[금융] '달러 스마일'에 힘 잃은 한국은행 … 통화정책 전환 쉽지 않다

[お持て成し]

'달러 스마일'에 힘 잃은 한국은행 … 통화정책 전환 쉽지 않다 / 6/13(목) / 중앙일보 일본어판

달러는 미국 경기가 뜨거우면 뜨거운 대로, 식으면 식은 대로 가치가 오르는 경향이 있다. 현재는 미국 경기가 순항하고 있는 만큼 '강한 달러'에 강세가 있다. 한국은 미국 경기가 적당히 따뜻한 상태로 접어들기만을 기다리는 모습이다. 미국보다 먼저 금리를 내리는 것은 현재로서는 선택지 밖이다. 환율이 1달러=1400원대를 넘어설까 우려해서다.

최근 외환시장에서는 이른바 '달러 스마일 이론'이 주목받고 있다. 미국 경제가 호황과 불황의 양 극단일 때 달러가 강세를 보일 것이라는 이론이다. 미국 경제가 좋으면 달러는 당연히 비싸진다. 미국 경제가 나빠지면 세계 경기침체 우려로 안전자산에 대한 수요가 몰리면서 달러 가치가 올라간다.

스마일이라는 이름이 붙은 것은 그래프의 가로축을 경기 상황, 세로축을 달러 시세에 뒀을 때 가로축의 끝으로 갈수록 달러 가치가 올라가는 모양이 웃는 모습과 비슷해서다. 모건스탠리의 경제분석가였던 스티븐 젠 씨가 주장한 이론이다.

달러 스마일 이론에 따르면 미국 경제가 그래프의 중간(적당한 연착륙)에 접어들면 강했던 달러의 강세가 약해진다. 다시 말해 ①미국에서 경기침체 신호가 나타나고 ②미국 연방준비제도이사회(FRB)가 금리를 내렸을 때 ③경기가 크게 둔화되지 않는다는 '절묘한' 조건을 충족해야 한다는 얘기다. 외부 변수인 러시아와 우크라이나의 전쟁, 이스라엘과 하마스의 전쟁이 끝날 경우에도 달러 인기가 떨어질 수 있다. 강한 달러 시대가 당분간 지속될 것이라는 전망의 배경이다.

하지만 달러가 웃을 뿐 다른 통화는 웃을 수 없는 상황이다. 통화가치 하락 우려에도 불구하고 최근 유럽중앙은행(ECB)이 2년여 만에 기준금리를 기존 4.5%에서 4.25%로 0.25% 포인트 내렸다. 경기침체를 더 심각한 문제로 판단하기 때문이다.

하지만 FRB보다 10개월 앞서 기준금리를 인상한 한국은 여전히 통화정책 전환에 신중하다. 기재부 외환당국 관계자는 "한국이 미국보다 선제적으로 통화정책을 전환하기 어려운 가장 큰 이유는 환율이 위험수위를 넘어설 것이라는 우려 때문"이라고 설명했다.

일반적으로 자국 통화 약세는 무역수지에 긍정적인 영향을 미친다. 하지만 한국은 최종 소비재인 자동차를 제외한 주력 수출품인 반도체, 철강, 석유화학과 대부분 중간재로 달러 강세를 상품 가격에 바로 반영하기 어려운 구조다. 달러 강세로 수입품 가격이 오를 경우 어떻게든 억누르고 있던 인플레이션이 고개를 들 가능성이 있다. 먼저 통화정책을 전환할 경우 부작용만 커질 수 있다는 얘기다.

지난달 16일 1달러=1351원까지 떨어졌다가 다시 하강선을 타자 12일에는 1376원대에서 거래됐다. 하반기 환율 1400원대를 위협할 변수가 곳곳에 있다. 외환 전문가들은 중동전쟁 확산 여부, 11월 미국 대선, 최근 유럽의회 선거에서 극우 정당의 약진에 주목한다.

신한은행 백석현 이코노미스트는 미국의 금리인하 연기는 이미 상수가 됐다. 환율이 1400원대에 진입할 가능성을 열어둬야 한다고 예상한다.

https://news.yahoo.co.jp/articles/4caf0418c9d8559aae9830ebd7c55f47b41b69e1

「ドルスマイル」に力失う韓国銀行…通貨政策転換は容易でない（中央日報日本語版） - Yahoo!

「ドルスマイル」に力失う韓国銀行…通貨政策転換は容易でない
6/13(木) 8:27配信


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中央日報日本語版
ドル

ドルは米国の景気が熱ければ熱いなりに、冷めれば冷めたなりに価値が上がる傾向がある。現在は米国景気が巡航しているだけに「強いドル」に勢いがある。韓国は米国の景気が「適度に温かい」状態に入り込むことだけを待つ姿だ。米国より先に金利を下げるのは現在では選択肢の外だ。為替相場が１ドル＝１４００ウォン台を超えるか懸念するからだ。

最近外国為替市場ではいわゆる「ドルスマイル理論」が注目されている。米国経済が好況と不況の両極端の時にドルが強さを増すという理論だ。米国経済が良ければドルは当然高くなる。米国経済が悪くなれば世界の景気低迷懸念で安全資産に対する需要が集まりドルの価値が上がる。

スマイルという名前がついたのはグラフの横軸を景気状況、縦軸をドル相場に置いた時に横軸の終端に行くほどドルの価値が上がる形が笑う姿と似ているからだ。モルガン・スタンレーの経済分析家だったスティーブン・ジェン氏が主張した理論だ。

ドルスマイル理論によると、米国経済がグラフの中間（適当な軟着陸）に入り込むと強かったドルの勢いが弱まる。言い換えると①米国で景気低迷の信号が現れ②米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）が金利を下げた時③景気が大きく鈍化しない――という「絶妙な」条件を満たさなければならないという話だ。外部変数であるロシアとウクライナの戦争、イスラエルとハマスの戦争が終わる場合にもドル人気が下がるかもしれない。強いドルの時代が当分続くという見通しの背景だ。

だがドルが笑うだけで他の通貨は笑えない状況だ。通貨価値下落の懸念にもかかわらず、最近欧州中央銀行（ＥＣＢ）が約２年ぶりに政策金利をこれまでの４．５％から４．２５％に０．２５％下げた。景気低迷をより深刻な問題と判断するからだ。

だがＦＲＢより１０カ月早く基準金利を引き上げた韓国は依然として通貨政策の転換には慎重だ。企画財政部外国為替当局関係者は「韓国が米国より先制的に通貨政策を転換するのが難しい最大の理由は為替相場が危険水位を超えるという懸念のため」と説明した。

一般的に自国通貨安は貿易収支に肯定的な影響を及ぼす。だが韓国は最終消費財である自動車を除いた主力輸出品である半導体、鉄鋼、石油化学とほとんどが中間財でドル高を商品価格にすぐ反映しにくい構造だ。ドル高で輸入品価格が上がる場合、どうにか押さえていたインフレが頭をもたげる可能性がある。先に通貨政策を転換する場合、副作用だけが大きくなりかねないという話だ。

先月１６日に１ドル＝１３５１ウォンまでウォン高が進んだが再び下降線に乗ると１２日には１３７６ウォン台で取引された。下半期の為替相場１４００ウォン台を脅かす変数が随所にある。外国為替専門家は中東戦争拡大の有無、１１月の米国大統領選挙、最近の欧州議会選挙での極右政党の躍進に注目する。

新韓銀行のエコノミスト、ペク・ソクヒョン氏は「米国の利下げ延期はすでに定数になった。為替相場が１４００ウォン台に進入する可能性を残しておかなければならない」と予想する。