[에코프로비엠 - 하나금투 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]
'에코프로 Brave Man'
자료링크 : https://bit.ly/2ZR1e9o
에코프로 Eco-Friendly Day 요약
□ 개괄
- 전지재료 사업 분야 Closed Loop Eco-System 구축 통해 업계 선도적 지위 구축
- Closed Loop Eco-System
- 양극재 생태계 구축 / 선도적 기술 개발 / 니켈 함량의 고도화 / 구매 전략 차별화 / 글로벌 생산 기지
□ Constraint : 폐배터리 재사용 규정
- '35년 기준 Co, Ni, Li 재사용률 20%, 12%, 10%
- '30년 기준 Co, Ni, Li 재사용률 12% 4% 4%
- 에코프로 자체 폐배터리 수거 비율 설정 ('21_45%, '25_60%, '30_70%)
□ 양극재 생태계 구축
- 광산>제련>양극재>배터리>EV>재활용
- 재활용을 통한 순환 생태계 통해 증가하는 하이니켈 수요 대응
□ 투자 계획
- '25년까지 대규모 투자 계획 (EcoPro-America, EcoPro-Europe 설립)
- '26년 기준, 한국 23만톤, 미국 11만톤, 유럽 14만톤 양극재 생산 (현재 한국 7.7만톤)
- 해외 법인은 설립 후 타회사와의 JV 통해 양극재, 전구체, 재활용 협력 논의 계획
□ 구매 전략 차별화
- Ni : 현재 수요와 공급 사이 갭 없이 타이트한 수급 상황
- Ni 조달 방법
1) 재활용(BRP Plant)
- Black Powder를 MCP, 폐양극재를 LS용액으로 재활용
- MCP, '26년 에코프로GEM Ni 필요량 대비 20% 대응 가능
- LS용액, '26년 에코프로BM LH 필요량 대비 10% 대응 가능
2) Upstream-RMP Plant
- MHP 황산화 공정 통해 전구체 가격 경쟁력 확보 계획
- MHP 침출 후 Ni, Co, Mn 농축하여 황산화
- Li 조달 방법
1) In House-LHM Plant
- Li 원료 자립화를 통해 공급 안정 및 가격 경쟁력 확보 계획
- '21년 1.3만톤, '26년 7.6만톤
- '26년 에코프로BM Li 필요량 대비 30% 대응 가능
□ 니켈 함량의 고도화
- 전기차 업계 내 주행거리 이슈 관련, 기존 대비 높은 수준의 니켈 함량 고도화 필요
- '21년 기준 Ni80% 양극재가 매출의 약 92% 수준
- '26년 기준 Ni90%이상 양극재가 매출의 약 94% 차지할 것
- 상기 수치는 양산 기준 예상 수치
□ 선도적 기술 개발
1) 단결정 적용 (수명/가스/열안정성 강화)
- '22~'23년에 단결정 적용하여 NCMX, NCA/NCM 양산 계획
- NCMX는 기존 NCM에 에코프로BM의 차별 소재 첨가한 것
2) NMX Co-Free 개발
- Co-Free로 가격 경쟁력 강화
- Co10mol% -> Mn 전환 (재료비 13% 절감)
- Ni 10mol% -> Mn 전환 (재료비 3% 절감)
3) OLO 양극재 개발(Mn-rich)
- 가격 및 안전성 우수한 OLO로 저가 양극재 시장 대응
- '26년 이전 시장 양산 출시 계획
□ 에코프로 목표
- '26년 기준 연결 매출 14조원, 영업이익률 15%, 총 투자비 5.4조원('22~'26)
□ Analyst Comment
- 2026년 글로벌 생산량 48만톤 제시, 양극재 가격 점진적 하락 가정 시 48만톤 CAPA 통해 약 11조원 매출 가능
- 매출 11조원 및 순이익률 7% 가정(최근 2개 분기 영업이익률 10%) 시 예상 순이익 7,700억원
- 48만톤 CAPA 중 에코프로BM 23만톤, 신설 법인 25만톤
- 에코프로BM CAPA 중 에코프로EM(삼성SDI 지분율 40%)의 CAPA가 약 60% 차지할 전망
- 신설 법인 25만톤 CAPA는 타회사와의 JV 형태로 진행할 것이라고 언급했으므로 에코프로EM과 같이 지배력 60% 가정할 경우,
- 에코프로비엠의 중장기 지배주주지분 비중은 68%
- 따라서, 48만톤 CAPA 통해 발생할 수 있는 예상 지배지분 순이익은 약 5,200억원
- 2021년 기준 에코프로비엠 평균 P/E 96배이나 향후 점진적 De-rating 가정
- P/E 35배(향후 5년간 EPS CAGR 45% 예상, PEG 0.78 가정) 부여 시 중장기 목표 시총 18.3조원
- 현재 시가 총액 10조원 대비 상향 여력 83%
- 2026년 실적을 현재 목표주가에 반영하는 것은 부담이므로 2024년 예상 순익 3,000억원 및 Target P/E 40배 통해 도출된 목표 시총 12조원과 상기한 중장기 목표 시총 18.3조원의 평균 값인 15.2조원 목표 시총 제시
- 목표주가 70만원으로 상향
(컴플라이언스 승인을 득함)