[인텔리안테크(189300)] 바다는 넓고 할 일은 많다

[다빈치]

기업 개요

인텔리안테크는 2016년 10월에 상장된 위성통신 및 위성방송 안테나 제조 업체다. 2016년 상반기 기준 매출 비중은 해상용 위성통신 안테나 69.0%, 해상용 위성방송 수신 안테나 17.1%, 기타 13.9%를 차지했다. 수출 비중은 93.0%로 수출이 대부분을 차지하고 있다. 현재 해상용 안테나가 매출의 대부분을 차지하고 있는데 육상용, 항공용 안테나를 연구 개발 중이다. 해상용 안테나는 크루즈선, 상선, 시추선, 어선, 해군 군함 등의 end user에 납품되고 있으며 고객사는 Inmarsat, Marlink 등의 글로벌 위성통신사다. 인텔리 안테크, Cobham(영국), KVH(미국) 3개 업체의 글로벌 점유율이 70%를 상회하는 과점 시장이다.

해상용 위성 안테나 시장성장의 수혜 커질 것

글로벌 해상용 위성 안테나 시장은 2020년까지 연평균 8.1% 성장할 전망이다. 특히 위성통신 안테나 시장 성장에 주목해야 한다. 1) 국제 해사기구(IMO)의 실시간 선박 상황 관리 규정 강화, 2) 선박의 전장화 및 송수신 데이터 용량 확대, 3) 선원 복지 장려 및 승객의 편의성 확장 차원에서 대용량 위성통신 송수신 수요가 증가하고 있다. 해상용 위성통신 안테나 탑재율은 13%에 불과해 성장 여력이 크다. 해상용 위성통신 안테나는 주파수 대역과 용도에 따라 FBB, VSAT, GX Terminal로 분류된다. FBB는 위성 전화, 팩스 등에 사용되며 VSAT은 데이터 송수신이 가능하다. GX Terminal은 가장 최근에 출시된(2015년) 초고속 데이터 송수신 위성 서비스다. FBB, VSAT, GX Terminal 시장규모는 2020년 까지 각각 연평균 3.1%, 7.1%, 75.5% 성장할 전망이다. 성장성이 부각되는 GX Terminal에서 인텔리안테크의 글로벌 점유율은 58.0%로 글로벌 1위다. 초기에 출시된 FBB(점유율 0.6%)는 초기 진입자들의 선점 효과가 컸다. 다만, VSAT(점유율 35.0%)부터 글로벌 점유율이 늘었고 향후 GX Terminal 시장 확대로 글로벌 점유율이 늘 전망이다.

실적 & Valuation

2016년 매출액, 영업이익은 전년 대비 각각 35.0%, 114.0% 증가할 것으로 추정된다. 2015년 출시 예정이었던 GX Terminal 위성 일부가 2016년으로 출시가 지연되며 예년 대비 높은 실적 개선을 보일 전망이다. VSAT의 안정적 성장이 지속되는 가운데 ASP가 높은 GX Terminal이 성장을 견인할 것으로 예상된다. GX Terminal의 매출 비중은 2015년 2.5%에서 2016년 상반기 15.1%까지 늘었다. 2016년 영업이익률은 13.9%로 전년 대비 5.1%p 상승할 것으로 추정된다. 수주 확대에 따른 비용이 제한적으로 매출 증가율이 가속화되는 구간에 레버리지가 기대된다. 상장 후 오버행 부담으로 주가는 공모가 대비 14.4% 하락했다. 2016년, 2017년 PER은 각각 11.2배, 9.9배로 저평가 상태다.

한투 한상웅