[금융] 1달러 150엔 이상의 「역사적인 엔저」→기업은 벌고, 가계는 어렵다…개인이 자산을 지키는 "단 하나"의 방법【거시적 전략가가 제언】

[お持て成し]

1달러 150엔 이상의 「역사적인 엔저」→기업은 벌고, 가계는 어렵다…개인이 자산을 지키는 "단 하나"의 방법【거시적 전략가가 제언】 / 6/8(토) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

역사적인 엔저가 계속되는 가운데, 대기업의 경영자 등에 의한 "일본은행 비판"이 눈에 띕니다. 그러나 사실 엔화 약세의 불이익은 대부분 가계가 지고 있고, 기업(특히 대기업)은 엔화 약세의 혜택을 제대로 누리고 있습니다. 그럼 엔화 약세로 인해 고통받고 있는 개인이 스스로의 자산을 지키기 위해서는 어떻게 하면 좋을까요? 피델리티·인스티튜트 주석연구원으로 매크로 전략가의 시게미 요시노리 씨가 해설합니다. 

◇ 엔저로 돈버는 대기업-국가… 고통받는 가계에도 '분배'

[도표 1] 달러-엔 환율의 변화율과 일본기업의 경상이익의 변화율

[도표 2] 달러-엔 환율의 변화율과 일본의 일반회계 세수의 변화율(골드 온라인)

필자는 환율을 '분배의 문제'로 보고 있습니다. 

엔화 약세는 세계 경제의 총수요를 외국에서 일본으로 이동시킵니다. 즉, 일본 국내에서는 생산 요소의 고용이 증가합니다. 각종 조사나 발표에 의하면, 일본 기업은 일본 국내로의 생산 회귀를 진행시키고, 외국 기업은 일본에의 직접 투자를 늘리고 있습니다. 

또, 발밑에서는, 기업 이익과 세수가 증가하고 있습니다. 

법인 기업 통계 조사에 의하면, 일본 기업의 경상이익은 전년비 12%증가(최근 4 사분기), 정부 일반 회계의 세수는 동6%증가입니다(최근 결산 금액).이 밖에, 포함 이익을 가지는 특별 회계도 있습니다. 이것들은 고물가에 시달리는 가계에 분배 가능한 원자로 생각됩니다.

◇ '실업' X '인플레이션', 이상적인 균형은...

오래 잊혔지만 실업과 인플레이션에는 '필립스 곡선'이라는 트레이드오프(반비례) 관계가 있습니다. 

말하자면, (바람직한) 낮은 실업률에는 (바람직하지 않은) 높은 인플레이션율이 따르기 마련이고, 그 반대도 마찬가지입니다. 최근으로 치면 인플레이션율을 달러 엔 시세 수준으로 대체해도 좋을지도 모릅니다. 우리 가계는 '좋은 일'은 할 수 없고 실업과 인플레이션의 조합을 선택할 필요가 있습니다. 

 다만, 아까 '분배의 문제'와 같이 엔화 약세와 인플레이션을 선택할 경우에는 '다른 나라에서 수요를 빼앗는' 만큼 분배할 수 있는 가능성이 있습니다. 한편, 엔고와 실업을 선택하는 경우에는 분배의 원자는 없어집니다. 

◇ '엔저의 혜택' 받았을 경영자가 일본은행을 비판하는 이유는

[도표 3] 일본 물가상승률과 임금상승률

[도표 4] 일본 실질임금지수(골드온라인)

이 모든 것을 우리 가계보다 더 잘 이해하고 있을 대기업의 같은 경영자의 입에서 엔화 강세뿐만 아니라 엔화 약세에서도 불만이 나오는 이유를 모르겠습니다. 

이렇게 하면 '정도의 문제. 이제 완전 고용이며, 더 이상의 엔화 약세도 인플레이션도 실업률을 개선하지 않는다」라고 말할지도 모릅니다. 내친김에 '그렇기 때문에 인력 부족으로 범국가적으로 외국인 고용을 늘리는 것을 추진하고 있다'고 덧붙일지도 모릅니다. 

그러나 일본 국내에는 아직 180만 명이 넘는 실업자가 있습니다. 지금 새롭게 외국인 노동자를 받아들인다면, 그것은 노동 공급의 증가이며, 국내의 실업자가 증가할지, 임금의 성장이 억제될지이기 때문에, 국내 가계에 있어서는 「낮은 인플레이션율과 높은 실업률」의 조합을 선택하는 것이 되어, 과거 30년으로 되돌아가는 것과 같습니다. 

대기업 경영자들은 엔저와 일본은행을 비판하기보다 세수가 늘어나는 정관계를 끌어들여 엔저와 가격 인상으로 얻은 이익을 부담이 늘어나는 가계와 중소기업에 분배하는 것을 생각해야 할 것입니다. 

이렇게 말하면 「이미 대폭적인 임금 인상을 실시했다. 곧 임금의 성장이 물가의 성장을 웃돈다'라고 말할지도 모릅니다. 

하지만 그것은 속임수입니다. 변화율과 수준은 별개입니다. 2022년 초부터 5% 저하된 실질임금 수준을 유의하게 회복하는 것은 앞으로 실질임금이 연 2%로 계속 성장한다고 해도 3년 정도 앞으로 이야기입니다. 

혹은 「엔저로 타국의 수요를 빼앗는 것은 오래 가지 않는다. 그래서 더 이상의 분배는 할 수 없다'고 한다면 스스로 '엔화 약세는 곧 해소될 것'이라고 말하고 있으니 일본은행에 금리 인상을 요구할 필요는 없을 것입니다. 

◇ 엔저를 싫어하는 대기업은 '순일본 기업'을 설립하면 어떨까?

[도표 5] 일본 기업의 경상이익과 가계의 명목임금(1990년=100)(골드온라인)

엔저를 싫어하는 대기업의 경영자 여러분에게는 꼭, 일본 국민이 100%의 주식을 가지는 안전·안심하는 순수 국산의 서비스 기업(오퍼레이팅·시스템, 업무용 앱, 검색 엔진, SNS, 클라우드·서비스, 통신, 스마트폰을 포함한다)이나 순수 국산의 제조 기업(식품이나 의약품 등, 특히 우리의 몸에 들어가는 것을 만드는 기업)을 만들거나 이미 있으면 그 기업의 원재료나 제품·서비스를 적극적으로 채용해 주었으면 좋겠다고 필자는 느낍니다.

그러면 일본의 서비스 수지 적자는 축소되고 엔화 약세도 어느 정도 진정될 것입니다. 개발에 시간이 걸리더라도 강한 의지를 보이면 그때부터 환율은 움직일 것입니다.

글로벌리즘에 항거하는 나라의 통화는 많은 나라에서 준비 통화로 간주된다고 필자는 상상합니다. 

비용이 오른다? 물가가 오른다 ? 임금을 깎으면 우리 가계는 괜찮아요.

국제 경쟁력이 없어진다? 그렇다면 애초에 엔화 약세를 비판하지 마세요.

그렇다고는 해도, 순일본 기업의 부활은 「희망이 희박」

이러한 분배의 증가나 순수 국산 일본 기업의 부활은, 희망이 없는 것일까요.

틀림없이 그럴 거예요. 기업이나 정관이 우리 가계에 분배하지 않는 이유는 이익이나 이권이 줄어들기 때문일 것입니다. 순수 국산 일본 기업이 부활하지 않는 이유는 돈도 안 벌고 글로벌 투자자들이 허락하지 않기 때문일 것입니다. 

기업은 돈을 번다. 살림살이는 어렵다. 그리고, 스마트폰과 가성비의 덫에 빠진다. 그렇다면, 정치가 아닌, 자산 운용 밖에 몸을 지킬 수 없을 것이라고 필자는 느끼고 있습니다. 

시게미요시노리 / 피델리티 인스티튜트 / 수석연구원/매크로스트래티지스트

https://news.yahoo.co.jp/articles/29050526210426efbad06b0b4afbad5a257be9fd?page=1

1ドル150円超の「歴史的な円安」→企業は儲かり、家計は苦しい…個人が資産を守る“たったひ

1ドル150円超の「歴史的な円安」→企業は儲かり、家計は苦しい…個人が資産を守る“たったひとつ”の方法【マクロストラテジストが提言】
6/8(土) 9:02配信


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THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）
（※写真はイメージです／PIXTA）

歴史的な円安が続くなか、大企業の経営者などによる“日銀批判”が目立ちます。しかし、実は円安の不利益のほとんどは「家計」が負っており、企業（特に大企業）は円安の恩恵をしっかり享受しているのです。では、円安によって苦しめられている個人が自らの資産を守るためにはどうすればいいのでしょうか。フィデリティ・インスティテュート主席研究員でマクロストラテジストの重見吉徳氏が解説します。

【画像】「30年間、毎月1ドルずつ」積み立て投資をすると…

円安で儲かる大企業と国…苦しむ家計にも「分配」を

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［図表1］ドル円相場の変化率と日本企業の経常利益の変化率

筆者は為替を「分配の問題」と捉えています。

円安は、世界経済の総需要を外国から日本にシフトさせます。すなわち、日本国内では生産要素の雇用が増えます。各種の調査や発表によると、本邦企業は日本国内への生産回帰を進め、外国企業は日本への直接投資を増やしています。

また足元では、企業利益と税収が増えています。

法人企業統計調査によれば、日本企業の経常利益は前年比12％増（直近4四半期）、政府一般会計の税収は同6％増です（直近決算金額）。このほかに、含み益を持つ特別会計もあります。これらは物価高に苦しむ家計に分配可能な原資と考えられます。

「失業」×「インフレ」、理想のバランスは…
長く忘れられていましたが、失業とインフレには「フィリップス曲線」というトレードオフ（反比例）の関係があります。

言い換えると、（望ましい）低い失業率には（望ましくない）高いインフレ率がつきもので、その逆もしかりです。最近でいえば、インフレ率をドル円相場の水準と置き換えてもよいかもしれません。我々家計は「いいとこどり」はできず、失業とインフレの組み合わせを選ぶ必要があります。

  ただし、先ほど「分配の問題」といったように、円安とインフレを選ぶ場合には「他国から需要を奪う」分、分配できる可能性があります。他方で、円高と失業を選ぶ場合には分配の原資はなくなります。

「円安の恩恵」を受けているはずの経営者が日銀を批判するワケ

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［図表4］日本の物価の伸び率と賃金の伸び率

これらすべてを我々家計よりもよく理解しているはずの大企業の同じ経営者の口から、円高のみならず、円安でも不満が出る理由がわかりません。

こういうと「程度の問題。もはや完全雇用であり、これ以上の円安もインフレも失業率を改善しない」と言われるかもしれません。ついでに「だからこそ人手不足で、国を挙げて外国人の雇用を増やすことを推進している」と付け足されるかもしれません。

しかし、日本国内にはまだ180万人を超える失業者がいます。いま新たに外国人労働者を受け入れるなら、それは労働供給の増加であり、国内の失業者が増えるか、賃金の伸びが抑制されるかですから、国内の家計にとっては「低いインフレ率と高い失業率」の組み合わせを選ぶことになり、過去30年に舞い戻るのと同じです。

大企業の経営者は、円安や日銀を批判するより、税収が増える政官を巻き込んで、円安と価格引き上げで得た利益を、負担が増える家計や中小企業に分配することを考えるべきでしょう。

こういうと「すでに大幅な賃上げを実施した。もうすぐ賃金の伸びが物価の伸びを上回る」と言われるかもしれません。

しかし、それはまやかしです。変化率と水準とは別物です。2022年初めから5％低下した実質賃金の水準を有意に回復するのは、この先実質賃金が年率2％で伸び続けたとしても、3年程度先の話です。

    あるいは「円安で他国の需要を奪うことは長続きしない。だからこれ以上の分配はできない」と言うなら、自ら「円安はまもなく解消される」と述べているわけですから、日銀に利上げを求める必要はないでしょう。

円安を嫌う大企業は「純ニッポン企業」を設立してはどうか?
［図表6］日本企業の経常利益と家計の名目賃金（1990年＝100）

円安を嫌う大企業の経営者のみなさんにはぜひ、日本国民が100％の株式を持つ安全・安心な純国産のサービス企業（オペレーティング・システム、業務用アプリ、検索エンジン、SNS、クラウド・サービス、通信、スマホを含む）や、純国産の製造企業（食品や医薬品など、特に私たちの身体に入るものを作る企業）を作るか、すでにあれば、それらの企業の原材料や製品、サービスを積極的に採用していただきたいと筆者は感じます。

そうすれば、日本のサービス収支の赤字は縮小し、円安もいくぶん収まるでしょう。開発に時間がかかるとしても強い意志を示せば、そのときから為替は動くでしょう。

グローバリズムに抗う国の通貨は、多くの国から準備通貨としてみなされると筆者は想像します。

コストが上がる?　物価が上がる?　賃金をスライドさせれば、我々家計は大丈夫です。

国際競争力がなくなる?　だったら、そもそも円安を批判しないでください。

とはいえ、純ニッポン企業の復活は「望み薄」

こうした分配の増加や純国産のニッポン企業の復活は、望み薄でしょうか。

間違いなくそうでしょう。企業や政官が我々家計に分配しない理由は、利益や利権が減るからでしょう。純国産のニッポン企業が復活しない理由は、儲からないし、グローバル投資家が許さないからでしょう。

企業は儲かる。家計は苦しい。そして、スマホとコスパのワナにはまる。だとすれば、政治ではなく、資産運用しか身を守れないだろうと筆者は感じています。

  重見 吉徳

フィデリティ・インスティテュート

首席研究員/マクロストラテジスト

重見 吉徳