Land of the rising price 해석입니다.

[머니투데이]

Land of the rising price 

상품가격이 상승하고 있는 나라

Japan has long hoped for a bit of inflation—but not this sort
일본은 물가상승을 고대해 왔지만 이런 종류의 것은 아니다.

JAPAN, people like to argue, is one place that should greet the return of inflation with joy. The country, after all, has been in the grip of deflationary forces for over a decade. Even after an economic recovery which began in 2002, the lingering deflationary mindset has meant firms have struggled to raise prices or pay better wages. Lacking animal spirits, a long-predicted virtuous circle—where higher profits would lead to bigger pay packets, leading to more spending in the economy, and so on—has failed to come about, so the recovery has depended too much on exports. A burst of inflation, the Japan bulls say, will provide just the shot in the arm that the economy needs.

사람들의 주요 논쟁 대상인 일본은 인플레이션 재발을 반겨야 하는 곳이다. 즉 일본은 지난 10년이 넘는 동안 디플레이션 상태에  있어 왔다. 2002년 시작된 경기회복기 이후로도 자산가치 하락기조는 기업들이 가격을 올리거나 임금을 인상하는 것을 어렵게 했다. 동물적인 감각이 부족한 상태로 (해석 보완부탁합니다...콤마와 어떻게 되는지요?) 높은 이익이 급여인상을 가져오고 급여인상이 경제에서 소비를 늘리는 장기적인 선순환이 어려워서 경제회복이 수출에 지나치게 의존해 왔다.  일본시장의 강세론자들은 인플레이션의 확산이 바로 일본경제가 필요로 하는 역할을 할 것이라고 말한다.  

Prices are indeed on the rise (see left-hand chart). In the decade to 2007, prices fell on average by 0.2% a year. On July 15th the Bank of Japan (BoJ) raised its forecast for “core” inflation in the fiscal year ending in March 2009 to 1.8%, up from 1.1% three months ago. Goldman Sachs thinks core inflation, which strips out volatile fresh-food prices and is the most widely followed measure, reached 2% in June, up from 1.5% in May. As elsewhere in Asia, higher prices for oil and food are the main cause of the jump in headline inflation. But even Japan’s “core core” inflation rate, which strips out both energy and fresh food, is ticking up, as higher prices for wholesale goods pass on to consumers.

물가는 실제로 상승하였다. 2007년까지 10년동안 물가는 연평균 0.2%씩 하락하였다. 7월 15일 일본은행은 2009년 3월까지의 회계기간동안 핵심 물가전망치를 3개월전의 1.1%에서 1.8%로 상향하였다.골드만삭스는 -광범위하게 받아들여지고 있는 변동성이 큰 신선식품류 가격을 제외한- 코어인플레이션이 6월 5월의 1.5%보다 상승한 2%에 도달했다고 추정했다. 다른 아시아국가에서도 유가와 식료품 가격이 소비자 물가지수 상승을 유발하는 핵심요소이다. 그러나 비록 일본의 에너지와 신선식품에 의한 핵심중의 핵심 물가율이 상승하였으나 도매물가에 대한 높은 가격상승이 소비자에게 전가되면서는 작은 폭으로 상승하였다.  

All this, says Christopher Wood of CLSA, a broker, is “unambiguously positive”, because companies will regain their pricing power and because employees will, in time, get wage rises. Mr Wood, who has consistently predicted the unfolding of America’s financial crisis, is as bullish on the Japanese stockmarket as he is bearish on the American one.

CLSA의 거래 중개인 크리스토퍼 우드씨는 이 같은 현상이 명백하게 긍정적이라고 말했는데 왜냐하면 기업들이 그들의 가격결정능력을 되찾을 것이기 때문이다. 미국 신용시장 경색의 지속을 예상해 왔던 우드씨는 미국 주식시장이 약세장인 상황에서 일본 주식시장에 대한 강세론자이다.

Push v pull

But others question the bulls’ assumptions. John Richards, of the Royal Bank of Scotland in Tokyo, points out that since inflation is almost entirely due to dearer food and energy, both of which Japan import!s, rather than because of rising domestic demand, it reflects an unwelcome worsening of the country’s terms of trade.

그러나 강세장의 가정에 대한 의문점들이 있다. 로얄뱅크오브 스코틀랜드 도쿄사무소의 존 리차드는 물가상승이 국내수요 증가로 인한 것이 아니고 전적으로 식료품과 에너지 가격에 의존한 것이고  이는 모두 수입에 의한 것이므로 일본 무역수지에 좋지 않은 영향을 준다고 지적한다. 

The prices of Japan’s exports relative to import!s have deteriorated for at least four years, but until recently growth in companies’ sales volumes had more than made up for that. Japan’s recovery was underpinned by strong exports, first to China and more recently to Europe and oil-exporting countries. Yet demand from Asia, which takes half of Japan’s exports, has slowed this year. In value terms, exports to America are shrinking. Now, export growth to Europe looks as if it is wobbling.

일본 수출품의 수입품 대비 상대가격은 최소 4년 동안 악화되어왔다. 그러나 최근까지 기업들의 판매량은 (교역조건 악화보다) 나은 성과를 거뒀다. 일본의 회복은 중국을 필두로 유럽과 산유국에 대한 강한 수출 증가로 지지되어 왔다. 그러나 올해 수출의 절반을 차지하는 아시아지역의 수요가 감소하였다. 가치측면에서도 미국에 대한 수출이 줄어들고 있다. 현재 유럽에 대한 수출성장이 불안정한 것으로 보인다.    

Higher prices not only do harm to Japan’s external strength. Contrary to Mr Wood’s assertions, the evidence so far suggests that they are eating into workers’ real earnings, and hurting companies’ profit margins at home (as they have difficulty passing on higher costs). That undermines the willingness of firms to hire or invest. The pressure on companies to cut costs is nothing like it was when Japan was trying to dig itself out of its post-bubble mess. Still, company profits are now falling from record levels. In the first three months of 2008 operating profits were 17.5% lower than a year earlier. Historically, free cashflow is a good predictor in Japan of business investment, which, behind exports, has helped drive Japan’s six-year recovery. Now the BoJ’s latest Tankan survey of business conditions, published on July 1st, sketches a picture of worsening sentiment. Consumers are also showing signs of belt-tightening.

높아진 물가는 일본의 외부적 건전성에 악영향을 미치는 것만은 아니다. 우드씨의 예상과는 반대로 아직까지 시사하는 바는 물가인상이 국내 동자들의 실제수익을 잡아먹고 기업의 이익마진을 줄인다.(그들이 높은 비용을 (소비자에게)하는데 어려움을 느끼기 때문에) 이 현상은 기업의 고용이나 투자의지를 훼손한다. 기업에 대한 비용절감 력은 압력이 일본이 버블경제를 헤쳐 나올 때와는 다르다. 여전히 기업의 이익은 역사적으로 낮은 수준으로 떨어지고 있다. 2008년 1/4분기동안 1년전보다 영업이익이 17.5% 줄었다. 역사적으로 잉여현금흐름은 일본 기업투자를 예상하는 좋은 수단인데 수출보다도 일본의 6년간의 회복에 기여했다. 최근(7.1) 발간된  일본은행의 단칸 조사결과는 나빠지고 상황을 묘사한다. 소비자들 역시 벨트를 조여매고 있다는 신호를 준다.

Not unambiguously good for Japan, in other words, but inflation may not be unambiguously bad either. An unnatural share of Japanese households’ financial assets—51% or ¥785 trillion ($7 trillion)—are stuffed under the futon or in deep freezes, or held in bank accounts that pay no interest. This risk-averse habit is a legacy of the post-bubble deflation years, when the zero nominal return on cash looked pretty good compared with the alternatives.

일본에게 과연 좋은 것인지 명확치 않으나 다시말해 인플레이션은 나쁜 것만이 아닐 수 있다. 일본 가구의 금융자산은 부자연스럽게도 전체자산의 51%(7조달러)인데 이 자금이 이불이나 깊은 냉동고 또는 이자가 없는 은행계좌에 있다. 리스크 회피심리는 버블붕괴의 교훈이며 제로 수준의 명목금리는 대체투자수단과 좋은 비교가 된다.   

No longer, perhaps. This week the BoJ kept its benchmark interest rate on hold, at just 0.5%. Richard Jerram, of Macquarie Capital Securities in Tokyo, points out that real interest rates are now firmly negative, among the lowest of any G8 economy. With the value of savings now trimmed by inflation, he wonders whether households will at last shift savings out of cash and into other assets—shares, property—offering the prospect of higher returns. After all, households’ interest income has fallen by almost nine-tenths since the early 1990s (see right-hand chart).

이번주 일본은행은 지표금리를 0.5%로 유지하기로 결정했다. 맥쿼리 캐피탈 증권 도쿄사무소의 리카드 제람씨는 일본의 실질이자율이 현재 마이너스로 G8 국가 중 가장 낮다고 지적했다. 그는 인플레이션에 의해 저축의 가치가 떨어지면서 세대주들이 저축계좌에서 현금을 꺼내서 높은 이자를 주는 다른 자산에 투자할 것이라고 예상한다. 가계의  이자율 수익은 1990년대의 9/10으로 떨어졌다.

Predictions of just such a switch have been made countless times over the years. The difference now is that inflation expectations are rising fast. A BoJ survey released on July 4th suggested that ordinary Japanese think inflation has run at 10% over the past year. Historically, it has taken some form of external shock or pressure from overseas, known as gaiatsu, to induce rapid and profound change in Japan (as a result of the 1970s oil shock, for example, Japan started liberalising its finance industry). Inflation, argues Mr Wood, even of the bad, cost-push variety, will prove another form of gaiatsu. And when Japanese group behaviour changes, he warns, it will change fast.

이러한 투자자산 전환에 대한 기대는 셀 수 없이 오래동안 있어 왔다. 현재와의 차이는 인플레이션 기대심리가 빠르게 상승한다는 것이다. 7월 4일 공표된 일본은행의 조사결과는 인플레이션이 1년간 10%를 넘을 것이라는 것이다. 역사적으로 외부요인이나 해외로부터의 충격에 의한 외압(캐이아츄)은 급속하게 일본의 깊숙한 변화를 가져온다.(1970년대 오일쇼크를 예로들면 일본은 금융산업의 자유화를 시작했다.) 우드씨가 제기한 인플레이션이 비록 코스트푸쉬인플레이션을 유발하는 나쁜 것일 지라도 다른 형태의 외부압력이 될 것이다. 일본의 집단행동이 변하면 우드씨는 매우 빠르게 변화할 것이라고 경고했다.

Will that happen yet? One reason to think not is that the central bank has not been able to raise interest rates anything like as quickly as it would like. It has long wanted to “normalise” monetary policy, raising rates to somewhere near 2.5-3%, but darkening economic clouds abroad and at home keep conspiring to prevent that. As well as keeping rates on hold, at its regular policy-board meeting this week, the BoJ lowered its forecast for growth this fiscal year, from 1.5% to 1.2%.

이러한 일이 일어날 것인가? 아닌 한가지 이유는 일본 중앙은행이 신속하게 하고 싶지 않아서 금리인상을 할 수 없었던 것이 아니라는 것이다.(뭔 말인지 써 놓고보니 어렵네요). 중앙은행은 금리를 2.5-3% 수준으로 정상화하는 것을 고대해 왔지만 어두운 해외와 국내의 경기전망이 이를 방해했다. 일본은행은 금주 정기 각료회의에서 금리유지 뿐만 아니라  올해 회계기간동안 성장전망을 1.5%에서 1.2%로 낮췄다.

For as long as money remains cheap, the second element of the optimists’ case—corporate restructuring—is unlikely to take hold. Without the discipline of higher rates, “zombie” companies will continue to eke out a living on a drip of cheap credit, while plenty of unproductive sectors and smaller businesses will escape the kind of consolidation they need. Falling profits and a lack of reform: that hardly makes for a bullish story quite yet.

긍정론자들 주장의 두번째 요소는 금리가 낮은 상태를 유지하는 동안 기업 구조조정이 이뤄지지 않는다는 것이다. 고금리가 없이는 비생산적인 부분과 소규모 사업체가 그들에게 필요한 합병을 피하여 낮은 신용비용에 의존하여 연명하게 될 것이다.기업이익 감소와 구조조정 지연이 강세장 도래를 어렵게 만든다.