VIP확보를 위한 체질개선에 주목
투자의견 Buy 및 목표주가 29,000원으로 신규 제시
− GKL에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 29,000원으로 커버리지 개시. 목표주가
는 잔여이익모델(RIM, 주요 가정 market risk premium 6.0%, risk free rate
4.0%, beta 1.0)을 통해 산출되었으며, 현재 주가 대비 17.2%의 상승 여력 보유
중국인 VIP확보를 위한 체질개선에 주목
− 동사는 실적악화의 주요원인이었던 Junket Agent를 2011년부터 본격 축소하고
직접마케팅을 강화하고 있음. 이에 따라 동사의 Hold율은 2010년 13.6%에서
2011년 1분기 14.2%, 2011년 2분기 14.8%, 7~8월 현재 15%후반 수준의 Hold
율을 기록하고 있고, 영업이익률 또한 2010년 18.1%에서 2011년 1분기 23.9%,
2011년 2분기 28.0%로 체질이 개선되고 있다는 점에 주목
− 계약중인 중국 Junket Agent 수는 기존 60개에서 30개로 줄였으며, 향후 지속적
으로 축소 계획이며, 중국지역 직접마케팅 인력은 현재 40명 가량 확보 중
Mass 시장, 간과할 이유는 없다
− Mass고객의 Drop액 기여도가 VIP고객대비 낮지만, 1) 중국인을 중심의 외국인
방문객 증가세 지속, 2) 뛰어난 접근성으로 Mass 고객 유입 용이, 3) Mass고객의
Hold율은 일반적으로 VIP보다 높다는 점을 고려해 볼 때, Mass 시장을 간과할
이유는 없는 것으로 판단
− 특히 동사의 중국인 관광객수가 2006~2010 CAGR 60.2%의 높은 성장률에 이
어 2011년에도 32.9% 가량 성장할 것으로 전망되어, 중장기적인 중국인 관광객
증가의 지속적인 수혜가 기대됨. 참고로 2011년 기준 중국인 방문객비중은 전체
의 23.7% 수준으로 전망됨 (vs. 2006년 7.7%)