키움 반도체 박유악입니다.
♠️ SK하이닉스 [TP 125,000원(하향)] : 4Q21 실적, 시장 기대치 하회 전망
♠️ 투자 포인트
1) 3Q21 영업이익 4.3조원(+59%QoQ)으로, 당사 기대치 부합 예상
DRAM은 출하량 증가(+2%QoQ)와 가격 상승(+7%QoQ)이 동반되며, 전 분기 대비 +7%p의 영업이익률 개선을 이룰 전망
NAND 역시 출하량 급등(+17%QoQ)과 가격 상승(+9%QoQ)이 나타나며, 영업흑자 전환에 성공할 것
2) 4Q21는 영업이익 3.6조원(-16%QoQ)으로, 시장 컨센서스(영업이익 3.9조원) 하회할 전망
전방 수요 둔화로 인해 성수기 수요 증대 효과가 약해진 가운데, DRAM과 NAND의 가격이 기대치를 밑돌 것으로 판단하기 때문
DRAM의 경우 PC에서 시작된 고객들의 재고 고정이 서버 및 모바일 시장으로 확대되기 시작하면서, 4Q21 -4%QoQ의 평균 가격 하락률을 기록할 전망. NAND 역시 급격한 업황 둔화로 인해 -7%QoQ의 가격 하락이 발생되고, 인텔 SSD 사업 부문에 대한 인수 비용도 일정 부분 반영될 것으로 판단
3) 당사의 우려와 같이 NAND의 급격한 업황 둔화가 나타나고 있음
당사는 추가적인 가격 하락에 대한 기대 심리가 NAND에 대한 고객들의 구매 심리를 위축시키고, 최근 가시화되고 있는 중국 YMTC의 시장 진입이 NAND의 가격 하락 속도를 더욱 가속화 시킬 것으로 판단 중. 이에 더해 반도체 전방 수요에 대한 불확실성도 여전히 상존하고 있기 때문에, SK하이닉스 주가의 기간 조정이 당분간 이어질 것으로도 보임
단기적인 주가의 기간 조정이 이어진 뒤, 올 연말부터는 낮아진 시장 기대치 속에서 DRAM의 업황 개선 기대감이 붙으며 주가의 상승 전환이 나타날 것이라는 기존 판단을 유지함.
♠️ 리포트: http://bit.ly/3pePaJZ