이창용: 연설 - 한국경제학회 연차총회

[이매진]

이창용: 연설 - 한국경제학회 연차총회

2024년 2월 13일 서울에서 열린 한국경제학회 연차총회 개회 만찬에서 이창용 한국은행 총재가 연설합니다.

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황윤재 한국경제학회 회장님, 김홍기 부회장님, 이번 공동학술대회를 주최하신 각계 경제계 학회장 여러분, 그리고 내외 귀빈 여러분,

이번 2024년 한국경제학회 연차총회 기념 만찬에 저를 초대해 주셔서 감사하다는 말씀을 전하고 싶습니다. 또한 지난 수년간 다양한 연구와 상담을 통해 한국은행에 큰 도움을 주신 많은 교수님들께도 감사드립니다.

최근 학계의 주요 관심사가 되고 있는 주제들에 대해서는 교수직을 그만둔 지 꽤 오래되었기 때문에 아는 척 하기는 어려울 것 같습니다. 대신, 학계와 한국은행이 함께 할 수 있기를 바라는 마음으로 만찬 연설 대신 제가 지난 2년간 한국은행에서 일하면서 겪었던 통화정책 이슈와 관련된 5가지 주제를 소개하고자 합니다. 함께 해결책을 찾아보세요.

조건부 전방 안내

첫 번째 주제는 '조건부 전진 가이던스'입니다. 최근 한국은행은 3개월간 정책금리에 대한 금융통화위원회 위원들의 견해를 설명해왔다. 언론에서는 이를 'BOK의 도트 플롯(Dot Plot)'이라고 부릅니다. 향후 금리 정책에 대해선 명확한 언급을 하지 않는 등 '전략적 모호성'을 최대한 유지해온 전통에서 벗어난 새로운 시도로 평가된다.

한국경제에 있어 어떤 커뮤니케이션 전략이 더 바람직할지에 대해서는 미래지향과 전략적 모호성 사이에서 이견이 있을 수 있다. 한편으로는 향후 정책 방향을 명확히 제시했다가 경제 여건과 전망의 급격한 변화로 인해 정책이 다른 방향으로 바뀔 경우 시장 변동성이 커질 수 있다는 우려도 나온다. 반면, 중앙은행이 경제주체들에게 예측의 기초가 되는 가정의 변화에 ​​따라 정책이 바뀔 수 있다는 점을 효과적으로 설득한다면 경제주체들은 경제 상황 변화에 보다 적극적으로 적응하여 시장 안정화로 이어질 수 있다는 대조적인 의견이 있습니다.

한국은행은 반기별로 발표하던 주요 경제전망을 올 하반기부터 분기별로 발표할 예정이다. 이러한 상황을 고려하여, 우리는 앞으로 조건부 전방 지침을 더욱 발전시키는 것이 바람직한지, 그렇다면 발표 범위를 어느 정도까지 확장해야 하는지를 현재 고려하고 있습니다. 한국은행의 Dot Plot 발표 이후 약 1년 반이 지났기 때문에 제한적인 수준이기는 하지만 그 결과에 대한 실증적 분석이 가능할 것으로 보인다. 따라서 우리는 학계와 함께 우리의 우려사항에 대한 답을 찾는 것이 유익할 것이라고 믿습니다.

은행중개대출지원시설

두 번째 주제는 한국은행의 은행중개대출지원시설 활용에 관한 것이다. 한국은행은 중소기업 대출실적에 따라 금융기관에 저리자금을 선별적으로 지원하고 있다. 현재 이 프로그램 규모는 약 30조원에 이른다. 한국은행이 이 프로그램을 계속해야 하는지에 대해서는 의견이 엇갈린다. 일부에서는 이것이 본질적으로 특정 부문에 신용을 재분배하도록 설계되었기 때문에 중앙은행의 영역이 아닌 재정 정책의 영역에 속한다고 주장합니다. 금리정책의 특성상 경제에 무차별적으로 영향을 미치기 때문에 부정적 영향을 받을 가능성이 높은 취약계층에 대해 선별적·한시적 지원을 함으로써 고금리 정책 유지에 대한 부담을 완화할 수 있다는 점을 강조한다. 긴축적인 통화정책으로 인해.

더욱이, 중장기적으로 경기가 장기 침체에 빠져 중앙은행이 제로 하한선에 직면할 경우, 금리 정책이 더 이상 유효한 옵션이 아닐 때 은행 중개 대출 지원 제도가 유용한 도구가 될 수 있습니다. 예를 들어 비보유 통화경제인 한국의 경우 선진국에서 활용되는 양적완화 등 비전통적 통화정책을 전면적으로 시행하는 것은 하한선 제로에 직면하더라도 어려울 수 있다. . 그러나 구조적 침체에서 벗어나기 위해 오로지 재정정책에만 의존하는 것은 재정적자 확대로 인해 국가신용도 하락으로 이어질 수 있다는 점에서 나름대로의 난제를 안고 있다. 이런 점에서 은행중개대출지원기구가 제로금리 환경에서 중앙은행의 정책수단 중 하나로 기능할 수 있는지에 대한 논의가 필수적이다.

중립금리

세 번째 주제는 중립금리 추정이다. 아시다시피, 인플레이션을 일정하게 유지하면서 잠재 생산량에서 경제를 뒷받침할 중립 금리를 추정하는 것은 통화 정책 기조를 결정하는 데 중요한 역할을 합니다. 우리나라의 경우 대외요인을 너무 고려하지 않을 경우 저출산, 인구고령화에 따른 인구구조 변화 등 대내요인에 의해 중립금리가 장기적으로 하락할 가능성이 있습니다. .

반면, 미국을 중심으로 선진국은 재정 적자 확대, 기후변화에 따른 투자수요 대폭 증가, 생산성 향상 등으로 중립금리 하락세가 역전될 수 있다는 전망이 나온다. AI 등 기술 혁신에 나선다.

외부 요인의 영향을 많이 받는 개방경제에서는 내부 요인과 외부 요인이 서로 다른 방향으로 작용할 때 중립금리가 어떻게 결정되는지가 향후 통화정책을 결정하는 핵심 요소이다. 따라서 우리는 이 문제에 대한 좀 더 추가적인 학문적 연구를 보고 싶습니다.

디지털 뱅크런 준비

네 번째 주제는 예상보다 더 빠르게 전개되는 디지털 은행 운영의 잠재적 발생에 대비하여 중앙은행 대출 시설 개선에 관한 것입니다. 지난해 SVB 붕괴를 통해 얻은 가장 값진 교훈은 디지털화된 금융시장에서 대규모 뱅크런이 매우 빠르게 확산될 수 있다는 것과 예금은 더 이상 안정적인 자금원이 아니라는 점이다. 이러한 교훈을 토대로 한국은행은 지난 7월 '한은 대출기관 개편'을 발표했다. 구체적으로는 미국 연준의 할인창구에 해당하는 유동성조정대출에 대한 접근성을 높이기 위해 대출금리를 낮추고 적격담보 범위를 확대하는 구조개편을 단행했다.

이와 관련하여 아직 두 가지 과제가 더 남아있습니다. 첫 번째는 비은행금융기관(NBFI)의 포함이다. 금융시장 전반에 걸쳐 이러한 NBFI의 비중과 역할이 꾸준히 확대되고 있지만, 현행 한국은행법상 한국은행이 이들에 대한 검사와 서류요청을 실시하는 것은 여전히 ​​어려운 일이다. 따라서 NBFI를 유동성조정대출 적격업체에 추가하기 위해서는 감독 및 조사 측면에서 한국은행과 정부 간 협력이 어떻게 발전해야 하는지에 대한 연구가 필요하다.

두 번째 과제는 상설기관인 유동성조정대출의 기능을 강화하는 것이다. 현행 한국은행법에 따르면 은행은 평상시 은행기관으로부터 대출을 담보로 받을 수 없다. 수취대출을 담보로 인정하는 것은 한국은행법 제65조에 따라 긴급 여신업무가 필요한 경우에만 가능하며, 이를 위해서는 MPB 회원 4명 이상의 동의가 필요합니다. 이 경우 낙인효과에 대한 금융기관의 우려가 더욱 커질 수 있다. 금융기관이 낙인효과에 대한 두려움 없이 미수대출을 담보로 이용할 수 있도록 후속 조치가 필요하다. 예를 들어, 제64조에 따라 상설시설에 대한 적격 담보 범위를 확대하여 은행기관으로부터 받을 수 있는 대출을 포함하도록 한국은행법을 개정해야 할 수도 있습니다. 이것이 가능해지면 한국은행 대출제도에 대한 접근성이 높아질 것이다. 그러나 동시에, 이로 인해 발생할 수 있는 도덕적 해이 문제를 어떻게 처리할 것인지에 대한 검토와 연구도 이루어져야 합니다.

공개시장 운영

마지막 주제는 공개시장운영(OMO)과 화폐시장의 관계에 관한 것입니다. 지난해 초 콜금리, RP금리 등 단기금리는 정책금리를 크게 밑돌았다. 이는 한국은행과의 RP거래에 직접적으로 접근할 수 없는 자산운용사에서 단기자금이 MMF시장으로 유입되면서 운용자금이 크게 늘었기 때문이다. 비록 단기적이지만 단기 금리가 정책 금리보다 낮게 유지되면서 통화 정책 수행의 실효성에 대한 우려가 제기되었습니다. 이에 한국은행은 이 문제를 해결하기 위해 자산운용사를 OMO 대상 기관에 포함시키기로 결정했다.

지금까지 한국은행은 공개시장운영체계의 주요 수단으로 7일 RP 거래를 주로 활용해 왔습니다. 실제로 한국의 단기금융상품에는 초단기 RP 거래 외에도 91일, 1년, 2년 등 다양한 만기의 3년 이내의 통화안정증권이 포함된다. 선진국 중앙은행과 달리 한국은행은 초단기 금리뿐 아니라 3년 미만 단기 금리에도 상당한 영향력을 행사할 수 있다는 뜻이다. 우리나라 단기자금시장의 독특한 구조를 고려할 때, 근본적인 질문을 던지는 것은 필수적이다. 공개시장 운영을 위한 최적의 접근 방식은 무엇입니까? 우리의 공개시장조작 수행에 있어 통화안정채권의 역할은 어떻게 정의되어야 합니까?

끝 맺는 말

이는 통화 정책에 대한 연구 주제의 다섯 가지 예에 불과합니다. 앞으로도 새로운 도전이 있을 때마다 학계의 도움과 조언을 계속 구하겠습니다. 학자들의 연구를 통해 정책적 제언을 제시하고, 한국은행이 이를 정책결정 과정에 반영할 수 있다면 한국의 통화정책은 더욱 발전할 수 있다고 믿습니다.

불행한 현실 중 하나는 젊은 학자들과의 개인적인 만남에서 이들 주제에 대한 연구를 요청했을 때 그들의 반응이 항상 내가 기대했던 것과는 다르다는 것입니다. 그들은 자신의 연구가 국제학술지에 발표되어야만 학문적 성과로 인정받는다고 설명한다. 안타깝게도 한국 경제에 초점을 맞춘 논문은 채택되기 어려운 점이 있어 국내 학자들이 이러한 연구를 기피하는 것 같습니다. 우리 경제에 대한 수준 높은 연구가 절실히 필요한 이때, 실력 있는 젊은 교수들이 인지도가 부족해 참여를 꺼린다는 사실이 안타깝다. 원치 않는 제안처럼 보일 수도 있지만, 이제는 경제 협회가 이러한 불행한 현실을 해결할 방법을 고려해야 할 때라고 생각합니다.

이렇게 긴 연설을 해서 사과드립니다. 여러분 모두의 한 해 동안 건강과 번영을 진심으로 기원하며, 한국 경제공동체의 지속적인 발전을 기원합니다.

감사합니다.