연준의 금리 인상이 전형적인 신흥시장 위기를 야기했지만 지금은 미국에 부메랑처럼 보이는 이유

[이매진]

연준의 금리 인상이 전형적인 신흥시장 위기를 야기했지만 지금은 미국에 부메랑처럼 보이는 이유

https://www.rt.com/business/591892-us-rate-cuts-emerging-markets/

한때 연준의 정책에 휘둘렸던 세계 대부분은 이제 항상 워싱턴에서 시작되는 금리 혼란에 저항하고 있습니다.

RT 편집자 Henry Johnston 이 작성했습니다 . 그는 10년 넘게 금융 분야에서 근무했으며 FINRA 시리즈 7 및 시리즈 24 라이선스 보유자입니다.

©  게티 이미지/fstockfoto

수십 년 동안 미국의 금리 인상 전망은 신흥 시장과 관련된 재산이나 운명을 가진 모든 사람의 마음에 공포를 안겨주었습니다. 낮이 지나면 밤이 되듯이 미국의 긴축 정책은 전 세계 개발도상국의 금융 혼란으로 이어졌습니다.

이제 연준이 2022년 3월에 시작된 긴축 사이클에서 물러날 준비가 되어 있는 가운데, 아마도 놀라운 사실을 살펴봐야 할 때일 것입니다. 미국이 40년 만에 가장 급격한 금리 인상에도 불구하고 신흥 시장은 상대적으로 큰 피해를 입지 않았습니다.

그러나 이것의 중요성은 의심스러운 거래자들이 태국 바트와 브라질 헤알을 패닉에 빠뜨리는 것에 대한 헤드라인이 없다는 것 이상입니다. 신흥시장은 일반적으로 미국의 긴축정책과 관련된 혼란 유형을 피했을 뿐만 아니라 역할도 거의 바뀌었습니다. 심각한 국가 부채 위기가 코앞에 닥칠 수도 있는 상황에 직면하면서 확실히 신흥 시장과 같은 특성을 보이기 시작한 것은 바로 미국 자신입니다.

2009년 4월 4일 뉴욕 증권거래소 밖에서 사람들이 시위를 벌이고 있다. © 마리오 타마 / 게티 이미지

이러한 반전은 미국 정책의 변덕에 훨씬 덜 취약해진 신흥 시장의 회복력이 꾸준히 증가하고 있음을 시사합니다. 그러나 이는 또한 미국에 관한 내용도 드러냅니다. 더 높은 금리를 견디기 위해 고군분투하는 국채 시장, 재정 측면에 점점 더 의존하는 연준, 정부 부채 보유 확대를 꺼리는 외국인, 논쟁적이고 역기능적인 정치와 함께 미국은 "미국 특성을 지닌 아르헨티나"처럼 보이기 시작했습니다. 재무 분석가 Luke Gromen이 최근 말했듯이. 

전형적인 신흥시장 위기 조성

'신흥시장'이라는 용어는 1980년대 경멸적인 '제3세계'를 완곡하게 표현하기 위해 처음 만들어졌습니다. 이제 이는 빠르게 성장하고 '선진 시장'보다 더 위험한 투자로 간주되는 다양한 국가를 포괄하도록 발전했습니다.

실제로 많은 투자자들에게 '신흥시장'이라는 용어는 위험과 동의어입니다. 실제로 1980년대와 90년대에 발생한 신흥 시장 위기는 여러 가지 정의적 특징을 공통적으로 갖고 있었으며 서로 다른 국가들의 그룹화에 일정한 윤곽을 제공했습니다. 

더 읽어보기: 라틴 아메리카 국가의 인플레이션이 200%를 넘어섰습니다.

미국 금리가 높을수록 대략 다음과 같은 자체 강화 피드백 루프가 발생합니다. 대규모 자본 흐름을 받고 상당한 달러 부채를 지고 있는 국가의 경우 차입 비용이 증가합니다. 이러한 자금 유입은 종종 경제 호황을 가져오지만 어느 시점에서 차입 비용이 높아지면 투자자들 사이에서 성장의 지속 가능성에 대한 의구심이 생기고 자본이 유출되기 시작합니다. 또한 국내 이자율이 높을수록 본국으로의 송환이 더 매력적입니다. 수도. 현지 통화가 약세를 보이면서 달러 부채 상환이 어려워지고 이는 투자자들을 더욱 불안하게 만듭니다. 악화되는 상황을 전면적인 위기로 몰아넣는 경우가 종종 있는 것은 중앙은행이 통화를 방어하기 위해 개입하여 외환보유고를 고갈시키는 것입니다. 

1980년대와 90년대, 그리고 2000년대 초반까지 이 과정의 일부 근사치가 여러 번 진행되었습니다. 

1980년대 남미 부채 위기는 점점 더 금융화되는 1971년 이후 세계가 낳은 첫 번째 위기라고 불린다. 이 해는 미국이 달러에 대한 금 지원을 규정한 브레튼 우즈 협정을 일방적으로 파기한 해였다.

인플레이션이 치솟으면서 1979년까지 연준의장인 폴 볼커(Paul Volcker)는 충분히 보고 일련의 금리 인상을 단행하여 결국 연방기금 금리를 20%까지 끌어올렸습니다. 볼커의 강약은 미국을 경기 침체에 빠뜨렸지만 개발도상국에도 반향을 일으켰습니다. 라틴 아메리카는 가장 큰 타격을 입을 것입니다.

금리가 상승하면서 지역의 과열된 경제가 둔화되면서 문제가 빠르게 뒤따랐습니다. 위기는 1982년 8월 멕시코가 일방적으로 90일간 부채 상환 유예를 선언하면서 시작됐다. 전염병은 빠르게 확산되어 곧 대륙 전체를 휩쓸게 되었고, 소위 '잃어버린 10년'이 시작되었습니다. 이 기간은 일반적으로 라틴 아메리카 경제 역사상 가장 충격적인 경제 사건으로 불리는 시기입니다.

다음 에피소드는 1994년으로, 연준이 금리를 3%에서 6%로 인상하여 신흥 시장에 또 다른 혼란이 촉발되었습니다. 다시 한번 멕시코는 즉각적인 십자선에 놓였습니다. 그리고 이번에도 범인은 미국 금리 인상으로 인한 현지 통화 약화와 너무 많은 부채였습니다. 데킬라 위기로 알려진 사건은 멕시코가 달러 대비 페소 가치를 15% 평가절하하려 했을 때 발생했습니다. 대신에 일어난 일은 통화가 50% 이상 하락하고 국가 은행이 붕괴되는 무질서한 대패였습니다.

더 읽어보기: 스리랑카 총리, 경제 붕괴로 사임

몇 년이 지나면 우리는 오늘날 전형적인 신흥 시장 붕괴로 간주되는 1997년 아시아 위기에 도달합니다. 표면적으로는 이는 자본 흐름 역전과 거시경제적 불균형의 휩쓸림으로 인해 발생했습니다. 그러나 1997년 3월 연준은 금리를 5.25%에서 5.5%로 약간 더 높게 인상했는데, 이는 아마도 '낙타의 등을 부러뜨린 지푸라기' 순간이었을 것입니다. 4개월 후, 태국에서 본격적인 통화 위기가 발생했습니다. 태국 중앙은행은 태국 바트화를 방어하기 위한 노력으로 결국 실패하면서 달러 보유고를 소진했습니다.

2001년 9월 24일 뉴욕시에서 한 여성이 폐쇄된 매장 앞을 지나가고 있습니다. © 스펜서 플랫 / 게티 이미지

위기는 빠르게 확산되어 결국 동아시아와 그 너머에 큰 혼란을 가져올 것입니다. 1998년에 러시아는 디폴트를 당했고, 1999년에는 브라질 통화인 헤알화 가치가 달러 대비 35%나 평가절하되었습니다.

1999년과 2000년에 연준이 통화 정책을 더욱 강화하면서 소위 닷컴 버블이 국내에서 터졌습니다. 그러나 이는 신흥 시장에도 격변을 가져왔습니다. 투르키예는 금융위기로 인해 리라화의 급격한 평가절하를 겪었고, 아르헨티나는 디폴트를 선언했습니다.

흥미로운 점은 2004~2006년 연준의 긴축 사이클이 아마도 현재 우리가 보고 있는 상황의 초기 예표처럼 신흥 시장 위기를 촉발한 것이 아니라 오히려 2008년 위기로 국내에 반향을 일으켰다는 것입니다. 높은 이자율은 서브프라임 대출자들 사이에서 더 많은 채무 불이행을 초래했고 이미 포화된 주택 시장의 붕괴를 가속화하는 데 도움이 되었습니다.

더 큰 맥락에서 보면, 뒤따른 금융 위기는 의심할 여지 없이 금융 시스템에 대한 위험의 근원이 신흥 시장에서 선진국 시장으로 옮겨가는 분수령이 되었습니다. 

그럼에도 불구하고 2008년 위기 당시 거의 모든 신흥시장 통화가 폭락한 반면, 미국 자체가 초래한 위기 속에서도 다소 비뚤어진 피난처 역할을 했던 달러는 실제로 올해 상승세를 기록했습니다.

연준이 핀을 뽑았는데….신흥시장에서는 아무것도 폭발하지 않았습니다.

연준이 2022년 3월부터 연속 11차례의 금리 인상을 시작했을 때 신흥 시장에 대한 일반적인 경고의 목소리가 들리는 데는 그리 오랜 시간이 걸리지 않았습니다.

더 읽어보기: 부채가 미국 경제를 파괴할 수 있다 – JP Morgan 사장

세계은행의 마르첼로 에스테바오(Marcello Estevao)는 게시물에서 다음과 같이 질문했습니다 . '우리는 다가오는 부채 위기에 대비하고 있습니까?' Bloomberg는 '역사적인 채무 불이행이 신흥 시장에 다가오고 있습니다'라는 기사를 게재했으며 , NPR은 '경제적 완벽한 폭풍이 신흥 시장을 강타하고 있습니다'라는 제목의 기사를 게재했습니다 . 부채 위기가 다가오고 있습니다.' Atlantic Council은 다음과 같이 경고했습니다 . '세계는 다가오는 신흥 시장 부채에 대한 준비가 되어 있지 않습니다.'

자금 관리자이자 전 IMF 경제학자였던 마크 다우(Mark Dow)는 미국 정책이 긴축될 때 신흥 시장 투자자들이 겪는 불안감을 "좋은 옛날식 위기를 기다리고 있다" 며 "항상 폭발로 끝난다" 고 요약했습니다. …이런 일이 너무나 많은 구식 EM 손들에게 너무나 자주 일어났기 때문에 그들은 다시 그런 일이 일어나야 한다고 믿도록 길들여졌습니다.”

더 이상의 금리 인상이 없고 연준의 다음 조치는 금리 인하일 가능성이 높으므로 이제 결과를 평가할 순간인 것 같습니다. 그 끔찍한 예측은 어떻게 이루어졌습니까?

허리케인 경보를 발령한 사람들이 놀랍게도 밖을 내다보면 신흥 시장 하늘을 가로질러 지나가는 비구름 몇 개만 보일 뿐입니다.

물론 몇 가지 문제가 있었습니다. 파이낸셜타임스는 금리 인상으로 신흥국이 '소리 없는 부채 위기' 에 빠졌다고 언급하기도 했다 . 특히 스리랑카를 비롯한 몇몇 고립된 디폴트가 있었습니다. 아르헨티나가 또 다시 위기에 빠졌다. 그러나 두 국가 모두의 문제는 심각하며 연준의 금리 인상보다 앞서 있습니다. 우리가 단연코 보지 못한 것은 체계적이고 전염성 있는 붕괴입니다. 연준이 40년 만에 가장 극심한 긴축 캠페인을 벌였음에도 불구하고 고전적인 신흥시장 위기는 눈에 띄게 사라졌습니다.

고전적인 신흥 시장 위기가 워싱턴에서 시작된다는 옛 속담이 더 이상 유효하지 않다면 다음 질문이 제기됩니다. 무엇이 바뀌었나요?

더 읽어보기: 학대는 시간이 지날수록 더욱 심해진다: 미국이 가장 가까운 동맹국들을 점점 더 학대하는 방법

신흥 시장이 이제 더 탄력적인 데에는 여러 가지 이유가 있으며, 각각을 조사하려면 별도의 에세이가 필요합니다. 많은 신흥 시장은 핫머니 흐름에 덜 의존하는 더 강력하고 내구성 있는 경제를 구축했습니다. 많은 중요한 구조 개혁이 이루어졌습니다. 실제로 아시아 신흥 경제국 대부분은 최근 몇 년간 경상수지 흑자를 기록했습니다. 이는 영향을 받은 경제가 경상수지 적자를 겪고 외부 자금에 의존했던 1997년 위기 이전 기간과 극명한 대조를 이룹니다.

또 다른 주목할 만한 요인은 신흥시장 공공부채의 성격 변화였습니다. 1980년대와 90년대에는 거의 모든 신흥 시장 부채가 외화로 표시되었으므로 현지 통화의 급격한 가치 하락으로 인해 외환 표시 부채를 지불할 수 없게 되는 위험이 발생했습니다. 현재 신흥시장 공공부채의 약 60%만이 FX 표시입니다. 전반적인 부채 수준도 낮아졌습니다. 

그러나 가장 중요한 요인은 신흥 시장의 중앙은행이 인플레이션 목표 제도를 광범위하게 채택했다는 것입니다. 이는 이제 국가들이 인플레이션 통제에 더 큰 중점을 두고 있으며 이에 따라 금리를 더 적극적으로 조정하고 있음을 의미합니다.

1980년대와 90년대 위기 이후에는 특정 환율을 목표로 삼거나 페그를 유지하려는 노력보다는 물가 안정이 통화정책의 주요 목표로 여겨지게 되었습니다. 이러한 의미에서 신흥 시장은 선진국의 정통적인 관점을 채택했습니다. 한편, 통화 페그는 주요 신흥 시장에서 대부분 폐기되었습니다.

이러한 점에서 주목할 만한 점은 2022년부터 시작되는 연준의 긴축 정책 중 다수의 신흥 시장, 특히 브라질, 멕시코, 칠레, 남아프리카공화국이 연준보다 먼저 금리를 인상했다는 점입니다. 이는 이전 연준과는 완전히 대조적입니다. 신흥 시장이 뒤처진 금리 인상 사이클. 이는 연준이 조치를 취하는 동안 더 이상 얼어붙은 패닉 상태에 머물지 않는 신흥시장 중앙은행의 자율성에 대한 중요한 주장입니다.

놀라운 새 얼굴과 함께 오래된 부채 위기의 메아리

2008년이 미국 금리 인상의 영향이 처음으로 부메랑처럼 커지는 분수령이 된 해였다면, 가장 최근의 긴축 사이클에서는 아직까지는 글로벌 붕괴가 없었음에도 불구하고 이러한 추세가 지속되었습니다. 

미국인들에게 증가하는 국가 부채는 오랫동안 지속되어 온 친숙하고 겉으로 보기에는 온건해 보이는 국가 환경의 특징이었습니다. 해외에서 미국 부채에 대한 외국인들의 수요는 전통적으로 왕성했고, 어떤 경우에도 부채는 자국 통화로 되어 있었기 때문에 통화 불일치나 채무 불이행 위험이 전혀 없었습니다.

더 읽어보기: 미국은 부채 증가의 '죽음의 나선'에 직면해 있습니다 – Nassim Taleb

그러나 금리가 급등하고 적자가 급증하자 갑자기 심각한 문제가 되어 널리 인정되었습니다. 경제학자이자 'Black Swan'의 저자인 Nassim Taleb은 최근 미국 부채 문제를 '죽음의 나선'에 비유했습니다. JPMorgan의 CEO인 Jamie Dimon은 미국이 시속 60마일의 속도로 접근하고 있는 "부채 절벽" 에 대해 이야기했습니다 . 종말론적 사고의 온상이 아닌 의회예산처 국장조차 "부채 증가와 부채 상환액 증가의 느린 나선형이지만 여전히 나선형"이라며 " 상황은 지속 불가능하다"고 덧붙였다.

막대한 부채에 대한 금리 인상은 이자비용을 급격하게 증가시켜 정부예산에서 차지하는 비중도 점점 늘어나게 된다. 그러나 문제는 지속 가능성에 대한 숫자 계산 작업보다 더 깊습니다. 미국은 신흥 시장을 지켜본 사람이라면 누구에게나 매우 친숙할 지점, 즉 통화 정책이 재정 정책에 의해 필연적으로 왜곡되는 지점에 접근하고 있습니다. 

지난 가을, 경제학자 찰스 칼로미리스(Charles Calomiris )는 세인트루이스 연준 웹사이트 에 백서를 작성해 전문 투자자들 사이에서 화제를 모았습니다. Calomiris는 본질적으로 미국 정부 부채의 현재 수준과 예상 적자 수준을 고려할 때 미국이 재정 지배력(부채와 적자가 너무 높아 통화 정책이 견인력을 잃는 상황)에 빠질 위험이 있다고 주장했습니다.

이자율은 일반적으로 인플레이션을 막기 위해 인상되지만, 부채가 너무 커서 이자율이 높을수록 부채 상환 비용이 더 높아져 본질적으로 인플레이션을 유발하는 더 많은 통화 자금 조달이 필요한 시점이 옵니다. 

이에 대한 한 가지 의미는 중앙은행이 결국 정부 채권 가격을 지원하기 위해 통화 정책 수단을 사용해야 하게 되어 정부의 부채 상환 비용을 줄이기 위해 수익률을 낮은 수준으로 고정할 수 있다는 것입니다. 경제학자 마이클 그린(Michael Green)은 이것을 모국어로 번역하면 다음과 같습니다 . "연준은 독립성을 잃었으며 미국 통화 시스템의 청지기로서의 역할을 희생하면서 미국 정부의 재정 대리인으로서의 목표에 집중해야 합니다." 

더 읽어보기: 미국 예산 적자가 5000억 달러를 넘어섰습니다.   

비록 명시적이지는 않지만 어떤 의미에서는 우리가 도달한 곳입니다. 국채 수익률이 통제할 수 없을 정도로 상승한다면(금융 시스템에 야기될 대학살은 말할 것도 없고) 미국 정부가 얼마나 당황스러울지 이해할 수 있다면 연준이 일종의 뒷문 방식으로 레버를 당기고 있다는 것을 알 수 있습니다. 수익률을 낮추는 것입니다(채권 가격을 지지한다는 의미). 

연준은 공식적으로 소위 이중 임무를 갖고 있습니다. 즉, 연준의 임무는 완전 고용과 물가 안정을 보장하는 것입니다. 그러나 Luke Gromen이 지적한 것처럼 이제 그림자 제3의 임무가 있는 것 같습니다. 바로 국채 시장이 기능하는 것입니다. 금융 시장 안정성은 연준의 소관이 아닙니다. 그러나 국채 시장이 역효과를 내기 시작할 때마다 연준은 인플레이션이나 실업률에 관계없이 급습합니다.

즉, 연준은 국채 시장에 문제가 발생하지 않는 한 인플레이션과 싸우는데 열중하고 있습니다. 그리고 최근 몇 년 동안 점점 더 자주 발생하고 있는 문제가 발생하면 백도어를 통해 유동성을 공급하려는 의지가 더 강하다는 것을 보여주었습니다. 

우리는 2019년 리포 위기를 통해 이를 목격했습니다. 2020년에는 팬데믹 초기에 수익률이 급등했고 연준이 양적완화로 주당 6000억 달러를 내놓았습니다. 2022년 9월에 다시 국채 경매에서 대규모 꼬리가 나타나고 영국 금 시장이 폭발했을 때; 2023년 3월에 Silicon Valley Bank와 Signature Bank가 재무부 보유 자산의 거꾸로로 인해 무너졌을 때 다시 한번; 그리고 2023년 말에도 인플레이션 하락에도 불구하고 10년 만기 국채 수익률이 상승했습니다. 이 경우 연준은 9일 동안 7명의 연사를 불러 채권 시장이 제 역할을 하고 있다고 답했습니다.

2008년 9월 17일 뉴욕 증권거래소에서 거래자들이 일하고 있다. © 마리오 타마 / 게티 이미지

미국 인플레이션이 하락한 것은 사실이며, 그런 의미에서 연준은 지금까지 인플레이션 퇴치와 시장 기능 유지 사이에서 미묘한 경계를 성공적으로 걸어왔습니다. 그러나 많은 경제학자들은 인플레이션이 무너졌다고 결코 확신하지 않습니다. 연준 공개시장 담당 트레이더였던 조셉 왕(Joseph Wang)은 우리가 보고 있는 현상을 "일시적인 디스인플레이션"이라고 불렀습니다 . 한편, 미국이 높은 인플레이션을 유발하는 돈 인쇄로 충당해야 하는 훨씬 더 큰 적자에 빠지면 인플레이션이 다시 나타날 가능성이 높습니다. 특히 Gromen이 주장한 것처럼 연준이 최우선 과제는 인플레이션과 싸우는 것이 아니라는 점을 분명히 한 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.

물론 Jerome Powell과 회사는 엄청난 재정적 붕괴와 그에 따른 치욕을 예방하는 데에도 열중하고 있습니다. 그러나 그러한 동기에도 불구하고, 국채 시장의 암묵적인 방어는 정부 채권 가격을 지지하기 위해 통화 정책 수단을 사용하는 것과 같다고 주장하는 것은 지나친 과장이 아닐 것입니다. 이는 중앙은행 독립성을 상실하고 재정 정책과 통화 정책 간의 경계를 모호하게 만드는 미묘한 움직임입니다.

이것이 완전한 원이 되는 곳입니다. Mark Dow가 언급한 위축된 신흥 시장의 손은 익숙한 상자를 많이 확인할 수 있을 것입니다. 즉, 금리 상승이 갑자기 부채 지속 가능성 문제를 야기한다는 것입니다. 통화 정책이 재정 정책에 종속되어 있음을 확인하세요. 지속적으로 높은 인플레이션 – 확인하세요. 또한 개발도상국의 다른 두 가지 특성도 살펴보겠습니다. 미국의 쌍둥이 적자와 모든 선거가 경쟁을 벌이고 정치적 적들이 법적 수단을 통해 서로를 괴롭히는 기능 장애적인 정치 시스템입니다. 마크 트웨인이 말했듯이 “역사는 반복되지 않지만 운율이 맞는 경우가 많습니다.”