[솔루스첨단소재 - 하나금투 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]
'전지박 흑자 전환 시기 지연'
자료링크 : https://bit.ly/360NRql
▶️ 4Q21 Review : 전지박 수익성 악화
전지박 및 OLED 소재 기업 솔루스첨단소재의 4Q21 실적은 매출 957억원(YoY +36%, QoQ -8%), 영업적자 43억원(YoY 적자 전환, QoQ 적자 전환)으로 컨센서스를 하회했다(영업이익 컨센서스 71억원).
1) 전지박 부문은 주요 고객사향 일부 제품 불량 문제로 출하 지연되며 부문 매출 QoQ -23% 감소했고, 이 과정에서 수익성 역시 훼손되며 연간 전지박 부문 적자 규모는 -450억원까지 확대된 것으로 추정된다.
2) 5G 네트워크 장비를 전방 수요로 두고 있는 동박 부문 매출은 460억원으로 YoY +35% 증가했으나, 전분기 대비 통신 장비 투자 감소로 QoQ -12% 감소했고, 스마트폰 및 TV 향 OLED 소재 부문 역시 YoY +27% 증가했으나, QoQ -3% 감소했다.
▶️ 2022년 이익 추정치 하향 조정
1Q22 실적은 매출 1,130억원(YoY +27%, QoQ +18%), 영업적자 48억원(YoY 적자전환, QoQ 적자지속)으로 적자 지속 불가피할 전망이다. 전지박 부문의 경우 수율 개선세가 예상보다 더디게 나타남에 따라 전지박 부문 흑자 전환 시기는 2022년 하반기 중으로 늦춰질 전망이다.
다만 동박 및 OLED 소재 부문의 경우 매출 성장 및 고수익성 유지될 것으로 판단한다. 전지박 부문 흑자 전환 시기가 예상보다 늦춰짐에 따라 2022년 영업이익 추정치는 기존 703억원에서 404억원으로 -43% 하향 조정하였다.
다만, 2022년 4분기부터 수율 정상 궤도 진입하며 2023년 실적은 매출 8,223억원(YoY +37%) 및 영업이익 1,183억원(YoY +193%)으로 이익 성장세 가속화될 전망이다.
▶️ 목표 시총 3.3조원
전지박 흑자 전환 시기가 늦춰짐에 따라 2023-2024년 전지박 부문 영업이익률 역시 조정하여 목표주가를 103,000원으로 하향 조정하나, 투자의견 BUY를 유지한다. 2022년 전지박 부문 흑자 전환 시기 지연이 2차전지 소재 기업들의 Valuation 기준 시점인 2024년 실적 전망에 심각한 타격을 줄 상황은 아니라고 판단한다.
향후 글로벌 Auto maker 향 전지박 직납 가능성 및 미국 투자 본격화로 실적 추정치 상향 조정 가능성도 염두에 둬야 한다. 2024년 부문별 SOTP Valuation 적용해 전지박 가치 1.4조원, OLED 가치 1.5조원, 5G 동박 가치 0.3조원, 바이오 기타 부문 가치 0.2조원, 합산 목표 시총 3.3조원을 도출하였다. 단기적으로 실적 추정치 하향 조정에 따른 주가 부진 불가피하나 중장기 관점에서 현재 시총 2조원 감안, 주가 상승 여력 크다고 판단한다.