに転じてきた。サプライチェーン問題の緩和によって米インフレ率が鈍化したことで、FRBが先行きは利下げに転ずる姿勢を示し、長期金利が低下するなど米国の金融環境が緩和方向に変化したためだ。また、FRBは4月30日から5月1日の米連邦公開市場委員会（FOMC）で、バランスシートの縮小ペースを6月以降鈍化させることを決定。米マネタリーベースが大幅に減少するリスクも低下している。
　当面はFRBの利下げのタイミングは景気・インフレ指標次第で変わり得る上、日本の米ドル売り介入（ワールドダラーの減少要因）が続くかもしれない。しかし、FRBが利上げを再開する事態にならなければ、ドル高圧力も徐々に弱まり、ワールドダラーは回復方向を継続する。グローバルな株価にとって緩やかながらサポート要因になるとみられる。（「週刊金融財政事情」2024年5月28日号より転載）

週刊　金融財政事情