◆ 로저 엔지만의 투자원칙
1) THE COOL BULLS
로저 엔지만의 묘비에는 "이 사람은 보통주의 가치를 인정했다" 라고 새겨질 것이다. 미국 성장주투자에 대한 선구자적인 전도사로서 엔지만은 주식시장에 대한 부정론이 그의 가슴에 퍼지는 것을 허락하지 않았다. "낙관주의가 승리한다-이는 인생의 기본적인 사실이다." 로저 엔지만과 그의 협회(REA)는 설교를 전파하면서 성장하는 보통주는 아이를 대학에 보내고 안정적인 노후를 대비할 수 있게 하는 금융목표를 달성하는데 최고의 길을 제공할 것이라고 믿었다.
REA는 밝고 아름다운 꽃들-투명함과 평화의 사진-이 넘치는 안뜰과 아름다운 정원처럼 보이는 거의 유토피아적인 근무환경을 만들었다. REA의 일이 시작될 때 엔지만은 "나는 신중하게 우리가 효과적으로 의사결정을 할 수있는 조용한 환경을 만들었다. 세상과 주식에 대해 긍정적인 시각을 가지지 않는다면, 당신은 차라리 현금을 조그마한 깡통에 넣어 뒷마당에 숨겨놓는 편이 낫다"라고 했다. "이동네는 꼭 디즈니랜드 같다. 시시하다는게 아니라 근무하기에 매우 재미있는 곳이다"라고 재무 및 영업부문 최고경영자인 로이 이시이가 말했다.
현재, REA는 130명이 넘는 직원을 고용하고 있으며 코네티컷에도 사무실을 두고 있고 캘리포니아 파세다나에 본사를 두고 있다. 이회사는 100% 활동적인 피고용주에 의해 소유되어 있다. 20명이 넘는 핵심피고용주들이 소유권을 가지고 있으며, 플러스REA는 자유롭게 모집된 연기금과 ESOP플랜을 제공하고 있다. 운용중인 자산은 92년 12월말을 기준으로 49억달러에 달하며, 그 대부분은 최소 10만달러 단위로 주식으로 개별 운용되고 있다. 약 8억달러가 세펀드중 가족인 파세데나 뮤추얼펀드그룹에 있다. 그곳에 돈을 맡겨놓은 로저는 파세데나펀드의 대규모 투자가이다.
2) 확고한 낙관주의
어디서 로저 엔지만의 끊임없는 낙관주의가 나오는가? 그는 어린시절 비록 가난하게 자랐지만, 그에게 있어 인생은 좋을 것이라고 믿었다. 그와 같은 환경에 처한 많은 아이들이 실질 상태에 놓여 있거나 저임의 노동자가 되었지만, 엔지만은 오레곤대학에 들어갔고 또한 UCLA 대학원에서 경제학을 전공했다. 1960년대 중반, 엔지만은 경제학석사로서 직업전선에 뛰어 들었다. 운좋게도 그곳과 리서치센터에서 3년간의 경험을 쌓고 29세의 원숙한 나이에 자기 회사를 만들었다. 단 4백만달러의 자산으로 연예계 유명인사의 영업담당자와 친하게 되었고 유명인사들의 자산을 관리하게 되었다. 이런 어려웠던 때를 엔지만은 "운용수수료가 먹고 살만큼 충분히 지급되지 않았다. 그러나 은행에 근무할때도 그랬다"라고 재잘거리며 말했다.
BOA에서 그의 근무기간은 짧았지만 그의 성장주론 발전에 결정적인 영향을 끼쳤던 투자담당 최고 경영자인 알 고딩의 투자철학을 신뢰했다. 개인적인 투자 성공으로 은행을 그만 두었던 고딩은 엔지만에게 가장 이상적인 회사는 이익과 수익대비 주가 비율(PER)이 빨리 성장하는 회사라고 가르쳤다. 그는 이익이 증가하는 한 주식은 언제나 포트폴리오를 만들어 내게 될 것이라고 믿었다. 엔지만에게 지대한 영향을 준 또 한사람은 현재 샌프란시스코에서 북쪽으로 150마일 떨어진 곳에서 성공적으로 자신의 투자회사인 Mork Capital을 운영하는 마이크 모크이다. 엔지만은 "마이크는 성장주에 대한 접근에 대해 끓는 욕망을 가지고 있었다"라고 자세히 설명한다. 그는 개인의 경력에 있어 두사람과 근무할 수 있었던 것을 축복이었다고 느끼고 있다.
REA의 포트폴리오 매니저들은 연초부터 끝까지 기대를 만족시켜줄 수 있는 핵심회사를 찾는다. 그가 항상 보유하고 있기를 좋아하는 포트폴리오에 대해 설명할 때 엔지만은 이런 통계치를 부가한다. "1970년에 월마트주식 100주를 1,650달러에 사 놓았다면 현재 당신이 보유한 금액은 4백만달러가 넘을 것이다." 엔지만은 벤자민 그래함에 의해 유명해진 가치 철학을 부정하며 다음과 같이 말한다. "나는 사람들이 어떻게 가치주를 저가에 살 수 있는지를 연구했다. 그러나 이런 타입의 회사들은 나를 편하게 만들지 못한다. 주식이 저가인 것은 분명히 이유가 있다. 이런 회사들은 시장수익률을 따라가지 못하거나 거부되어진다.
또한 이런 주식들은 사람들을 실망시키는 성향이 있다. 바꿔 말하면 이런 저가 회사들은 보유하고 있기가 유쾌하지 않다." 엔지만의 자산이 초기부터 빨리 늘지는 않았다. 초기 5~6년은 매우 느린 속도로 증가하였다. 또한 시장은 등락이 심했다. 초기 4백만달러가 1973년에는 2,700만달러가 넘었다(1973년은 그에게는 두번째로 수익률이 높은해였다) 그러나 1974년의 심한 약세장에서 5백만달러로 급감했다. 고객들이 이탈하고 보유자산의 가치가 하락하는 최악의 암흑상황에서도 엔지만은 용기를 잃거나 그의 투자철학이 바뀌지는 않았다.
절망적인 시대를 뒤돌아 보며 그는 "1974년 나와 함께 있었던 고객은 나를 떠나지 않았다." 그는 다소 철학적인 어조로 계속했다. "나는 엄청한 시대를 보아 왔다. 그러나 시장움직임도 나를 괴롭히지는 못했다. 당신은 원하는 모든 책을 읽을수 있다. 그러나 시장에서 맞아 보기 전까지는 어떻게 스트레스를 처리해야 하고 고객의 재산을 운영해야 되는지 알지 못한다. 1974년은 REA가 가장 나쁜 해였다. 1977년 운영중인 자산은 1,700만달러였으나 영업은 성장하기 시작했다. 그리고 1980년이 되어서는 고객자산은 4,000만달러로 증가했다. 다음 4년동안은 운영중인 자산이 4배 이상 성장해 1.64억달러가 되었다.
시작때부터 REA는 개인포트폴리오를 10만달러에서 100만달러 크기로 하는데 집중했다. 이 목표시장을 설명하며 엔지만은 "우리는 언제나 높은 만족수준과 개인의 재산을 증식시키는데 장기간의 관계를 유지시켜 왔다." 이런 장기간의 관계에 대한 예로 엔지만은 고객의 초기와 1973년 시작해서 1992년까지 이어지는 분기성과표를 보여준다. 확실히 고객은 3기간동안 어려운 시기를 겪었다.(초기 2년인 1973년과 1974년, 1987년의 주식시장 붕괴, 1990년 이라크의 쿠웨이트 침공) 고객의 아픔을 설명하며 엔지만은 "그는 하락장에서 살아 남았습니다. 그리고는 그의 포트폴리오가 각각의 하락 후에 급격히 회복한 것을 발견했습니다."
고객이 224,392달러를 투자하여 REA 포트폴리오의 관리로 자산이 29배 증가한 것을 보여준다. 이것은 약 8배의 상승률을 보인 S&P 500지수와 DJIA에 비교되는 수치이다. 다른 고객들의 결과도 포트폴리오도 비슷하였기 때문에 표 5-1과 비슷한 수익률을 나타낸다. 다시 말하면, 1970년에 10만달러를 투자하였다면 4백만 달러 이상-S&P500 증가율의 4배-으로 증가하였을 것이다.
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