NHN - 주가, 지금이 바닥이다

[불스탁분석1팀]

 

 

NHN-주가, 지금이 바닥이다- 신영증권

4분기 영업이익 1,681억원 예상
NHN의 4분기 매출과 영업이익은 각각 6,409억원(+8.9%yoy, +7.6%qoq)과 1,681억원
(+11.8%yoy, +7.3%qoq)로 추정된다. 온라인 검색 광고 매출은 3,170억원으로 전년동기대비 9.0% 성장, 3분기대비 성장률이 회복될 것으로 예상되나 경기 둔화에 따른 소비 감소, 클릭률 둔화 영향이 지속되어 큰 폭 반등은 어려울 것으로 예상된다. 4분기 모바일 검색 광고 매출은 419억원으로 예상되며, 전체 검색 매출에서 차지하는 비중은 전분기대비 1.3%p 증가한 13.2%로 예상된다.
디스플레이 광고 매출은 전년동기대비 12.1% 성장한 1,002억원으로 추정된다. 4분기 대선 이벤트 불구, 전년동기 대폭 성장에 따른 역기저 효과로 성장률은 전분기와 비교시 다소 감소할 것으로 예상된다. 게임매출은 전년동기대비 7% 감소하며 역성장을 지속할 것 예상된다. ‘라인’ 게임 출시에 따라 180억원의 매출이 반영될 것으로 보이나, 웹보드게임 매출 지속 감소, 저수익성 게임 서비스 중단 등 영향으로 게임 매출 감소세는 지속될 것으로 보인다.

웹보드게임 규제 우려 주가에 기반영
10월 말 정부에서 고포류 웹보드게임 사행적 운영 금지 지침을 발표하면서 동사의 게임 매출에 대한 우려가 크게 확대되었다. 이는 발표된 시정 권고 기준이 웹보드게임의 게임성을 상당부분 저해하여 실질적인 매출 감소로 이어질 가능성이 높기 때문이다. 현재 게임업계의 의견이 반영되지 않은 상태로 규제개혁위원회에 심사 신청이 된 것으로 보이며, 1월 20일경 심사가 진행될 예정으로 예상된다.
웹보드게임 규제안 시행시 투자심리는 일시적으로 악화될 수 있으나 단기간에 회복될 것으로 예상된다. 이는 10월말 규제한 발표 후 주가가 15% 가까이 조정 받은 점을 고려할 때 이러한 우려는 이미 주가에 반영되었다고 판단되기 때문이다.
동사의 웹보드게임 매출은 2012년 전체 게임 매출의 절반 수준인 3천억원으로 파악된다. 동사는 보수적인 웹보드게임 사업 운영으로 웹보드게임 매출이 이미 연간 15%이상 큰 폭 감소하고 있는 것으로 추정된다. 웹보드게임 규제 시행으로 과거 추세 이상의 매출 감소를 보일 경우 영업이익에 소폭 부정적인 영향은 불가피할 것으로 예상된다. 그러나 동사의 ‘라인’ 게임 매출이 2013년 대폭적으로 증가할 것으로 예상되어, 웹보드게임 매출의 감소를 충분히 상쇄할 것으로 전망된다. ‘라인’ 게임 매출은 2013년 2,671억원에 달할 것으로 예상되며, 로열티, 운영비 등 제외한 이익은 795억원, 순이익률 30%로 추정된다

‘라인’, 충분히 잘하고 있다!
‘라인’ 가입자는 2012년말 9천3백만명에 도달하였으며, 현재 1억명에 근접한 것으로 추정된다. 특히 일본, 대만, 태국 등 기존 주력 지역 뿐만 아니라 스페인, 남미 등 신규 지역 가입자 유입이 확대되면서 12월에는 가입자 순증이 1천3백만명에 육박하였다. 지역별 가입자 비중은 일본이 44%, 대만과 태국이 각각 12~13% 수준으로 여전히 일본 가입자가 압도적으로 높은 비중을 차지하고 있는 것으로 파악된다.

‘라인’ 매출 2013년 3,500억원에 달할 것
‘라인’의 4분기 게임과 스탬프 판매 매출은 각각 180억원과 144억원으로 예상된다. 일본 구글플레이 최고매출 기준 5위권 내에 있는 ‘LINE POP’의 경우 일 평균 매출이 3억원을 상회하고 있는 것으로 파악된다. 또한 일본 시장에서 20~30위권 게임의 경우 대략 1~2천억원 매출이 발생하는 것으로 추정된다. 2분기와 3분기 각각 80억원, 120억원의 스탬프 판매 매출이 발생한 점을 감안할 때 2012년 ‘라인’ 총 매출은 524억원으로 추정된다.
2013년에는 출시 게임 라인업 확대로 ‘라인’ 게임 매출이 대폭 성장할 것으로 예상된다. 2013년 ‘라인’의 게임 매출은 2,671억원으로 예상되며, 유료콘텐츠 판매 등을 포함한 총 매출 3,485억원으로 전망된다. OS수수료, 로열티 등을 감안할 때 순이익은 1,071억원(이익률 31%)로 예상된다.
‘라인’의 가치는 5.1조원, 주당 가치 106,846원으로 추정되며, 글로벌 모바일 게임/SNS 업체 2013년 평균 PER인 48배를 적용하였다.

투자의견 BUY, 목표주가 340,000원 유지
동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 340,000원을 유지한다. 목표주가는 ‘라인’을 제외한 기존 사업에 08~11년 평균 PER 20.7배를 적용하여 산정된 주당 가치인 234,098원에 ‘라인’ 주당 가치 106,846원을 합산하여 산정하였다.
웹보드 게임 규제 우려, ‘라인’ 수익성에 대한 불안감, 모바일 광고시장 성장 우려감 등으로 동사의 주가는 2012년 9월말 고점대비 20%이상 하락하였다. 웹보드 게임 규제안 발표, ‘라인’ 게임 매출 가시화 등으로 1분기를 지나면서 이러한 불확실성은 크게 해소될 것으로 예상되며, 이에 따라 주가 반등이 가능할 것으로 예상된다. 따라서 현 주가 수준은 바닥 국면으로 판단된다.

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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