[효성티앤씨(298020)] 인도 스판덱스, 본격적인 실적 개선 효과 발생

[불스탁®]

효성티앤씨의 올해 4분기 영업이익은 807억원으로 어닝 서프라이즈를 기록하였던전 분기 대비 증익될 전망입니다. 일부 부정적인 요인이 있지만, 수급 타이트 현상 지속으로 주력 제품인 스판덱스의 높은 수익성이 유지되고 있고, 중국/인도 등 가동 률이 부진했던 플랜트들의 정상 가동으로 고정비 절감 효과가 추가될 것으로 예상되기 때문입니다. 내년 실적 개선을 고려하여 목표주가를 상향 조정합니다.

올해 4분기 영업이익, 전 분기 대비 증익 전망

효성티앤씨의 올해 4분기 영업이익은 807억원으로 어닝 서프라이즈를 기록하 였던 전 분기 대비 개선될 전망이다. 원재료 가격 상승 및 수출주에 부정적인 환율 효과에도 불구하고, 주력 제품인 스판덱스가 수급 타이트 현상이 발생하고 있기 때문이다. 1) 섬유부문 영업이익은 724억원으로 전 분기 대비 19.7% 증가할 전망이다. BDO/MDI 등 주요 원재료 가격 상승에도 불구하고, 마스크 /보호복용 수요 증가 및 성수기 효과로 스판덱스의 스프레드 호조세가 이어 지고 있고, PET/나일론부문은 전방 산업 개선으로 인한 판매량/가동률 개선이 예상되기 때문이다. 2) 무역/기타부문 영업이익은 82억원으로 전 분기 대비 44.4% 증가할 전망이다. 전방 자동차 산업 생산량 증가로 베트남 타이어 코드 실적이 개선되고 있고, 불산 가격 하락으로 중국 취저우 네오켐 실적도전 분기 대비 증익이 예상되기 때문이다.

한편 초기 가동 비용 발생 및 코비드19 영향으로 대규모 적자를 지속하였던 인도 스판덱스 플랜트(1.8만톤)가 올해 4분기부터는 100% 가동률을 기록할 것으로 보인다. 동사의 브라질/터키 법인의 수익성 및 인도 시장 점유율/시장 성장성을 고려할 경우, 인도 플랜트는 올해 4분기부터 본격적인 실적/마진율 개선 효과가 발생할 것으로 전망된다.

투자의견 Buy(유지), 목표주가 290,000원(상향)

동사에 대해 투자의견 Buy를 유지한다. 투자의견 Buy를 유지하는 이유는 1) 중국 스판덱스 증설 제한으로 내년까지 스판덱스 업황은 수급 타이트를 지속할 것으로 예상되고, 2) 가동률 개선으로 동사 인도/중국 스판덱스 플랜트들의 고정비 감소 등 수익성 개선 효과가 발생할 전망이며, 3) 터키/중국 등 스판덱스 추가 투자 확대로 스판덱스 세계 1위 초격차가 유지될 것으로 보이고, 4) 내년 EBITDA 창출력을 바탕으로 연간 2,000억원 수준의 차입금이 감소하며 우려하던 부채비율의 감소가 예상되기 때문이다.

한편 목표주가는 기존 25만원에서 29만원으로 상향 조정한다. 내년 EBITDA (5,686억원), 순차입금(1조4,345억원)에 배수(EV/EBITDA)는 보수적으로 작년말 수치(4.8배)를 적용하였다. 참고로 경쟁사의 내년 배수는 11배 이상이다.

키움 이동욱