인플레이션 양파 껍질 벗기기, 재검토
존 C 윌리엄스(John C Williams): 인플레이션 양파 껍질 벗기기, 다시 살펴보기
2023년 9월 29 일 롱아일랜드 지역 방문을 준비한 뉴욕 연방준비은행 총재 겸 최고경영자(CEO) John C Williams 의 발언(가상) .
https://www.bis.org/review/r231002c.htm
연준은 종종 "이중 명령"이라고 불리는 두 가지 주요 통화 정책 목표, 즉 최대 고용과 물가 안정을 가지고 있습니다. 좀 더 자세히 논의하겠지만, 우리는 최대 고용 의무를 잘 이행하고 있지만 물가 안정을 완전히 회복하려면 아직 갈 길이 멀습니다.
인플레이션은 지난해 최고치에 비해 낮아졌지만 여전히 너무 높다. 물가안정은 우리 경제의 번영과 안정의 기반입니다. 연방공개시장위원회(FOMC)는 인플레이션에 대한 장기 목표를 2%로 설정했으며 지속적으로 이 목표를 달성하기 위해 노력하고 있습니다. 1
더 나아가기 전에 오늘 제가 표현하는 견해는 저만의 견해이며 반드시 FOMC나 연방준비제도의 다른 기관의 견해를 반영하는 것은 아니라는 점을 연준의 표준 면책 조항에 명시해야 합니다.
인플레이션 양파
인플레이션은 지난해 6월 7%를 약간 넘는 최고치를 기록한 후, 개인소비지출 물가지수의 12개월 변동률을 기준으로 현재 3-1/2% 수준입니다. 인플레이션이 왜 그렇게 많이 상승했고 어떻게 다시 하락하는지 이해하기 위해 인플레이션의 다양한 "층"을 양파에 비유하는 것이 유용하다고 생각합니다. 2
양파의 바깥층에는 목재, 철강, 곡물, 석유 등 세계적으로 거래되는 상품의 가격이 포함되어 있습니다. 전염병으로 인해 전 세계적으로 원자재 수요가 급증했습니다. 우크라이나에 대한 러시아의 전쟁은 원자재 가격의 두 번째 급격한 상승을 촉발했습니다. 그 이후로 전 세계 수요는 공급과 더 나은 균형을 이루었고 이 계층의 인플레이션은 크게 감소했습니다.
이러한 물가상승률의 변동 폭이 얼마나 컸는지 짐작할 수 있도록 지난해 6월 식품가격은 10% 이상, 에너지 가격은 40% 이상 급등했다. 지난 12개월 동안 수급 불균형이 완화되면서 식품 가격 인플레이션은 약 3%로 떨어졌고, 최근 유가와 휘발유 가격이 반등했음에도 불구하고 에너지 가격은 약 3-1/2% 하락 했습니다 .
양파의 중간층에는 가전제품, 가구, 자동차 등의 물품이 들어있습니다. 팬데믹과 그 여파로 상품에 대한 수요가 증가하고 공급망 중단으로 인해 부족이 발생했으며 가격이 급격히 상승했습니다. 오늘날, 금리 상승으로 인해 상품에 대한 수요가 줄어들고, 공급망 병목 현상이 극적으로 개선되어 식품과 에너지를 제외한 상품의 인플레이션율이 약 1/2%로 급격히 떨어졌습니다.
뉴욕 연준의 경제학자들은 글로벌 공급망 압력 지수(Global Supply Chain Pressure Index)라고 불리는 공급망 중단 정도를 측정하는 유용한 도구를 개발했습니다. 3 이 지수는 2021년 말 사상 최고치를 기록했는데, 이는 팬데믹 기간 동안 상품 생산과 이동을 방해한 광범위한 지연, 비용 증가, 공급망 장애를 반영했습니다. 그 이후로 이러한 문제는 대부분 해결되었으며 현재 지수는 전반적인 공급망 상황이 양호한 것으로 나타났습니다. 뉴욕 연준의 연구에 따르면 이 지수와 상품 가격 사이에는 강한 관계가 있으며, 이는 지난 2년 동안 상품 가격 인플레이션의 큰 변동을 설명하는 데 도움이 됩니다. 4
우리 양파의 중심 계층은 피난처 및 기타 비에너지 서비스에 대한 조치를 포함하는 기본 인플레이션입니다. 이는 경제의 수요와 공급 간의 전반적인 균형을 반영하고 더 느리게 변화하는 경향이 있기 때문에 인플레이션의 가장 어려운 단계입니다. 보호소 인플레이션은 주택 수요 증가와 공급 제한을 반영하여 지난 몇 년 동안 인플레이션 상승의 가장 중요한 동인 중 하나였습니다. 이러한 인플레이션 범주는 점진적으로 낮아지고 있으며, 새로 체결된 임대 계약에 대한 임대료 데이터는 향후 몇 달 동안 보호소 인플레이션이 추가로 하락할 것으로 예상합니다.
전반적으로 우리는 양파의 3개 층에서 인플레이션이 온건하고 외부 층이 가장 빠르고 가장 크게 개선되고 가장 안쪽 층의 진행이 더 완만한 것으로 나타났습니다. 두 가지 유용한 지표는 이러한 변화하는 인플레이션 역학을 포착합니다.
첫 번째는 단기 인플레이션 기대입니다. 뉴욕 연준의 월간 소비자 기대 조사에 따르면, 1년 후 인플레이션 기대치는 지난 6월 거의 7%로 정점을 찍은 이후 급격히 하락했으며 현재는 2014~2020년 평균 수준보다 약 3/4% 포인트 높은 수준입니다. 5 설문 조사의 중기 기대치는 팬데믹 이전 수준으로 완전히 돌아왔습니다. 6
두 번째는 뉴욕 연준의 다변량 핵심 추세(MCT) 인플레이션으로, 경제의 기본 인플레이션율을 측정하기 위해 데이터를 쪼개고 깍둑썰기하는 통계 방법입니다. 7월 MCT 인플레이션 수치는 2-3/4%로 지난해 5-1/2%에 비해 크게 개선되었습니다.
노동 시장: 균형으로 돌아가기
이제 저는 우리 임무의 반대편인 최대 고용에 대해 이야기하겠습니다. 3.8%의 실업률에서 볼 수 있듯이 전반적인 노동 시장은 견고합니다. 이는 장기적으로 경제에 만연할 것으로 예상되는 실업률에 대한 제가 추정한 수치와 같습니다. 실제로 우리가 직면해 있는 문제는 노동 수요가 가용 공급을 초과하고 이러한 불균형이 특히 서비스 부문에서 높은 인플레이션을 초래했다는 것입니다.
노동시장 불균형이 줄어들고 있다는 징후가 많이 나타나고 있습니다. 직장을 그만 두는 비율과 신규 채용 비율은 팬데믹 이전 수준으로 되돌아갔습니다. 고용주와 가구를 대상으로 한 설문조사에서는 모두 전염병 이전 상태로 복귀한 것으로 나타났습니다. 구인 건수는 역사적 기준으로는 여전히 높지만 보다 정상적인 수준으로 감소했습니다. 그리고 임금 상승률은 이전 정점에 비해 상당히 둔화되었습니다.
수요 감소와 공급 개선 모두 노동 시장의 균형을 회복하는 데 도움이 되었습니다. 노동력 참여와 이민 증가로 노동 공급이 반등했습니다. 그러나 앞으로 공급을 얼마나 더 늘릴지는 한계가 있고, 노동시장의 균형을 위해서는 추가 수요 감소가 필요하다.
통화정책과 경제전망
이러한 여전히 높은 인플레이션 상황에 대해 FOMC는 경제 균형을 회복하고 시간이 지남에 따라 인플레이션을 2%로 낮추기 위해 제한적인 통화 정책 기조를 설정했습니다. 지난주 FOMC는 연방기금 금리 목표 범위를 5-1/4~5-1/2%로 그대로 유지했습니다. 7
우리의 통화 정책 조치는 의도한 효과를 내고 있지만 경제와 인플레이션을 완전히 극복하는 데는 시간이 걸릴 것입니다. 통화 정책이 계속해서 수요와 공급의 균형을 유지함에 따라 내년에는 GDP 성장이 약 1-1/4%로 둔화되고 실업률이 4%를 조금 넘는 수준으로 완만하게 상승할 것으로 예상합니다. 올해 전체적으로 인플레이션은 약 3-1/4%, 내년에는 약 2-1/2%로 감소하고 2025년에는 2%로 마감될 것으로 예상됩니다.
제가 현재 평가하는 바는 연방기금 금리 목표 범위의 최고 수준 또는 그 근처에 있다는 것입니다. 수요와 공급의 균형을 완전히 회복하고 인플레이션을 2% 장기 목표로 되돌리기 위해서는 당분간 통화정책의 제한적 기조를 유지할 필요가 있을 것으로 예상됩니다.
결론
결론적으로, 통화정책은 경제와 인플레이션에 원하는 영향을 미치고 있습니다. 미래는 본질적으로 불확실합니다. 우리는 이중 임무 목표를 달성하기 위해 노력하면서 양면적인 위험에 직면합니다. 언제나 그렇듯이 우리의 결정은 데이터에 따라 결정되며, 우리의 목표는 정확하게 바라볼 것입니다.