Lisa D Cook: 미국 경제 전망 및 통화 정책

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Lisa D Cook: 미국 경제 전망 및 통화 정책

2023년 3월 31일 오하이오주 클리블랜드에서 열린 2023 Midwest Economics Association 87차 연례 회의  에서 연준 이사인 Ms Lisa D Cook 의 연설.

중앙 은행 연설  |  

2023년 4월 4일

리사  D 쿡

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C. Woody Thompson 추모 강연을 할 수 있는 기회를 주신 Kasey Buckles 회장님과 프로그램 위원회에 감사드립니다. 중서부에 다시 ​​오게 되어 기쁩니다. 연방 준비 은행에 합류하기 전에 저는 미시간 주립 대학에서 경제학을 가르쳤습니다. 산업 중서부의 조감도를 보기 위해 선택한 곳입니다. 10대 라이벌 관계를 제외하고 오하이오와 미시간은 동일한 경제적 문제와 이해관계를 포함하여 상당히 많은 것을 공유합니다.

오늘 저는 미국 경제 발전의 궤적과 적절한 통화 정책 경로에 대해 시사하는 바에 대한 저의 견해를 개괄하고자 합니다. 1

지금은 경제 분석가나 정책 입안자가 되기에 특히 어려운 시기입니다. 은행 부문의 최근 발전은 팬데믹 충격으로부터의 회복과 해외 발전에 대한 기존의 불확실성을 더했습니다. 그런 맥락에서 경제 및 정책 전망은 미래지향적인 분석과 데이터 의존도의 균형을 맞춰야 합니다. 최근 데이터는 인플레이션과 경제 활동에 더 큰 모멘텀을 보여주지만, 최근 은행 발전은 금융 상황과 향후 경제에 더 큰 역풍을 시사할 수 있습니다.

미국 경제

경제의 현재 상태를 평가하려면 팬데믹과 그 경제적 영향을 재검토해야 합니다. NBER Business Cycle Dating Committee의 관점에서 볼 때 2020년 경기 침체는 전례가 없는 일이었습니다. 1858년 이후 35번의 경기 침체 중 고점에서 저점까지 한 자릿수 범위에 있는 달은 8번에 불과했습니다. 2020년은 심각했지만 고점에서 저점까지 2개월밖에 걸리지 않았으며 기록상 가장 짧은 경기 침체였습니다.

그러나 대유행의 경제적 영향은 2021년과 2022년에 걸쳐 반향을 일으켰습니다. 대유행으로 인한 공급 중단으로 회복 기간 동안 인플레이션이 급등한 반면, 상품에 대한 수요는 대면 서비스에서 멀어짐에 따라 증가했으며 전반적인 수요는 통화 및 재정에 의해 지원되었습니다. 정책. 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공은 세계 경제에 추가적인 공급 충격을 일으켜 에너지 및 기타 원자재 가격을 상승시켰습니다. 지난 6월 미국 인플레이션은 개인소비지출(PCE) 지수의 12개월 변동으로 측정했을 때 최고치인 7%를 기록했습니다.

이에 대응하여 연준은 통화 정책 도구를 사용하여 여전히 제한된 공급에 수요를 맞춰 가격 안정을 회복했습니다. 지난 1년 동안 우리는 연방 기금 금리를 거의 5퍼센트 포인트 인상했으며 대차대조표 규모를 줄이기 시작했습니다.

그 결과 재정 상태가 크게 강화되었습니다. 차입 비용은 상승했고, 주가는 하락했으며, 달러 가치는 순조롭게 상승했습니다.

경제의 관심에 민감한 부문은 둔화되었습니다. 주택 투자는 주택 수요가 높은 모기지 금리로 축소되면서 지난해 국내 총생산 성장에서 거의 1% 포인트를 뺐습니다. 기업 고정 투자는 작년에 유지되었지만 최근에는 둔화 된 것으로 보입니다. 제조업 활동은 더 긴축된 금융 조건, 달러 강세, 팬데믹 관련 서비스에서 상품으로의 전환의 일부 되돌림에 따라 둔화되었습니다.

에너지 가격이 안정되고 공급 중단이 완화됨에 따라 인플레이션이 완화되기 시작했습니다. 그러나 인플레이션을 2%로 되돌리는 과정은 갈 길이 멀고 고르지 않고 울퉁불퉁할 가능성이 높습니다.

실제로 인플레이션 상황은 올해 초에 나타났던 것보다 덜 우호적입니다. 작년 4분기에 처음 관찰된 고무적인 디스인플레이션의 일부가 수정되었으며, 올해 첫 2개월 동안의 인플레이션은 높았습니다.

인플레이션 데이터는 약간의 지속성을 보여줍니다. 식품 및 에너지를 제외한 핵심 PCE 지수에 대한 2월 가격의 3, 6 및 12개월 변동은 모두 약 4.5%에서 5%입니다. 주택 서비스 인플레이션은 빠른 월간 클립으로 계속되어 전염병 이전보다 인플레이션에 훨씬 더 많이 기여합니다. 비 주택 핵심 서비스의 인플레이션은 높은 수준에서 경직된 상태를 유지합니다. 심지어 핵심 상품 가격도 3개월간의 하락 이후 1월과 2월에 상승하여 디스인플레이션 과정의 고르지 못한 특성을 강조했습니다.

그렇더라도 몇 가지 요인이 디스인플레이션에 기여할 가능성이 있습니다. 장기 인플레이션 기대치는 여전히 잘 고정되어 있으며 단기 기대치는 작년 상승분의 상당 부분을 되돌렸습니다. 2  신규 임대에 대한 임대료 인상은 지난 6개월 동안 급격하게 둔화되었으며, 이는 올해 동안 측정된 주택 서비스 인플레이션을 낮추기 시작할 것입니다. 게다가 상당량의 다세대 주택 공급이 온라인에 들어오고 있어 임대 시장에 더 많은 압력을 가할 것입니다.

핵심 상품 인플레이션은 공급망이 계속 치유되고 상품에 대한 수요가 계속 둔화됨에 따라 약간의 음수인 팬데믹 이전 추세로 계속 수렴해야 합니다. 반등하는 자동차 생산은 신차 및 중고차 가격이 계속해서 완화되는 데 도움이 될 것입니다. 보다 광범위하게는 경제에서 구매자가 가격에 더 민감해지고 지출이 줄어들면서 이윤이 줄어들 수 있습니다. 비금융 기업의 어닝 콜은 이미 가격 인상에 대한 저항에 대한 인식이 높아지고 있음을 보여줍니다.

비주택 핵심 서비스 인플레이션은 핵심 PCE 지수의 절반 이상을 차지하는 광범위한 범주입니다. 이 범주의 인플레이션은 여행, 외식 및 의료에 대한 팬데믹 이후의 강력한 수요로 인해 상당히 지속적으로 보입니다. 이러한 서비스의 디스인플레이션은 수요 둔화와 추가 공급 회복의 조합을 필요로 할 것입니다.

디스인플레이션의 잠재적인 방법 중 하나는 일부 상품의 가격 하락이 관련 서비스 가격을 낮추는 데 도움이 될 수 있다는 것입니다. 예를 들어, 자동차 가격의 궁극적인 후퇴는 자동차 보험, 수리 및 렌트 비용의 하락으로 이어져 지난 2년 동안 인상된 일부를 역전시킬 수 있습니다.

디스인플레이션의 또 다른 잠재적 원인은 노동 시장이 대부분의 지표에서 여전히 매우 강세를 유지하고 있음에도 불구하고 임금 상승이 어느 정도 완화되었다는 것입니다. 급여 고용 증가율은 1월과 2월에 이례적으로 견고했고 실업률은 거의 사상 최저 수준에 머물렀고 일자리는 여전히 매우 높게 유지되었습니다.

그럼에도 불구하고 노동 시장이 마진에서 약해지고 있다는 몇 가지 징후가 있습니다. 급여 처리 회사인 ADP의 데이터를 사용하여 연방준비위원회 직원이 민간 고용을 측정한 결과 1월과 2월에 일자리 증가가 둔화되었음을 시사합니다. 인디드의 채용 공고는 눈에 띄게 감소했습니다. 그리고 금연율은 2021년 말 3% 정점에서 1월 2.5%로 꾸준히 하락하면서 팬데믹 시대 상승의 절반 이상을 되돌렸습니다. 이는 상당한 의미가 있을 수 있습니다. 1년 전 임금 상승의 급증은 이직한 사람들의 엄청난 임금 상승과 고용주가 기존 근로자를 유지하기 위해 임금을 인상했기 때문일 수 있기 때문입니다.

이러한 임금 완화는 노동 공급의 일부 개선을 부분적으로 반영할 수 있습니다. 노동력 참여는 가장 최근 데이터에서 62.5%까지 상승했습니다. 전성기 참여는 이제 전염병 이전 수준으로 돌아갑니다. 또한 새로운 추정치에 따르면 이민이 반등하는 가운데 지난 1년 동안 인구 증가율이 더 높은 것으로 나타났습니다.

시간이 지남에 따라 생산성 향상도 공급에 도움이 될 수 있다고 믿을 만한 이유가 있습니다. 생산성 증가의 세 가지 잠재적인 원인이 있습니다.

첫째, 대유행이 시작된 이후 새로운 비즈니스의 분출과 관련된 혁신의 증가는 생산성을 높일 수 있습니다. 둘째, 현재의 노동력 부족은 시간이 지남에 따라 노동 생산성을 높여야 하는 자동화에 대한 투자 증가에 박차를 가하고 있습니다. 마지막으로 David Autor, Arin Dube 및 Annie McGrew의 최근 논문은 강력한 노동 시장이 생산성을 높일 수 있는 또 다른 방법을 제안합니다. 3  그들은 저임금 근로자의 더 빠른 임금 상승이 생산성이 더 높은 회사일 수 있는 고임금 회사로의 직업 전환에서 비롯되었음을 발견했습니다.

그러나 현재 경제의 공급은 여전히 ​​견실한 수요를 충족시키기에는 여전히 불충분합니다. 중요한 것은 소비자 지출이 작년 말에 둔화되었다가 올해 들어 활기를 되찾았다는 것입니다. 강력한 고용 성장과 함께 가계의 실질 가처분 소득의 견조한 성장이 소비지출을 뒷받침하고 있습니다. 강력한 가계 대차대조표도 지출을 뒷받침했지만 저소득층 소비자들은 대부분 초과 저축을 소진한 것으로 보입니다.

전반적으로 들어오는 데이터는 올해 다소 높은 인플레이션율과 더 강한 경제 성장을 시사할 것입니다. 그러나 저는 신용 조건을 강화하고 그러한 모멘텀의 일부를 상쇄할 가능성이 있는 은행 부문의 발전을 면밀히 주시하고 있습니다.

미국 은행 시스템은 건전하고 탄력적입니다. 연준은 다른 기관들과 협력하여 미국 경제를 보호하고 은행 시스템에 대한 대중의 신뢰를 강화하기 위해 단호한 조치를 취했습니다. 우리는 은행 시스템의 상태를 면밀히 모니터링하고 시스템을 안전하고 건전하게 유지하기 위해 필요에 따라 모든 도구를 사용할 준비가 되어 있습니다.

동시에 저는 신용 가용성 지표를 포함하여 미국 경제의 전반적인 금융 상황을 모니터링하고 있습니다. 나는 통화 정책, 신용 조건, 경제 활동 및 인플레이션을 연결하는 광범위한 문헌을 잘 알고 있습니다. 지난 15년 동안 그 문학은 내가 가르친 거시경제학 강의 계획서의 대략 4분의 1이 되었습니다.

Matt Marx 및 Emmanuel Yimfor와 함께한 12월 NBER 보고서를 포함하여 내 경력에 대한 특별한 초점은 중소기업에 대한 대출에서 소규모 금융 기관의 중요성입니다. 4  이러한 소규모 은행은 시간이 지남에 따라 소기업 대출에 대한 관련 전문 지식을 개발하고 소기업과의 관계를 유지하기 위해 노력해 왔습니다. 따라서 저는 최근의 은행 발전이 소기업에 대한 신용을 제한하여 시간이 지남에 따라 잠재적인 생산의 혁신과 성장을 늦출 수 있는지 여부에 주의를 기울입니다.

데이터 의존도 및 통화 정책

통화 정책으로 돌아가서 저는 불확실한 시기에 정책 결정에 대한 접근 방식이 데이터에 의존해야 한다고 자주 말했습니다. 그리고 모든 사람과 마찬가지로 저 자신의 연구와 경험이 정책 설정에 대한 제 견해를 형성합니다. 저는 유로존 위기 동안 경제자문위원회에 있었고, 신흥 경제국, 특히 러시아와 일부 아프리카 경제에 대한 저의 연구는 매우 불확실한 환경에서 예측하는 것이 얼마나 어려운지를 가르쳐 주었습니다.

이러한 모든 교훈을 고려하여 저는 동일한 사고 방식으로 모든 통화 정책 논의에 접근합니다.

• 들어오는 데이터를 기반으로 전망을 조정할 준비를 하고 확고한 결론을 도출할 수 있는 우리의 능력에 대해 겸허하게 생각하여 몇 가지 데이터 포인트에 과잉 반응하지 마십시오.
• 진화하는 경제 발전을 더 잘 포착할 수 있는 고주파 데이터를 포함하여 유용한 데이터 소스를 찾으십시오.
• 그리고 예상 결과뿐만 아니라 전망에 대한 다양한 위험도 고려하는 위험 관리 접근 방식을 따르십시오.

물론 "절대로 예측하지 말라"는 오래된 격언을 따르고 싶은 유혹이 있습니다. 특히 미래에 대해 말입니다. 그러나 궁극적으로 정책 결정은 미래 지향적이어야 합니다. 즉, 적어도 부분적으로는 예측에 의존해야 합니다. 문제는 어떤 모델이 적용되는지 파악하는 것입니다. 예를 들어, 제가 박사 학위 논문을 위해 구소련 이후 시대의 은행을 연구하기 시작했을 때, 저는 평상시와 성숙하고 산업화된 경제에 사용되는 표준 모델이 매우 불확실한 환경에서는 덜 유용하다는 것을 발견했습니다.

지난 6월 첫 번째 FOMC 회의 이후 데이터에 의존하는 위험 관리 접근 방식을 통해 인플레이션을 통제하기 위해 통화 정책을 긴축하는 연준의 대응을 지지하게 되었습니다.

작년의 발빠른 정책대응 이후 통화정책은 이제 제한적 영역에 진입했습니다. 예를 들어, 실질 금리는 수익률 곡선 전체에서 양수입니다. 5

앞으로 저는 최근 발전으로 인한 잠재적인 역풍에 대비하여 경제의 더 강력한 모멘텀이 시사하는 바를 저울질하고 있습니다. 한편으로 더 긴축된 자금조달 조건이 경제를 제한한다면 연방 기금 금리의 적절한 경로는 그렇지 않은 경우보다 낮아질 수 있습니다. 반면에 데이터가 경제의 지속적인 강세와 느린 디스인플레이션을 보여준다면 우리는 더 많은 일을 해야 할 수도 있습니다.

FOMC는 시간이 지남에 따라 인플레이션을 2%로 되돌리기 위해 충분히 제한적인 통화 정책 기조를 추구함에 따라 금리를 조금씩 인상해 왔습니다. 작은 조치를 취함으로써 경제 및 금융 상황을 관찰하고 정책 조치의 누적 효과를 고려할 수 있습니다.

계량경제학자의 경우 이 접근 방식은 최대 우도 추정의 반복 절차와 유사합니다. 여기서 대규모 초기 단계는 로컬 최적값에 접근함에 따라 더 작은 단계로 이어집니다.

3월 정책 성명서에서 FOMC는 정책 금리 경로에 대한 포워드 가이던스를 되돌렸습니다. 6  우리는 "지속적인 증가"를 기대하는 것에서 "일부 추가 정책 확정이 적절할 수 있음"으로 전환했습니다. 경제 전망이 불확실한 상황에서 통화 정책을 충분히 제한적으로 조정하려고 하는 상황에서 이러한 커뮤니케이션이 적절하다고 생각합니다.

그러나 불확실해서는 안 되는 것은 최대 고용과 물가 안정이라는 이중 의무 목표에 대한 우리의 약속입니다. 우리는 시간이 지남에 따라 인플레이션을 2% 목표로 되돌리기 위해 필요한 조치를 취할 것이며, 이는 노동 시장과 미국 경제에서 지속 가능한 강세의 토대를 마련할 것입니다.

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1  이러한 견해는 본인의 견해이며 반드시 연방준비위원회 또는 연방공개시장위원회의 견해를 반영하는 것은 아닙니다.

2 예를 들어, University of Michigan과 Federal Reserve Bank of New York의 설문 조사에서 볼 수 있습니다.

3 David Autor, Arindrajit Dube, Annie McGrew(2023), "The Unexpected Compression: Competition at Work in the Low Wage Labour Market," NBER 작업 보고서 시리즈 31010(Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research, 3월).  

4 Lisa D. Cook, Matt Marx, Emmanuel Yimfor(2022), "Funding Black High-Growth Startups," NBER Working Paper Series 30682(매사추세츠주 케임브리지: National Bureau of Economic Research, 11월) 참조.  

5 이러한 실질 금리는 TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities) 및 인플레이션 스왑 시장의 가격과 설문 조사 기대치를 기반으로 합니다.

6 연방준비제도이사회(2023), "Federal Reserve Issues FOMC 성명서" 보도 자료, 3월 22일 참조.  

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리사 디 쿡

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• 국가 페이지: 미국