효성티앤씨; 실적은 계속 좋은데 주가는 여전히 싸다면?

[주식 이야기]

대신 정유/화학 한상원] 효성티앤씨/효성화학 4Q19 Review

*효성티앤씨; 실적은 계속 좋은데 주가는 여전히 싸다면?

-Valuation 저평가 속 양호한 실적에 기반한 적극적인 매수를 권고
-3개 분기 연속 시장 기대치를 상회하는 양호한 실적을 발표
-글로벌 2위 스판덱스 업체인 중국 Zhejiang Huafeng의 시가총액은 5조원(PER 15배)
-반면 1위 사업자인 효성티앤씨의 시가총액은 7천억원(PER 4배)에 불과

-4Q19 영업이익 836억원(-9% QoQ)으로 시장 기대치(780억원)를 약 7% 상회
-비수기 및 원료(BDO) 가격 상승으로 전분기 대비 감익은 불가피
-스판덱스 판가 안정화, 판매량 증대 등 덕분에 예상보다 견조한 실적을 달성

-영업이익 1Q20 835억원(+13% QoQ), 2020년 3.65천억원(+13% YoY) 전망
-1분기 실적은 중국 춘절, 우한 폐렴 등에 따른 비수기 회복 지연 가능성을 반영한 보수적 수치
-그럼에도 불구하고 분기 8백억원(=연간 3천억원) 이상의 기초체력은 확보했다는 판단
-상향된 이익 수준으로 가파른 재무구조 개선과 배당 확대를 기대

-보고서 링크: https://bit.ly/397pYtz

*효성화학; 1보 후퇴 후 2보 전진 예정

-단기 실적 부진에 대한 우려로 나타난 주가 하락을 매수 기회로 활용 권고
-베트남 신규 설비가 완전히 가동되는 2021년 영업이익은 3.2천억원까지 급증할 전망
-2020년 일시적인 실적 둔화가 아쉬운 것은 사실이나 구조적 성장 감안 시 여전히 저평가(2021F PER 1.9배)

-4Q19 영업이익 243억원(-56% QoQ)으로 시장 기대치(325억원) 하회
-PP/DH 감익(OP -40% QoQ): 1) 정기보수, 2) 판가 하락 vs. 프로판(원료) 투입가는 전분기와 유사 추산
-TPA 적자 전환(OP -54억원 QoQ): 1) 중국발 대규모 증설로 PX 급락 영향 확산, 2) 일시적 가동 차질

-1Q20 영업이익 217억원(-11% QoQ) 전망: 유의미한 판가 인상 어려운 반면 원재료 투입 단가는 상승 전망
-사우디는 2월 프로판 CP를 505달러/톤으로 고시, 전월 대비 하락이나 1월부터 전년 동기 대비 높은 수준에서 결정
-다만 사우디의 프로판 CP 인상은 단기적일 것으로 예상되며 향후 PP/DH 원가의 하향 안정화를 기대

-보고서 링크: https://bit.ly/38YYqGy