Agustín Carstens가 말하는 인플레이션, 글로벌 성장, 재정 및 통화 정책 재고

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Agustín Carstens가 말하는 인플레이션, 글로벌 성장, 재정 및 통화 정책 재고

Mark Schrörs가 4월 27일에 진행하고 2023년 5월 6일에 게시된  독일  Börsen-Zeitung 의  BIS 총지배인 Agustín Carstens 와의 인터뷰  .

BIS 연설  |  

2023년 5월 8일

아구스틴  카르 스텐스

Carstens 씨, 세계 경제의 상황과 전망을 어떻게 평가하십니까? 당신은 낙관주의자의 진영에 속해 있습니까, 아니면 더 비관적인 평가를 받는 사람에 속합니까?

세계 경제는 최근 몇 년 동안 심각한 충격에 대처해야 했습니다. 그러나 상황은 우려했던 것보다 낫습니다. 특히 우크라이나 전쟁 발발 이후나 심지어 몇 달 전에는 더욱 그렇습니다. 그리고 이것은 3월의 은행 혼란에도 불구하고 사실입니다. 예, 세계 경제는 소프트 패치를 겪고 있습니다. 그러나 그것은 회복력이 있으며 중국이 제로 코비드 정책 이후 다시 문을 여는 것과 같은 일부 녹색 싹도 있습니다. 세계 경제가 연착륙할 가능성은 여전히 ​​높다.

그리고 당신이 가장 걱정하는 것은 무엇입니까? 미국의 경기침체 가능성은? 아니면 유럽?

의심할 여지 없이 높은 부채 수준으로 인해 위험에 처해 있고 금리 상승에 특히 민감한 전 세계 일부 부문과 일부 국가가 있습니다. 예를 들어 일부 주택 시장에서는 속도가 느려질 가능성이 있습니다.

세계 최대 경제국인 미국의 경기 침체가 두렵습니까? 수익률 곡선 역전으로 신호를 받았습니까, 아니면 잘못된 경보입니까?

수익률 곡선의 역전은 또한 시장 참여자들이 현재보다 미래에 훨씬 더 낮은 인플레이션율을 기대한다는 것을 반영할 수 있습니다. 경기 침체와 명확하거나 기계적인 연관성은 없습니다. 따라서 너무 많이 읽어서는 안 됩니다. 미국 경제의 연착륙도 있을 수 있습니다.

당신은 특히 미국과 스위스에서 3월에 은행 혼란을 언급했습니다. 금융 시장은 그 장을 대체로 마감한 것 같습니다. 하지만 재정여건이 어려워 실물경제는 여전히 어려움을 겪어야 할까요? 신용 경색의 위협이 있습니까?

통화 긴축의 전달은 더 긴축된 자금 조달 조건을 통해 작동합니다. 그리고 이것은 투자와 소비를 위축시켜 너무 높은 인플레이션을 낮추는 데 필요합니다. 3월 금융불안의 발발을 가볍게 여겨서는 안 된다. 그러나 동시에 그것은 경제를 탈선시키지 않았습니다. 정책 입안자들은 단호하게 대응했고 상황을 통제했습니다. 또한 중앙 은행이 인플레이션과 싸우고 동시에 별도의 도구를 사용하여 금융 안정성 에피소드를 처리할 수 있음을 보여주었습니다.

인플레이션에 관한 한, 전 세계적으로 전반적인 인플레이션율은 최근 크게 감소했습니다. 그러나 에너지와 식품을 제외한 근원 인플레이션율은 여전히 ​​높은 수준을 유지하고 있으며 일부 경우에는 여전히 상승하고 있습니다. 그렇다면 인플레이션은 예상보다 훨씬 더 견고하고 BIS가 작년에 경고한 것처럼 새롭고 더 높은 인플레이션 체제가 여전히 다가오고 있습니까?

매우 높은 인플레이션에는 두 가지 주요 이유가 있습니다. 상품 가격 상승, 공급망 문제 및 전염병의 결과와 같은 일시적인 이유와 특히 재정 및 통화 정책에 의한 총수요의 공격적인 자극과 같은 더 오래 지속되는 이유입니다. 팬데믹 동안과 그 이후. 최근 인플레이션의 하락은 주로 일시적인 요인의 소멸에 기인합니다. 디스인플레이션 과정의 이 첫 번째 단계는 상대적으로 빠르고 쉬웠습니다. 이제 우리는 이 과정의 두 번째 단계의 중간에 있습니다. 이제 통화 정책은 수요를 억제해야 합니다. 그것은 훨씬 더 어렵고 더 오래 걸립니다.

그렇다면 올 클리어를 하기엔 너무 이르다?

통화정책이 작동하기 시작했다는 고무적인 신호가 있습니다. 우리는 다시 인플레이션 목표를 달성하기 위해 순조롭게 진행되고 있습니다. 그러나 시간이 걸리고 많은 불확실성이 있습니다. 긍정적인 측면은 중앙은행이 단호하게 행동했다는 점입니다. 이는 인플레이션 기대치가 일반적으로 통제하에, 즉 2% 인플레이션 목표 범위 내에서 유지되도록 했습니다. 이것은 인플레이션을 더 낮추는 데 중요합니다.

인플레이션의 원인에 관한 한, "그리드플레이션(greedflation)"이라는 용어로 점점 더 기업의 가격 상승과 높은 이윤에 초점이 맞춰지고 있습니다. 그러나 이것은 논란의 여지가 있습니다. 어떻게 평가합니까?

기본적으로 인플레이션이 높을 때 기업은 더 높은 비용을 전가하고 더 높은 가격을 밀어붙이려 하고 근로자는 더 높은 임금을 추구하는 것이 일반적입니다. 실제로 일부 부문과 국가에서는 매우 공격적인 가격 인상이 있었습니다. 그러나 이것은 지속되지 않을 것입니다. 수요와 경제 활동이 둔화되면 기업이 가격을 올릴 여지도 줄어든다.

그리고 임금-가격 나선의 위험이 얼마나 크다고 생각하십니까? 특히 독일에서는 최근 공공 부문에서 매우 강력한 임금 인상이 있었습니다.

중앙 은행이 인플레이션을 다시 낮추는 데 성공할 것이라는 시장 참여자와 사회 사이에 강한 믿음이 있는 한 인플레이션 기대는 고정된 상태로 유지될 것입니다. 이는 임금-가격 상승의 위험을 줄입니다. 물론 금융 안정성 문제와 같이 일부 사람들이 중앙 은행의 결단력에 의문을 갖게 하는 상황이 전개될 수 있습니다. 중앙 은행은 지금 시험대에 오르고 있습니다. 그들은 기관으로서의 신뢰성을 위해 싸워야 하고 인플레이션을 낮출 수 있는 능력을 증명해야 합니다. 중앙 은행의 신뢰성은 너무 높은 인플레이션에 맞서 싸우는 주요 무기입니다.

그러나 2021년과 2022년 인플레이션에 대한 노골적인 과소평가로 인해 이미 중앙은행의 명성과 신뢰성이 크게 훼손되지 않았습니까?

그것은 중앙 은행에 반드시 좋은 것은 아닙니다. 그러나 팬데믹과 우크라이나 전쟁이 없었다면 인플레이션 추세가 완전히 달라졌을 것이라는 점도 알아야 합니다. 이제 중앙 은행은 독립성이 중요한 이유를 보여줄 기회도 갖게 되었습니다. 이들의 신빙성은 이번 에피소드가 어떻게 관리되느냐에 따라 판단될 것이다. 중앙 은행은 너무 빨리 포기해서는 안 되며 결의를 가지고 계속해서 인플레이션과 싸워야 합니다.

그리고 그것은 구체적으로 의미합니까?

대체로 대부분의 금리 인상은 이미 완료되었다고 생각합니다. 물론 여기저기서 몇 번 더 하이킹을 할 수 있습니다. 그러나 우리는 금리 정점인 "종말 금리"에서 그리 멀지 않습니다. 지금 중요한 것은 중앙은행들이 고점에 도달한 후 상당한 기간 동안 기준금리를 높게 유지할 것이라고 명확하게 전달한 것입니다. 저는 이 "더 오래 더 높이" 접근 방식을 지지합니다. 반면 많은 시장 참여자들은 조기 금리 인하를 기대하고 있습니다. 나는 그것이 현실적이지 않다고 생각합니다. 인플레이션 세력을 실제로 진정시키고 인플레이션을 낮게 유지하는 데는 더 오래 걸릴 것입니다. 지속성은 이제 중앙 은행의 핵심입니다.

금리를 인상하는 것 외에도 중앙 은행은 채권 매입을 통해 극도로 부풀려진 대차 대조표를 줄이기 시작했습니다. 그러나 그들은 지금까지 매우 조심스럽게 진행하고 있습니다. 인플레이션과의 싸움에서 대차대조표 축소가 얼마나 중요하며 더 빠른 속도가 필요합니까?

중앙은행의 대차대조표 축소는 필요한 통화정책 정상화 및 긴축의 중요한 부분입니다. 이 점진적인 프로세스를 계속하고 대차대조표를 합리적인 크기로 되돌리는 것이 옳지만 이것이 난기류를 유발하지 않는 방식입니다. 지금까지 감액은 주로 만기가 도래한 증권을 재투자하지 않는 방식으로 이뤄졌다. 이것은 기본적으로 매우 건전한 원칙입니다. 중앙 은행이 아니라 시장이 새로운 채무 증권을 흡수해야 합니다.

일부 비평가들은 중앙은행이 인플레이션과 싸우기 위해 실제로 필요한 만큼 금리를 인상하고 대차대조표를 크게 줄일 수 없을 것이라고 말합니다. 그렇게 되면 금융 및 경제 위기의 위협이 있기 때문입니다. 그러한 형태의 "재정 지배"가 이미 만연하고 있습니까?

나는 전혀 그렇게 보지 않는다. 이 주장은 또한 잘못된 가정, 즉 통화 정책이 긴축되지 않으면 금융 안정성이 있다는 가정에 근거합니다. 인플레이션이 높을 때 통화 정책이 반응하지 않으면 인플레이션이 통제 불능이 되고 실질 금리가 급격히 상승하여 금융 시스템에 위험이 발생합니다. 따라서 금융 불안정성은 중앙은행의 무활동으로 인해 악화될 수 있습니다.

일부 관찰자들은 오늘날 실물 경제와 금융 시스템이 장기적으로 더 이상 높은 금리에 대처할 수 없다고 주장합니다.

나는 이 주장을 믿지 않는다. 물론 금리 인상으로 고통받는 플레이어는 항상 있습니다. 그러나 금리를 넘을 수 없는 마법의 숫자가 있다는 증거는 없습니다. 이러한 맥락에서 저에게 중요한 두 가지가 있습니다. 인플레이션과 싸우는 과정이 재정 정책에 의해 더욱 강력하게 뒷받침된다면 매우 높은 금리에 대한 필요성이 줄어들 것입니다. 따라서 현재로서는 보다 보수적인 재정 정책이 도움이 될 것입니다. 그리고 특히 구조적 정책을 통해 장기적으로 성장을 촉진하는 것이 중요합니다.

그렇다면 현재 재정 정책은 여전히 ​​너무 확장적입니까?

IMF는 향후 5년간 GDP 대비 공공부채가 계속 증가할 것으로 내다봤다. 재정충동이 있다는 뜻이다. 저도 재무장관이었습니다. 당신은 항상 돈을 쓰는 이유와 방법을 찾을 수 있습니다. 하지만 지금 해야 할 일은 기반 시설, 교육, 디지털화, 기후 변화에 대한 우선순위를 정하는 것입니다. 더 많은 돈에 관한 것이 아니라 돈을 잘 쓰는 것에 관한 것입니다. 이것은 인플레이션, 사람, 심지어 공공 재정에도 도움이 될 것입니다.

최근에는 중앙은행의 인플레이션 목표를 2%가 아닌 3% 또는 4%로 간단하게 올려야 한다는 요구도 증가하고 있습니다.

나는 2%가 달성 가능하다고 굳게 확신하며 지금 인플레이션 목표를 높이는 것은 매우 위험한 선례가 될 것이라고 생각합니다.

최근 연설에서 당신은 정책 입안자들의 재고가 필요하다고 주장했습니다. 재정 및 통화정책을 통한 단기적인 거시경제 안정의 한계를 받아들이고 장기적인 구조정책에 더욱 집중해야 한다. 그러한 재검토가 얼마나 현실적이라고 생각하십니까?

재정정책과 통화정책이 영원히 성장의 최후수단이 될 수는 없습니다. 두 영역 모두 분명한 한계가 있고 무엇보다 지속 가능한 장기 성장을 보장할 수 없습니다. 이것은 우리가 "성장 환상"이라고 부르는 것입니다. 지속가능한 성장을 위해서는 무엇보다 구조적 정책보다 다른 영역이 중요하다. 예를 들어, 노동 시장에 대한 접근에 대한 때때로 주요 제한을 제거하는 문제입니다. 세계 경제와 시장의 탈세계화와 분열은 다른 시급한 문제입니다.

그러나 그러한 재검토가 정치적으로 현실적이고 사회적으로 다수의 지지를 얻을 수 있을까?

특히 글로벌 금융 위기 이후에는 재정 및 통화 정책이 인플레이션에 영향을 주지 않고 필요할 때마다 확장 자극을 제공할 수 있다는 생각이 있었습니다. 그러나 팬데믹이 마지막 지푸라기로 되면서 그 세상은 사라졌습니다. 그리고 그것은 돌아오지 않을 것입니다. 우리는 그것을 깨닫고 필요한 교훈을 이끌어내야 합니다.

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아구스틴 카르스텐스

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