[경제] [미달러-엔] 도쿄해상에셋매니지먼트가 돌아본다 … 8월 둘째 주 '미국 경제' 움직임

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[미달러-엔] 도쿄해상에셋매니지먼트가 돌아본다 … 8월 둘째 주 '미국 경제' 움직임 / 8/11(일) / THE GOLD ONLINE

불안정하면서도 엔고 경향이 계속되는 가격 움직임 속에서, 「엔저 트렌드」의 전환이 예감되는 현재, 「미국 달러 엔」에 대한 세상의 관심은 전례 없을 정도로 높아지고 있습니다. 그래서, 다음 주의 미국 달러 엔 시세의 동향에 영향을 줄 것 같은, 지난주의 미국 경제의 움직임에 대해, 도쿄해상에셋매니지먼트가 해설합니다.

◇ 7월의 실업률은 경기 후퇴의 신호인 샘 룰에 저촉

미 노동성이 공표한 2024년 7월의 고용 통계에 의하면, 비농업 부문 고용자수(사업소 조사, 계절 조정 완료)는, 전월차+11.4만명과 6월(동+17.9만명), 시장 예상(동+17.5만명) 모두 밑돌았습니다(도표 1).

[도표 1] 비농업부문 고용자수 추이 출처 : Bloomberg(골드온라인)

이번 고용통계에는 텍사스주에 직격탄을 맞은 허리케인(베릴)의 영향이 포함돼 있지만 미 노동부는 노동시장에 미치는 영향이 경미하다고 밝히고 있어 고용 둔화의 주된 원인은 허리케인 이외에 의한 것으로 보입니다.

비농업 부문 고용자수(증가 페이스)의 내역을 보면, ⺠간 부문은 6월의 전월차+13.6만명에서 7월에 동+9.7만명으로 감속해, 2023년 평균(동+19.2만명)을 큰폭으로 밑돌았습니다(도표 2).

[도표 2] 비농업부문 고용자수의 내역 출처 : Bloomberg (골드온라인)

또, 정부 부문에 대해서는, 7월에 전월차 +1.7만명으로, 6월의 동+4.3만명에서 증가세가 둔화했습니다.

7월 실업률(가계조사)은 4.3%로 6월(4.1%)부터 제자리걸음을 할 것이라는 시장 예상에 비해 크게 상승했습니다. 6월 FOMC가 발표한 2024년 말 전망(4.0%)과 균형으로 평가되는 4.2%를 상회해 노동시장이 FOMC 참가자들의 예상보다 빠른 속도로 둔화되고 있는 셈입니다.

◇ 노동시장 둔화 '경기후퇴'에 빠질 우려

 7월 FOMC 후 기자회견에서 파월 연준 의장은 중요한 것은 노동시장이 더 급격히 악화될 것을 걱정하느냐는 것이다. 급감의 조짐은 주시하고 있다」라고 발언했습니다. 인플레이션 억제에 주력해 온 FRB가 노동시장의 연화도 배려한 자세로 전환한 배경에는 파월 FRB 의장이 노동시장이 너무 둔화돼 경기후퇴에 빠질 위험을 우려하고 있기 때문으로 보입니다.

 샘 룰에서는 실업률의 지난 12개월 최저치에 비해 최근 3개월 평균이 0.5%포인트 상승했을 때 경기후퇴가 시작된다고 합니다. 7월은 실업률이 4.3%로 상승한 것으로, 샘·룰에 근거하는 수치는 0.53%로, 6월(0.43%)부터 상승해, 경기 후퇴를 시사하는 수준에 이르렀습니다(도표 3).

[도표 3] 실업률과 샘 룰의 관계 출처 : Bloomberg, NBER(전미경제연구소)

이 규칙을 제창한 전 FRB 이코노미스트 클라우디아 샘은 7월 고용통계에서 실업률이 예상외로 상승한 데 대해 "실업률의 이러한 상승은 과거에는 경기후퇴 초기와 정합적이었다"며 경기후퇴에 "불쾌할 정도로 가까워지고 있다"고 말했습니다.

7월의 실업률이 샘·룰에 저촉한 것으로, 금융시장에서는, 미국의 경기 후퇴 진입을 염려하는 방향이 강해지고 있습니다(도표 4).

[도표 4] 미국 장단기 금리차(10년-2년) 추이 출처 : Bloomberg (골드 온라인)

◇ 8월 실업률, 신규 실업보험 신청건수 주목도 높아질 전망

미국 채권시장에서는 장기금리 지표인 10년 국채수익률이 2년 국채수익률을 밑도는 상황, 이른바 역수익률이 약 2년간 지속되다가 5일에는 일시적으로 해소했습니다. 과거에 있어서, 중앙은행에 의한 금리인상 국면에서는, 2년 국채 이율에 상승 압력이 걸리는 한편, 경기 동향을 비추기 쉬운 10년 국채 이율은, 2년 국채 이율에 비해 상승하기 어렵고, 1980년대 이후의 경험측에서는, 역이율이 발생했습니다.

또, 경기후퇴가 시작되기 직전에는, 중앙은행에 의한 금리 인하에의 기대로 2년 국채 이율은 저하한 반면, 경기 회복 기대를 비추어 10년 국채 이율은 상승했기 때문에, 역이율은 해소되고 있습니다.

상술한 바와 같이, 경기후퇴 진입을 상기시키는 시그널이 점등하는 가운데, 다음 8월의 실업률에 주목이 모일 것으로 예상됩니다. 또, 고용 통계의 공표에 앞서 발표되는, 주차의 신규 실업 보험 신청 건수등에의 주목도도 높아질 것 같습니다(도표 5).

 [도표 5] 신규 실업보험 신청건수의 추이 출처: Bloomberg

특히, 고용 통계의 실업률은 매월 12일을 포함한 주가 조사 대상 기간이 되기 때문에, 15일 공표의 신규 실업 보험 신청 건수가 중요 지표가 됩니다.

◇ 7월 고용은 저조했지만 고용은 확대되는 추세

전미 공급 관리 협회(ISM)가 공표한 2024년 7월의 ISM 비제조업경황 지수는 51.4(시장 예상 ︓51.0)로, 전회 6월에 기록한 48.8로부터 상승해, 2개월만에 50(경기 확대·축소의 갈림길)을 회복했습니다(도표 6).

[도표 6] ISM 경기지수 추이 출처: Bloomberg

미국의 경기후퇴에 대한 우려가 높아지는 가운데 이에 박차를 가할 가능성이 있는 경제지표로 주목받았지만 서비스업의 기업활동이 여전히 견고함을 유지하고 있는 것으로 나타났습니다.

7월의 고용 통계가 저조한 결과가 되는 가운데, 우려된 고용 지수는, 6월의 46.1에서 7월에 51.1로 급상승해, 고용의 확대를 시사하는 수준이 되었습니다(도표 7).

[도표 7] ISM 경기지수의 주요 조사항목 출처 : ISM(골드온라인)

무엇보다 확대했다고는 하지만 수준으로서는 강한 숫자가 아니라 고용 증가를 보고한 것은 18개 업종 중 8개에 그쳤습니다. 또 경기에 앞서는 신규수주지수도 52.4(6월 ︓47.3)로 올라 경기후퇴 우려를 누그러뜨렸다. 무엇보다, 과거에 경기 후퇴에 들어간 기간에 대해서도, 50을 경계로 진폭을 반복하고 있어 발밑에서도 같은 움직임을 하고 있습니다(도표 8).

[도표 8] ISM 비제조업 업황지수 중 신규수주지수 추이 출처 : Bloomberg(골드온라인)

ISM 비제조업 경기지수에 앞서 공표된 7월의 ISM 제조업 경기지수는 6월의 48.5에서 46.8로 악화되었지만, 중량이 큰 비제조업을 포함한 경제지표가 개선됨으로써 GDPNow※(애틀랜타연은 공표)에 근거한 2024년 7-9월의 실질 GDP는 전기대비 연율+2.9%(8일 시점의 예상치)와 1-3월기(동+2.8%) 수준의 성장률을 보일 것으로 예상되고 있어, 현재로서는 미국의 경기후퇴 진입이 상정되는 상황에는 없다고 판단됩니다.

※ 애틀랜타 연방 준비 은행이 실시간으로 미국의 경제 성장률을 예측하는 것을 목적으로 공표하고 있는 지표

일련의 고용 관련 지표 공표로 FRB 고위 관계자들도 경기침체 진입에 신중한 견해를 보이고 있습니다. 구즈비 시카고 연방은행 총재는 고용 숫자가 예상보다 약했지만 리세션(경기후퇴) 양상을 아직 보이지 않았다며 어떤 단월의 경제지표에도 과잉반응하는 것은 피하고 싶다고 말했고, 데일리 샌프란시스코 연방은행 총재는 노동시장이 너무 둔화돼 경기후퇴로 기울지 않도록 하는 것이 매우 중요하다. 그러나 아직 그렇게 되지 않았다며 급속히 부상한 경기침체 관측을 부인했습니다. 

 무엇보다 FRB 고위관리가 지적하는 것처럼 경기후퇴가 임박하지 않았다고 해도 며칠에 걸친 금융시장 변동(주가 급락 등)은 기업의 체감경기나 소비자 심리 악화를 통해 기업의 투자행동이나 가계의 소비행동을 억제하고 결과적으로 경기 악화를 일으킬 가능성이 있습니다. 
 
도쿄해상에셋매니지먼트

※ 당리포트의 열람에 있어서는 【유의 사항】을 참조해 주세요(눈에 띄지 않는 경우는 관련 기사 「【미국 달러엔】도쿄 해상 에셋 매니지먼트가 되돌아 본다…8월 제2주의 「미국 경제」의 움직임」을 참조).

 도쿄해상에셋매니지먼트주식회사

https://news.yahoo.co.jp/articles/9cf8966871264abf2861153a13881739bea5f1f5?page=1

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