[경제] 왜 일본은 이렇게까지 가난한 나라가 되었는지... 아베 신조 씨로부터 상담을 받던 필자가 생각하는 아베노믹스의 장대한 실패

[お持て成し]

왜 일본은 이렇게까지 가난한 나라가 되었는지... 아베 신조 씨로부터 상담을 받던 필자가 생각하는 아베노믹스의 장대한 실패 / 8/13(화) / 프레지던트 온라인
 2013년 12월 30일 도쿄증권거래소 다이나회에서 종을 울린 아베 총리=도쿄 니혼바시 카부토쵸 - 사진=교도통신사

고 아베 신조 총리가 총리 시절 내놓은 아베노믹스는 일본 경제에 어떤 효과를 가져왔을까. 주간문춘, 월간 문예춘추의 편집장을 역임하며 아베 씨에 대한 취재를 거듭해 온 스즈키 히로시 씨는 아베노믹스는 수정해야 한다고 단언한다. 신저 『문예춘추와 정권구상』(고단샤)에서, 일부를 소개한다 ――.

■ 세계 최초 '제로금리' 채택한 일본은행 총재의 말

아베 정권, 스가 정권으로 이어진 아베노믹스의 평가는 기시다 정권이 들어서도 정해지지 않았다. 하지만 일본 경제는 이미 물가상승률 3%를 넘는 인플레이션 상황이 조성돼 있다. 지금이야말로 아베노믹스를 제대로 총괄해야 하지 않을까.

2001년 제로 금리 정책을 일시적으로 해제했을 때 인터뷰한 일본은행 총재 하야미 유우의 말을 잊을 수 없다.

"중앙은행은 은행권 발행, 통화금융 조절, 자금결제 원활화, 신용질서 유지 등 네 가지 역할을 맡고 있는데, 요컨대 모두 민생을 위해서죠."(문예춘추 2001년 1월호)

일본은행의 역할에 대해 단적으로 지적한 다음, 세계에서 처음으로 채용한 「제로금리 정책」에 대해 언급해 나간다.

제로금리 정책에 대해서는 부작용도 지적됐습니다. 민간 주도로 중장기적으로 구조개혁을 하지 않으면 일본 경제는 해외에 대항할 수 없기 때문에 구조개혁을 하기 위해서도 금융 쪽에서도 필요한 환경을 조성해 나가야 한다고 생각합니다

■ 제로금리는 '전례 없는 극단적 정책이었다'

「우량한 곳에는 빌려 주지만, 나쁜 곳에는 빌려 줄 수 없다는 것은, 지극히 당연한 원칙으로, 그러한 시시비비를 금융기관이 취할 수 있는 태세로 해 가는 것이, 중장기적으로는 좋다고 생각합니다」

그리고 이렇게 단언했다.

"저는 '제로 금리'는 전례 없이 극단적인 정책이었다고 생각합니다"

그리고 '제로금리 해제'가 건전한 모습이라고 보느냐는 물음에 이렇게 답했다.

"위험을 메우기 위해 금리가 있으니까요."

토박이 BOJ맨으로, 일상 이와이의 경영을 담당하기도 한 총재의 말인 만큼 그 의미는 무겁다. 인터뷰 후의 잡담에서는, 「제로 금리」는 본래 해서는 안 되는 정책인 취지를 말하고 있었다.

아베노믹스는 다양한 시각에서 검증해야 한다는 것은 알고 있다. 그 중에서 아마추어 나름대로 생각해 온 최대의 문제점은, 「제로 금리를 너무 길게 계속했다」는 것이 아닐까.

닛케이 신문의 편집 간부가 「지금의 우리의 데스크 패거리조차, 금리가 있는 세계를 모르니까요. 일본은행이 금리를 올린다고 해도 감이 오지 않으니 말이 안 된다고 한탄했다. 지금은 40대 후반으로 간부가 된 기자가 입사할 무렵부터 금리는 없었던 것이다.

■ 4세기 만에 '금리 있는 세상'으로 돌아오는 무서움

제로금리 정책은 1999년 2월 버블 붕괴 금융위기 이후 하야미 총재 시절 시작됐다. 전술한 바와 같이 2000년, IT버블 경기를 타고 일시 해제되었지만, 다음 해, IT버블이 붕괴하자 부활. 2006년에 해제되지만, 리먼 쇼크를 기회로 다시 제로 금리로 돌아왔다.

이후 아베노믹스 도입 이후에도 제로금리에서 마이너스금리로 강화되는 형태(2016년 2월부터)로 지속해 왔다. '제로 금리'는 지난 25년, 몇 년 사이를 제외하고 계속해 온 셈이다(2024년 3월 마이너스 금리가 해제된 것은 후술).

그 4반세기 우리는 은행 예금을 해도 금리는 거의 붙지 않고, 주택이나 자동차 대출을 비롯해 빚을 내도 금리 부담이 적은, 역사상 극히 드문 세상을 살아왔다. 그것에 익숙해져 버린 대다수의 국민에게 있어서, 「금리가 있는 세계」로 돌아왔을 때의 리얼은 무섭다. 그동안 주택담보대출 금리는 2% 초반 이하가 대부분이었는데, 좀 금리가 오르면 빌리는 총액이 거액인 만큼 부담이 커진다.

국가에 있어서도 무거운 과제다. 금리가 오르면 국채비가 커진다. 재무성의 시산에서는, 금리가 1%상승하면, 국채비는 첫 해에 0.8조엔, 3년째에 3.2조엔의 부담증가가 된다고 한다. 소비세의 1%분 이상이 날아간다는 계산이 나온다.

■ 재정적자에 마비돼버린 아베노믹스의 문제점

제로금리라는 극단적인 정책을 계속 쓰고 미지근한 물에 빠져든 결과 우리는 구조개혁 같은 험난한 길을 피해 걸어오고 말았다. 그리고 아직도 비정상적인 정책을 '다른 차원'이라는 말로 변환해 '금리 없는 세상'에 살고 있다. 그 끝에 절벽이 있는 것을 알고 있다는데.

아베노믹스의 문제점으로 재정에 대해서도 짚고 넘어가야 한다.

문예춘추와 정권구상(고단샤)에서 지적했듯이 제2차 아베 정권이 들어선 뒤 7년 8개월 사이에 발행된 국채 발행 잔액은 200조엔이나 늘었다.

2020년부터 2023년에 걸친 신종 코로나 바이러스 대책으로서 국채 발행액이 비약적으로 증가한 것은 어쩔 수 없는 측면도 있지만, 일본은행을 자회사화해 사실상의 국채 인수나 다름없는 일을 계속 한 결과, 국채 발행에의 좌절도 가벼워져 버렸다. 재정적자에 대해 국민도 경제전문가도 마비된 것 같다.

만일 신과 같은 시각에서 2000년대 일본의 경제정책을 채점할 수 있다면 어떻게 평가할 수 있을까. 이 20여 년 동안, 없는 재정을 사용해 투자를 촉진하고 이노베이션을 일으키면서 민간의 활력을 끌어내어 세계에서 으뜸가는 새로운 성장 산업을 만들어 낼 수 있었다면, 이 수 백조엔 단위의 빚도 용서받을 수 있었을 것이다.

■ 'GDP 세계 4위'로 전락한 장대한 실패

그렇지만, 아베노믹스 기간(2013년부터 2020년)에 한해서도, 일본의 명목 GDP(괄호 안은 달러 베이스의 명목 GDP)는, 508.7조엔(5.2조달러)에서 539.8조엔(5.1조달러) 밖에 증가하지 않고, 1인당 GDP(US달러)도 세계 27위에서 세계 24위로 침체하고 있다. 1인당 노동생산성으로 봐도 2022년 통계(ILO)에서 세계 45위로 생산성 하락도 상당히 심하다.

2024년에는 GDP 지표에서 독일에 밀려 세계 4위로 추락한 것도 기억에 생생하다. 유감스럽게도 새로운 산업, 일본의 식부를 길러내지 못했다.

금융은 경제의 혈액으로, 돈을 빙빙 돌림으로써 신진대사를 한다. 역할을 마친 산업 분야는 퇴장하고 새로운 세포가 몸 전체를 활성화해 나간다. 그렇기 때문에 은행이 있고 주식시장, 채권시장이 있을 것이다.

그러나 버블 붕괴 이후 오랫동안 민간은 기운을 회복하지 못하고 있다. 그래서 국가가 국민을 대신해 많은 빚을 내 거액의 국가 예산을 만들고, 수요를 만들어 경제를 지탱하면서 새로운 산업을 만들어 기르려 한 것이다.

무엇보다 돈을 순환시키는 것이 중요하다고 생각해 국가가 인공적으로 실행해 온 시책이었을 것이다. 그러나 그것도 적어도 20년 이상 잘 되지 않고 있음이 누구의 눈에도 드러나지 않았는가.

■ 아베노믹스 수정해야

더구나 저출산 고령화를 멈추기는커녕 둔화되는 일조차 이뤄지지 못했다. 최근 20년간 출산율은 1.43에서 1.33으로, 1년 사이에는 약 84만 명(2020년 출생아 수)의 아기만 태어난다. 약 35만 명이나 줄었다. 3년 만에 8만 명가량 더 줄어 출생아 수는 75만8631명(2023년)으로 늘었다. 국력이 시들해질 수밖에 없다.

이 장대한 실패를 솔직히 인정해야 하지 않을까. 재정에 큰 구멍을 뚫으면서 민간에서 돈을 빼내 여러 가지 투자 촉진을 했는데도 새로운 산업을 일으키지 못했다. 게다가 인구도 줄어들었다. 그것은, 이 구조 자체가 구조적으로 무리였는가. 아니면 개별 경제산업정책의 방법론이 틀린 것인가. 그것을 다시 한번 철저하게 검증할 필요가 있다고 생각한다.

아베노믹스는 수정해야 한다. 금리를 올리는 것으로 과연 금융 정상화가 가능한가. 그 대명제가 추궁당하고 있다.

■ '마이너스 금리정책' 푼 우에다 총재 각오

2024년 3월 19일, 금융정책 결정회의에서 일본은행은 '마이너스 금리 정책' 해제를 결정했다. 쿠로다 토히코로부터 계승한 우에다 카즈오 신총재(전 도쿄대 교수)에 의한, 16년부터 계속 되고 있던 마이너스 금리를 그만둔다고 하는 역사적인 결단이다. 게다가 일본은행에 의한 금융정책의 대전환이 되었다. 4월에 실시한다고 하는 관측은 연초 벽두부터 흐르고 있었지만, 한 달 빨리 일본은행이 움직였다. 이 움직임을 정부 관계자가 해설해 주었다.

마이너스 금리를 막겠다. 또 일본은행의 당좌예금의 3층 구조도 고쳐, 종래형의 2층의 당좌예금의 형태로 되돌리게 되었다. 이에 따라 일본은행에서 금융기관으로의 금리는 2500억엔 증가할 것으로 전망되고 있습니다. 동시에 YYC(이일드 커브 컨트롤=장단금리 조작)도 폐지했다. 여기에 그동안 주식시장을 지탱해온 ETF와 리츠 등의 매입도 접었다.

우에다 일본은행이 3점 세트로 이 결정을 한 것은 솔직히 놀랐고, 실로 신중하게 일을 진행하고 있는 우에다 일본은행의 마음가짐을 느꼈습니다

일본은행 내부에서도, 「우에다씨가 총재에 취임한 이래, 1년도 안 되어 여기까지 도달할 수 있어서 정말 다행이다」라고 안도의 소리가 퍼졌다고 한다.

하지만 시장은 호락호락하지 않았다.

 ■"정책 전환 쉽지 않을 것으로 간파됐다"

엔저가 맹렬한 기세로 진행됐기 때문이다. 투기세력의 움직임도 가세해 한때는 1달러 160엔대의 급격한 엔 매도 달러 매수 사태가 되기도 했다. 「마이너스 금리 정책」해제는, 금융완화로부터 긴축에의 이정표가 아니었나. 내가 신뢰하는 이코노미스트의 분석을 들었다.

이 엔화 약세는 놀라웠어요. 이미 지적된 대로 이차원 금융완화의 출구야말로 문제였기 때문입니다. 20여 년 만에 금융 완화에서 긴축으로 방향을 틀었으니 이제부터 드디어 일본 금융계에서 금리가 부활하고 미일 금리차도 축소 방향으로 갈 것으로 보이며, 원래대로라면 당국은 엔화 강세로 향할 것을 기대했을 것입니다. 그런데 시장과 투기꾼들은 거꾸로 움직였다. 일본은행의 통화정책 전환이 쉽지 않을 것임을 간파한 셈입니다

본고는, 2024년 2월에 작성하고 있었다. 그 시점에서 시장의 최대 관심사는 언제 '마이너스 금리 해제' 즉 '이차원 금융완화 정책에서의 전환'이 이뤄질 것인가에 있었다. 제2차 아베 정권 이래의 숙원인 인플레이션 타겟을 달성해, 고물가로부터 임금 인상, 수요 확대 그리고 고물가로부터 임금 인상이라고 하는 경기의 선순환으로 연결될 수 있을지가 초점이었다.

■ 정부 목 조르는 '부정적 연쇄' 생겨버렸다

그렇지만, 이차원 금융완화를 너무 계속한 결과, 일본은행의 밸런스 시트가 손상되어 버렸기 때문에(도표를 참조)에, 기동적인 금리 정책을 취할 수 없다고, 나는 탈고 시점에서 생각하고 있었다. 그 불안이 적중하고 말았다.

나중에 자세히 설명하겠지만, 금리를 1%포인트 올리면 일본은행의 당좌예금에 대한 이자 부담은 5조엔이나 된다. 동시에, 거액의 빚이 있는 일본 정부도 국채의 이자 지불비가 증가한다. 즉, 정책금리를 올리는 것은 일본은행의 대차대조표에도, 정부의 재정에도 지대한 영향을 주게 되는 부정적인 연쇄구도가 되어 버렸다. 모두 이차원 금융완화의 부작용이다.

결론부터 말하면, 일본은행에 의한, 미국 FRB와 같이 인플레이션에 연동하는 형태로 금리를 기동적으로 올리고 인하해 나간다고 하는 정통적인 금융정책의 선택지를 취하기 어려워져 버린 것이다.

그 상황하에서 우에다 일본은행은, 아베노믹스 때문에 깨져 버린 금융 조정의 구조를 어떻게든 유지할 수 있도록 열심히 노력을 거듭하고 있는 것은 평가할 수 있다. 이번 정책 전환도 사전에 미디어에 유출해, 정보를 침투시킨 후 해제하는 등, 마켓에 대한 배려를 거듭하고 있다. 그러나, 원래 이 외길을 양 옆의 벼랑에 떨어지지 않게 콘롤 해 나가는 것은 매우 어려운 기술이다.

■ '금리 붙는다' 해도 정도는 미미

대략적으로 말하면, 방향을 틀었다고는 해도, 중요한 국채 매입 오퍼는 아직 월 6조엔 규모로 실시(2024년 6월 20일 현재)하고 있어 우에다 총재는 금융완화는 향후도 계속한다고 명언하고 있었다. 그럴 수밖에 없는 사정은 아픈 만큼 안다. 지금의 일본을 둘러싼 금융 상황에 대해 복습해 두고 싶다.

첫째, '금리가 붙었다'고 해도 무담보 콜 익일물(금융기관끼리 하루에 하는 거래)이 0.1%에 미치지 못하는 것이다. 제로 금리와 큰 차이가 없다고 하면 어폐가 있을지도 모르지만, 미일의 금리차를 생각하면, 10년물 미 국채의 금리가 4.4%를 넘고 있는 이상, 그 차이가 좁혀지지 않는다. 시장은 거기를 내다보고 있지 않을까.

둘째, 일본은행은 키를 잘라도 크게는 잘리지 못하는 것을 들키고 말았다. 여러 차례 지적했지만 일본은행은 1%의 금리상승으로 당좌예금에 5조엔의 이자를 붙여야 하기 때문에 큰 타격이다(금리인상으로 늘어나는 일본 국채의 이자는 상대적으로 미미하다).

■ 돈벌이 성매매 여성 출현할 정도로 가난해졌다

정부도 금리 인상 1%로, 국채는 9년강으로 차례차례 차환해 가기 때문에 1년째에 0.8조엔의 부담증가, 2년째에는 2조엔, 3년째에는 3.2조엔의 이자 지불비가 증가한다. 9년 후에는 8.7조엔 증가해, 지금의 방위 예산을 가볍게 넘어 버린다. 이것이 인플레이션 타겟인 2%상승이 되면, 부담증가도 거의 2배가 되기 때문에 생각만 해도 무섭다.

금리를 올리는 것은, 즉 일본은행도 정부도 큰 부담을 안는 구조가 되어 있다. 그러니까 마이너스 금리 정책 해제라고 해도 앞으로는 그렇게 대담할 수 없다. 예를 들면, 인플레이션율이 3%, 4%로 서서히 올라갔을 때, 거기에 대응해 금리를 3%나 4%나 올릴 수 있는가. 쉽지 않은 일이다.

세 번째는 엔화 약세다. 한 나라의 정부가 막대한 양의 통화를 장기간 발행하면 그 나라의 통화 가치는 떨어진다. 당연한 일이다. 일본 정부가 20여 년간 금융완화를 해 온 결과, 일본의 엔화 가치는 상대적으로 떨어져, 해외에서 보면, 「일본은 어느새 가난해지고 있다」(해외 거주의 일본인 투자가)라고 지적되어 버리는 시대가 되었다.

그것이 증거로, 해외에서 돈을 벌고 매춘하는 일본 여성이 출현한 것이 아닌가. 적당히 이 현실에 눈을 돌려야 하지 않을까.

■ '세출컷', '재정 재건'밖에 선택지 없다

넷째, 환율 개입이라는 돌출부도 한계가 있다는 점이다. 정부·일본은행이 가지는 외화 표시 자산(외환 보유고)은, 엔화 환산으로 195조엔나 된다고 관저로부터 들은 적이 있다. 이번에도, 1달러 160엔으로 (복면으로) 환율 개입을 실시해 단번에 8엔이나 엔고로 가져갔다. 대단한 호완이다. 외환보유액을 이틀 동안 8조엔 썼다.

그러나 환율 개입이란 어차피 깡풀 혹은 긴급 수혈 같은 것이지 근본적인 치료법은 아닐 것이다. 일본 경제가 가속도적으로 생산성을 향상시켜, 적당한 경제성장에 의해서 고물가→임금인상이라고 하는 경기의 선순환이 되지 않으면, 엔의 가치가 돌아오지 않는 것은 자명하다. 향후, 일본은행이 금리를 상승시킬 때마다 엔저나 자원고에 대응해, 이 긴급 수혈을 계속해 갈 수 있을까. 외환보유액의 4분 3 이상이 미국 국채라는 점도 잊지 말아야 한다.

「전향적인 경제정책」을 제일 먼저 내세울 수 없는 것은 유감스럽기 짝이 없지만, 어쨌든 이 일본국의 재정 상황에서는, 고민스럽게도, 우선은 「세출 컷」 「재정 재건」 밖에 선택사항이 보이지 않는다.

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스즈키 요우지 /  문예춘추 전 편집장
1960년 도쿄도 출생. 1984년, 게이오기주쿠 대학을 졸업 후, 문예춘추 입사. 올독물 주간문춘 제군! 문예춘추 각 편집부를 거쳐 2004년부터 주간문춘 편집장, 2009년부터 『문예춘추』 편집장을 역임. 그 후, 집행 임원, 이사를 맡아, 2024년 6월에 동사를 퇴직해, 작은 싱크 탱크를 설립. 「문예 춘추와 정권 구상」(고단샤)은 그 활동의 제1작이 된다.
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 문예춘추 전 편집장 스즈키히로시

https://news.yahoo.co.jp/articles/11874d175119f63fd3fbf6dc20728f16871c28f3?page=1

なぜ日本はここまで貧乏な国になったのか…安倍晋三氏から相談を受けていた筆者が思う「ア

なぜ日本はここまで貧乏な国になったのか…安倍晋三氏から相談を受けていた筆者が思う「アベノミクスの壮大な失敗」
8/13(火) 8:17配信


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プレジデントオンライン
2013年12月30日、東京証券取引所の大納会で鐘を鳴らした安倍首相＝東京・日本橋兜町 - 写真＝共同通信社

故・安倍晋三氏が首相時代に打ち出した「アベノミクス」は、日本経済にどのような効果をもたらしたのか。『週刊文春』、月刊『文藝春秋』の編集長を歴任し、安倍氏への取材を重ねてきた鈴木洋嗣さんは「アベノミクスは修正しなければならない」と断言する。新著『文藝春秋と政権構想』(講談社)より、一部を紹介する――。

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■世界初「ゼロ金利」を採用した日銀総裁の言葉

　安倍政権、菅政権と続いたアベノミクスの評価は、岸田政権になっても定まっていない。しかし、日本経済はすでに物価上昇率3％を超えるインフレ状況が出来している。今こそ、アベノミクスをきちんと総括しておくべきではないだろうか。

　2001年にゼロ金利政策を一時的に解除したときにインタビューした日銀総裁、速水優の言葉が忘れられない。

　「中央銀行は『銀行券の発行』『通貨・金融の調節』『資金決済の円滑化』『信用秩序の維持』の四つの役割を担っているわけですが、要するにすべて国民生活のためなんですね」(『文藝春秋』2001年1月号)

　日銀の役割について端的に指摘した上で、世界で初めて採用した「ゼロ金利政策」について言及していく。

　「ゼロ金利政策については、副作用も指摘されました。民間主導で中長期的に構造改革をしていかなければ、日本経済は海外に対抗していけないわけですから、構造改革をやっていくためにも、金融サイドからも必要な環境づくりをしていかなければならないと考えます」

■ゼロ金利は「前例のない極端な政策だった」

　「優良なところには貸していくけれど、悪いところには貸せないというのは、ごく当たり前な原則で、そういう是々非々を金融機関がとれるような態勢にしていくことが、中長期的にはいいんだろうと思います」

　そしてこう断言していた。

　「私は『ゼロ金利』は前例のない極端な政策だったと思うのです」

　そして「ゼロ金利解除」が健全な姿であると思いますか、との問いにこう答えた。

　「リスクをカバーするために金利があるわけですからね」

　生え抜きの日銀マンで、日商岩井の経営を担ったこともある総裁の言葉だけにその意味は重い。インタビュー後の雑談では、「ゼロ金利」は本来やってはいけない政策である旨を語っていた。

　アベノミクスはさまざまな視点から検証しなければならないとは承知している。そのなかで素人なりに考えてきた最大の問題点は、「ゼロ金利を長く続けすぎた」ことではないだろうか。

　日経新聞の編集幹部が「いまのウチのデスク連中ですら、金利のある世界を知らないですから。日銀が金利を上げると言ってもピンと来ないんだから、話にならない」と嘆いていた。いまは40代後半で幹部になっている記者が、入社したころから金利はなかったのだ。

■四半世紀ぶりに「金利のある世界」に戻る怖さ

　「ゼロ金利政策」は、1999年2月、バブル崩壊・金融危機を受けて速水総裁時代に始まった。前述したように2000年、ITバブル景気に乗って一時解除されたが、翌年、ITバブルが崩壊すると復活。2006年に解除されるが、リーマンショックを機に再びゼロ金利に戻った。

　以降、アベノミクス導入後もゼロ金利からマイナス金利に強化される形(2016年2月から)で継続してきた。「ゼロ金利」は、この25年、数年の合間を除いて継続してきたことになる(2024年3月にマイナス金利が解除されたことは後述)。

　その四半世紀、我々は銀行預金をしても金利はほとんど付かないし、住宅や自動車ローンをはじめ借金をしても金利負担が少ない、歴史上きわめて稀な世界を生きてきた。それに慣れてしまった大多数の国民にとって、「金利のある世界」に戻ったときのリアルは恐ろしい。この間の住宅ローン金利は2％強以下がほとんどだったが、ちょっと金利が上がれば、借りる総額が巨額なだけに負担が大きくなる。

　国家にとっても重い課題である。金利が上がれば国債費が増大する。財務省の試算では、金利が1％上昇すると、国債費は初めの一年で0.8兆円、3年目で3.2兆円の負担増になるという。消費税の1％分以上が吹き飛ぶ計算になる。

■財政赤字にマヒしてしまったアベノミクスの問題点

　「ゼロ金利」という「極端な政策」を取り続け、ぬるま湯に浸かりすぎた結果、我々は「構造改革」といった険しい道を避けて歩いてきてしまったのである。そして、いまだに異常な政策を「異次元」という言葉に変換して「金利のない世界」に生きている。その先に崖があるのがわかっているというのに。

　アベノミクスの問題点として、財政についても指摘しておかなければならない。

　『文藝春秋と政権構想』(講談社)で指摘したように、第二次安倍政権ができてから、7年8カ月のあいだに発行された国債発行残高は200兆円も増えている。

　2020年から2023年にかけての新型コロナウイルス対策として国債発行額が飛躍的に増えたのはやむを得ない側面もあるが、日銀を子会社化し、事実上の国債引受に等しいことをやり続けた結果、国債発行へのうしろめたさも軽くなってしまった。財政赤字に対して、国民も経済専門家もマヒしてしまったかのようである。

　仮に、神のような視点で2000年代の日本の経済政策を採点ができるとすれば、どう評価できるのか。この二十数年、なけなしの財政を使って投資を促進し、イノベーションを起こしつつ民間の活力を引き出し、世界に冠たる新たな成長産業をつくりあげることができたなら、この数百兆円単位の借金も許されるところがあったであろう。

■「GDP世界4位」に転落した壮大な失敗

　しかしながら、アベノミクス期間(2013年から2020年)に限っても、日本の名目GDP(カッコ内はドルベースの名目GDP)は、508.7兆円(5.2兆ドル)から539.8兆円(5.1兆ドル)にしか増えず、ひとり当たりGDP(USドル)も世界27位から世界24位と低迷している。一人当たり労働生産性からみても2022年の統計(ILO)で、世界で45位と生産性の落ち込みも相当に激しい。

　2024年には、GDPの指標でドイツに抜かれ、世界第四位に転落したことも記憶に新しい。残念ながら新たな産業、日本の食い扶持を育てることが達成できなかった。

　金融は経済の血液であって、お金をぐるぐる回転させることで新陳代謝を行う。役割を終えた産業分野は退場し、新たな細胞がからだ全体を活性化していく。そのために銀行があり株式市場、債券市場があるはずだ。

　しかし、バブル崩壊以降、永きにわたって民間は元気を取り戻すことができないでいる。そこで、国が国民に代わって多額の借金をして巨額の国家予算を作り、需要をつくって経済を下支えしつつ新たな産業を生み育てようとしてきたわけだ。

　何よりお金を循環させることが重要と考え、国家が人工的に実行してきた施策であったはずだ。しかし、それも少なくとも20年以上、うまくいっていないことが誰の目にも明らかになったのではないか。

■アベノミクスは修正しなければならない

　しかも少子高齢化を止めるどころか減速することすら叶わなかった。この20年で、出生率は1.43から1.33になり、1年で赤ちゃんは約84万人(2020年出生数)しか生まれてこない。約35万人も減ってしまった。3年でさらに8万人ほども減少し、出生数は75万8631人(2023年)となった。国力が衰えるのも当然だ。

　この壮大なる失敗を率直に認めなければならないのではないか。財政に大穴を空けながら民間からおカネを吸い上げ様々な投資促進をしたにもかかわらず、新たな産業を興すことができなかった。そのうえ、人口も減ってしまった。それは、この仕組みそのものが構造的に無理だったのか。あるいは個々の経済・産業政策の方法論が間違ったのか。そこをいま一度徹底的に検証する必要があると考える。

　アベノミクスは修正しなければならない。金利を上げることで、果たして金融正常化ができるのか。その大命題が問われている。

■「マイナス金利政策」を解除した植田総裁の覚悟

　2024年3月19日、金融政策決定会合において、日本銀行は「マイナス金利政策」解除を決定した。黒田東彦から引き継いだ植田和男新総裁(元東大教授)による、16年から続いていたマイナス金利をやめるという歴史的な決断である。なおかつ、日銀による金融政策の大転換となった。4月に実施するという観測は年明け早々から流れていたが、一カ月早く日銀が動いた。この動きを政府関係者が解説してくれた。

　「マイナス金利を止める。かつ日銀の当座預金の三層構造も改め、従来型の二層の当座預金の形に戻すことになった。これによって、日銀から金融機関への付利は2500億円の増加と見られています。同時にYYC(イールドカーブ・コントロール=長短金利操作)も廃止した。さらに、これまで株式市場を支えてきたETFやリートなどの買い入れもやめてしまった。

　植田日銀が3点セットでこの決定をしたことには正直驚いたし、実に慎重にことを運んでいる植田日銀の心意気を感じました」

　日銀内部でも、「植田さんが総裁に就任して以来、一年足らずでここまでこぎ着けられて本当によかった」と安堵の声が広がったという。

　しかし、マーケットは甘くはなかった。

■「政策転換が容易ではないことを見透かされた」

　猛烈な勢いで円安が進行したからだ。投機筋の動きも加わって一時は1ドル160円台という急激な円売りドル買いの事態となった。「マイナス金利政策」解除は、金融緩和から引き締めへの一里塚ではなかったか。わたしが信頼するエコノミストの分析を聞いた。

　「この円安の勢いはびっくりでしたね。既に指摘されてきた通り、異次元金融緩和の『出口』こそ、問題だったからです。二十数年ぶりに、金融緩和から引き締めへと舵を切ったからには、これからいよいよ日本の金融界で金利が復活し、日米金利差も縮小の方向に進むと見られ、本来ならば、当局は円高に向かうことを期待していたはずです。ところが、マーケットや投機筋は逆に動いた。日銀の金融政策の転換が容易ではないことを見透かされたわけです」

　本稿は、2024年2月に書き上げていた。その時点で、マーケットの最大の関心事はいつ「マイナス金利解除」すなわち「異次元金融緩和政策からの転換」が行われるのかにあった。第二次安倍政権以来の宿願であるインフレターゲットを達成し、物価高から賃上げ、需要拡大そして物価高から賃上げといった景気の好循環に繋(つな)げられるかが焦点だった。

■政府の首を絞める「負の連鎖」ができてしまった

　しかしながら、異次元金融緩和を続けすぎた結果、日本銀行のバランスシートが傷んでしまっていたため(図表を参照)に、機動的な金利政策が取ることができないと、わたしは脱稿時点で考えていた。その不安が的中してしまった。

　後に詳述するが、金利を1％上げると日銀の当座預金に対する利息負担は5兆円にもなる。同時に、巨額の借金がある日本政府も国債の利払費が増える。すなわち、政策金利を上げることは日銀のバランスシートにも、政府の財政にも多大な影響を与えることになる負の連鎖の構図となってしまった。共に異次元金融緩和の副作用である。

　結論からいえば、日銀による、米国FRBのようにインフレに連動する形で金利を機動的に上げ下げしていくといったオーソドックスな金融政策の選択肢が取りにくくなってしまったのである。

　その状況下で植田日銀は、アベノミクスのせいで壊れかけた金融調整の仕組みをなんとか維持すべく懸命の努力を重ねていることは評価できる。今回の政策転換も事前にメディアにリークして、情報を浸透させてから解除するなど、マーケットへの配慮を重ねている。しかし、そもそもこの一本道を両脇の崖に堕ちないようにコンロールしていくのは至難の技なのである。

■「金利が付いた」と言っても程度は微々たるもの

　ざっくり言えば、舵を切ったとはいえ、肝心要の国債買いオペはまだ月6兆円規模で実施(2024年6月20日現在)しており、植田総裁は金融緩和は今後も続けると明言していた。そうせざるを得ない事情は痛いほどわかる。いまの日本をとりまく金融状況についてお復習(さら)いしておきたい。

　第一に、「金利が付いた」と言っても、無担保コール翌日物(金融機関同士で一日で行う取引)が0.1％に届かないのである。ゼロ金利と大差がないというと語弊があるかもしれないが、日米の金利差を考えると、10年物米国債の金利が4.4％を超えている以上、その差が縮まらない。マーケットはそこを見越しているのではないか。

　第二に、日銀は舵を切っても大きくは切れないことがバレてしまった。何度も指摘しているが、日銀は1％の金利上昇で当座預金に5兆円もの利息を付けなくてはならなくなるから、大打撃だ(利上げで増える日本国債の利息は相対的に微々たるもの)。

■出稼ぎ売春する女性が出現するほど貧乏になった

　政府も利上げ1％で、国債は9年強で順次借り換えていくため1年目で0.8兆円の負担増、2年目には2兆円、3年目には3.2兆円の利払費が増えていく。9年後には8.7兆円増となり、いまの防衛予算をかるく超えてしまう。これがインフレターゲットである2％上昇となると、負担増もほぼ2倍となるから考えるだけで恐ろしい。

　金利を上げることは、すなわち日銀も政府も大きな負担を抱える構造になっている。だから、マイナス金利政策解除と言っても、この先はそうそう大胆なことができない。例えば、インフレ率が3％、4％へと徐々に上がっていったとき、それに対応して金利を3％も4％も上げられるのか。容易なことではない。

　三番目は、円安である。ある国の政府が莫大な量の通貨を長期間発行し続ければ、その国の通貨の価値は下がる。当たり前のことだ。日本政府が二十数年も金融緩和をやってきた結果、日本の円の価値は相対的に下がり、海外から見れば、「日本はいつのまにか貧乏になっている」(海外在住の日本人投資家)と指摘されてしまう時代となった。

　それが証左に、海外で出稼ぎ売春する日本女性が出現したではないか。いい加減、この現実に目を向けるべきではないか。

■「歳出カット」「財政再建」しか選択肢が見当たらない

　第四には、為替介入という打ち出の小槌にも限界があることだ。政府・日銀が持つ外貨建て資産(外貨準備高)は、円換算で195兆円もあると官邸から聞かされたことがある。今回も、1ドル160円で(覆面で)為替介入を行って一気に8円も円高にもっていった。たいした豪腕である。外貨準備高を2日間で8兆円使った。

　しかし、為替介入とは、所詮はカンフル、あるいは緊急輸血のようなものであって、根本的な治療法ではないだろう。日本経済が加速度的に生産性を向上させ、適度な経済成長によって物価高→賃上げという景気の好循環にならなければ、円の価値が戻ってこないのは自明のことだ。この先、日銀が金利を上昇させるたびに円安や資源高に対応して、この緊急輸血を続けていくことができるのか。外貨準備の4分3以上が米国債であることも忘れてはならない。

　「前向きな経済政策」をいの一番に掲げることができないのは残念至極であるが、ともかくこの日本国の財政状況では、悩ましいことに、まずは「歳出カット」「財政再建」しか選択肢が見当たらないのである。

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鈴木 洋嗣（すずき・ようじ）
文藝春秋 元編集長
1960年、東京都生まれ。1984年、慶應義塾大学を卒業後、文藝春秋入社。『オール讀物』『週刊文春』『諸君！』『文藝春秋』各編集部を経て、2004年から『週刊文春』編集長、2009年から『文藝春秋』編集長を歴任。その後、執行役員、取締役を務め、2024年6月に同社を退職し、小さなシンクタンクを設立。『文藝春秋と政権構想』（講談社）はその活動の第一作となる。
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文藝春秋 元編集長 鈴木 洋嗣