[금융] 이러다 일본 '아르헨티나화'도 가능… 고바야시 게이이치로·케이대 교수가 지적하는 '금리 없는 세상'의 심대한 부작용

[お持て成し]

이러다 일본 '아르헨티나화'도 가능… 고바야시 게이이치로·케이대 교수가 지적하는 '금리 없는 세상'의 심대한 부작용 / 8/26 (월) / 데일리신초오

일본 은행 총재가 10년에 이르는 이차원 완화를 계속한 구로다 하루히코 씨로부터 우에다 카즈오 씨를 대신해, 금융 정책은 서서히 정상화되고 있다. 과연 '금리 없는 세계'는 일본에 무엇을 가져다 주고, 앞으로 '금리 있는 세계'로 회귀할 수 있을까. "일본의 경제 정책 「잃어버린 30년」을 어떻게 극복할 것인가」(중공신서)를 카미즈사한 코바야시 케이이치로 게이오 대학 교수에게 물었다.

◇ 저위험의 "좀비 사업"을 선택해 버리다
　

일본은 일본은행의 구로다 체제하에서 초저금리 시대가 오래 지속된 세계적으로도 희귀한 나라다.

2016년 1월, 일본은행은 「마이너스 금리부 양적·질적 금융완화」를 도입하고, 게다가 같은 해 9월에 단기 금리 뿐만이 아니라, 장단기 금리를 조작하는 일드커브컨트롤(YCC)을 도입했다.

결과, 초저금리의 시대가 현재까지 계속되게 되었지만, 우에다 체제로, YCC의 해제나 금리인상이 행해져 겨우 "금리가 있는 세계"가 돌아오고 있다.

그럼, 그 동안의 초저금리는 일본 경제에 무엇을 가져왔는가. 고바야시 씨는 장기의 초저금리가 저성장을 초래할지도 모른다, 라고 지적하고 있다.

"하지만 이건 통설이 아닙니다"

고바야시 씨가 말한다.

"당연히 금리를 낮춘다는 것은 돈을 쉽게 빌리고 경기를 자극하는 것이기 때문에 경제를 성장시키기 위한 정책으로 이뤄져 온 것입니다. 다만 단기라면 유효하지만 장기간 저금리를 유지하면 부작용이 있을 것으로 오래전부터 우려됐습니다"

예를 들어 '좀비기업' '좀비사업'의 만연은 그 중 하나라는 것이다.

"원래대로라면 도산할 것 같은 생산성이 낮은 좀비기업에도 은행에서 돈이 대출됩니다. 단기적으로는 실업을 막는 효과가 있었더라도 장기적으로 보면 전체 경제성장률을 떨어뜨려 경제의 활력이 상실되어 가는 것으로 이어진다. 또, 저금리로 자금을 조달할 수 있으므로, 기업 중에서도 저수익·저위험의 사업을 계속하는 것이 가능해집니다. 고금리라면 빨리 자금을 돌려줘야 하기 때문에 저수익 사업을 계속할 수는 없지만 저금리의 경우 기업은 도전하지 않고 저위험의 좀비 사업을 택하게 된다. 실제로 그런 일이 벌어지고 있다는 얘기는 기업에서 들었습니다"

◇ "인플레이션을 일으키면 어떻게든 된다"
　

또 최신 연구에서는 다른 부작용도 지적되고 있다.

"하나는 금리가 떨어지고 땅값이 오르는 데 따른 폐해입니다. 예를 들어 스타트업에 뛰어난 사업 아이디어가 있다고 해도 저금리 때문에 땅값은 오르고 있어 아이디어를 실현하기 위한 공장을 만들 때 큰 비용이 될 수 있습니다. 그러면 스타트업의 자금융통이 어려워지는 사태가 된다. 게다가 다른 연구에서는, 그 업계의 2번째, 3번째의 기업이 설비 투자를 하지 않게 된다, 라고 지적하는 것도 있습니다. 업계의 선도 기업은 저금리로 자금을 조달하여 척척 투자를 합니다. 둘째, 셋째도 자금을 빌리기 쉽기 때문에 마찬가지로 자금을 조달합니다. 그러면 리딩 컴퍼니와의 경쟁이 격화될 뿐 의외로 이익이 나지 않는다. 그래서 투자를 앞두고 업계에서 선도 기업의 독점이 심화돼 산업으로서의 생산성이 떨어진다는 겁니다"

그 밖에, 저금리를 장기간 계속했을 경우의 문제로서 정치가나 관료의 「마인드의 변화」를 들 수 있다.

"이차원 완화가 시작된 지 벌써 10년이 넘었고, 2016년부터는 장기금리도 제로 부근에 묶여 왔습니다. 10년물 국채의 금리가 낮은 것이기 때문에, 16년경부터 국채의 이자 지불비가 감소하는 일이 일어나고 있다. 그동안 특히 젊은 정치인들의 의식이 크게 달라졌다고 느끼고 있습니다. "인플레이션을 일으키면 어떻게든 된다"는 리플레적인 생각이나 한때는 MMT(현대 화폐 이론)도 유행했습니다. 지금도 자민당의 젊은 의원 중에는 그런 생각을 가진 사람이 많다. "최종적으로 일본은행이 국채를 인수하면 어떻게든 된다"라는 재정 규율을 경시할 생각이군요. 그것은 재무성 이외의 관료도 마찬가지로, 최근 들어 재정의 제동이 걸리지 않게 되는 일은 일어나고 있다고 생각합니다. 예를 들어 코로나19 사태로 인한 지원금 등으로 상당한 재정 출동이 이뤄졌지만 감염병 대책이라는 특수한 상황에서도 예산을 내는 방식은 다른 나라에 비해서도 상당히 심했습니다"

◇ 금리를 둘러싼 두 가지 시나리오
　

근년에는 국가에 의한 가계에 대한 지원도 극진해지고 있다.

"연장되고 있는 가솔린 보조금이나 재개된 전기료·가스비에의 보조금 등, 국민이나 기업에 대한 보조금에 대한 생각이 상당히 완만하게 되어 있는 것 같습니다. 예를 들어 1990년대 금융위기 때 은행에 공적자금을 투입하는 것에 대해 가장 반대했던 것이 바로 은행이었습니다. 정부에 간섭받는 것을 싫어했기 때문인데 반도체 등 특정 산업을 국가가 지원하게 된 지금과는 격세지감이 듭니다"

때마침 나가타쵸에서는 기시다 후미오 총리가 총재 선거에의 불출마를 표명해, 「세대 교대」가 외치고 있다. 장차 저금리 시대밖에 모르는 젊은 정치인들이 정권의 중추를 담당할 경우 무슨 일이 벌어질까.

'두 가지 시나리오가 있다고 생각합니다'

고바야시 씨가 계속한다.

"하나는 앞으로 장기금리가 오르면서 국채의 이자 지급비나 잔고가 증가해 가는 패턴입니다. 그러면 향후, 큰 재정 출동이 있으면, 그만큼, 국채의 신용 리스크 등 마켓으로부터의 뼈아픈 반격을 젊은 정치가가 경험해 가게 된다. 그와 동시에, 정치가나 관료가 재정 규율을 중시해 가게 되는 "흔들기"가 일어나지 않을까, 라고 생각합니다. 그렇게 되면 10년 뒤, 15년 뒤 금리가 정상화돼 재정 건전화를 전망할 수 있는 상황이 될 수 있다"

또 다른 시나리오는 최악의 패턴이다.

"젊은 정치인의 '재정 출동을 계속해도 문제없다'는 멘탈리티가 바뀌지 않으면 일본은행도 금리 인상을 하기 어려운 상황이 계속되게 됩니다. 그러면 10년 후, 15년 후에도 제로금리가 계속되고 있을 수도 있다. 성장률은 둔화되고 재정 규율은 느슨해진 채로. 일본 경제는 장기 쇠퇴의 길을 걷게 됩니다. 재정 적자가 확대해, 기록적인 인플레, 통화 약세를 부른 "아르헨티나화"라고도 말해도 좋다. 엔화 약세가 멈추지 않고 가난한 나라가 돼 갈 가능성은 있습니다"

9월에 결정되는 새 총리나 향후, 나라를 담당하는 젊은 정치가의 조정에 따라, 장래의 일본이 도상국화 되어 가는 것은 충분히 있을 수 있는 것이다.

데일리 신초 편집부 / 신초샤

https://news.yahoo.co.jp/articles/b47c7dc58e7d37cdbce5e5a87ba29aabeb993b74?page=1

このままでは日本の「アルゼンチン化」もあり得る…小林慶一郎・慶大教授が指摘する「金利

このままでは日本の「アルゼンチン化」もあり得る…小林慶一郎・慶大教授が指摘する「金利のない世界」の甚大な副作用
8/26(月) 11:10配信

デイリー新潮
小林氏の鋭い分析

　日本銀行総裁が10年にも及ぶ異次元緩和を続けた黒田東彦氏から植田和男氏に代わり、金融政策は徐々に正常化しつつある。果たして“金利のない世界”は日本に何をもたらし、今後、“金利のある世界”へと回帰することができるのか。『日本の経済政策 「失われた30年」をいかに克服するか』（中公新書）を上梓した小林慶一郎慶應大学教授に訊いた。

【写真を見る】日本経済を長期低迷へ導いたのは誰か

　***

低リスクの“ゾンビ事業”を選んでしまう
　日本は日銀の黒田体制下で超低金利時代が長く続いた世界的にも稀有な国である。

　2016年1月、日銀は「マイナス金利付き量的・質的金融緩和」を導入し、さらに同年の9月に短期金利だけではなく、長短金利を操作するイールドカーブ・コントロール（YCC）を取り入れた。

　結果、超低金利の時代が現在まで続くことになったが、植田体制で、YCCの解除や利上げが行われ、ようやく“金利のある世界”が戻りつつある。

　では、この間の超低金利は日本経済に何をもたらしたのか。小林氏は長期の超低金利が低成長を招くかもしれない、と指摘している。

「しかし、これは通説というわけではありません」

　と小林氏が語る。

「当然、金利を低下させるということは、お金を借りやすくして、景気を刺激するわけですから、経済を成長させるための政策として行われてきたわけです。ただし、短期なら有効ですが、長期にわたり低金利を維持すると副作用があると以前から懸念されていました」

　例えば、「ゾンビ企業」「ゾンビ事業」の蔓延はその一つだという。

「本来なら倒産してしまうような生産性の低いゾンビ企業にも銀行から資金が貸し出されることになります。短期的には失業を防ぐ効果があったとしても、長期的に見ると全体の経済成長率を下げ、経済の活力が失われていくことにつながる。また、低金利で資金を調達できるので、企業の中でも低収益・低リスクの事業を継続することが可能になります。高金利なら早く資金を返さないといけないので、低収益の事業を続けることはできませんが、低金利の場合、企業はチャレンジせずに低リスクの“ゾンビ事業”を選んでしまうことになる。実際、そういう事態になっているという話は企業の方から聞きますね」

“インフレを起こせばなんとかなる”
　また最新の研究では他の副作用も指摘されている。

「一つは金利が下がり、地価が上がることによる弊害です。例えば、スタートアップに優れた事業のアイデアがあったとしても、低金利のため地価は上がっていて、アイデアを実現するための工場を作る際の大きなコストになることが考えられます。するとスタートアップの資金繰りが苦しくなるという事態になる。さらに、他の研究では、その業界の2番手、3番手の企業が設備投資をしなくなる、と指摘するものもあります。業界のリーディングカンパニーは低金利で資金を調達して、ガンガン投資をします。2番手3番手も資金を借りやすいので、同様に資金を調達します。するとリーディングカンパニーとの競争が激化するだけで意外に利益が上がらない。そのため、投資を控え、業界におけるリーディングカンパニーの独占が進み、産業としての生産性が下がるというものです」

　ほかに、低金利を長期間続けた場合の問題として政治家や官僚の「マインドの変化」が挙げられる。

「異次元緩和が始まり、もう10年以上経ち、さらに2016年からは長期金利もゼロ付近に抑えられてきました。10年物国債の金利が低いわけですから、16年ころから国債の利払い費が減少するということが起こっている。この間、特に若い政治家の意識が大きく変わったと感じています。“インフレを起こせばなんとかなる”といったリフレ的な考えや一時はMMT（現代貨幣理論）も流行しました。今でも自民党の若い議員の中にはそうした考えを持つ人が多い。“最終的に日銀が国債を引き受ければなんとかなる“といった財政規律を軽視する考えですね。それは財務省以外の官僚も同様で、最近になり、財政の歯止めがかからなくなるということは起こりつつあると思います。例えば、コロナ禍での給付金などでかなりの財政出動が行われましたが、感染症対策という特殊な状況下であっても、予算の出し方は他国に比べてもかなり激しかった」

金利をめぐる二つのシナリオ
　近年では国による家計への支援も手厚くなっている。

「延長されているガソリン補助金や再開された電気代・ガス代への補助金など、国民や企業に対する補助金についての考えがかなり緩やかになっているように感じます。例えば、1990年代の金融危機の時、銀行に公的資金を投入することについて、最も反対したのが他ならぬ銀行でした。政府に干渉されるのを嫌がったからですが、半導体など特定の産業を国が支援するようになった今とは隔世の感があります」

　折しも永田町では岸田文雄総理が総裁選への不出馬を表明し、「世代交代」が叫ばれている。将来、低金利時代しか知らない若い政治家たちが政権の中枢を担った場合、何が起きるのか。

「二つのシナリオがあると思います」

　と小林氏が続ける。

「一つはこれから長期金利が上がり、国債の利払い費や残高が増加していくパターンです。すると今後、大きな財政出動があれば、その分、国債の信用リスクなどマーケットからの手痛いしっぺ返しを若い政治家が経験していくことになる。それとともに、政治家や官僚が財政規律を重視していくようになる“揺り戻し”が起きるのではないか、と思います。そうなれば、10年後、15年後、金利が正常化され、財政健全化を見通せるような状況にできる可能性がある」

　もう一つのシナリオは最悪のパターンだ。

「若い政治家の“財政出動をし続けても問題ない”というメンタリティが変わらなければ、日銀も利上げをしづらい状況が続くことになります。すると10年後、15年後もゼロ金利が続いているということもあり得る。成長率は鈍化し、財政規律は緩んだまま。日本経済は長期衰退の道を辿ることになります。財政赤字が拡大し、記録的なインフレ、通貨安を招いた“アルゼンチン化”とも言っていい。円安は止まらず、貧しい国になっていく可能性はあり得ます」

　9月に決まる新総理や今後、国を担う若手政治家のかじ取り次第で、将来の日本が途上国化していくことは十分にあり得るのである。

デイリー新潮編集部

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