유럽의 국채 위기는 라틴 아메리카의 잃어버린 10년을 회상합니다

[이매진]

유럽의 국채 위기는 라틴 아메리카의 잃어버린 10년을 회상합니다

https://www.stlouisfed.org/publications/regional-economist/january-2015/sovereign-debt-crisis

European Debt Crisis and the Latin America Lost Decade | St. Louis Fed

작성자:  Maria A. Arias ,  Paulina Restrepo-Echavarría

최근 유럽의 부채 위기는 데자뷰처럼 보일 수도 있습니다. 그 특징 중 상당수는 잃어버린 10년으로 알려진 1980년대 라틴 아메리카 부채 위기를 연상시킵니다. 이 글에서 우리는 두 위기의 유사점을 탐구하고 차이점을 지적합니다.

유사점

1970년대 라틴아메리카는 고도성장 시대를 맞이하고 있었다. 생산량, 투자, 1인당 소비가 급증했습니다. 유가가 상승할 때 석유 수출국이 창출한 과잉 유동성과 그로 인한 높은 저축으로 인해 해외 차입이 촉진되었습니다. 이번 차입은 인프라 사업에 자금을 조달하기로 했으나 결국 소비에 자금을 조달하게 됐다.

그러나 1979년 이후 석유수출국기구(OPEC)의 유가 인상으로 소위 볼커 시대가 시작되었습니다. 폴 볼커 당시 연방준비제도이사회(FRB) 의장은 미국 경제의 인플레이션을 통제하기 위해 금리를 급격하게 인상했고, 이로 인해 미국 은행에서 막대한 자금을 빌린 라틴아메리카의 외채 상환 비용이 더 비싸졌다. 대부분의 라틴 아메리카 국가는 당시 석유 수입국이었습니다. 따라서 수입 석유 가격의 상승과 현재 더 비싼 부채가 결합되어 차입 및 지출 조정이 발생했어야 합니다. 대신 부채는 1979년 평균 국내총생산(GDP)의 30%에서 1982년 라틴 아메리카 국가의 경우 거의 50%로 늘어났습니다. ( 그림 1 참조 ) 이러한 상황은 지속 불가능해졌고 결국 1982년 멕시코의 디폴트로 끝났고, 곧이어 이 지역의 다른 국가들의 디폴트가 발생했습니다.

상황은 유럽 주변부에서도 매우 유사합니다. 그리스, 스페인, 포르투갈, 아일랜드는 2000년대 초반부터 자본이 유입되고 있었습니다. ( 그림 2 참조 ) 새로 발견된 이러한 자원은 투자 자금을 조달하기 위한 것이었습니다. 대신 라틴 아메리카에서와 마찬가지로 과잉 유동성은 소비 붐을 조성하는 데 사용되었습니다. 부채는 그리스가 처음으로 국제통화기금(IMF)에 재정 지원을 요청하기 직전인 2000년 평균 GDP의 90%에서 2009년 200%로 늘어났습니다( 그림 1 참조 ). 마찬가지로, 스페인, 포르투갈, 아일랜드에서도 GDP 대비 부채 비율이 급증했으며, 이들 국가도 다음 해에 국가 부채를 상환하기 위해 재정 지원을 모색했습니다.

따라서 1980년대 이전 라틴 아메리카와 21세기 초 유럽 주변 지역 모두에서 생산량, 투자 및 소비가 빠르게 증가했습니다. 유동성 수준은 엄청나게 높았으며 자본 유입과 GDP 대비 부채 수준이 빠르게 증가했습니다. 그러던 중 외부 충격이 닥쳐 사태를 지속할 수 없게 됐다. 자본 흐름이 역전되었고( 그림 2 참조 ) 많은 국가에서 채무 불이행이 발생했습니다.

무엇이 달랐나요?

각 위기를 촉발한 외부 충격의 종류, 부채의 구성, 지역이 직면한 이자율, 관련 국가 간의 관계가 달랐다.

라틴아메리카의 경우 대외 충격은 유가 상승에 따른 미국 금리 인상이었습니다. 유럽의 경우 2008~09년 대불황이 위기를 촉발했습니다.

그림 1은 두 지역의 GDP 대비 부채 비율 구성을 보여줍니다. 실선은 총 부채를 나타내고, 점선은 공공 부채만 나타냅니다. 라틴 아메리카에서는 공공 부채가 총 부채 증가를 주도한 반면, 유럽에서는 민간 부채가 실제로 총 부채 증가를 주도했습니다.

그림 3은 위기 이전과 위기 중에 라틴 아메리카와 유럽 주변 지역이 직면했던 각각의 실질 이자율을 보여줍니다. 1 위에서 논의한 바와 같이 라틴아메리카는 위기 이전에 낮은 금리를 누렸다가 1980년대 초 급격한 금리 상승을 경험했다는 것이 분명합니다. 반면에 유럽은 처음부터 훨씬 더 높은 이자율에 직면했습니다. 그 이자율은 시간이 지남에 따라 지속적으로 감소했습니다.

그림 1 과 3은 두 위기의 주요 차이점을 보여줍니다. 라틴 아메리카의 이자율 급등으로 인해 부채 상환 비용이 매우 높아졌으며, 이로 인해 국가는 부채를 상환하지 못하여 채무 불이행에 빠지게 되었습니다. 유럽 ​​주변 국가들의 상대적으로 높은 부채 수준은 대침체 이후 생산량, 투자 및 1인당 소비가 감소하기 시작하면서 지속 불가능해졌습니다.

여파

라틴 아메리카 부채 위기는 이 지역에 잘 알려진 잃어버린 10년을 가져왔고, 이 기간 동안 초기 재정 재조정과 긴축은 거의 아무 성과도 내지 못했고 빈혈 성장을 강화했습니다. 통화 평가절하, 무역 확장 강조( 그림 2 참조 ), 그리고 브래디 계획(Brady Plan)으로 알려진 부채 구조 조정은 이 지역 국가들이 다시 힘을 얻고 경제성장을 회복하는 데 도움이 되었습니다.

유럽의 경우, 광범위한 재정 통합 없이 경제통화동맹(EMU)에 가입했기 때문에 위기 이후 경제를 활성화하기 위해 개별 국가가 시행할 수 있는 정책이 제한되었습니다. 긴축 조치와 일부 부채 구조 조정은 통화 당국의 대응의 일부였습니다. 그러나 유럽 연합은 2014년 11월 4일 발효된 가장 최근의 은행 연합을 포함하여 공동 감독 기관과 더욱 긴밀한 재정 연합을 창설함으로써 더욱 통합하기로 했습니다. 궁극적으로 보다 통일된 조정과 거버넌스는 재정 연합과 재정 연합을 강화할 수 있습니다. 더 큰 경제적 안정을 가져옵니다.

그림 1

지역별 총 부채 및 공공 부채

출처: 국제통화기금(IMF), Penn World Tables, Reinhart 및 Rogoff, 저자의 계산.

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그림 2

지역별 순수출

출처: 세계은행
참고: 순 수출은 순 자본 흐름을 반영하는 대용으로 사용될 수 있으며, 여기서 음의 순 수출은 해당 지역에 대한 양의 자본 유입을 나타냅니다.

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그림 3

실질(인플레이션 조정) 국제 대출 금리

출처: 국제통화기금(IMF)

모든 그림에 대한 참고 사항: 각 그림의 데이터는 1972년부터 1987년 사이의 일부 라틴 아메리카 국가와 1998년부터 2013년 사이의 일부 유럽 국가의 총 평균을 나타냅니다. 샘플의 라틴 아메리카 국가는 아르헨티나, 브라질, 칠레, 멕시코이고 유럽 국가는 아르헨티나, 브라질, 칠레입니다. 표본 국가는 그리스, 아일랜드, 이탈리아, 포르투갈, 스페인입니다. 회색 세로 막대는 라틴 아메리카의 1982년과 유럽의 2008년, 두 지역 모두에서 부채 위기의 시작을 나타냅니다.

미주

1. 라틴 아메리카의 이자율은 보험에 가입된 미국 공인 상업 은행 상위 25개 은행(국내 사무소의 자산 기준) 중 대다수가 게시한 이자율에 해당하는 반면, 유럽의 이자율은 독일, 프랑스 은행이 게시한 각 이자율의 평균입니다. 영국은 주변 유럽 국가의 주요 대출 기관입니다. 실질대출이자율은 GDP디플레이터를 이용하여 계산한다. [ 텍스트로 돌아가기 ]

참고자료

아이헨그린, 배리. “유로존을 위한 라틴어 수업.” 캘리포니아대학교 버클리대학교 원고, 2010년 1월.

유럽중앙은행. "ECB는 유로 지역 은행 감독에 대한 책임을 집니다." 보도 자료. 2014년 11월 4일. www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2014/html/pr141104.en.html을 참조하세요 .

라인하르트, 카르멘 M.; 및 Rogoff, Kenneth S. 이번에는 다릅니다: 8세기에 걸친 재정적 어리석음. 뉴저지: 프린스턴 대학 출판부, 2009.

저자 소개

마리아 A. 아리아스

Maria Arias는 St. Louis Fed의 FRED 데이터 엔지니어입니다. 마리아의 작품 더 보기

파울리나 레스트레포-에차바리아

Paulina Restrepo-Echavarría는 세인트루이스 연방준비은행의 경제 정책 고문입니다. 그녀의 연구는 국제 거시경제학과 노동 및 결혼 시장의 검색 및 매칭 모델에 중점을 두고 있습니다. 그녀는 2014년에 세인트루이스 연준에 합류했습니다. 저자와 그녀의 연구에 대해 자세히 알아보세요 .