한화석화 (009830)
1분기 견조한 수익창출능력 재확인할 터
■ 1분기 실적, Earning Surprise 가능할 듯
동사는 1분기 약 657억원의 영업이익 달성이 추정된다. 이는 타 화학사 대비 견실한 실적으로 평가되는 전기대비해서도 40% 이상 증가한 수준으로 여전히 저조한 화학 업황을 감안할 때 고무적인 실적으로 평가할 수 있다. 글로벌 경기둔화에 따른 수요 감소 및 주요제품의 4분기 가격 하락폭 대비 회복폭이 크지 않다는 점에 비추어 볼 때 이러한 호실적은 쉽지 않을 것으로 예상되었다. 그러나, 1) PE부문, 특히 LLDPE의 마진 개선, 2) 재고소진에 따른 가동률 증가, 3) 원화약세에 따른 원화기준 수출 및 내수가격 인상, 4) 전기 원재료 Lagging Effect의 역작용에 따라 1분기 실적은 기존 전망치 및 시장의 Consensus를 대폭 상회하는 수준이 될 것으로 추정한다.
■ ‘09년 화학업황 약세에도 불구,영업이익 및 순이익 성장을 전망하는 이유
‘09년 Ethylene 등 화학시황을 대변해왔던 주요 제품이 수요 감소와 공급증가라는양대 악재에 놓일 것으로 보이는 반면 동사는 최대 영업이익을 기록한 ‘08년 실적에 버금가는 이익실현이 가능할 것으로 예상된다. 이는 1) Ethylene의 약세는 주요 원재료의 약세로 동사 제품 마진에 긍정적인 요인으로 작용하며, 2) PVC 및 CA 부문(‘09년 기준 매출비중 약 64% 추정)에서는 중동발 증설의 영향과 비교적 무관할 뿐 아니라, 중국의 카바이드 PVC 마진 악화에 따른 반사 이익이 예상되기 때문이다. 3) 또한 원화약세가 지속될 경우 수출뿐 아니라 내수가격이 환율에 연동되는 산업특성상 상대적인 수혜가 예상되며, 4) ‘08년 순이익 감소의 결정적 요인으로 작용했던 YNCC 실적이 최악의 상황을 탈피한 것으로 보기 때문이다.
■ ‘09년 차별화된 실적 및 ‘10년 성장성에 주목
최근 계열사 유상증자 참여 등 그룹 이슈는 이미 주가에 반영된 것으로 판단한다. ‘09년 차별화된 실적, 2010년 PVC/CA부문 증설에 따른 성장성에 주목하며, PBR 0.5배를 적용, 목표주가 12,000원으로 상향한다.