쎌바이오텍 (049960) 기업 분석자료.

[서울미네르바]

- 쎌바이오텍에 대한 투자의견 매수 C, 목표주가 9,500원으로 분석 개시

쎌바이오텍에 대한 커버리지를 시작하며, 목표주가로 9,500원을 제시함. 쎌바이오텍
에 대한 매수 추천 이유는, 1) 쎌바이오텍은 프로바이오틱스 유산균 전문 바이오 기
업으로, 독보적인 기술력을 보유하고 있으며, 2) 과거 원재료 상태인 ‘유산균 원
말’ 상태로 판매하던 기업에서, 최근에는 수익성 높은 ‘제품’ 판매비중이 80%에
달하며, 3) 올해부터 공격적인 마케팅을 통하여 ‘독자 브랜드 제품’을 보유한 기업
으로 변신하여 제 2의 성장 국면에 접어들었다고 판단되고, 4) 수익성 높은 자체 브
랜드 제품의 매출 증가로 인해 향후 큰 폭의 이익증가가 예상되기 때문임

- 독자 브랜드 제품 출시로 제 2의 성장국면에 돌입!

쎌바이오텍은 1995년 설립되어 프로바이오틱스 유산균을 전문적으로 생산하는 바이
오 기업. ‘단백질 이중코팅’ 기술을 개발하여 유산균 종주국인 덴마크 시장 1위에
오르는 기술력을 보유. 과거 저마진의 ‘유산균 원말’ 상태로 매출하던 방식에서
Amway등을 통한 ‘OEM제품’ 매출로 고마진 제품시장으로 영역을 확장하였으며,
올해부터는 본격적으로 ‘독자 브랜드 제품’을 출시하여 제2의 성장 국면에 돌입함

- 실적 전망 및 밸류에이션

쎌바이오텍의 2012년 매출액과 영업이익은 각각 272억원(yoy +27%), 69억원(yoy
+22%)이 전망. 목표주가는 2013년 EPS (868원)에 Target PER 10.9배를 적용하여
산출. 쎌바이오텍의 주가는 PER Band 11~14배에 거래되어 왔으며, 현재 제2의 성
장국면으로 접어들고 있기에 충분히 보수적인 견해라고 판단됨. 쎌바이오텍이 최근 5
년간 한번도 실적이 하락한적이 없이 지속적인 성장을 보여왔고, 제품에 대한 고객
충성도가 높음을 감안하면 실적 가시성은 매우 높다고 판단

투자의견 요약

쎌바이오텍에 대한 커버리지를 시작하며, 투자의견으로 매수C, 목표주가 9,500원을 제시한다. 쎌
바이오텍의 매수추천 이유는,

1) 쎌바이오텍은 프로바이오틱스 유산균 전문 바이오 기업으로, 종주국인 덴마크 시장 1위를 차지
할 정도의 기술력을 보유하고 있으며,

2) 과거 원재료 상태인 ‘유산균 원말’ 상태로 판매하던 기업에서, 최근에는 수익성 높은 ‘제
품’ 판매비중이 80%에 달하며,

3) 올해부터 공격적인 마케팅을 통하여 ‘독자 브랜드 제품’을 보유한 기업으로 변신하여 제 2의
성장국면에 접어들었다고 판단되며,

4) 수익성 높은 자체 브랜드 제품의 매출 증가로 인해 향후 큰 폭의 이익증가가 예상되기 때문이다.

Valuation 및 리스크

목표주가는 쎌바이오텍의 2013년 EPS (868원)에 Target PER을 10.9배 적용하여 산출하였다. 쎌
바이오텍의 목표주가에 적용한 PER은 2011년 이후 쎌바이오텍의 주가에 적용된 PER밴드 11배~14배의 하단인 11배를 적용하여 산정하였다.

쎌바이오텍은 최근 5년 이상 한번도 이익이 하락한적 없는 꾸준한 매출 및 이익성장을 입증해왔으
며, 건강기능식품 시장에서 고객들의 높은 충성도를 보유하여 실적 가시성이 높다고 판단된다. 특
히 올해부터 자체 브랜드 제품 판매 회사로 변신하여 제 2의 성장이 전망되기 때문에 추가적인 목
표주가의 Re-Rating도 가능할 것으로 판단된다.

쎌바이오텍의 리스크 요인은 .
1) 올해 독자 브랜드 제품을 공격적으로 마케팅하고 있기에, 마케팅 비용 증가로 인하여 올해 이익
율이 소폭 하락할 가능성이 존재하며,

2) 최근 경기둔화 우려로 인해 소비자들의 실질 구매력 하락이 전망되고 있는바, 이로 인한 매출이
감소할 가능성이 존재한다. 그러나 쎌바이오텍의 제품은 건강기능식품 등으로 주로 소비되고 있기
에 상대적으로 경기 민감도가 약하며, 실제 2008년 금융위기 시에도 지속적으로 성장한 경험을 갖
고 있기에 매출감소 리스크는 낮다고 판단된다.

세계시장을 제패한 프로바이오틱스 유산균 전문기업

쎌바이오텍은 세포공학 바이오 기술을 기반으로 하는 유산균 전문기업이다. 쎌바이오텍의 주력 사
업은 ‘프로바이오틱스 유산균’의 종균 배양 및 이를 이용한 건강기능식품 제조 사업이다.
프로바이오틱스 유산균이란 유산균의 종류 중 하나로서 당류(Glucose)를 에너지원으로 사용하여
다량의 젖산과 이차 기능성 성분을 생성하여 인체에 유익한 역할을 하는 유산균이다. 최근 각종 연
구결과에서 프로바이오틱스 유산균이 정장작용 외에도 면역력 증강 및 알레르기 개선 등의 효과가
입증되며 급속히 시장이 성장하고 있다.

전세계적으로 쎌바이오텍을 비롯한 5개 업체가 과점하는 시장

전세계적으로도 프로바이오틱스 유산균을 대량 생산 및 판매가 가능한 업체는 쎌바이오텍을 비롯
하여 덴마크의 크리스찬한센, 다니스코, 일본의 모리나가, 캐나다의 로셀 등 5개 업체에 불과하여
일종의 과점시장을 형성하고 있다

단백질 이중코팅 기술을 바탕으로 유산균 종주국인 유럽 덴마크시장을 장악

쎌바이오텍은 지난 1995년 설립한 이래로 유산균 종주국인 유럽시장에서 지속적인 성장을 이뤄왔다.
후발주자인 쎌바이오텍이 유럽 기업들을 제치고 유산균 종주국인 덴마크 시장에서 1위를 차지한 것
은 쎌바이오텍의 단백질 이중코팅 기술 덕분이다.

흔히들 알고 있듯이 유산균은 산성에 매우 약한 성질을 갖고 있다. 이러한 유산균은 위장에서 위산
을 견디지 못하고 대부분 사멸하는데, 이를 개선하기 위하여 경쟁사들은 장용코팅, 미세코팅 등의
기술을 사용하나 위장장애 유발, 아예 캡슐이 녹지 않는 문제 등을 발생시켜왔다.

이에 쎌바이오텍은 단백질 이중코팅 기술을 사용하여 이러한 문제를 해결하고 유산균의 흡수력을 높
여 유산균 종주국이라 불리는 덴마크 시장 1위를 차지하고, 프랑스, 독일, 불가리아 등으로 지속적
으로 시장을 넓혀가고 있다.