2023년 10월 12일 목요일 증권사 리포트(한화솔루션)

[hjstock]

2023-10-12
이베스트투자증권 / 이주영

투자의견 BUY 목표주가 40,000

3Q23 영업이익은 993억원(-48.8% QoQ, OPM 3.0%)으로 시장 컨센서스(1,684억원) 를 하회할 전망이다.

태양광 부문의 영업이익은 663억원(-51.9% QoQ, OPM 4.1%)으로 1)모듈 판매량 감소, 2)고가 웨이퍼 투입 효과 지속, 3)발전사업 일부 프로젝트 매각 지연, 4)분산형 전원 일회성 비용 증가에 따른 감익이 예상된다.

케미칼 부문은 운임비 하락 및 관세 환급 효과 소멸로 영업이익 315억원(-36.1% QoQ, OPM 2.5%)을 전망한다.

3Q23을 저점으로 4Q23부터 실적 회복을 예상한다. 1)2Q23부터 수익성 악화요인으로 작용했던 웨이퍼 부정적 래깅효과가 소멸되며, 2)금분기 이연된 약 3,000억원 규모의 발전사업 매출이 4Q23 발생할 것으로 전망되기 때문이다.

또한 조지아 3공장(2GW)이 9월부터 조기 램프업을 시작함에 따라 추가적인 AMPC가 실적에 반영되며 수익성 개선이 기대된다.

한화솔루션은 기존 태양광 모듈 제조 비즈니스에서 발전사업으로까지 사업 포트폴리오를 확장해나가고 있으며 이에 따라 대규모 투자가 수반될 수 밖에 없는 과도 기적인 상황이다. 단기 실적 부진은 아쉽지만 중장기적 성장세는 이어질 것이라 판단한다.

한화솔루션에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 기존 53,000원에서 40,000 원으로 하향한다.

목표주가 하향 조정은 태양광 업황 약세와 모듈 수익성 악화를 반영한 추정치 하향과 글로벌 Peer group 밸류에이션 하락에 기인한다.

다만 현 주가는 12M Fwd P/E 9.5x, P/B 0.6x로 역사적 밴드 최하단이며 실적 부진에 대한 우려를 충분히 반영했다고 판단한다. 3Q23을 저점으로 분기 실적 개선을 예상하므로 투자의견 Buy를 유지한다.

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