종목 리포트 요약 - SKC, 파라다이스,레드비씨,NHN엔터테인먼트

[블루오크]

 <타사 신규 레포트 1>

NHN엔터테인먼트 - 일희일비 - SK증권

2Q15: 영업적자 지속에도 적자폭은 축소
NHN 엔터테인먼트 2Q15 실적은 매출액 1,256 억원(-9.1% qoq), 영업이익 -82 억원(적자지속 qoq)이다. 매출의 감소는 게임부문 매출 감소에 기인한다. PC 게임과 모바일게임이 전기 대비 각각 18.6%, 12.8% 감소하였다. 이는 신작 게임의 출시 지연과 기존 게임 노후화의 영향이다. 전반적인 비용 감소와 페이코 관련 마케팅 비용 집행이 미미해 영업적자 폭은 전기 대비 56억원 축소되었다.

하반기 비용확대 전망
NHN 엔터테인먼트는 지난 8 월 1 일 간편결제 서비스 페이코를 공식으로 출시하였다. 7월말 기준 누적 이용자수는 64만명, 결제건수는 150만건으로 9월부터 티머니 가맹점으로 서비스가 확대될 예정이며 연말까지 결제 경험 이용자수 500 만명을 목표로 하고 있다. 이와 함께 인터넷은행 설립에 관해서도 검토하고 있는 것으로 알려져 있다. 게임사업의 흥행리스크를 최소화하고 플랫폼 사업을 통한 다양한 비즈니스 창출이 가능하다는 측면에서 긍정적이라 판단한다. 다만 하반기 페이코 관련 마케팅 비용 500억원 집행이 예정되어 있어 수익성 개선은 지연될 가능성이 높다고 판단한다. 간편결제를 통해 다양한 비즈니스 확장이 가능할 것으로 예상되나 단기 수익기여도는 낮을 것으로 예상하며 간편결제 경쟁확대에 따른 불확실성도 상존하는 것으로판단한다

투자의견 중립, 목표주가 68,000 원(유지)
NHN 엔터테인먼트에 대한 투자의견 중립을 유지한다. 상반기 영업적자의 기조가 하반기에도 마케팅 비용 확대에 따라 수익성 개선이 지연될 가능성이 높다고 판단하기 때문이다. 다만 하반기 모바일 게임 라인업 확대와 중장기 페이코 성장 가능성은 긍정적인 요인이라 판단한다

레드비씨 - 공공, 교육, 금융 분야를 아우르는 통합보안솔루션 기업으로 도약! - 하나대투증권

투자의견 BUY, 목표주가 4,000원 제시로 커버리지 개시!
동양네트웍스와의 시너지 효과 발생, 신규 제품의 매출 가시화, 보안관련 법안 개정으로 인한 보안솔루션 수요 확대 등의 영향으로 2015년 최대 실적을 갱신할 것으로 전망되는 레드비씨에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 4,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가는 Target PER 19.8배(국내 주요 SW업체 2015년 PER 평균)를 적용하여 산출하였다.

M&A 시너지 및 신제품 출시 효과 + 보안정책 수혜 기대!
1. 동양네트웍스와의 시너지 효과 기대: 현재 레드비씨를 비롯, SGA계열사가 보유한 동양네트웍스 지분은 18%로 향후 추가적인 지분 매입도 가능할 전망이다. 공공 및 금융 SI에 경쟁력을 보유한 동양네트웍스 인수를 성공적으로 마무리할 경우, SI 사업 입찰에 있어 매우 유리한 요인으로 작용할 것으로 예상되며, 이는 곧 레드비씨의 수주 증가로 이어질 전망이다.
② 신규 제품의 매출 가시화될 전망: 접근권한 제어 솔루션<AuthCastle>, 모바일 통합인증 솔루션 <TRUSTChannel>, 신뢰전자문서 기반의 #메일 서비스 등 신규 제품의 매출이 2H15부터 본격적으로 가시화될 것으로 전망되어 레드비씨의
매출 성장을 주도할 것으로 예상된다.
③ 보안 관련 법안 개정으로 보안솔루션 수요 확대: 개인정보 암호화 조치의 강제 도입, 2016년 1월부터 모든 공공기관 및 민간 사업자에게 개인정보 암호화 의무 적용, 개인정보 유출시 최대 5억원의 과징금 부과 및 CEO 징계 권고 등 처벌 규정 강화를 주요 골자로 한 개인정보보호법이 '14.08 개정되면서 보안솔루션에 대한 수요가 확대될 것으로 전망한다. 이와 더불어 소프트웨어산업진흥법 개정안 시행으로 대기업의 공공사업 참여가 제한된 만큼, 레드비씨의 공공분야 보안솔루션 수주 가능성 역시 높아질 것으로 예상한다.

2015년 실적은 매출액 222억원, 영업이익 45억원 전망
레드비씨의 2015년 매출액은 222억원(+20.0% YoY), 영업이익 45억원(+25.0% YoY)으로 대폭 개선될 전망이다. 현재 주가 수준은 2015년 예상 실적 기준 PER 10.8배로 국내 주요 SW업체 PER 평균 19.8배 대비 매우 저평가되어 있는 만큼 적극적인 매수전략을 추천한다 

파라다이스 - 최악의 순간은 지났다 - 신한금융투자

2Q15 연결 영업이익은 132억원(-55.2% YoY) 기록
2분기 연결 매출액은 1,430억원(-17.1% YoY), 영업이익은 132억원 (-55.2% YoY)을 기록했다. 당사 추정치 197억원 및 시장 컨센서스 223억원을 하회했다. MERS(중동호흡기증후군) 때문에 카지노 매출과 부산 파라다이스 호텔 매출이 감소했다. 고정비 때문에 매출 하락폭 보다 이익 감소폭이 더 컸다.

실적은 7월이 최저점, 8월부터 개선 기대
1) 7월 실적: 7월부터 부산카지노가 포함된다. Drop액1)은 -46.8% YoY 감소했고, Hold율2)은 11.5%, 매출액은 -37.0% YoY 감소했다. MERS 때문에 Drop액 감소폭은 올해 월별 실적 중 가장 컸다. MERS 종료 얘기가 나오던 7월 말부터 조금씩 고객이 증가하기 시작했다는 소식은 다행스러운 부분이다.
2) 하반기 실적은? 8월 이후부터 중국인 Mass, 중국인 VIP 일부분, 일본인 VIP, 일본인 Mass, Local 고객, 그리고 기타국적 고객의 회복이 기대된다. 3분기에는 호텔 성수기라서 호텔에서의 영업이익 기여도 큰 편이다. MERS는 종료되었지만 ‘중국 VIP 직접 마케팅’ 중단 효과는 올해 말까지 지속될 전망이다. 실적의 급격한 회복을 예상하기 보다는 느려도 점진적인 개선을 기대해야 한다.
3Q15 영업이익은 140억원(-47.0% YoY)으로 전망된다. 4개의 카지노에서 70억~80억원, 호텔에서 60억원의 영업이익으로 추정했다. 향후 영업이익은 4Q15에 218억원, 1Q16에 262억원, 2Q16에 298억원으로 회복세가 예상된다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 28,000원으로 상향
목표주가를 25,500원에서 28,000원으로 상향한다. MERS 및 중국 VIP 직접마케팅 중단 때문에 2015년 실적은 배제하기로 했다. 2016년 예상 EPS 1,268원에 Target PER 22배(해외 카지노 2016년 평균 PER)를 적용했다. 주가는 향후의 월별 실적들을 확인하면서 서서히 우상향 할 가능성이 높다.

SKC - 프로필렌옥사이드(PO)의 힘 - 하나대투증권

PO 마진 호조로 견조한 실적 달성
2Q15 영업이익은 593억원(QoQ -3%, YoY +33%)를 기록하며 시장 예상치에 부합했다. 필름부문 및 자회사의 부진에도 불구하고 견조한 이익을 달성할 수 있었던 것은, 화학부문의 호조 덕분이었다. 화학부문의 영업이익은 471억원(OPM 19.0%)을 기록했다. 이는 1) 5월 중 일본 NOC의 스크랩 영향으로 역내 PO 수급이 타이트했으며, 2) Product Mix 고도화를 통해 PG가 높은 이익률을 시현했기 때문이다. 다만, 필름부문은 전방산업 부진에 따른 매출 감소 등 영향으로 전분기 대비 감익된 84억원(QoQ -14%)을 기록하였다. 자회사의 영업이익도 전분기 대비 65% 가량 감익된 38억원을 기록하였다. 주요 원인은 1) SK텔레시스의 구조조정에 따른 비용 약 30~40억원 발생 2) SKC장수, SKC Inc. 등 필름 자회사의 부진한 실적 때문이다.

3Q15는 전분기와 유사한 수준의 이익 달성이 가능할 전망
3Q15 영업이익은 535억원(QoQ -10%, YoY +47%)을 전망한다. 화학부문은 타이트한 역내 수급 영향으로 견조한 이익이 지속될 것으로 기대한다. JV인 MCNS 설립에 따른 Polyol 사업부 이전으로 약 40억원 가량의 영업이익 감소가 불가피하지만, 지분법으로 반영되므로 미치는 영향은 미미하다. 필름부문은 저조한 실적이 지속되지만, 가동률 상승에 따른 물량 효과가 기대된다. 자회사는 전분기에 발생한 SK텔레시스의 일회성 비용이 제거된다는 점을 감안하면 전분기 대비 개선 가능성이 높다.

PO가 이끄는 견조한 이익. PBR 1배 이하에서는 매수 접근
투자의견 BUY, 목표주가 50,000원을 유지한다. SKC는 국내 유일의 PO 공급업체로, 최근 타이트한 글로벌 수급을 감안하면 화학부문의 이익은 견조하게 유지될 가능성이 높다. 3Q15 실적도 여타 화학/정유업체 대비 안정적인 수준을 시현할 것으로 예상되어 상대적인 실적 가시성이 높다. 현 주가는 PBR 0.89배로 Valuation 또한 매력적인 수준이라 판단한다. 

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