[금융] '레이와의 대폭락' 야기한 일본은행의 '말주변 없어' 시장변동 속에서 기업은 어떻게 해야할까?

[お持て成し]

'레이와의 대폭락' 야기한 일본은행의 '말주변 없어' 시장변동 속에서 기업은 어떻게 해야할까? / 9/4(수) / ITmedia 비즈니스 온라인

일본은행(이하 일본은행)의 금리인상 정책은 사상 최대의 주가 대폭락과 대폭등을 동시에 야기했다.

발단은 일본은행의 「말주변이 없음」에 그칠 것이다. 중앙은행과 시장의 소통은 실물경제와 금융시장을 크게 뒤흔들 수 있는 중요한 요소다. 본 기사에서는 일본은행의 정책결정에 있어서의 문제점과 그 영향을 미국 연방준비제도이사회(FRB)와 비교하면서 검토하고, 또한 기업은 현재의 시장환경에 어떻게 대응해야 하는가를 생각한다. 

◇ 레이와의 대폭락 배경
　
레이와의 대폭락은 2024년 8월 5일에 발생했다. 이 폭락의 주된 요인은 일본은행의 17년 만의 본격적인 금리 인상이다. 이 영향으로 닛케이 평균주가는 큰 폭으로 하락해 사상 최대의 낙폭을 기록했다. 종가는 전주말비 4451엔 28전 하락한 3만 1458엔 42전이 되었다. 이날 하락폭은 1987년 미국 증시의 대폭락인 블랙먼데이 다음 날 기록한 3836엔48전을 넘어 사상 최대치였다.

이번 금리인상에 대해 금융정책결정회의 의사요지에 필요 이상으로 금리인상을 급진적으로 한다고 해석할 수 있는 표현이 있었던 것으로 시장이 크게 동요. 결과적으로 주가가 과잉반응했다. 

훗날 우치다 부총재는 진화에 나서 금융자본시장이 불안정한 상황에서 금리 인상을 할 일은 없다고 발언했다. 이로써 시장은 크게 회복됐지만 구체적인 조건이나 기간에 대해서는 명확히 밝히지 않았다. 

우치다 부총재의 발언조차 부주의했던 것 아니냐는 비판도 있다. 왜냐하면 금융정책 현장에서 오일쇼크처럼 금융자본시장이 불안정한 가운데서도 물가 폭등을 막기 위해 금리인상이 필요한 국면은 여러 차례 있었기 때문이다.

중동·러시아 정세가 불온한 가운데 유가도 높은 수준으로 추이하고 있어 레이와판 오일쇼크가 일어나지 않는다고는 할 수 없다. 그런 마당에 스스로 통화정책의 폭을 좁히는 발언을 주가대책 차원에서 쏟아내는 것이 과연 최선이었느냐는 것이다. 

이를 '튀기는 발걸음'이라고 비판적으로 보는 이들도 있겠지만 중앙은행 주요 인사 발언에 있어 튀기는 것 자체가 매우 나쁘다. 잘못 말하거나 표현의 실수라고 해도 중앙은행은 정책을 정확하게 말로 표현할 수 없다고 여겨지면 무슨 말을 해도 시장의 신임을 받지 못하게 된다. 

시장의 신뢰가 떨어지면서 투자자들은 리스크 관리의 어려움을 느끼고 자산운용에 대한 불안감이 커진다. 이것에 의해, 장기적인 투자 전략을 세우기 어려워져, 결과적으로 시장 전체의 안정성이 손상된다. 신뢰 저하는 중앙은행의 정책 효과를 감소시켜 경제 전체에 악영향을 끼친다. 시장과의 대화는 금융정책과 같거나 그 이상으로 중요하다고 할 수 있다. 

◇ FRB는 커뮤니케이션 능숙?
　
시장과의 소통에서 FRB는 투명성과 일관성 측면에서 한 걸음 더 나아가고 있다고 해도 좋다. 특히 FOMC(연방공개시장위원회)의 성명과 회의록을 정기적으로 공표해 정책 결정의 배경과 미래 전망을 상세히 설명하고 있는 점이 주목된다.

또 FOMC 의사록에 어떤 단어가 몇 번이나 등장했느냐는 정량적인 분석이나 파월 의장의 표정에서 FRB가 시장을 어떻게 보고 있는지, 앞으로의 금융정책을 어떻게 생각하고 있는지를 추측하는 등의 움직임도 있어 섣부른 표현은 비판을 받아온 것으로 알려졌다. 파월 의장은 2020년 코로나19 팬데믹 때에는 "경제가 완전히 회복될 때까지 금융지원을 계속하겠다"는 발언으로 시장에 안심을 준 연설 등이 유명하다. 

옐런 전 의장도 '저금리 정책을 적어도 실업률이 6.5% 밑으로 떨어질 때까지는 유지한다'는 식의 경제지표에 기초한 구체적인 수치를 이용한 가이던스를 했고, 시장 참가자들은 이를 기준으로 금융정책의 방향성을 확인할 수 있었다. 

한편으로 일본은행의 정책에 대한 반응으로서 시장은 자주 혼란과 불안정을 겪는다. 시장 참가자는 일본은행의 정책 의도를 이해하기 어려워 결과적으로 급격한 시장 변동이 발생한다. 

이것은 구로다 총재의 시대에서도 볼 수 있었다. 2016년 1월 18일의 참의원 예산 위원회에서는 추가 금리 인하를 검토하고 있지 않다고 발언했음에도 불구하고, 11일 후인 1월 29일에 마이너스 금리부의 금융완화 정책으로 방향을 전환해, 시장을 혼란시켰다. 

2022년 12월에도, 아무런 예고도 없이 장기 국채의 이율 커브 컨트롤을 0.25%에서 0.5%로 인상하는 "사실상의 금리 인상"을 실시해, 여기에서도 쿠로다 일본은행의 서프라이즈 버릇이 시장을 혼란시켰다. 

이와 같이, 일본은행은 최근 10년 정도는 시장과의 대화보다 서프라이즈나 리크라고 하는 색다른 방법으로 금융정책을 계속 취하고 있다. 이번에는 그 왜곡이 크게 나온 것으로 보인다. 

일본은행은 FRB를 따라 일관된 포워드 가이던스를 제공해 정책의 예측 가능성을 향상시킬 필요가 있다. 실업률이나 새로운 인플레이션율의 목표를 명확히 하고, 그 달성 상황에 근거한 정책 변경을 실시하는 것이 중요할 것이다. 

그리고 시장 참여자들의 반응을 정책 결정에 반영시키기 위한 쌍방향 커뮤니케이션을 강화할 필요가 있다. 이것은 답변을 가능한 한 세밀하고 길게 한다는 것이 아니다. 중앙은행의 발언은 시장에 큰 영향을 주기 때문에 말 고르기에 세심한 주의를 기울여야 함을 감안할 때 간결하게 다양한 해석의 여지가 없도록 답변을 해야 하지 않을까. 

레이와의 대폭락은 일본은행의 '말주변이 없는' 커뮤니케이션과 금리인상 후에 회의의 의사요지를 뒤집는 불끄기 발언이라는 일관성 결여가 큰 요인이었을 것이다. 

일본은행은 FRB처럼 투명성을 높이고 일관된 포워드 가이던스를 제공해 시장과의 쌍방향 커뮤니케이션을 강화할 필요가 있다. 또 발언 때는 말 고르기를 지금보다 더 신중하게 해 시장의 신뢰를 회복하는 노력이 필요하다. 

◇ 기업에 요구되는 대응은
　
시장이 끊임없이 변동하는 상황에서 기업은 어떻게 해야 하는가. 말할 것도 없이, 경영자는 시장 정보를 항상 수집해, 자사의 경영 판단에 활용할 필요가 있는데, 지금의 시장을 어떻게 봐야 하는가. 

일본은행의 보드 멤버나 정부 당국의 움직임을 관측하면, 당분간은 물가 대책보다 주가 대책을 중시하고 있는 것처럼 보인다. 급격한 물가의 하락이나 엔고의 리스크는 멀어졌다고 봐도, 즉시 해외 거점의 철퇴나 수출 비즈니스의 재검토등을 검토할 필요는 없어 보인다. 

일본은행의 금리 인상이나 금리 인하는, 기업의 차입 코스트에 직결한다. 기업은 경영전략에 유연성을 갖게 하고 시장환경이 변동된다는 것을 전제로 여러 시나리오를 상정해야 한다. 완화 정책이 계속되는 경우에는 신규 투자를 적극적으로 실시하고, 반대로 긴축 정책이 예상되는 경우에는 코스트 삭감이나 기존 사업의 효율화에 중점을 두는 대응이 요구된다. 

필자 프로필 : 후루타 타쿠야 칸방 클라우드 CEO
1급 FP기능사·FP기능사 센터 정회원. 중앙대학 졸업 후, 핀테크 벤처에서 증권회사의 설립이나 사업회사 전용 서비스 구축을 다룬 후, 2022년 4월에 광고 범위의 마켓 플레이스를 전개하는 칸반 클라우드 주식회사를 설립. CEO로서 비즈니스 모델 구축이나 재무 등을 다룬다. X는 이쪽 

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https://news.yahoo.co.jp/articles/442894998f46d6c4662435b2aeecbd7b8809403f?page=1

「令和の大暴落」引き起こした日本銀行の“口下手”さ　市場変動の中、企業はどうすべき？

「令和の大暴落」引き起こした日本銀行の“口下手”さ　市場変動の中、企業はどうすべき？
9/4(水) 7:05配信


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ITmedia ビジネスオンライン
日経平均株価は暴落した

　日本銀行（以下、日銀）の利上げ政策は、史上最大の株価大暴落と大暴騰を同時に引き起こした。

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　発端は日銀の「口下手さ」に尽きるだろう。中央銀行と市場のコミュニケーションは、実体経済や金融市場を大きく揺るがし得る重要な要素である。本記事では、日銀の政策決定における問題点とその影響を、米連邦準備制度理事会（FRB）と比較しながら検討し、また企業は現在の市場環境にどう対応すべきかを考える。

令和の大暴落の背景
　令和の大暴落は、2024年8月5日に発生した。この暴落の主な要因は、日銀による17年ぶりの本格的な利上げである。この影響で日経平均株価は大幅に下落し、史上最大の下げ幅を記録した。終値は前週末比4451円28銭安の3万1458円42銭となった。この日の下げ幅は、1987年の米国株式相場の大暴落「ブラックマンデー」翌日に記録した3836円48銭を超え、史上最大の下落幅となった。

　この度の利上げについて、金融政策決定会合の議事要旨に必要以上に利上げを急進させると解釈できる表現があったことで、市場が大きく動揺。結果として、株価が過剰に反応した。

　後日、内田副総裁は火消しに走り「金融資本市場が不安定な状況で、利上げをすることはない」と発言した。これで市場は大きく持ち直したが、具体的な条件や期間については明確にしなかった。

　内田副総裁の発言すら、不用意だったのではないかと批判する向きもある。なぜなら、金融政策の現場において、オイルショックのように金融資本市場が不安定な中でも物価の暴騰を食い止めるために利上げが必要な局面は幾度もあったからだ。

　中東・ロシア情勢が不穏な中、原油価格も高い水準で推移しており、令和版オイルショックが起きないとも限らない。そんな時に、自ら金融政策の幅を狭める発言を、株価対策のために発するのは果たして最善だったのか、というわけなのだ。

　これを「揚げ足取り」と批判的に捉える人もいるだろうが、中央銀行の要人発言において、揚げ足が出てくること自体が非常にまずい。言い間違えや表現のミスだとしても、中央銀行は政策を正確に言葉で表現できないと見なされれば、何を発言しても市場からは信任されなくなる。

　市場の信頼が低下することで、投資家はリスク管理の難しさを感じ、資産運用に対する不安が増す。これにより、長期的な投資戦略が立てづらくなり、結果として市場全体の安定性が損なわれる。信頼の低下は、中央銀行の政策効果を減少させ、経済全体に悪影響を及ぼす。市場との対話は金融政策と同じか、それ以上に重要だと言える。

FRBはコミュニケーション上手？
　市場とのコミュニケーションにおいて、FRBは透明性と一貫性の点で一歩進んでいるといって良い。特に、FOMC（連邦公開市場委員会）の声明や議事録を定期的に公表し、政策決定の背景や将来の見通しを詳細に説明している点が注目される。

　ちまたでは「FOMC議事録にどのような単語が何回登場したか」といった定量的な分析や、パウエル議長の表情からFRBがマーケットをどのように見ているのか、そしてこの先の金融政策をどのように考えているかを推測するといった動きもあり、迂闊（かつ）な表現は批判されてきたという経緯がある。パウエル議長は、2020年のCOVID-19パンデミック時には「経済が完全に回復するまで、金融支援を継続する」との発言で市場に安心感を与えたスピーチなどが有名だ。

　イエレン前議長も「低金利政策を少なくとも失業率が6.5％を下回るまでは維持する」といった経済指標に基づいた具体的な数値を用いたガイダンスを行い、市場参加者はそれを目安に金融政策の方向性を確認することができた。

　一方で日銀の政策への反応として、市場はしばしば混乱と不安定に見舞われる。市場参加者は日銀の政策意図を理解しがたく、結果として急激な市場変動が発生する。

　これは黒田総裁の時代にも見られた。2016年1月18日の参院予算委員会ではさらなる金利の引き下げを検討していないと発言したにもかかわらず、11日後の1月29日にマイナス金利付きの金融緩和政策に舵を切り、市場を混乱させた。

　2022年12月にも、何の前触れもなく長期国債のイールドカーブコントロールを0.25％から0.5％に引き上げる“事実上の利上げ”を行い、ここでも黒田日銀のサプライズ癖が市場を混乱させた。

　このように、日銀はここ10年ほどは市場との対話よりもサプライズやリークといった一風変わった方法で金融政策を取り続けている。今回はそのゆがみが大きく出てしまったと捉えられる。

　日銀はFRBにならって、一貫したフォワードガイダンスを提供し、政策の予測可能性を向上させることが求められる。失業率や新たなインフレ率の目標を明確にし、その達成状況に基づいた政策変更を行うことが重要であるだろう。

　そして、市場参加者の反応を政策決定に反映させるための双方向コミュニケーションを強化する必要がある。これは答弁をできるだけ細かく・長くするというものではない。中央銀行の発言は市場に大きな影響を与えるため、言葉選びに細心の注意を払うべきであることを考えると、簡潔に多様な解釈の余地がないように答弁をすべきではないだろうか。

　令和の大暴落は、日銀の「口下手」なコミュニケーションと利上げ後に会合の議事要旨をひっくり返すような火消し発言といった一貫性の欠如が大きな要因だっただろう。

　日銀は、FRBのように透明性を高め、一貫したフォワードガイダンスを提供し、市場との双方向コミュニケーションを強化する必要がある。また、発言の際には言葉選びを今以上に慎重に行い、市場の信頼を回復する努力が求められる。

企業に求められる対応は
　市場が絶えず変動していく状況下で、企業はどうすべきなのか。言うまでもなく、経営者は市場情報を常に収集し、自社の経営判断に活用する必要があるが、今の市場をどう見るべきか。

　日銀のボードメンバーや政府当局の動きを観測すると、当面は物価対策よりも株価対策を重視しているように捉えられる。急激な物価の下落や円高のリスクは遠のいたと見てよく、ただちに海外拠点の撤退や輸出ビジネスの見直しなどを検討する必要はなさそうだ。

　日銀の利上げや利下げは、企業の借入コストに直結する。企業は経営戦略に柔軟性を持たせ、市場環境が変動することを前提に、複数のシナリオを想定しなくてはならない。緩和政策が継続される場合には新規投資を積極的に行い、反対に引き締め政策が予想される場合にはコスト削減や既存事業の効率化に重点を置くといった対応が求められる。

筆者プロフィール：古田拓也　カンバンクラウドCEO
1級FP技能士・FP技能士センター正会員。中央大学卒業後、フィンテックベンチャーにて証券会社の設立や事業会社向けサービス構築を手がけたのち、2022年4月に広告枠のマーケットプレイスを展開するカンバンクラウド株式会社を設立。CEOとしてビジネスモデル構築や財務等を手がける。Xはこちら

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