이녹스첨단소재 - 고 마진 지속

[맥가이버]

이녹스첨단소재 - 하나금투 디스플레이/2차전지 김현수, 위경재]

'고 마진 지속'

자료링크 : https://bit.ly/35NlLif


▶️ 4Q21 Review : 역대 최고 매출 및 이익 경신

OLED 패널 공정 필름 및 FPCB 원재료인 CCL 공급 업체 이녹스첨단소재의 4분기 실적은 매출 1,421억원(YoY +66%, QoQ +1%), 영업이익 325억원(YoY +173%, QoQ +6%)으로 컨센서스(영업이익 282억원)를 상회했다.

주요 고객사의 OLED TV 패널 생산량 증가, 아이폰 13 수요 강세 등 OLED 관련 전방 시장 확대로 3분기에 이어 4분기에도 역대 최대 매출 및 이익 경신했다. 특히, 수익성 높은 OLED 소재 관련 매출(TV+모바일) 비중이 60%까지 상승하며 전사 수익성이 크게 개선돼 분기 영업이익률 22.9%로 역대 최고치 기록했다.

전사 영업이익률은 지난 3년간 연평균 13.1%에서 1Q21 14.2%, 2Q21 18.4%, 3Q21 21.9%, 4Q21 22.9%로 지속 상승 중이다. 부문별 매출은 OLED 소재 부문(매출 비중 60%)이 TV와 모바일 각각 YoY +149%, +31% 증가하며 부문 매출은 YoY +85% 증가했다. FPCB 소재 부문(매출 비중 12%)은 중국 업체들과의 경쟁 심화로 매출 YoY Flat으로 부진했고, 방열시트/디지타이저 필름 부문(매출 비중 21%)은 태블릿 수요 강세 및 폴더블 스마트폰향 디지타이저 신규 매출 증가로 부문 매출 YoY +95% 증가했다.


▶️ 비수기에도 영업이익률 17% 전망

1분기 실적은 매출 1,137억원(YoY +18%, QoQ -20%), 영업이익 198억원(YoY +45%, QoQ -39%)으로 계절적 비수기 진입에 따른 QoQ 감익 불가피하나 OLED 생태계 확장 지속되며 YoY 성장세 이어갈 전망이다. 한편, 수익성의 경우 연초 원재료 투입량 증가로 인해 2020-2021년 모두 1분기 영업이익률이 연중 낮았으며, 2022년에도 수익성은 상저하고 패턴을 보여줄 것으로 예상된다.

다만, 2022년에는 1분기에도 영업이익률 17% 이상 시현하며 높아진 수익성 레벨 확인시켜줄 것으로 판단한다. 이녹스첨단소재 실적 성장의 주요 원인 변수인 스마트폰 및 TV 시장 내 OLED 침투율, 폴더블 스마트폰 출하량, 터치 패널 시장 성장세 지속되는 가운데 저마진 사업부 매출 비중 하락 및 고마진 사업부 매출 비중 상승으로 이익 성장세 더욱 확대될 전망이다. 이에 따라 2022년 실적은 매출 5,448억원(YoY +12%), 영업이익 1,087억원(YoY +12%)으로 성장세 지속될 전망이다.


▶️ 목표주가 63,000원으로 상향

고마진 제품 매출 비중 상승에 따른 영업이익률 상승 및 폴더블 스마트폰 출하 호조 감안해 2022년 예상 EPS 추정치를 6% 상향하여 목표주가를 63,000원으로 상향한다. Target P/E는 상장 이후 평균 P/E 14.4배를 적용하였다.

향후 주가 흐름을 결정할 요소는 높아진 수익성의 지속 가능 여부다. OLED 소재 및 반도체 소재 부문 합산 매출 비중이 2018년 47%, 2020년 56%, 2022년 68% 로 상승하며 현재의 고수익성 유지 가능할 것으로 판단한다. 이에 따라 향후 이녹스첨단소재의 implied P/E는 부품 업체 평균 P/E인 14배 수준에서 소재주 평균 P/E인 10배 후반으로의 Re-rating을 전망하며, 이에 따라 향후 주가 상승 여력 역시 더욱 확대될 것으로 판단한다.

[바리]

이녹스첨단소재. 감사합니다.