농심: 3Q12 Review, 원상복귀 - KTB투자증권
Investment Point
1) 3Q12 실적: 매출 예상치 부합, K-IFRS 기준 영업이익 +25.5%(YOY)로 회복
∙ 총매출 YOY +4.9%로 예상에 부합. 면류 +11%, 스낵 -3%, 생수(일시적) 부진(-21%)
- 라면시장 M/S(금액기준) 1Q12 62.2%→ 2Q12 63.7%→ 3Q12 67.4% 회복세, 원상복귀
∙ 원가율은 라면 판매 회복으로 전년동기 74.9% 대비 1.8%p 하락한 73.1% 기록
- 2011년 11월 가격인상 효과 및 전반적 ASP 개선효과, 라면 판매물량 회복세에 기인
∙ 영업이익 +25.5%(YOY), 순이익 312억원으로 전년 낮은 기저효과로 인해 YOY 60.1% 증가
∙ 해외실적: 3Q12 중국법인 +25%, 미국법인 +21%, 일본(수출) -13%(YOY)는 지난해
지진효과에 따른 높은 기저 영향
2) 다시 실적 전망치도 원상복귀
∙ 기존 2012, 2013년 영업이익 추정치는 각각 1,183억원(YOY 7.4%), 1,458억원(YOY +23%)
→ 수정 2012, 2013년 영업이익 추정치는 각각 1,116억원(YOY 1.4%), 1,182억원(YOY +6%)
- 4분기 M/S 타격과 2013년 이후 삼다수 매출 & 이익 제거에 기인
- 벤조피렌 이슈의 옳고 그름을 떠나 11월 이후 M/S 영향 고려 시 실적에는 부정적 영향 예상
(4Q 라면시장 및 농심 라면판매 약 5~6% 수준 하락 가정, 농심 M/S 61~62% 예상)
∙ 실적 하향 조정은 불가피함→ 그러나 사건사고는 모두 완료→ 그렇다면 2013년 투자포인트는?
- 4분기 M/S 부정적 효과를 빠르게 회복할 수 있는가 & 라면시장 지배력이 유지될 수 있는가
- 삼다수 매출 약 2,000억원을 커버할 수 있는 신규사업(커피믹스 & 백산수 등) 효과
- 중국 & 미국 등 다소 회복세를 보이고 있는 해외 매출 추이 및 이익기여 시작 등이 관건
⇒ 아직 이 세 가지에 fact에 확신을 줄 수 있는 요인은 부족하다고 판단, 투자의견 보수적 유지
Valuation
목표가 290,000원 변동 없음, 투자의견 HOLD 유지
2013년 이후 연간 이익추정치를 삼다수 실적 제외로 인해 약 20% 수준 하향조정하나 업종 평균
EBITDA multiple 상향 적용으로 목표주가 변동요인 없음. 투자의견 HOLD 유지