안녕하세요? 케이프 김미송입니다. 동국제강 2Q21 리뷰 보내드립니다.
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21년 2분기 연결 영업이익 2,070억원으로 당사와 시장 예상을 18% 상회
▶️2011년 이후 분기 최고 실적 기록. 철강 영업이익률이 11.5% 기록하면서 양호했음. 전 제품의 스프레드가 개선되었고, 봉형강 판매량이 100만톤을 넘어섬. 제품가격은 봉형강 16만원, 후판 12만원, 냉연 24만원 상승한 것으로 분석.
▶️지분법으로 인식하고 있는 브라질CSP는 2,090억원의 영업이익을 달성. 영업이익률은 35%수준으로 추정. 분기 평균 슬라브 가격이 톤당 806달러로 전분기 대비 156달러 상승했고, 판매량이 73만톤으로 증가한 영향. 전분기에는 선적 지연 영향으로 판매량이 64만톤에 불과했음.
▶️CSP는 자본잠식 상태로 지분법손익 인식이 중지된 상태. 다만, 2분기 당기순이익을 기록하면서 지분법적용 중지로 인한 누적 미반영 손실 누계액이 줄어들어 226억원 남음. 따라서 향후 CSP가 순이익을 기록한다면 지분법이익으로 인식될 가능성 높아짐. 2분기에는 헤알화가 강세를 보이면서 환평가이익도 반영된 것으로 파악. 아직까지는 추가 증자 계획은 없는 것으로 파악.
3분기 봉형강 비수기임에도 불구하고 이익 개선 기대
▶️봉형강 비수기로 판매량이 전분기 대비 감소함에도 불구하고 스프레드 개선으로 양호할 전망.
▶️냉연은 열연코일 상승분 이상으로 가격을 인상하고 있음. 7월 가전사향 가격을 30만원 인상한 것으로 추정되고, 건설향 가격 인상도 용이하게 하고 있는 것으로 파악.
▶️조선향 후판 가격도 40만원 이상으로 협상될 가능성이 높음. 유통향 후판 가격이 130만원으로 전분기 가격 협상가 70만원 대비 60만원이 높아졌기 때문.
투자의견 BUY을 유지하고 목표주가를 32,000원으로 제시
▶️양호한 시황을 반영해 실적 추정치를 상향하고 목표주가를 32,000원으로 제시. 목표 PBR은 1.2배를 유지함. 기대 ROE가 20%에 육박해 목표 밸류에이션은 도달 가능하다고 판단.
▶️최근 주가는 성수기가 다가옴에도 불구하고 양호한 시황을 반영하지 못하고 있는 상황. 향후 주가는 성수기에 진입하면서 실적이 개선된다는 점을 반영할 필요가 있음.