KT&G 기업분석 결과 아직은 매수할 때가 아니다

[지란지교]

차트에서 보이는 특징

① 외국인 보유비중 상승

차트 중간의 외국인 보유비중을 보면

• 작년 하반기부터 상승

• 올해 들어 상승 가속

• 최근에는 거의 수직 상승 형태입니다.

이건 단순히 며칠 산 것이 아니라 몇 개월 동안 꾸준히 비중을 늘린 것 으로 해석할 수 있습니다.

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② 기관은 오히려 감소

기관보유수량은 장기간 우하향 입니다.

즉

기관 → 외국인 손바뀜이 일부 진행된 모습입니다.

최근 시장에서 외국인이 삼성전자·하이닉스 비중을 줄이면서도 일부 종목은 집중 매수하는데 KT&G도 그런 후보 중 하나로 볼 수 있습니다.

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③ OBV 우상향

OBV가

• 2025년 말부터 상승

• 최근 신고가 근처입니다.

사용자님이 중요하게 보는 지표인데

주가 상승보다 OBV가 먼저 올라온 흔적이 있습니다.

즉

거래량을 동반한 실질적 매수세가 들어온 것으로 볼 수 있습니다.

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④ 이동평균선 정배열

현재

• 5일선

• 20일선

• 60일선

• 120일선

이 모두 정배열입니다.

추세 자체는 매우 양호합니다.

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그런데 한 가지 아쉬운 점

사용자님이 올려주신 밸류에이션 자료를 함께 보면

현재는

• PBR 상단권

• PER 상단권

• 배당수익률 하락 구간입니다.

즉

수급은 좋다

사업도 나쁘지 않다

하지만 과거 대비 싸지는 않다가 현재 상태입니다.

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외국인이 왜 샀을까?

제 생각보다 객관적으로 추정하면

최근 KT&G는

• 해외 담배사업 성장

• 국내 방어적 소비재

• 안정적 현금흐름

• 3%대 배당

미국 경기 둔화 시 방어주 성격 이 있습니다.

특히 최근 사용자님이 계속 관찰하신

반도체 쏠림 장세와 비교하면

KT&G는 전혀 다른 성격의 종목입니다.

그래서 외국인 입장에서는

반도체 일부 차익실현 → 방어주·배당주 편입 시 매력적인 후보가 될 수 있습니다.

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사용자님 스타일로 정리하면

"외국인 수급과 OBV는 매우 좋다. 기업도 안정적이다. 다만 현재 주가는 저평가 매집구간이라기보다 외국인 매수로 재평가가 상당 부분 진행된 상태로 보인다."

정도로 해석할 수 있겠습니다.

2. 주요 제품 및 서비스

가. 주요 제품 등의 현황

사업부문	중분류	주요상표등	매출액	비율
담배 4조3672억	궐련	에쎄, 레종, 더원, 보헴, 타임, 디스 등	4,367,208	66.4%
	차세대담배	릴 솔리드, 릴 하이브리드, 믹스, 핏 등
	반제품, 잎담배, 향캡슐 등	-
건강기능식품 1조1369억	홍삼	홍삼정류, 에브리타임, 홍삼톤 등	1,136,952	17.3%
	비홍삼	알파프로젝트, 천녹, 굿베이스 등
부동산 7127억	분양	-	712,738	10.8%
	임대	-
기타 3628억	제약	데노간주, 하모닐란액, 오파스트정 등	362,809	5.5%
	화장품	꽃을든남자, 다나한 등
	기타	-
합계			6,579,707	100.0%

※ 각 부문별 매출액은 부문 간 내부거래를 제거한 금액 기준

※ 세부 매출은 [4. 매출 및 수주상황] 항목 참조

나. 주요 제품 등의 가격변동추이 :특징=건강기능식품은 모두 판매단가 상승

사업부문		품목	제39기	제38기	제37기
담배		에쎄 체인지 1mg	4,500	4,500	4,500
		에쎄 체인지 히말라야	4,500	4,500	4,500
		Fiit 체인지업	4,300	4,500	4,500
		Miix 믹스	4,500	4,500	4,500
		그래뉼라 트와이스	4,800	4,800	-
건강기능식품 판매단가 상승		에브리타임(10ml*30포)	97,273	92,727	92,727
		홍삼정(240g)	200,000	191,818	191,818
		에브리타임(10ml*100포)	300,909	287,273	287,273
		홍삼정로얄(240g)	244,545	244,545	232,727
		에브리타임리미티드(10ml*30포)	126,364	120,909	120,909
기타	제약	데노간주	13,909	13,909	13,909
		오마론연질캡슐	13,745	13,745	13,745
		오파스트정	24,360	24,360	24,360
		파이브로정 200mg	175,909	175,909	175,909
	화장품	꽃을든남자 우유 바디 샤워(750ml)	9,900	9,900	9,900
		꽃을든남자 우유 바디 로션(500ml)	9,900	9,900	9,900
		꽃을든남자 CS먹물 염모제	10,000	10,000	10,000
		다나한 본연진 수액(160ml)	50,000	50,000	50,000
		다나한 본연진 유액(160ml)	50,000	50,000	50,000

※ 산출기준

ㅇ 담배 : 국내소비자가(갑)

- Fiit 제품군 : 소비자 선택 폭 확대 및 제품 만족도 증대를 위해 2025.5.1 가격 인하

ㅇ 건강기능 : 국내 권장 소비자가 기준(부가세 별도)

- 에브리타임(10ml*30포) : 원가 및 경비 상승으로 2025.10.13 가격 인상

- 홍삼정(240g) : 원가 및 경비 상승으로 2025.10.13 가격 인상

- 에브리타임(10ml*100포) : 원가 및 경비상승으로 2025.10.13 가격 인상

- 에브리타임리미티드(10ml*30포) : 원가 및 경비 상승으로 2025.10.13 가격 인상

- 홍삼정로얄(240g) : 원가 및 경비 상승으로 2024.10.1 가격 인상

ㅇ 제약

- 데노간주 : 10바이알당 출하가 기준(부가세 별도)

- 오마론연질캡슐 : 60캡슐당 출하가 기준(부가세 별도)

- 오파스트정 : 84정당 출하가 기준(부가세 별도)

- 파이브로정 200mg : 90정당 출하가 기준(부가세 별도)

* 의약품 가격은 정부의 정책(사용량 약가연동제, 기등재의약품 약가조정, 실거래가 약가인하 등)에 따라 통제됨

ㅇ 화장품 : 국내 소비자가

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3. 원재료 및 생산설비

가. 주요 원재료 등의 현황

사업부문		매입유형	품 목	구체적용도	매입액	비율	비 고(주요매입처)
담 배		원재료	잎담배, 담배부원료	담배제조 등	479,767	30.1%	국내경작인(전량), 미국, 브라질, 태아산업 등
		부재료	담배재료품, 포장지, 포장재료품	담배제조 등	552,704	34.7%	삼아알미늄(주), (주)셀 등
		저장품 등	NGP 디바이스, 담배저장품 등	담배상품, 기계 등	559,629	35.2%	(주)이랜텍 등
		담배부문 계			1,592,100	100.0%
건강기능식품		원재료	수삼	제품제조 등	321,461	83.0%	국내 경작인(전량)
		포장재	지함상자 등	제품제조 등	43,932	11.4%	두선산업(주) 등
		첨가물	팔라티노스 등	제품제조 등	12,396	3.2%	(주)네오크레마 등
		생약재	침향, 녹용, 구기자 등	제품제조 등	9,401	2.4%	(주)동양허브, 영주농협, Parex International 등
		건강기능부문 계			387,190	100.0%
기타	제약	원재료	CMZ(I)	영진세프메타졸	3,549	9.0%	제일약품㈜
			Ceftriaxone Sodium Hydrate	세프트리악손주	2,997	7.6%	(주)경보제약
			세프트리악손나트륨수화물	세프트리악손주	1,741	4.4%	(주)경보제약
			7-MAC	세프메타졸유리산	1,459	3.7%	Heilongjiang Haoyun
			Propacetamol HCl	데노간주(프로파세타몰염산염)	1,432	3.6%	AMICOGEN BIOPHARM
			기타	-	22,421	57.0%	-
		보조재료	공용 고무마개 (Sumitomo)	-	345	0.9%	Sumitomo Rubber Industries, Ltd.
			기타	-	5,413	13.8%	-
		제약부문 계			39,358	100.0%
	화장품	원재료	Ethyl Alcohol, XF49-C3281/SF-C0813, Mihapol PBS-50, Micolin A-526 외	스프레이용제,실리콘,수지,세정제	35,080	55.5%	미원상사, 대봉엘에스, 삼광켐 등
		부자재	유리병, 플라스틱, 용기, 금속 등	용기 및 부자재	28,143	44.5%	연우, 펌텍코리아,와이제이테크 등
		화장품부문 계			63,223	100.0%

사업부문		품 목		제39기	제38기	제37기	주요매입처
담배		잎담배 (kg)	국 내	10,646	10,753	10,293	국내 경작인(전량), 미국, 브라질 등
			수 입	10,264	10,148	8,748
		판상엽 (kg)	국 내	4,092	3,637	3,196	(주)태아산업
			수 입	-	-	-
		필터플럭 (천본)	국 내	10,705	12,914	12,232	(주)셀 등
			수 입	18,948	18,996	17,956
		갑포장지 (천매)	국 내	27,075	28,207	31,555	동양 L&P 등
			수 입	-	-	-
		아이보리판지 (kg)	국 내	1,522	1,558	1,587	(주)한창제지 등
			수 입	1,832	1,761	2,030
		팁페이퍼 (권)	국 내	72,142	72,793	81,412	유니온 등
			수 입	-	-	-
		AL 인너라이너 (권)	국 내	63,922	55,725	53,107	삼아알미늄(주) 등
			수 입	99,723	87,981	92,089
		궐련지 (권)	국 내	-	-	-	SWM 등
			수 입	27,132	26,953	23,884
건강기능식품		수 삼 (kg)	국 내	41,350	41,748	39,926	국내 경작인(전량)
기 타	제약	CMZ(I)		KRW 1,267,500	KRW 1,267,500	KRW 1,250,000	제일약품(주)
		Ceftriaxone Sodium Hydrate		JPY 58,710	JPY 58,710	JPY 56,100	(주)경보제약
		세프트리악손나트륨수화물		USD 300	USD 300	USD 290	(주)경보제약
		7-MAC		USD 270	USD 270	USD 265	Heilongjiang Haoyun
	화장품	Ethyl Alcohol		1,930	1,930	1,930	영진화학(주)
		XF49-C3281/SF-C0813		8,600	8,250	8,250	(주)삼광켐
		Mihapol PBS-50		13,600	13,600	13,300	미원상사(주)
		Micolin A-526		1,220	1,150	1,020	미원화학주식회사
		Miconol C2M		3,540	3,290	3,120	미원상사(주)

1. 핵심 원재료의 단가 하락 (마진 개선 시그널)

담배 제조에서 가장 큰 비중을 차지하는 핵심 원재료들의 가격이 떨어졌습니다.

• 잎담배 (가장 중요한 마진 지표):

• 국내산: 10,293 → 10,753 → 10,646으로 최근 소폭 꺾이거나 안정화되었습니다.

• 수입산: 8,748 → 10,148 → 10,264로 과거 대비 올랐으나, 직전 시기 대비 상승세가 크게 둔화되며 정체기를 맞이했습니다.

• 필터플럭 (부재료 중 큰 비중):

• 국내산: 12,232 → 12,914 → 10,705 (약 17% 큰 폭 하락)

• 수입산: 17,956 → 18,996 → 18,948 (하락 전환)

• 필터 가격이 국내외 모두 꺾인 점은 제조원가율을 낮추는 데 긍정적입니다.

• AL 인너라이너 (알루미늄 속지):

• 국내산: 53,107 → 55,725 → 63,922 (상승)

• 수입산: 92,089 → 87,981 → 99,723 (상승)

• 알루미늄 단가는 다소 올랐으나, 뒤이어 나오는 다른 포장재들이 이를 상쇄합니다.

2. 기타 포장재 및 부재료의 가격 하락

• 판상엽: 3,196 → 3,637 → 4,092로 국내산은 다소 올랐습니다.

• 갑포장지: 31,555 → 28,207 → 27,075 (지속적인 하락 추세)

• 아이보리 판지: 수입산 기준 2,030 → 1,761 → 1,832로 과거 최고점 대비 낮은 수준을 유지 중입니다.

• 팁페이퍼: 81,412 → 72,793 → 72,142 (지속적인 하락 추세)

• 궐련지: 수입산 기준 23,884 → 26,953 → 27,132로 상승세가 둔화되었습니다.

3. 건강기능식품 부문 (수삼)

• 수삼 (홍삼 원료): 39,926 → 41,748 → 41,350

• 건강기능식품 매입의 83%를 차지하던 수삼 가격이 직전 시기(41,748) 대비 41,350으로 하락 전환했습니다. 건기식 부문의 원가율 방어에도 유리한 고지를 점했습니다.

💡 최종 판단: 기업 펀더멘털에 '좋은 신호'인가?

네, 원가 통제 측면에서 좋아진 것이 맞습니다.

이전 글(image_4f595e.png)에서 확인하셨던 막대한 원재료 매입 총액들이, 이 단가 하락 덕분에 "수량을 더 많이 찍어내더라도 비용은 생각보다 덜 드는 구조"로 변하고 있음을 시사합니다.

1. 스프레드(마진) 확대 가능성: 담배나 홍삼 제품의 소비자가격은 쉽게 지 않는 특성이 있습니다. 판매가는 고정되어 있는데 원재료 단가(잎담배 안정화, 필터·포장지 하락, 수삼 하락)가 떨어지면 기업의 영업이익률(OPM)과 ROE는 개선될 수밖에 없습니다.

2. 수익성 방어력 증가: 환율이나 글로벌 원자재 공급망 불안 속에서도 핵심 부재료(필터 등)의 가격을 크게 낮췄다는 점은 경영 효율화가 잘 진행되고 있다는 증거로 볼 수 있습니다.

이 기업의 최근 분기 매출액이 꺾이지 않고 횡보하거나 늘어나는 추세라면, 이번 원가 하락 흐름과 맞물려 어닝 서프라이즈나 수익성 개선으로 이어질 확률이 높습니다.

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1. 담배사업 (해외사업의 핵심)

KT&G가 해외에서 가장 성공한 사업은 담배입니다.

주요 수출 지역:

• 중동

• 중앙아시아

• 러시아·CIS

• 동남아시아

• 아프리카

주요 브랜드:

• 에쎄(ESSE)

• 보헴

• 레종 등

특히 에쎄는 초슬림 담배 시장에서 경쟁력이 있습니다.

최근에는 단순 수출을 넘어

• 인도네시아 생산법인

• 카자흐스탄 신공장

• 튀르키예 생산거점을 구축하며 현지 생산 비중을 늘리고 있습니다.

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2. 건강기능식품(정관장)

정관장도 해외 매출이 있습니다.

주요 시장:

• 중국

• 미국

• 대만

• 일본

• 베트남

판매 품목:

• 홍삼정

• 에브리타임

• 홍삼 건강식품

하지만 담배와 비교하면 규모가 작습니다.

KT&G 연결 매출에서 보면

• 담배사업이 대부분

• 건강기능식품은 보조축

정도로 이해하시면 됩니다.

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3. 투자자 입장에서 중요한 점

KT&G를 분석할 때 해외사업이라고 하면 대부분은

"해외 담배사업 성장"을 의미합니다.

실제로 최근 몇 년간 KT&G가 해외 공장에 CAPEX를 크게 늘린 이유도 대부분 담배 생산능력 확대 때문입니다.

그래서 사용자님이 올려주신 현금흐름표에서 CAPEX 증가를 볼 때도

• 정관장 투자 때문이라기보다는

• 해외 담배 생산기지 확대

영향이 훨씬 크다고 보는 것이 맞습니다.

즉 현재 KT&G의 투자 스토리는

"국내 담배회사 → 글로벌 담배회사로 전환"

에 더 가깝고, 정관장은 추가 성장동력 역할을 한다고 보시면 됩니다.

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경쟁 위험

글로벌 담배회사인

• Philip Morris International

• British American Tobacco

Japan Tobacco International도 같은 시장을 노리고 있습니다.

그래서 KT&G가 신흥국에 진출한다고 해서 자동으로 성공하는 것은 아닙니다.

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투자자 입장에서 보면 사용자님이 기업을 분석할 때는

"해외 진출을 했는가?"

보다

"해외에서 실제 돈을 벌고 있는가?"가 중요합니다.

KT&G의 경우 최근 몇 년간은 해외 담배 매출과 이익이 실제로 증가하고 있기 때문에 단순히 진출만 한 것이 아니라 어느 정도 성과를 내고 있다고 볼 수 있습니다.

그래서 KT&G의 최근 대규모 CAPEX도 단순한 설비투자가 아니라 "국내 담배 감소를 해외 담배 성장으로 대체하려는 전략" 으로 해석하는 것이 더 적절해 보입니다.

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1. 총평: 전통적인 우량기업의 현금흐름 밸런스

전형적인 '영업(+), 투자(+/-), 재무(-)' 구조를 보여주는 견고한 우량기업의 모습입니다. 영업으로 돈을 벌어(+), 미래를 위해 투자하거나 자산을 처분해 효율화하고(+/-), 배당이나 주주환원 및 차입금 상환에 적극적으로 현금을 지출(-)하고 있습니다.

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사용자님, KT&G 관점에서 핵심만 요약하면 다음과 같습니다.

1. 주가는 역사적 고평가 구간 근처

• 현재 주가 약 18만원 수준

• PBR 약 2배 이상

• PER 약 15~16배 수준

최근 10년 밴드 기준으로 보면

• PBR 상단권

• PER 상단권

• POR(영업이익 기준) 상단권에 위치합니다.

즉,

기업이 나빠서 못 오르는 상태가 아니라

이미 좋은 실적 기대가 상당 부분 반영된 상태로 볼 수 있습니다.

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2. 실적은 꾸준히 좋아지는 중

주당지표를 보면

• BPS(순자산) 지속 증가

• SPS(매출) 지속 증가

• OPS(영업이익) 최근 반등

• EPS(순이익)도 회복

특히

해외 담배사업 성장으로

• 매출 증가

• 영업이익 증가

가 확인됩니다.

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3. 현금창출력은 좋지만 최근 투자 증가

OCFPS(영업현금흐름)는대체로 안정적입니다.

반면

FCFPS(잉여현금흐름)는 변동성이 큽니다.

이유는 앞서 보신 것처럼

• 해외 공장 투자

• 생산능력 확대

등으로 CAPEX가 증가했기 때문입니다.

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4. 배당 매력은 예전보다 감소

PDR을 보면

현재 주가 기준 배당수익률은

약 3% 수준

입니다.

예전 저평가 구간에서는

5~7% 수준이었는데

주가가 많이 올라서 배당 매력은 다소 줄었습니다.

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한 줄 결론

"KT&G는 사업은 좋아지고 있지만 주가는 이미 상당 부분 선반영되어 있어 저평가주는 아니며, 현재는 성장주와 배당주의 중간 정도 위치에 있다."

사용자님 투자 스타일(저평가 우량주 선호) 기준으로는

지금 차트와 밸류에이션만 보면 '싼 구간'보다는 '적정~다소 비싼 구간'에 가까워 보입니다. 다만 해외 담배사업이 예상보다 빠르게 성장하면 현재 밸류에이션이 정당화될 수는 있습니다.

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