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주가·달러-엔 급등락, 일본은행 '금리인상 로직'은? 우에다 총재가 이례적인 "사죄"에 담은 생각, 다음 금리인상은 언제 / 8/11(일) / JBpress
금융·경제 환경이 어지러운 움직임을 보이는 가운데, 일본 은행의 자세에 큰 주목이 모이고 있습니다. 일본은행은 이번 2024년 3월, 제로 금리 정책을 해제해 17년만에 금리 인상을 실시. 그리고 동7월 31일에는, 연 0%~0.1%정도였던 정책 금리를 연 0.25%정도로 하는 추가 금리인상을 단행해, 「금리가 있는 세계」로의 회귀를 완수했습니다. 아베노믹스 하에서 계속된 '이차원의 금융완화'에서 겨우 벗어난 것입니다. 그럼, 일본은행은 어떤 로직으로 금리 인상을 실시한 것일까요. 향후 금융정책은 어떻게 될까요? 주식시장에 미치는 영향 등도 섞이면서, 쉽게 해설합니다.
(프론트라인프레스)
■ 금리있는 세상으로 회귀
일본은행의 우에다 가즈오 총재는 7월 31일, 추가의 금리 인상 결정 후의 기자 회견에서 금리 인상의 이유에 대해, 「경제나 물가의 데이터가 온트랙(예상대로)이었던 것에 가세해, 발밑의 엔저가 물가 상승 리스크를 발생시키고 있다」라고 말했습니다. 경제지표를 분석하면, 여기서 금리인상해도 경기에 브레이크는 걸리지 않는다고 강조. 오히려 금리를 올리지 않음으로써 엔화 약세가 더욱 심화돼 시민 생활에 마이너스가 되는 물가 상승을 초래할 수 있다고 판단했다고 설명했습니다.
또, 이 날의 금융정책결정회합에서는, 금리 인상 뿐만이 아니라, 일본은행에 의한 장기 국채의 구입액에 대해서도 2025년도말까지 현재의 절반에 해당하는 월 3조엔 정도까지 감액할 방침도 나타냈습니다.
일본은행은 2013년, 우에다 씨의 전임이었던 쿠로다 하루히코 씨가 총재로 취임하는 것과 동시에 「쿠로다 바주카」라는 별명을 가지는 대규모 금융 완화에 나섰습니다. 아베 신조 정권과 하나가 되어 경기 부양에 대한 조정을 시작한 것입니다.
그 상징이 마이너스 금리였어요. 이들 이차원의 금융완화는 엔저·주고를 가져와 수출기업을 중심으로 일본 경제의 상승 기조를 연출해 왔지만, 그동안 기업은 윤택한 이익을 노동자나 투자에 충분히 돌리지 않았고, 임금은 오랫동안 뜻대로 늘어나지 않았습니다. 그런 가운데 과도한 엔화 약세가 진행되어 물가 상승이 우려되는 사태에 이르렀습니다.
우에다 일본은행의 7월 31일의 금리 인상은, 이러한 마이너스 금리·제로 금리의 노선에 종지부를 찍고, 경제활동을 정상적인 모습으로 되돌리는 것에 있었습니다. 실제로 우에다 총재의 회견 발언에는 그것이 묻어 있습니다. 회견 발언의 포인트를 정리합시다.
■ 일본은행이 추가 금리 인상을 판단한 배경은?
[금리 인상을 판단한 경제 환경]
◎ 금리인상을 단행한 이유는 물가상승 리스크를 고려했기 때문. 꽤 전에는 제로에 가까웠지만, 현재는 확실히 2%를 향해 상승하고 있다. 물가상승률이 2%를 웃돌 위험이 존재하는 이상, 조금씩이라도 빨리 금리를 올리는 것이 「(금융 정책의 폭이 넓어져) 나중이 편해진다」라고 판단했다.
◎ 개인소비가 아주 강한 것은 아니지만 소비에 관한 일본은행의 지수를 검토해 소비는 바닥이 단단하다고 판단했다. 실질금리가 낮은 가운데 조금만 금리를 올린 것이지 경기에 큰 마이너스 영향을 주는 것은 아니다.
【금리 인상 등이 초래하는 영향】
◎ 임금이나 물가가 상승하고 있는 가운데의 금리 인상이며, 이것에 의해서 경제가 감속한다고는 보지 않는다. 정책금리를 연 0.25%로 올려도 여전히 매우 낮은 수준이고 실질금리는 깊은 마이너스다. 경기에 강한 제동이 걸릴 일은 없다. 금리 인상 이후에도 실질금리는 큰 폭의 마이너스가 이어지기 때문에 완화적인 금융환경은 유지된다.
◎ 국채 매입의 감액 계획을 수행해도, 일본은행의 국채 보유 잔고는 2년 앞으로 7~8% 정도 줄어들 뿐. 그렇게 된 단계에서도 국채 보유는 「장기적으로 바람직한 수준」보다 높은 수준에 있다. 잔액 감소에 따른 금리 상승 압력은 크지 않다.
[향후 금융정책]
◎ 향후의 데이터에 달려 있지만, 경제·물가가 일본은행의 전망대로, 혹은 전망 대비로 상승하는 경우에는, 새로운 금리인상도 있을 수 있다. (어느 부근에서 금리 인상을 스톱할지는) 큰 과제로서 남아 있다. 금년에 들어 2번째의 금리 인상이 되므로, 그 영향을 발견하면서(향후의 금리 인상에 대해서는) 「걸으면서 생각한다」.
일반적으로 말하면 물가와 임금의 선순환이 발생하도록 단계적으로 금리를 올린다는 전략이었다고 할 수 있을 것입니다. 국민의 안정된 생활을 제일로 생각하고 있다는 자세는, 이 날의 회견에서도 우에다 총재의 말의 끝에서부터 느껴졌습니다.
■ 일본은행 총재 이례적 '사죄'
중앙은행은 본래 그 나라의 정부로부터 독립하여 물가 안정을 주목적으로 금융정책을 하는 존재입니다. 중앙은행이 '물가의 파수꾼'으로 불리는 것도 그 때문입니다.
그런데, 물가 상승을 잘 컨트롤 하고 있지 않다고 느꼈는지, 우에다 총재는 회견에서 「데이터를 보면, 소비자물가총합 내지, 제외하는 신선이 2%를 넘고 있는 기간도 이미 2년을 꽤 큰폭으로 넘고 있는 것으로, 장기화하고 있는 높은 인플레이션율이 사람들에게 부담을 강요하고 있는 것은, 미안하게 생각하고 있다」라고 말한 것입니다.
국민에 대한 일본은행 총재의 이러한 "사과"는 이례적이라고 해도 좋을 것입니다. 혹은 우에다 총재의 머리에는, 자신이 총재로 취임하는 2023년 4월 이전의 일본은행은 아베노믹스를 내거는 정권과 일심동체가 되어 금융 정책의 폭을 스스로 좁게 하고 있었다, 라는 생각이 스쳤을지도 모릅니다.
일본 경제를 「금리가 있는 세계」로 되돌린 우에다 일본은행은, 그 직후, 거친 국면에 조우했습니다. 금리 인상 후에 일어난 도쿄 주식 시장의 대폭락입니다.
닛케이 평균주가의 종가는 2일 후인 8월 2일, 전일 종가 대비 2216엔 하락한 3만 5909엔. 주말을 낀 8월 5일에는 동(同) 4451엔 하락한 3만 1458엔까지 떨어졌습니다. 하락폭은 전자가 사상 3위, 후자가 사상 1위라는 엄청난 하락이었습니다.
주가 폭락에는 미국 시장의 침체가 크게 영향을 미쳤다고 볼 수 있지만, 동시에 급격한 엔화 강세도 진행되어 시장이 동요함에 따라 일본은행도 방관하고 있을 수 없게 되었습니다.
■ 우치다 부총재, 시장 불안정 속 '금리인상 없다'
일본은행의 우치다 신이치 부총재는 8월 7일 오전 홋카이도 하코다테시에서 열린 강연에서 당분간 현재 수준으로 금융완화를 제대로 계속할 필요가 있다고 생각한다. 금융자본시장이 불안정한 상황에서 금리 인상을 할 일은 없다고 밝혔습니다. 금리 인상시의 회견에서 우에다 총재가 시사한 「새로운 금리 인상」의 방향성을 중지시켰다고도 생각할 수 있는 내용입니다. 우치다 부총재는 강연 후 기자회견에서 다음과 같이 말을 거듭했습니다.
시장 변동이 가팔랐다는 것 자체는 사실이다. 「당면」이 언제까지인가 하는 것은 차치하고, 지금까지보다 신중하게 생각해야 할 요소가 생기고 있다고 생각한다. (엔고에 대해서는) 일본은행의 정책 변경에 수반해 엔저의 수정이 진행되었다. 이것이 일본 주가가 다른 나라에 비해 더 많이 하락하고 변동된 요인 중 하나라고 생각한다
우에다 총재와의사이에서 견해차가 발생하고 있는지에 대해서는 우치다 부총재는 (금리 인상 결정 시) 총재 회견보다 나중 단계에서 시장의 급격한 변동이 일어나고 있는 것이지 총재와 나 사이에 생각의 차이가 있다는 것은 아니다. 상황이 변화했다는 것"이라고 설명해 '총재 부총재의 대립'이라는 관측을 일축했습니다.
그런데도, 「단계적인 금리 인상을 찾는 방침을 정말로 일본은행은 견지할 수 있는가」라고 하는 시장의 회의적인 견해는 사라지지 않았습니다. 9월 자민당 총재 선거, 11월 미국 대통령 선거 등 시장의 동향을 좌우하는 정치 일정도 끊임없이 계속됩니다. "다음 금리 인상은 빨라야 연초 아니냐"는 관측이 난무하는 가운데 다음 금융정책 결정회의는 9월 19, 20일 열립니다.
프론트 라인 프레스
「아무도 모르는 세계를 누구나 아는 세계에」를 내거는 취재 기자 그룹(대표=타카다 마사유키·도쿄 도시 대학 미디어 정보학부 교수). 2019년에 합동 회사를 설립해, 정식으로 발족. 조사 보도나 촉감이 있는 르포를 축으로, 새로운 형태로 뉴스를 세상에 내보낸다. 취재 기자나 사진가, 연구자등 약 30명이 참가. 조사보도에 대해서는 주로 「슬로우 뉴스」로, 르포나 심층 기사는 주로 「Yahoo! 뉴스 오리지널 특집'으로 발표. 그 외 동양경제 온라인 등 국내 주요 매체에서도 기사를 발표하고 있다.
프론트 라인 프레스
https://news.yahoo.co.jp/articles/06861c6e374507f0f3626b73cea4b80153583b75?page=1
株価・ドル円が乱高下、日銀「利上げのロジック」は?植田総裁が異例の“謝罪”に込めた思い、次の利上げはいつに
8/11(日) 10:21配信
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JBpress
7月31日、日銀植田総裁は金融政策決定会合後の記者会で追加利上げの判断について説明した(写真:ロイター/アフロ)
金融・経済環境がめまぐるしい動きを見せるなか、日本銀行の姿勢に大きな注目が集まっています。日銀はこの2024年3月、ゼロ金利政策を解除して17年ぶりに利上げを実施。そして同7月31日には、年0%~0.1%程度だった政策金利を年0.25%程度とする追加利上げに踏み切り、「金利のある世界」への回帰を果たしました。アベノミクス下で続いた「異次元の金融緩和」からようやく脱したのです。では、日銀はどんなロジックで利上げを実施したのでしょうか。今後の金融政策はどうなるのでしょうか。株式市場への影響なども交えながら、やさしく解説します。
【図】金融政策決定会合とは?NISAでの資産運用の成績も大きく左右することに
(フロントラインプレス)
■ 「金利ある世界」に回帰
日銀の植田和男総裁は7月31日、追加の利上げ決定後の記者会見で利上げの理由について、「経済や物価のデータがオントラック(想定通り)だったことに加え、足元の円安が物価に上振れリスクを発生させている」と語りました。経済指標を分析すると、ここで利上げしても景気にブレーキはかからないと強調。むしろ、利上げしないことによって円安がさらに進み、市民生活にマイナスとなる物価上昇を招きかねないと判断した、と説明しました。
また、この日の金融政策決定会合では、利上げだけでなく、日銀による長期国債の購入額についても2025年度末までに現在の半分に当たる月3兆円程度にまで減額する方針も示しました。
日銀は2013年、植田氏の前任だった黒田東彦氏が総裁に就任すると同時に「黒田バズーカ」との異名を持つ大規模な金融緩和に乗り出しました。安倍晋三政権と一体となって、景気浮揚へのかじ取りを始めたのです。
その象徴がマイナス金利でした。これら異次元の金融緩和は円安・株高をもたらし、輸出企業を中心に日本経済の上昇基調を演出してきましたが、この間、企業は潤沢な利益を労働者や投資に十分回さず、賃金は長らく思うように伸びませんでした。そうしたなか、過度の円安が進み、物価上昇が懸念される事態に至っていたのです。
植田日銀による7月31日の利上げは、こうしたマイナス金利・ゼロ金利の路線に終止符を打ち、経済活動を正常な姿に戻すことにありました。実際、植田総裁の会見発言には、それがにじみ出ています。会見発言のポイントを整理しましょう。
■ 日銀が追加利上げを判断した背景は?
【利上げを判断した経済環境】
◎利上げに踏み切った理由は、物価上昇リスクを考慮したため。だいぶ前はゼロに近かったが、現在ははっきりと2%に向かって上昇している。物価上昇率が2%を上回っていくリスクが存在する以上、少しずつでも早めに利上げした方が「(金融政策の幅が広くなり)後が楽になる」と判断した。
◎個人消費はすごく強いわけではないが、消費に関する日銀の指数を検討し、消費は底堅いと判断した。実質金利が低い中で少しだけ利上げしたのであり、景気に大きなマイナスの影響を与えるものではない。
【利上げなどがもたらす影響】
◎賃金や物価が上昇しているなかでの利上げであり、これによって経済が減速するとは見ていない。政策金利を年0.25%に引き上げても、依然として非常に低い水準であり、実質金利は深いマイナスだ。景気に強いブレーキがかかることはない。利上げ後も実質金利は大幅なマイナスが続くため、緩和的な金融環境は維持される。
◎国債買い入れの減額計画を遂行しても、日銀の国債保有残高は2年先で7~8%程度減るだけ。そうなった段階でも国債保有は「長期的に望ましい水準」よりも高い水準にある。残高の減少による金利上昇圧力は大きなものではない。
【今後の金融政策】
◎今後のデータ次第だが、経済・物価が日銀の見通し通り、あるいは見通し対比で上ぶれする場合には、さらなる利上げもあり得る。(どの辺りで利上げをストップするのかは)大きな課題として残っている。今年に入って2度目の利上げとなるので、その影響を見つつ(今後の利上げについては)「歩きながら考える」。
総じて言えば、物価と賃金の好循環が生じるよう、段階的に金利を上げていくという戦略だったと言えるでしょう。国民の安定した暮らしを第一に考えているという姿勢は、この日の会見でも植田総裁の言葉の端々から感じられました。
■ 日銀総裁の異例の“謝罪”
中央銀行は本来、その国の政府から独立し、物価の安定を主目的として金融政策を行う存在です。中央銀行が「物価の番人」と呼ばれるのも、そのためです。
ところが、物価上昇をうまくコントロールできていないと感じたのか、植田総裁は会見で「データを見ると、消費者物価総合ないし、除く生鮮が2%を超えている期間も既に2年をかなり大幅に超えているということで、長期化している高いインフレ率が人々に負担を強いていることは、申し訳なく思っている」と語ったのです。
国民に対する日銀総裁のこうした“謝罪”は異例といっていいでしょう。あるいは植田総裁の頭には、自身が総裁に就任する2023年4月以前の日銀はアベノミクスを掲げる政権と一心同体になり過ぎて金融政策の幅を自ら狭くしていた、との思いがよぎったのかもしれません。
日本経済を「金利のある世界」に戻した植田日銀は、その直後、手荒い局面に遭遇しました。利上げ後に起きた東京株式市場の大暴落です。
日経平均株価の終値は2日後の8月2日、前日終値比2216円安の3万5909 円。週末を挟んだ8月5日には同4451円安の3万1458円まで落ち込みました。下落幅は前者が史上3位、後者が史上1位という凄まじい落ち込みでした。
株価の暴落には米国市場の落ち込みが大きく影響したと見られていますが、同時に急激な円高も進み、市場が動揺したことで、日銀も傍観しているわけにはいかなくなりました。
■ 内田副総裁、市場が不安定な状況で「利上げはない」
日銀の内田真一副総裁は8月7日午前、北海道函館市で行われた講演で、「当面、現在の水準で金融緩和をしっかりと続ける必要があると考えている。金融資本市場が不安定な状況で、利上げをすることはない」と明言しました。利上げ時の会見で植田総裁が示唆した「さらなる利上げ」の方向性を打ち消したとも思える内容です。内田副総裁は講演後の記者会見で次のように言葉を重ねました。
「市場の変動が急激だったこと自体は事実だ。『当面』がいつまでかということはともかく、これまでよりも慎重に考えるべき要素が生じていると思っている。(円高については)日銀の政策変更に伴って円安の修正が進んだ。このことが、日本の株価がほかの国に比べてより大きく下落し、変動した要因のひとつであると思う」
植田総裁との間で見解の相違が生じているかどうかについては、内田副総裁は「(利上げ決定時の)総裁会見より後の段階で市場の急激な変動が起きているわけであって、総裁と私の間に考えの違いがあるということではない。状況が変化したということだ」と説明し、“総裁・副総裁の対立”という見方を一蹴しました。
それでも、「段階的な利上げを探る方針を本当に日銀は堅持できるのか」という市場の懐疑的な見方は消えていません。9月の自民党総裁選、11月の米大統領選など市場の動向を左右する政治日程も間断なく続きます。「次の利上げは早くて年明けではないか」といった観測が飛び交うなか、次の金融政策決定会合は9月19、20日に開かれます。
フロントラインプレス
「誰も知らない世界を 誰もが知る世界に」を掲げる取材記者グループ(代表=高田昌幸・東京都市大学メディア情報学部教授)。2019年に合同会社を設立し、正式に発足。調査報道や手触り感のあるルポを軸に、新しいかたちでニュースを世に送り出す。取材記者や写真家、研究者ら約30人が参加。調査報道については主に「スローニュース」で、ルポや深掘り記事は主に「Yahoo! ニュース オリジナル特集」で発表。その他、東洋経済オンラインなど国内主要メディアでも記事を発表している。
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