[유안타증권 디스플레이/이차전지 김광진(02-3770-5594)]
★ 엔켐 : 중장기 Capa 대폭 상향 불가피
- 자료링크 : https://bit.ly/3ntwgx1
▶️ 적정 시가총액 3.2조원 제시
- Capa 계획이 대폭 상향되는 ‘25년 예상 실적 기준 P/E Multiple 10.X 수준
- 전해액은 배터리 핵심 소재로, 까다로운 인허가 절차로 인해 진입장벽 존재. 그럼에도 타 소재 대비 소외
- 그 중에서도 엔켐은 가장 공격적인 증설 계획을 보유하고 있고, 미국 내 33만평의 인허가 완료된 유휴 부지를 보유한 만큼 가장 고평가를 받는 것이 타당
▶️ '25년 증설 계획 22.5만톤 → 30.5만톤 이상 상향 필요
- ‘25년 증설 계획 대폭 상향 전망. 미국 내 수요 증가 때문. SK On 증설에 근거
- 동사는 SK on 전해액 메인벤더로, 미국 조지아 공장에는 솔벤더로 참여
- 중요한 것은 ‘25년부터 순차 가동될 블루오벌SK 공장
- 동사가 F150 라이트닝 단독 전해액 공급사이며, 유휴 부지를 기확보한 점을 감안하면 메인벤더 지위 유지 가능성 높음
- 최소 2년반 이상 소요되는 인허가/퀄 기간 감안 시 ‘25년까지 신규 벤더 진입은 현실적으로 불가능
- 단독 벤더 지위 유지 유력하나 보수적으로 M/S 70%를 가정해도 SK On향으로 총 12만톤 Capa 필요
- LGES 2만톤 합산 시 미국 Capa 총 14만톤(기존 계획 6만톤)
- LGES 내 점유율 확대 가능성과 신규 고객사 추가 가능성 고려하면 이 또한 보수적인 추정
▶️ 원재료 내재화도 빛을 발하기 시작
- 동사는 전해액 주요 원재료인 LiPF6 조달 안정성 확보 및 내재화를 위해 오랜 기간 공을 들여왔음
- 다수의 LiPF6 장기 공급계약(최소 3년, 4~5건 추정)을 체결, 국내 전해액 업체들 중 최다
- 또한 JV(Shida 합작)설립을 통해 LiPF6 생산 내재화(액상 솔트 10만톤, 용매+LiPF6)추진 중
- LiPF6 스팟 가격 상승 지속되는 상황에서 장기계약을 통한 조달 및 내재화는 마진 확보 차원에서 중요
- 동사는 4Q21 기준 장기계약을 통한 조달 비중이 80%를 이미 상회. 올해 하반기부터는 사실상 대부분 장기계약을 통한 조달 가능
- 또한 JV를 통한 직접 생산은 ‘23년부터 가능할 것으로 예상. 비용 구조 더욱 개선될 것
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