글로벌 인플레이션과 주가 폭락. 「에브리싱・버블의 붕괴」가 시작되었다!

[お持て成し]

글로벌 인플레이션과 주가 폭락. 「에브리싱・버블의 붕괴」가 시작되었다! / 7/26(화) / 슈에이샤 온라인

우크라이나 문제와 세계적인 인플레이션, 미국의 금리 인상과 주가 폭락 등 마치 현재의 경제 상황을 예측한 내용이 평판을 부르고 있는 서적 '에브리싱 버블의 붕괴'(2022년 3월 발매). 앞으로 버블 경제의 붕괴가 계속된다면 현재는 어느 단계에 있다고 할 수 있을까. 최신 정보를 저자인 이코노미스트인 에민 유르마즈 씨에게 물었다.

현재는 붕괴의 초동 단계

――『에브리싱·버블의 붕괴』가 출판되어 3개월 이상 지났습니다만, 6월까지의 미국주의 주가 하락은, 예측되고 있던 대로 미국의 금리 인상에 따른 것이었습니다. 앞으로는 어떤 전개가 될까요?　만약 서서히 버블 경제의 붕괴가 계속된다고 하면, 현재는 어느 단계일까요?

솔직히, 현재의 상황은 아직 붕괴의 초동 단계에 불과합니다. 결론부터 말씀드리면 미국으로서는 인플레이션을 억제하기 위해서는 경기를 '크래쉬' 시킬 수밖에 없습니다.

왜냐하면 금융정책이나 재정정책에서는 공급(수요) 자체를 통제할 수 없기 때문입니다. 예를 들어 원유 공급량. 중국의 제로 코로나 정책, 우크라이나 전쟁 중, 바이덴 정권이 아무리 노력해도 원유 공급량은 늘릴 수 없습니다.

이러한 상황 하에서 인플레이션 대책으로 미국에서 할 수 있는 것은 수요를 “죽인다(긴축)” 밖에 없는 것입니다. 결국 수요와 공급의 균형이 악화되고 있기 때문에 인플레이션이 일어나고 있습니다. 많은 돈이 적은 물건을 쫓기 때문에 당연하겠지요.

따라서 인플레이션을 억제하려면 공급을 늘리거나 금리를 올려 수요를 줄일 수밖에 없습니다. 그러나 공급을 늘리는 것은 어렵습니다. 서서히 회복하고 있다고는 해도, 코로나에 의해 세계적으로 분단된 공급망의 회복은, 간단하게는 할 수 없습니다. 우크라이나 전쟁에 의해 원유와 밀 등의 상품(원유, 밀 등의 상품) 가격도 상승했습니다.

저는 미국이 취할 수 있는 방법은 수요를 줄일 수밖에 없다고 생각하고 있습니다. 영어로 말하면 「Demand Destruction(수요의 붕괴)」입니다.

아시다시피 미국의 인플레이션 기세는 대단했고, 2022년 6월 CPI(소비자 물가지수)는 전년 동월 대비 성장률 9.1%였습니다. 이 상승률은 2차 석유 충격 이후 1981년 12월 이후 40년 6개월 만의 고수준이 되었습니다.

미국의 경우 CPI가 9.1%로 천장을 쳤을 가능성이 있습니다만, 피크 아웃해도 그것이 곧 2%대, 3%대로 내려간다는 것은 아닙니다.

성가신 것은, 예를 들면 5%, 6%의 인플레이션이 장기간에 걸쳐 계속된다고 하는 것입니다. 이러한 물가 상승이 계속되면 많은 사람들의 삶에 큰 영향을 미칩니다. 따라서 FRB(연방준비제도이사회)는 완전히 인플레이션 억제에 초점을 맞추고 있습니다.

FRB는 경기를 깨러 와 있다

――과거에도 미국이 고인플레이션이 엄습한 시기가 있었습니다만, 당시의 FRB는 어떤 정책으로 해결하려 도모 했습니까?

2022년 5월 말에 바이덴 대통령과 파월 FRB 의장의 회담이 있었습니다만, 바이덴 대통령은 「인플레이션을 어떻게든 해 주었으면 한다」라고, 의외로 강한 상태로 파월 의장에 요청했다고 합니다.

이에 대해, 지금부터 40년 이상이나 전의 1981년에 행해진, 레이건 대통령과 앨런 볼커 FRB 의장의 회담에 비유하는 미국 경제 미디어가 많았습니다만, 그 당시의 미국의 인플레이션은 2자리, 그것도 15%대까지 상승했습니다.

볼커 FRB 의장은 민간은행이 FRB에 맡기는 준비금액을 (간접적으로가 아니라) 직접 인상함으로써 FRB가 통화량을 직접 통제하는 정책으로 변경했습니다. 즉, 금리에 접촉하지않고 금리를 올린다는 강펀치를 날렸습니다.

그러자 10% 중반이었던 금리는 81년 후반에는 20%를 넘었습니다. 공전의 고금리에 견딜 수 없어, 미국의 경기는 하드 크래쉬, 하드 랜딩한 것입니다. 주가는 폭락했지만 동시에 인플레이션도 맞아 CPI 상승률은 3%대까지 떨어졌습니다.

볼커 씨가 역대의 FRB 의장 중에서도 특히 영웅시 되고 있는 이유는, 희대의 인플레이션 파이터였기 때문입니다만, 현재의 파월 의장이 볼커 씨와 같이 대담한 정책을 펼 수는 없을 것입니다 .

왜냐하면 지금은 제로 금리에서 금리가 1%대에 오른 것만으로 미국 주식이 이렇게 떨어지고 있기 때문입니다. 만약 볼커 시대처럼 금리 20%로 하면 그 다음날 미국 경제는 완전히 날아갑니다.

그러면 파월 의장이 이끄는 현재의 FRB는 앞으로 정책금리를 어느 정도까지 올릴까요? 3%가 목표라고 읽혀지고 있습니다.

9월쯤 FRB가 긴축을 그만두는 것은 아닐까 하는, 시장의 이른바 근거가 부족한 기대로부터 6월 초에는 주가가 조금 오르고 있었습니다만, 6월의 FOMC(미 연방공개시장위원회)에서 0.75%의 금리 인상이 결정되자 서프라이즈였기도 했고 미국 주가는 폭락했습니다.

또한 앞으로도 금리 인상이 계속될 전망도 발표되었습니다. 인플레이션이 수습되는 징후는 없습니다. 앞서 언급했듯이 공급 문제는 그렇게 쉽게 해결되지 않기 때문에 .......

2022년 후반에서의 긴축 중단을 기대하는 사람들은 미국의 경기가 악화되기 때문에 경제가 감속하기 때문에 FRB는 그렇게 한다고 마음대로 생각하고 있었을 것입니다만, 그 기대는 깨졌습니다. 지금은 어쨌든 수요를 죽여야 한다, 경기를 식히지 않으면 안 된다. 그것을 하지 않으면 인플레이션은 수습되지 않기 때문입니다.

인플레이션은 성가신 것으로 일단 인플레이션 스파이럴(Inflation Spiral)로 들어가면 최악의 경우에는 터키와 같은 하이퍼 인플레이션을 향해 버린다. 그것을 속속들이 알고 있는 FRB가 인플레이션의 억제에 초점을 맞춘 것은 무리도 없는 것입니다.

다만, 인플레이션 억제를 하여 경기를 소프트 랜딩시킨 성공예는 과거에 그다지 눈에 띄지 않습니다. 긴축 사이클에 돌입해 경기가 열심히 달리지 않은 경우는 지난 10회 중 2회밖에 없었습니다. (1965년과 1994년)

덧붙여서, 전후에 미국 사상 실업률이 2자리수를 기록한 것은 먼저 소개한 볼커가 등장해 강펀치를 날린 1982년의 리세션 떄와 코로나인 2020년의 2회뿐.

요즘의 FRB의 움직임을 보면, 이번은 어쨌든 인플레이션 억제에 매진해, 경기가 하드 랜딩해 실업률이 어느 정도 상승해도 하지 않을 수 없다고 각오를 결정하고 있는 것처럼, 나에게는 보입니다.

다시 말하지만, FRB는 경기를 파괴하러 와 있습니다. 이것을 하지 않으면 인플레이션이 수스되지 않는다고 FRB는 확신하고 있다고, 나는 포착하고 있습니다.

인플레이션 하에서, 왜 일본은 정권 지지율이 높은가?

――인플레이션 억제에 약진하는 FRB가 되어 세계의 중앙은행이 나란히 긴축을 향하는 가운데, 일은만이 완화 지속을 표명해, 모기장 밖에 있는 것은 이해할 수 없습니다만…

FRB는 경기를 희생해도 어쨌든 인플레이션을 멈추고 싶다. 정책금리가 1%가 된 것만으로 미국 주식이 이만큼 내려 버리고 있습니다. 이것이 3%가 되면 어떻게 될까.

게다가 아직 FRB의 밸런스시트의 축소판인 QT(매월 보유의 미국채 300억 달러를 시장에 매각)는 6월부터 시작된지 얼마 안되어, 9월부터는 이것을 매월 600억 달러까지 끌어올립니다. 또한 MB(모기지 담보증권)의 매월 350억 달러의 매각도 기다리고 있습니다.

일본만이 굉장히 완화를 유지한다는 것은 유감스럽게도 일본의 자금이 미국 주식을 매입하여 지탱하고 있는 것 같습니다. 이것은 개인 투자자가 ......라는 의미는 아니며, 이번 캐리 트레이드 (금리가 싼 나라에서 돈을 조달하고 금리가 높은 나라에서 운용한다)의 유동성 공급원이 실질적으로 일은이 되어 있다는 것입니다.

그래서 만일 일은이 금융 긴축으로 전환하면 미국주식의 붕괴를 가속시키는 것은 확실할 것이겠죠. 지금 투자자들은 단지 같은 금리로 일본엔을 빌려 미국주식에 투자하고 있다. 이 엔 캐리트레이드로 미국 주식의 하락은 완곡할 것입니다.

――일본은행의 쿠로다 하루히코(黒田東彦) 총재는 6월 6일, 도쿄 도내에서 강연했을 때, 상품이나 서비스의 가격 인상이 잇따르고 있는 것에 대해, 「일본의 가계의 인상 허용도도 높아지고 있다」라는 견해를 보여주었습니다. 이것을 들었던 일본의 소비자들은 「장난치지 말아라!」라고 일제히 반발했습니다만, 이 건에 대해서는 어떻게 파악하고 있습니까?

쿠로다 총재의 오해를 불러일으키는 말도 좋지 않을지도 모릅니다만, 솔직히, 나는 일본인 전체도 나쁘다고 생각했습니다. 서양인과 마찬가지로 일본인은 더 정치적인 압력을 가해야 합니다.

물가고가 멈추지 않는 인플레이션 상황에도 불구하고 정권의 지지율이 높다는 것은 구미에서는 있을 수 없습니다. 그런 의미에서 일본은 이상하다고 말할 수밖에 없다. 보통의 나라라면 물가고로 지지율을 뚝 떨어뜨린 정권 톱은 중앙은행 총재에 엄청난 압력을 가하는 것입니다.

다만, 요즘의 엔저는 일본주식에는 순풍이 되고 있습니다. 그렇지만 한편으로는, 국제적으로는 일본의 자산이 떨어지게 되어 있는 것으로, 외국인이 일본의 자산을 사들이는 원인이 되고 있습니다.

질문자/카토 코우(加藤 鉱)(작가·저널리스트) 사진/shutterstock

https://news.yahoo.co.jp/articles/566f7d8faba9cec7fee418752fb1115b78c7be98?page=1 

世界的なインフレと株価暴落。「エブリシング・バブルの崩壊」が始まった！（集英社オンラ

世界的なインフレと株価暴落。「エブリシング・バブルの崩壊」が始まった！
7/26(火) 8:00配信


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ウクライナ問題や世界的なインフレ、米国の利上げと株価の暴落など、あたかも現在の経済状況を予測したような内容が評判を呼んでいる書籍『エブリシング・バブルの崩壊』（2022年3月発売）。今後、バブル経済の崩壊が続くとしたら、現在はどの段階にあるといえるのか。最新の情報を著者であるエコノミストのエミン・ユルマズ氏に伺った。

現在は崩壊の初動段階
――『エブリシング・バブルの崩壊』が出版されて3か月以上経ちますが、6月までの米国株の株価下落は、予測されていたとおり米国の利上げに沿うものでした。今後はどんな展開になるでしょうか？　もし徐々にバブル経済の崩壊が続くとしたら、現在はどの段階でしょうか？

正直なところ、現在の状況は、まだ崩壊の初動段階にすぎません。結論から申し上げれば、米国としてはインフレを抑制するためには、景気を〝クラッシュ〟させるしかないのです。

なぜなら、金融政策や財政政策では、サプライ（需要）そのものをコントロールすることはできないからです。たとえば原油供給量。中国のゼロコロナ政策、ウクライナ戦争の最中、バイデン政権がいくら頑張っても原油供給量は増やせません。

こうした状況下、インフレ対策として米国にできることは、需要を“殺す（引き締める）”しかないわけです。結局、需要と供給のバランスが悪化しているからインフレが起きているのです。たくさんのマネーが少ないモノを追いかけるから当然でしょう。

よって、インフレを抑えるには供給を増やすか、金利を上げて需要を減らすしかない。しかし供給を増やすことは難しいのです。徐々に回復しているとはいえ、コロナ禍によって世界的に分断された供給網の回復は、簡単にはできません。ウクライナ戦争によって、原油や小麦などのコモディティ（原油や小麦などの商品）価格も上昇しました。

私は、米国が取ることのできる方法は、需要を減らすしかないと考えています。英語で言うならば「Demand Destruction（需要の崩壊）」です。

ご存じのとおり、米国のインフレの勢いはすさまじく、2022年6月のCPI(消費者物価指数)は前年同月比の伸び率9.1％でした。この上昇率は第2次石油ショック後の1981年12月以来、40年6ヵ月ぶりの高水準となりました。

米国の場合、CPIが9.1％で天井を打った可能性があるのですが、ピークアウトしてもそれがすぐに2％台、3％台に下がるということではありません。

厄介なのは、たとえば5％、6％ものインフレが長期にわたって続くということです。これほどの物価上昇が続けば、多くの人の生活に多大な影響がでます。従ってFRB（連邦準備制度理事会）は完全にインフレ抑制にフォーカスを定めています。

FRBは景気を“壊し”にきている
エミン・ユルマズ氏　　撮影／堀田力丸

――過去にも米国が高インフレに襲われた時期がありましたが、当時のFRBはどういう政策を打って切り抜けを図ったのですか?

2022年5月末にバイデン大統領とパウエルFRB議長の会談が持たれましたが、バイデン大統領は「インフレをなんとかしてほしい」と、ことのほか強い調子でパウエル議長に要請したと言われています。

これについて、いまから40年以上も前の1981年に行われた、レーガン大統領とアラン・ボルカーFRB議長の会談にたとえる米経済メディアが多かったのですが、その当時の米国のインフレは二桁、それも15％台にまで上昇していました。

ボルカーFRB議長は、民間銀行がFRBに預ける準備金の額を（間接的にではなく）直接引き上げることによって、FRBが通貨量を直接コントロールする政策に変更しました。つまり、金利にさわらずに金利を上げるという剛腕をふるったのですね。

すると10％半ばだった金利は81年後半には20％を超えました。空前の高金利にたまらず、米国の景気はハードクラッシュ、ハードランディングしたのです。株価は暴落しましたが、同時にインフレも収まり、CPI上昇率は3％台にまで落ちました。

ボルカー氏が歴代のFRB議長のなかでも特に英雄視されている理由は、稀代のインフレ・ファイターであったからですが、現在のパウエル議長がボルカー氏のように大胆な政策を敷くことはできないでしょう。

なぜなら、いまはゼロ金利から金利が1％台に上がっただけで、米国株がこんなに下がっているからです。仮にボルカー時代のごとく金利20％にすれば、その翌日に米国経済は完全に吹っ飛びます。

それではパウエル議長率いる現在のFRBは、今後、政策金利をどの程度まで上げるつもりなのでしょうか。私は3％が目途だと読んでいます。

9月あたりにFRBが引き締めをやめるのではないかとする、市場のいわば根拠に乏しい期待から6月の初めには株価が少しあがりつつあったのですが、6月のFOMC（米連邦公開市場委員会）で0.75％の利上げが決定されると、サプライズだったこともあり、米国株価は暴落しました。

加えて、今後も利上げが続く見通しも発表されました。インフレが収まる兆候はありません。先ほど述べたように、供給問題はそう簡単に解決しないのですから……。

2022年後半での引き締め中止を期待する人たちは、米国の景気が悪化するから、経済が減速するからFRBはそうするのだと勝手に思っていたのでしょうが、その期待は裏切られました。いまはとにかく需要を殺さないといけない、景気を冷やさないといけない。それをしなければインフレは収まらないのですから。

インフレとは厄介なもので、いったんインフレスパイラルに入ってしまうと、最悪の場合にはトルコのようなハイパーインフレに向かってしまう。それを知悉するFRBがインフレの抑制にフォーカスしたことは無理もないことなのです。

ただし、インフレ抑制をして景気をソフトランディングさせた成功例は過去にあまり見当たりません。引き締めのサイクルに突入して景気がハードランニングしなかったケースは、過去10回のうち2回しかありませんでした。(1965年と1994年)

ちなみに、戦後に米国史上で失業率が二桁を記録したのは先に紹介したボルカーが登場して辣腕をふるった1982年のリセッション時とコロナ禍の2020年の2回のみ。

このところのFRBの動きを見ると、今回はとにかくインフレ抑制に邁進し、景気がハードランディングして失業率がある程度上昇しても致し方ないと覚悟を決めているように、私には見えます。

繰り返しになりますが、FRBは景気を壊しにきているわけです。これをしなければ、インフレが収まらないとFRBは確信しているのだと、私は捉えています。

インフレ下、なぜ日本は政権支持率が高いのか？
――インフレ抑制に躍起になるFRBにならって世界の中央銀行が軒並み引き締めに向かうなか、日銀だけが緩和持続を表明し、蚊帳の外にいるのは解せないのですが……。

FRBは景気を犠牲にしてでも、とにかくインフレを止めたい。政策金利が1％になっただけで、米国株がこれだけ下がってしまっています。これが3％になったときにはどうなるのか。

しかもまだFRBのバランスシートの縮小であるQT（毎月保有の米国債300億ドルを市場に売却)は6月から始まったばかりで、9月からはこれを毎月600億ドルまで引き上げます。さらにMB（住宅ローン担保証券）の毎月350億ドルの売却も待っています。

日本だけがかたくなに緩和を維持するということは、残念ながら日本の資金が米国株を買い支えているようなものです。これは個人投資家が……という意味ではなく、今回のキャリートレード（金利の安い国でお金を調達し、金利の高い国で運用する）の流動性の供給元が、実質的に日銀になってしまっているということです。

これでもし日銀が金融引き締めに転じたら、米国株の崩壊を加速させるのは確実でしょう。いま投資家たちは、ただ同然の金利で日本円を借りて、米国株に投資している。この円キャリートレードによって、米国株の下落は和らいでいるはずです。

――日本銀行の黒田東彦総裁は6月6日、東京都内で講演したとき、商品やサービスの値上げが相次いでいることに対し、「日本の家計の値上げ許容度も高まってきている」との見解を示しました。これを聞いた日本の消費者たちは「ふざけるな！」と一斉に反発したのですが、この件に関してはどう捉えていますか?

黒田総裁の誤解を招くような話し方も悪いかもしれませんが、正直、私は日本人全体も悪いと思いました。欧米人と同じように、日本人はもっと政治的なプレッシャーをかけるべきなのです。

物価高が止まらないインフレ状況にもかかわらず、政権の支持率が高いなどということは、欧米ではあり得ません。そういう意味で日本は異常だと言わざるを得ない。普通の国ならば、物価高でガクッと支持率を落とした政権トップは、中央銀行総裁にすさまじい圧力をかけるものです。

ただ、このところの円安は日本株には追い風にはなっています。でも一方では、国際的には日本の資産が安くなっているわけで、外国人が日本の資産を買い漁る原因にもなっています。

聞き手／加藤　鉱（作家・ジャーナリスト）　写真/shutterstock