클라스 노트(Klaas Knot): 우리를 생각하게 만드는 통화 정책의 과제

[이매진]

클라스 노트(Klaas Knot): 우리를 생각하게 만드는 통화 정책의 과제

2023년 11월 2일 암스테르담에서 열린 제26차 DNB 연구 회의 " 우리를 생각하게 만드는 통화 정책에 대한 도전 " 에서 네덜란드 은행 총재 Klaas Knot의 연설입니다 .

https://www.bis.org/review/r231113i.htm

Klaas Knot: Challenges for monetary policy that make us think

r231113i.pdf

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모두를 환영합니다! 

매년 전 세계의 과학자, 연구원, 작가, 경제학자들은 노벨상 수상을 간절히 기다리고 있습니다. 하지만 이 상을 풍자적으로 표현한 이그 노벨상(Ig Nobels)이 있다는 사실을 알고 계셨나요? 이그노벨상은 1991년부터 사람들을 웃게 만들고, 다음에는 생각하게 만드는 과학 연구의 업적을 기리기 위해 수여되고 있다. 풍자학술지 'Annals of Improbable Research'가 주관하는 이그노벨상은 매년 하버드 대학교에는 진정한 노벨상 수상자들이 수여하는 다양한 과학 분야에 대해 매년 10개의 상이 있는데, 그 상금은 하이퍼인플레이션 시대의 10조 짐바브웨 달러입니다. 물론 명예도요-.

그렇습니다. 성공적인 연구 중 일부는 매우 사소하고 전혀 관련성이 없어 보입니다.

예를 들어 블랙홀이 지옥의 위치가 되기 위한 모든 기술적 요구 사항을 충족한다고 결론을 내린 프로젝트... 또는 개에 기생하는 벼룩이 고양이에 기생하는 벼룩보다 더 높이 뛸 수 있다는 발견 또는 2005년 이그 노벨상 수상자 등이 있습니다. Clocky를 발명한 경제학상: 사람들이 침대에서 일어나 좀 더 생산적인 하루를 보낼 수 있도록 도망치고 숨기를 반복하는 알람시계-

그러나 이그 노벨상에는 고귀한 면이 있습니다. 역사는 사소해 보이는 연구가 때로는 중요한 돌파구로 이어진다는 것을 보여줍니다. 좋은 예는 2000년 앙드레 가임(André Geim)과 마이클 베리(Michael Berry)가 이그노벨상을 받은 실험입니다. 자석으로 개구리를 공중에 띄우는 방법입니다. 이상하고 사소해 보였지만 실험 결과 물의 자성은 중력에 대항할 만큼 강하다는 것이 밝혀졌습니다.

이러한 통찰력은 중국의 달 중력 연구에 영감을 주는 일부가 되었습니다.

그리고 물론 Geim은 2010년에 진정한 노벨 물리학상을 수상했습니다.

아니요, 오늘 발표할 연구 논문이 어떤 방식, 모양, 형태로든 사소하다는 말은 아닙니다. 하지만 우리 모두는 모든 발명, 모든 발견, 모든 연구 프로젝트가 어딘가에서 시작되어야 한다는 것을 알고 있습니다. 모든 변화가 어딘가에서 시작되어야 하는 것처럼. 주로 이벤트로-

그리고 최근 몇 년은 참으로 다사다난한 일이었습니다. 유로존 경제는 글로벌 금융 위기(GFC), 유럽 국가 부채 위기, 경제를 봉쇄하는 전염병 등 여러 가지 큰 충격으로 인해 흔들렸습니다. 그리고 최근에는 우크라이나에서 발생한 러시아의 부당한 전쟁으로 인해 에너지 가격이 급등하고 인플레이션이 치솟았습니다. 물가 안정을 추구하는 전 세계 중앙은행에 충격이 가해졌습니다. 새로운 도구를 찾고, 디플레이션 역학에 대응하기 위한 도구를 확장하고, 정부가 재정 부양책에 참여할 수 있도록 하는 충격은 우리에게 도전을 안겨주었습니다. 우리는 향후 지침, 자산 구매 및 장기 재융자 운영을 포함하여 여러 가지 비전통적인 통화 수단을 배포함으로써 직면한 과제를 해결했습니다.

효과가 있었나요? 예, 그들은 확실히 흔적을 남겼습니다.

전방 안내와 자산 매입은 중장기 금리를 낮추어 신용을 더욱 저렴하게 만들고 경제를 활성화했습니다. TLTRO는 은행의 자금 조달 비용을 크게 줄였으며 은행이 이러한 유리한 자금 조달 비용을 기업과 가계에 전가하도록 자극했습니다.

이러한 조치는 이제 중앙은행 도구 상자의 필수적인 부분입니다. 그들은 그 자체가 무제한이 아니더라도 요율이 하한에 있을 때 정책 공간을 추가합니다. 그러나 우리가 알아낸 바와 같이, 그들은 또한 도전을 안고 있습니다. 우리가 스스로 부과한 도구와 순서의 조합은 우리의 통화 정책에 매우 높은 수준의 지속성을 만들어냈습니다. 즉, 인플레이션이 치솟았을 때 '배를 돌리는' 능력이 감소했습니다.

왜 그랬나요?

정책 입안자들이 효과적으로 금리를 인상할 수 있는 순간은 금리를 인상하기 전에 먼저 순자산 매입을 중단하겠다고 전달했기 때문에 지연되었습니다. 그리고 자산 구매를 중단하는 데는 시간이 걸립니다. 그것들은 새롭고 검증되지 않은 도구였습니다. 그리고 Brainard가 주장했듯이, 장비에 관한 불확실성은 더 작은 단계를 요구합니다.

그래서 '배를 돌리기' 위해 PEPP와 APP 하에서 순자산매입을 점진적으로 0으로 줄이는 것부터 시작했습니다. 그 후 2022년 7월에 우리는 처음으로 금리를 '자유롭게' 인상했습니다. 그 뒤를 이어 전례 없는 속도로 정책 금리가 인상되었습니다. 2022년 7월부터 2023년 9월까지 정책 금리는 마이너스 0.5%에서 현재 4%로 총 450bp 인상되었습니다. 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리려면 당분간 제한적인 정책이 필요할 것입니다. 개인적으로 저는 9월의 최신 전망을 확인하는 수신 데이터를 조건으로 현재의 정책 금리 수준이 한동안 유지될 수 있는 좋은 '순항 고도'라고 봅니다.

그리고 이는 나에게 또 다른 과제를 안겨줍니다. 너무 많은 일과 너무 적은 일 사이의 균형을 맞추기 위해 통화 정책을 올바르게 조정하는 것입니다.

그게 왜 어려운 일인가요?

첫째, 여러분 모두는 1년에서 2년 사이의 통화 정책의 길고 가변적인 '전송 지연'을 알고 있습니다. 즉, 긴축 정책이 실물 경제(투자, GDP, 실업 등)에 미치는 영향은 약 1년 후에야 체감될 것입니다. 그러므로 우리는 약간의 인내심을 갖고 경제를 질식시키는 것을 막기 위해 금리를 너무 많이 인상해서는 안 됩니다. 둘째, 인플레이션 수치가 감소하기 시작했지만, 2차 효과가 지속되거나 인플레이션 기대가 약화되면 높은 인플레이션이 고착화될 위험은 여전히 ​​남아 있습니다.

따라서 우리가 이에 대한 확신을 가지려면 큰 충격이 닥친 환경에서 최고가 아니었던 우리의 예측을 지속적으로 확인하기 위해 들어오는 데이터가 필요합니다.

제가 언급하고 싶은 또 다른 과제가 있습니다. 바로 중앙은행 대차대조표의 규모입니다. 10년 넘게 '비전통적인 통화 정책' 도구를 시행해 온 결과 중앙은행은 전례 없는 방식으로 금융 시장에서 영향력을 확대했습니다. APP 하에서 만기가 도래한 증권에서 지급되는 원금 재투자를 중단함에 따라 유로시스템의 대차대조표는 이제 측정 가능한 속도로 줄어들고 있습니다.

APP와 PEPP를 통해 우리는 평균 만기가 약 7년인 국채를 수십억 달러에 걸쳐 매입했습니다. 이러한 채권 중 일부는 현재 만기가 도래하고 있습니다. 이는 우리 투자의 '원금'이 우리에게 다시 유입되고 있음을 의미합니다. 이 과정을 통해 과도한 유동성이 시스템에서 빠져나갑니다. 그러나 현재 PEPP에 대한 원금 지급액을 재투자하므로 전체 채권 포트폴리오는 변경되지 않습니다.

현재까지 이러한 '양적 긴축'은 순조롭게 진행되어 금융시장에서 잘 흡수되었습니다. 이는 실제로 비교적 빠른 속도로 대차대조표를 축소하고 있는 국제 동료들에게서 볼 수 있는 것과 유사합니다.

그것은 나에게 도전을 안겨준다. 분명히 현재 대차대조표는 축소되어야 하지만, 미래 대차대조표 규모는 글로벌 금융 위기 이전보다 더 커져야 할 수도 있습니다. 그 이유는 유동성 수요 증가 등 금융시장의 구조적 변화로 인해 향후 중앙은행이 준비금을 더 많이 확보해야 하기 때문입니다. 내 생각에 재융자 운영은 향후 그러한 수준의 준비금을 제공하는 가장 효율적인 도구입니다.

이러한 모든 과제에 대해 저는 귀하의 아이디어, 전문 지식, 의견을 기대합니다.

통화 정책은 시행착오에 의존하기에는 우리 경제와 전반적인 복지에 너무 중요하고 결정적이기 때문입니다. 중앙은행인 ECB는 이그노벨상 수상의 영예를 피하고 싶어합니다.

그렇다, 이그노벨상 역사상 일부는 풍자에 감싸인 비판으로 수여되기도 했다. 예를 들어, 2009년에 이그노벨 경제학상은 작은 은행이 거대 은행으로 빠르게 성장할 수 있고 그 반대의 경우도 가능하다는 점을 입증하고 비슷한  일이 은행에도 일어날 수 있음을 입증한 공로로 아이슬란드 은행 4곳의 이사, 임원 및 감사에게 수여되었습니다.  전체 국가 경제 .

따라서 그러한 '명예'를 피하기 위해서는 우리가 가장 잘해야 할 일을 최선을 다해 수행할 수 있도록 우리의 임무를 완수하기 위한 데이터와 연구가 필요합니다.

왜냐하면 통화정책에서 우리는 이그노벨상의 슬로건과 연례 시상식의 마지막 발언인 " 상을 받지 못했다면, 특히 수상했다면 내년에는 더 나은 행운을 빌어요!  " 라는 슬로건을 따를 수 없기 때문입니다.

그러니 우리가 생각하게 해주세요!