키움 음식료/유통 박상준]
★ CJ제일제당(097950): 의미 있는 실적 턴어라운드 시현
1) 4분기 영업이익 2,698억원으로 시장 컨센서스 상회
- 대한통운 제외기준 영업이익은 1,721억원(+65% YoY)으로 시장 컨센서스를 상회
- 기대치 대비 상회 요인: 1) 베트남 돈가 상승으로 생물자원 사업부 이익 기대치 400억원 이상 상회, 2) 핵산 시황 호조로 바이오 사업부 이익 기대치 상회, 3) 구정 선물세트 매출 조기 반영 영향(소재OP +20억원, 가공OP +80억원)
- 기대치 대비 하회 요인: 1) 인수시점 평가법인과 결산 외부감사인 견해차이로 슈완스 PPA 상각비가 예상 보다 컸음(당사 기존 기대치 150억원, 실제치 291억원), 2) K-IFRS와 US-GAAP간의 재고자산 평가방법의 차이로 슈완스 재고평가 관련 손실이 반영(278억원)
2) 의미 있는 실적 턴어라운드 시현
- 가공식품은 구정 선물세트 매출 조기반영을 제외하더라도 약 YoY 100억원의 영업이익 증가, 바이오는 ASF로 인한 라이신/트립토판 부진을 핵산 호조로 커버, 생물자원은 베트남 돈가 상승으로 시장 기대치 크게 상회
- 향후 관전 포인트는, 1) 수익성/재무구조 개선속도: Capex 급감과 육가공품 판가 인상 긍정적, 재무구조 개선 속도는 물적분할된 생물자원 법인의 활용 방법이 변수
- 2) 미국 사업 시너지: B2B 조직 통합 효과(TMI B2B 사업이 슈완스로 이관)와 비비고 만두 채널 확대 성과 중요
- 3) 바이오/생물자원 시황의 가시성: 핵산 시황 호조 가운데 중국이 얼마나 빠르게 ASF 영향에서 벗어나는지 중요,
- 생물자원 이익 레벨은 예측이 어렵지만, 베트남 돈육가격 회복으로 YoY 증익 가시성은 높음
3) 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 35만원으로 상향
- 전사 수익성 및 재무구조 개선 전략으로, 올해부터 다시 이익이 증가세로 접어들 것으로 기대
- 중장기적으로는 미국 가공식품 사업 성과와 사료첨가제 시황 회복에 따라 추가적인 상승 여력이 결정될 것으로 판단
★ 보고서: bit.ly/2vq8Zny