금융위기와 고래이론

[이매진]

금융위기와 고래이론

https://www.koreatimes.co.kr/www/opinion/2023/12/638_347830.html

Financial crisis and whale theory

작성자: Peter S. Kim
미국 연방준비은행이 역사적인 금리 인상을 시작한 이후, 투자자들은 "고래"가 표면으로 떠오르기 위해 숨을 죽이고 있었습니다. 많은 투자자들은 하락장의 바닥이 확인되기 전에 큰 피해자(고래)가 나타나야 한다는 이론을 믿고 있습니다. 지난 몇 주 동안 우리는 실리콘밸리은행(SVB), 크레디트스위스(CS), 제1공화국은행(FRB)이 연이어 붕괴하는 등 한 마리도 아닌 세 마리의 고래를 목격했습니다. 그러나 이번에 고래 이론은 터널의 끝을 확인하기까지 많은 장애물을 극복해야 합니다. 예상대로, 많은 자유 시장 옹호자들은 이에 대한 대응 결정에 대해 심각한 비판을 하고 있으며 일부는 이를 자본주의의 종말이라고 부르기도 합니다. 고래 이론의 논리는 죽은 고래가 표면으로 떠오르면 정책 입안자들이 통화 긴축을 종료하여 전염 효과를 억제하도록 유도할 것이라는 것입니다. 우리는 아직 정책 완화를 보지 못했지만, 세 은행을 구제하기 위한 신속한 조치는 대부분의 측면에서 인상적이었습니다. 지난 주말 UBS와 CS가 강요한 산탄총 결혼식은 20여년 전 현대차그룹이 정부 지원으로 기아차를 인수했던 사건과 닮아 있다. 아시아 경제 위기 이후, 세계화와 기술 확산으로 인한 수십 년간의 디플레이션으로 인해 재정적인 어려움을 겪고 있는 정책 입안자들에게는 극도로 쉬운 통화 정책이 기본 옵션이 되었습니다. 또한, 서브프라임 모기지 사태를 촉발한 느린 대응은 즉각적인 반응에서 알 수 있듯이 전 세계 중앙은행의 기억 속에 여전히 생생하게 남아 있습니다. 그러나 1970년대 이후 처음으로 인플레이션 요정이 병에서 빠져나오면서 비둘기파적 피벗은 이번에 훨씬 더 어려울 수 있다는 것이 입증될 수 있습니다. 미국 연방준비제도(Fed)와 유럽중앙은행(ECB)이 유동성 혼란에 직면해 금리를 다시 인상하기로 한 결정은 인플레이션과 유동성 위기 사이의 딜레마를 부각시킨다. 현재로서는 이 난제에 대한 답은 금리를 유지하면서 재정 부양책에 의지하는 것입니다. 이미 우리는 정부가 은행과 예금자를 최대한 구제하고 나중에 도덕적 해이의 결과에 직면함으로써 문제에 돈을 쏟아 붓는 것을 봅니다. 미국의 경우 바이든 행정부가 계획한 대로 이미 수조 달러에 달하는 산업 보조금을 통한 정부 지출 프로그램에 착수했습니다. 다른 많은 정부도 이를 따를 수밖에 없을 수 있으며, 이로 인해 정책 입안자들이 사용하는 도구로서 정부 부채가 증가하게 됩니다. 재정적으로 가장 신중한 독일이라도 코로나19 팬데믹 기간 동안 "schwarze Null" 정책에서 벗어났습니다. "블랙 제로"라고도 알려진 이 정책은 어떤 경우에도 정부 예산의 균형을 맞추려는 독일의 의지를 설명합니다. 팬데믹 이후 재정 건전성을 잃은 포퓰리즘 정부의 반응을 목격한 후, 재정 규율을 포기하는 것은 미국을 포함해 전 세계적으로 유행하는 추세일 수 있습니다.










많은 사람들에게 이러한 상황은 1990년대 일본이 갑자기 성장 벽에 부딪혀 부동산 시장 붕괴로 인해 국내 경제가 마비됐던 상황을 연상시킵니다. 부동산 시장 붕괴는 엔화 강세와 동시에 일어나 많은 수출 기업에 타격을 입혔습니다. 이에 따라 기업부문은 부채가 늘었지만 금융위기나 불황을 피하기 위해 일본 정부가 기업부문 지원에 나섰습니다.
이중고는 일본이 끝없는 정부 지출에 의존해 기업 부채가 감소했지만 정부 부채가 구조적으로 증가해 '잃어버린 10년'을 초래했다는 것을 의미했다. 수년 동안 나는 중국과 한국이 일본과 비슷한 길로 향할 수 있다는 이론을 세워왔습니다. 출산율 급락과 전통 산업의 성장 둔화로 인해 어려움을 겪는 것은 세 사람 모두가 공유하는 현상입니다. 중국의 도전 과제에 추가되는 것은 지정학적 전선에서 미국과의 전쟁입니다. 이 초기 시점에서 지난 몇 주간의 이벤트는 투자자들에게 두 가지 주요 고려 사항을 강조했습니다. 첫째, 우리는 정부의 구제금융이 세계적인 도덕적 해이 문제를 확산시키는 것을 보게 될 것입니다. 그 결과 해당 부문의 사고를 방지하기 위해 정부가 더 많은 금융 규제를 실시하여 이익 성장을 저해하고 장기적으로는 혁신이 이루어질 수 있습니다. 우리는 은행이 도덕적 해이의 핵심인 국가 서비스 기관으로 변모하면서 일본 금융 부문이 평범함으로 무감각해지는 것을 보았습니다. 다른 국가의 은행 부문도 금융 부문 주가의 급격한 하락에서 알 수 있듯이 유사한 압력에 직면해야 할 수 있습니다. 둘째, 포퓰리즘 정책이 이어지면서 정부 부채는 향후 몇 년 동안 기하급수적으로 증가할 것입니다. 구제금융에 대한 정당성은 체제 붕괴를 피하기 위한 방법으로 선전되고 있지만, 부상하는 민족주의가 지난 몇 주 동안 사건의 똑같이 중요한 동인이었다는 데에는 의심의 여지가 없습니다. 앞으로 몇 년 안에 다른 많은 국가에서도 일본과 같은 "잃어버린 10년"을 볼 수 있을까요? 김피터(peter.kim@kbfg.com) KB금융그룹 상무이사.