한전기술 실적 의문점

[공사모]

먼저 금감원에 제출한 투자설명서의 내용을 인용합니다.

당사는 과거 상반기 대비 하반기에 영업비용이 집중하여 영업이익이 감소하는 경향을 보여 왔습니다.

지금까지 당사의 영업비용의 집행은 상반기에 비해 하반기에 집중적으로 이루어지는 경향을 지니고 있었습니다.

이러한 영업비용 집중의 경향은 당사의 기타공공기관적 특성으로서

재무계획과 하반기에 집중되는 예산 집행에 기인합니다.

하반기에 집중되는 예산으로는 퇴직급여의 전입, 복리후생비의 집중 집행,

하반기 노사협의에 의거하여 출연되는 사내근로복지기금, 외주비 집행의 하반기 집중, 지급수수료의 집행 등이 있습니다.

이러한 경향은 당사가 반기 및 분기 기준으로 자금을 집행하여,

하반기에 주로 관련 업무를 처리하는 특성을 반영한 것으로 분석됩니다.

이번에 제출한 정정 투자설명서에서는 지난번에 기재했던 위와 똑같은 내용에 다음을 추가했습니다.

향후 영업환경 및 영업구조상의 변화 또는 회사의 경영정책 등에 따라 이러한 경향은 달라질 수 있으며,

이러한 과거 경향이 미래에도 지속된다고 보장할 수는 없습니다.

투자자분들은 이러한 상황을 충분히 인지하신 후 투자하시기 바랍니다.

다음은 한전기술의 지난 2년간 상반기와 하반기를 구분한 실적입니다.

하반기에 큰폭의 영업적자, 순손실을 시현했음을 알 수 있습니다.

[ 2007~2008년 매출, 영업이익, 당기순이익 및 영업이익률, 당기순이익률]

(단위 : 백만원)

구분	2007년			2008년
	상반기	하반기	2007년 누계	상반기	하반기	2008년 누계
매출액	160,537	148,296	308,833	182,726	164,566	347,292
영업이익	23,015	-6,663	16,352	37,121	-17,009	20,112
당기순이익	19,410	-1,761	17,649	31,931	-4,469	27,462
영업이익률	14.34%	-4.49%	5.29%	20.32%	-10.34%	5.79%
당기순이익률	12.09%	-1.19%	5.71%	17.42%	-2.72%	7.90%

 이제 하반기 적자의 요인인 퇴직급여, 복리후생비, 사내근로복지기금, 외주비, 지급수수료 등을

 올 3분기에 얼마나 반영하였는지 지난 회계연도와 비교해봤습니다.

손익계산서

                                                                                                        (단위 : 원)

계정과목	2009.1.1-2009.9.30	2009.1.1-2009.6.30	2008.1.1-2008.12.31	2007.1.1-2007.12.31	2006.1.1-2006.12.31
I. 매출액	313,295,027,140	212,892,772,807	347,292,225,764	308,832,795,176	330,706,901,392
1)용역매출액	284,813,420,600	190,938,496,222	291,084,669,982	264,436,293,881	283,858,452,827
일반매출액	83,456,460,262	55,981,068,297	80,117,388,520	53,828,864,800	63,598,008,299
관계회사매출액	201,356,960,338	134,957,427,925	210,967,281,462	210,607,429,081	220,260,444,528
2)공사매출액	27,195,205,656	20,980,096,585	54,805,610,302	42,850,895,479	46,102,627,901
일반매출액	19,288,693,324	14,289,658,098	50,722,123,977	37,227,832,847	34,051,833,760
관계회사매출액	7,906,512,332	6,690,438,487	4,083,486,325	5,623,062,632	12,050,794,141
3)기타매출액	1,286,400,884	974,180,000	1,401,945,480	1,545,605,816	745,820,664
일반매출액	1,286,400,884	974,180,000	1,401,945,480	1,545,605,816	745,820,664
II. 매출원가	194,155,144,362	131,067,041,987	254,304,887,710	226,241,631,262	256,141,030,936
용역원가	169,786,836,558	112,618,886,829	197,395,844,614	180,522,278,820	210,984,581,070
공사원가	22,311,486,722	17,137,781,202	54,411,845,164	44,547,059,837	44,510,089,248
기타매출원가	2,056,821,082	1,310,373,956	2,497,197,932	1,172,292,605	646,360,618
III. 매출총이익	119,139,882,778	81,825,730,820	92,987,338,054	82,591,163,914	74,565,870,456
IV. 판매비와관리비	45,588,244,337	27,548,037,831	72,875,399,312	66,239,318,948	62,741,607,049
임원급여	297,166,144	122,183,361	540,471,120	703,336,283	580,563,559
급여및임금	6,344,398,312	4,196,359,022	9,710,247,202	9,158,187,134	8,273,363,168
제수당	5,716,940,551	2,906,607,845	7,826,494,511	6,603,108,120	6,143,103,263
잡급	51,306,885	17,678,442	0	0	0
퇴직급여	1,021,268,150	991,233,100	2,311,091,085	2,186,829,222	1,774,574,162
복리후생비	2,812,502,488	1,684,459,755	4,127,602,503	3,356,550,397	3,885,866,648
사내근로복지기금출연금	227,194,968	227,194,968	171,239,210	0	0
여비교통비	329,574,252	224,595,915	719,854,424	648,852,181	405,632,822
통신비	45,653,294	30,888,492	67,604,867	66,047,429	67,391,263
전력및수도료	54,755,315	31,002,185	70,975,234	68,813,032	65,265,946
연료및유지비	16,825,691	15,133,423	21,858,326	17,701,663	16,319,664
세금과공과	433,940,134	112,823,884	580,242,800	544,454,758	428,500,723
소모품비	83,636,340	49,725,525	141,337,575	137,395,657	109,714,508
피복비	115,470	0	13,384,982	77,314,520	1,324,800
도서및인쇄비	106,071,278	63,438,599	169,380,243	230,508,466	186,667,209
임차료	304,529,381	183,453,891	729,246,302	603,781,164	528,855,109
감가상각비	217,025,993	139,288,712	352,231,491	330,987,767	385,596,787
수선유지비	96,828,164	84,252,498	174,477,952	128,124,130	145,099,513
차량비	10,630,223	5,078,690	7,240,947	6,495,823	3,318,984
지급수수료	1,986,695,767	1,166,129,172	3,021,479,830	3,062,098,271	2,457,507,773
교육훈련비	527,916,900	282,625,185	1,687,966,605	1,546,590,334	1,775,105,146
조사분석비	193,838	193,838	934,364	424,636	166,954
보험료	21,376,921	20,109,661	39,599,670	39,060,770	29,291,333
업무추진비	26,620,526	15,144,042	46,605,721	53,513,718	35,403,569
광고선전비	273,967,161	220,225,703	850,905,177	780,933,539	666,195,511
운반및보관료	2,230,300	2,178,610	2,236,115	16,856,365	4,236,413
등기소송비	46,545,720	36,004,560	61,620,820	79,181,220	11,415,206
포상비	64,808,137	52,298,137	383,575,542	396,932,333	317,776,728
무형자산상각비	464,217,986	287,653,819	806,657,686	778,612,045	785,142,161
경상개발비	22,436,026,256	13,107,225,210	37,165,988,626	33,333,609,904	32,680,694,235
잡비	682,961,219	385,606,627	1,037,118,015	924,422,691	941,003,139
대손상각비	884,320,573	887,244,960	35,730,367	358,595,376	36,510,753
V. 영업이익	73,551,638,441	54,277,692,989	20,111,938,742	16,351,844,966	11,824,263,407
VI. 영업외수익	14,854,441,873	9,264,706,720	19,033,585,655	12,716,114,313	6,922,386,974
이자수익	10,724,417,328	6,925,511,188	12,472,088,593	8,140,352,891	3,702,040,013
배당금수익	3,945,000	3,945,000	12,337,000	11,548,000	9,880,000
외환차익	749,177,257	705,248,745	334,279,356	101,909,583	290,829,640
외화환산이익	43,000,003	34,722,274	507,249,636	24,421,275	22,037,838
투자자산처분이익	200,000,000	0	1,853,852,800	0	0
유형자산처분이익	36,090,918	15,091,918	60,340,109	67,651,957
대손충당금환입	13,768	0	32,962,860	878,750	22,088,613
잡이익	3,097,797,599	1,580,187,595	3,760,475,301	4,369,351,857	2,875,510,870
VII. 영업외비용	1,240,267,744	840,643,306	1,054,069,524	4,779,354,600	3,747,215,908
이자비용	426,937	276,351	632,129	474,561	564,266
외환차손	827,097,398	447,646,811	290,304,529	146,660,306	568,917,331
외화환산손실	213,675,096	283,194,595	244,777,500	52,237,041	122,684,064
기부금	173,465,800	96,313,800	257,460,959	1,012,714,230	664,969,240
유형자산처분손실	111,000	14,000	1,440,000	3,048,000	368,475
전기오류수정손실	0	0	0	3,050,880,800	0
기타의대손상각비	0	0	0	0	1,642,767,019
잡손실	25,491,513	13,197,749	259,454,407	513,339,662	746,945,513
VIII. 법인세비용차감전순이익	87,165,812,570	62,701,756,403	38,091,454,873	24,288,604,679	14,999,434,473
IX. 법인세비용	21,094,126,380	15,587,074,680	10,629,004,691	6,640,097,729	3,938,261,116
X. 당기순이익	66,071,686,190	47,114,681,723	27,462,450,182	17,648,506,950	11,061,173,357

 퇴직급여, 복리후생비, 지급수수료 등은 상반기에 비해 크게 늘어나지 않았으며

 지난해 등 과거 총액보다 훨씬 적어 4분기에 집중해서 떨어낼 가능성이 높아보입니다.

 근로복지기금은 지난해보다 많지만 3분기에는 전혀 발생하지 않았습니다.

 지난 2년간 상반기 대기 연간 실적의 비율 평균값을 구해봤더니

매출액은 191%지만 영업익은 63%, 순익은 88%로 쪼그라들었습니다.

이 비율을 올 상반기 실적에 적용해 올 전체 실적을 추산해봤습니다. 

종목	한전기술	한전KPS		LS산전	한국전력	한국가스공사
매출 2008 2009 상반기 3분기 2009 환산	3473 2129 3133 4045	7639 3764 5703		1조158	25조	14조
영업익 08 09 상 3분기 2009 환산	201.12 542.78 735.52 294.07	725.44 681.18 890.15		1127.94	798.95	5101.87
순익 08 09 상 3분기 2009 환산	274.62 471.15 660.72 405.21	686.63 590.47 766		1212.47	2886.62	1385.85
주식수	3822	4500		3000	64156.8	7728.5
시총	8255	1조4377		2조8470	20조8509	3조6362
eps 08 09 상 3분기 2009 환산	718.52 2465.46 2304.97 1060.20	1525.84 2624.31 2269.63		5388.76	599.91	2390.89
주가	21,600	31,850		94,800	32,400	47,400
per 08 09 상 09 3분기 2009 환산	30.06 8.76 9.37 20.37	20.87 12.14 14.03		17.59	54	19.83

 결국 올 3분기 실적으론 공모가격이 매우 메리트가 있지만 

지난해 실적과 올 환산실적을 기준으로 한 공모가는 매우 거품이 끼어있으며

상대가치는 15,000원대로 보입니다. 물론 기계적으로 적용한 수치이므로

실제와 큰 차이가 있습니다.

회사측은 IR에서 올 추정실적을

매출 4,460억 영업이익 613억 순이익 568억으로 제시했다고 합니다.

4분기에 100억 안팎의 영업적자와 순손실을 볼 것이라는 걸 자인하긴 했지만

이를 토대로 한 올 추정 eps는 1486원으로 공모가 기준 per는 14.54 입니다.

잘하면(?) 공모가 위에서 움직일 수도 있을 것입니다.

회사쪽이 제시한 실적을 검증하려면 최소한 지난해 3분기 누계 실적과 비교해

추세를 판단해야 합니다.

그러나 투자설명서에 지난해 3분기 실적은 별도로 나오지 않았습니다. 

진실이 무엇인지 저는 확인할 수 없습니다.

다만 현재 드러난 재무제표만으로는 이해가 되지 않는다는 것일 뿐입니다.

참고로 지난해 주당 배당금은 215원 07년은 138원 06년은 99원이었습니다.

올해 배당이 늘어나겠지만 지난해 배당금 기준 올 배당수익률은 공모가 기준 1%입니다.

누가 이런 의문을 말끔히 풀어준다면 저도 청약하고 싶습니다.

기관투자가 의무보유도 꽤 된다고 합니다.

다른 분들의 의견도 많이 참조해 소신껏 결정해 좋은 결과 있기를 바랍니다.

[솔바람]

2007년 12월 한전kps 공모시에도 ㅁㅁ 결과는 그저그랬던..기억이 있네요. 그당시 시장상황이 안 좋았었는지??

[bistro]

공사모님 섬세한 분석에 감사드림니다. 분석글로는 확실하게 불참해야하는 종목이나, 3개월짜리 기관확약 33%라는게 혼돈스럽게 만들고, sk c&c,gkl에 맛들인? 시장분위기 호전에 오버슈팅 가능성도 배제할수없는 난감하고 정답없는 종목이네요.
논리정연한 분석에 다시한번 감사.

[외유내강]

음...배당수익율이 공모가 기준 1% 이면 만일 주가가 공모가 밑으로 하락하면 역으로 배당수익율은 올라가니 폭락은 안 하고 어느 정도 하방경직성은 있지 않을까요? 분석 잘 읽었습니다.

[봄핑크]

공사모님의 분석에 감사 드립니다.*^^* 고민이네요.^^

[공사모]

회사측이 제시한 올 추정실적이 거짓이 없다고 가정할 경우
한전KPS, 한국가스공사, LS산전의 3분기 평균 per를 적용한
한전기술의 상대가치는 2만5500원

[베타]

저는 청약안햇습니다.

[오 정]

저는 늘 하던거라서 청약했습니다!!^*^