[금융] "윤전기 빙빙 돌려 일본은행 무제한 돈 찍어달라" 고 아베 총리 말대로 사실상의 재정 파이낸싱을 계속하는 일본은행의 우울증

[お持て成し]

"윤전기 빙빙 돌려 일본은행 무제한 돈 찍어달라" 고 아베 총리 말대로 사실상의 재정 파이낸싱을 계속하는 일본은행의 우울증 / 9/24(화) / 현대 비즈니스

「종종 금융 실무가였던 제가, 모르는 것이 있으면 가장 의지해, 처음에 의견을 구한 것이 야마모토 켄조·전일본은행 이사입니다. 아베 전 총리가 만약 그가 브레인으로 선택했다면 지금의 일본 경제는 장밋빛이었을 것이다 

전 모건 은행·일본 대표 겸 도쿄 지점장으로 전설의 트레이더라고 불리는 후지마키 타케시 씨가 심취하는 것이 전 일본은행 이사 야마모토 켄조 씨. 그는 11년에 걸쳐 이뤄진 이차원 완화는 격렬한 부작용이 있는 금융정책으로 그 출구에는 엄청난 어려움과 아픔이 기다리고 있다고 경종을 울린다. 

재정 파이낸스와 흡사한 일본은행의 국채 매입에 의해 재정 규율은 이완되어 예산의 팽창에 제동이 걸리지 않게 되었다. 이차원 완화 종료에 따른 금리 상승으로 향후 국채 이자지급비 급증이 예상된다. 과연 세계 최악의 수준에 있는 일본의 재정은 버틸 수 있을까. 

※ 본 기사는 야마모토 겐조 『이차원 완화의 죄와 벌』에서 발췌·편집한 것입니다.

◇ 재정 금융과 유사한 일본 은행의 국채 매입

이차원 완화의 가장 큰 특징은 국채의 대량 매입에 있다. 도표 4-4는 일본은행의 국채 보유액의 추이이며, 이차원 완화의 개시 후 극적으로 증가했다. 

이차원 완화가 시작되기 직전의 2013년 3월말의 일본은행의 보유 국채 잔고는, 약 125조엔. 이것이 10년 후인 2023년 3월 말에는 약 582조엔까지 치솟았다. 10년 새 4.7배다. 이를 보는 것만으로도 이차원 완화가 이형의 정책이었음을 알 수 있다. 

2013년 4월부터 2023년 3월까지의 보유국채 증가액은 약 456조엔(차감과 약간 맞지 않는 것은 반올림에 의한 것). 같은 기간중의 신규 국채 발행액은 약 480조엔이었으므로, 신규 국채 발행액의 약 95%에 상당하는 국채를 시장으로부터 매입한 계산이 된다(도표 4-4의 하단). 그간 신규 국채 발행에는 코로나19 대책으로 거액의 추가경정예산을 편성한 2020년도분 109조엔도 포함된다. 이 거액의 적자를, 일본은행은 거의 통째로 吞버린 꼴이다. 

이 정도의 거액 매입은 두 가지 큰 문제를 야기했다. 첫째는 중앙은행이 원래 해서는 안 되는 재정파이낸스와 흡사해진 것이고, 둘째는 금융시장의 시장기능을 해친 것이다. 후자는 다음 장에서 말한다. 
 

재정 파이낸스란, 중앙은행에 의한 국채의 인수나 중앙은행으로부터의 차입으로 재정 적자를 조달하는 것을 말한다. 세계 여러 나라가 이를 금지하고 일본에서도 재정법 제5조에 따라 금지하고 있다. 

중앙은행이 존재하지 않던 시대의 근세 유럽에서는 왕실이 재정과 화폐 발행 모두의 기능을 담당하고 있었다. 왕실은 화폐를 대량으로 발행해 방만한 재정을 충당했고, 화폐가치 하락, 즉 인플레이션을 일으켜 인민을 괴롭혔다. 중앙은행 제도가 확립된 뒤에도 중앙은행이 국채를 인수한 결과 극심한 인플레이션을 겪은 사례는 많다. 

일본은행의 홈페이지에 있는 「알려줘! 일본은행」의 코너에, 「일본은행이 국채의 인수를 실시하지 않는 것은 왜입니까?」라는 질문이 있다. 다소 길어지지만, 회답을 인용해 보자. 

'중앙은행이 일단 국채 인수를 통해 정부에 자금을 지원하기 시작하면 그 나라 정부의 재정절도를 잃게 되고, 나아가 중앙은행 통화의 증가에 제동이 걸리지 않아 악성 인플레이션을 일으킬 수 있기 때문입니다. 그렇게 되면 그 나라의 통화나 경제 운영 자체에 대한 국내외의 신뢰도 잃게 됩니다. 이는 오랜 역사에서 얻은 귀중한 경험이며, 우리나라뿐만 아니라 선진 각국에서 중앙은행에 의한 국채 인수가 제도적으로 금지되고 있는 것도 이 때문입니다. (이하 생략)' 
 (일본은행 홈페이지에서)

일본은행이 이차원 완화하에서 실시한 국채 매입은, 법률상, 재정법 제5조에 저촉되는 것은 아니라고 여겨진다. 법률은 국채의 인수나 직접의 차입을 금지하고 있는 것에 비해, 일본은행의 국채 구입은 시장으로부터의 매입의 형태를 취하고 있기 때문이다. 

또 이차원 완화 하의 일본은행은 시종일관 국채 매입은 물가목표 2% 달성을 위해 하는 것이지 재정 파이낸싱을 목적으로 하는 것은 아니다고 말해 왔다. 

하지만 의문은 거액의 국채 매입이 재정법 제5조 취지에 담긴 '재정절도(재정규율)를 잃게 하는' 것으로 이어지지 않는가다. 확실히, 형식적으로는 국채의 인수에는 해당되지 않지만, 현실은, 정부가 시중에 발행하자마자, 간발을 들이지 않고 시장으로부터 매입하고 있다. 발행대금의 납입이 있은 다음 영업일에는, 일본은행의 매입 대상이 된다. 

법률상의 해석은 별도로 하고, 경제적인 기능은 재정 파이낸스에 매우 가깝다. 실제로 아베 신조 전 총리는 총리 취임 전이나 사임 후 거듭 윤전기를 빙빙 돌려 일본은행에 무제한으로 돈을 찍어 주겠다고 공언한 바 있다. 목적만 다르다면 정부의 자금사정을 통째로 봐주겠다는 얘기는 아닐 것이다. 
 
일본은행은, 나라의 예산은 전적으로 정부, 국회에서 결정할 수 있는 것이지, 일본은행이 실시한 이차원 완화가 재정 규율에 영향을 미치는 것은 아니라고 생각했던 것 같다. 물론 재정규율은 일의적으로는 국회의 책임이다. 그렇다고 일본은행에 책임이 없다고 하는 것은 실수일 것이다. 재정 적자를 거의 통째로 吞 보는 만큼의 금액을 일본은행이 매입하면, 재정 규율이 일하기 어려워지는 것은 당연하다. 

* 본 기사의 발췌원·야마모토 켄조 「이차원 완화의 죄와 벌」(고단샤 현대 신서)에서는, 이차원 완화의 성과를 분석하는 것과 동시에, 역사에 남는 야심적인 경제 실험의 공과를 검증하고 있습니다. 2%의 물가 목표에 집착한 나머지, 본래 2년의 기간 한정이었던 부작용이 강한 금융 정책을 11년이나 계속해, 사실상의 재정 파이낸싱이 행해진 결과, 일본의 재정 규율은 상실되어 일본 은행의 재무는 극히 취약한 것이 되었습니다. 앞으로 우에다 일본은행은 엄청난 어려움과 아픔을 동반한 '출구'로 행보를 진행하게 됩니다. 이차원 완화라는 긴 시간에 걸친 '잔치'가 끝난 지금, 우리는 어떤 외상을 지불하게 되는 것일까요.

야마모토켄조오

https://news.yahoo.co.jp/articles/ab59622606a56339b79214cf4d17be62ac44eadb

「輪転機をぐるぐる回して日本銀行に無制限にお札を刷ってもらう」故安倍首相の言葉どおり

「輪転機をぐるぐる回して日本銀行に無制限にお札を刷ってもらう」故安倍首相の言葉どおり、事実上の財政ファイナンスを続ける日本銀行の憂鬱
9/24(火) 6:05配信


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現代ビジネス
〔PHOTO〕GettyImages

「バリバリの金融実務家であった私が、わからないことがあれば一番頼りにし、最初に意見を求めたのが山本謙三・元日銀理事です。安倍元総理が、もし彼がブレインに選んでいたら、今の日本経済はバラ色だったに違いない」

【写真】事実上の財政ファイナンスを続ける日本銀行の憂鬱

元モルガン銀行・日本代表兼東京支店長で伝説のトレーダーと呼ばれる藤巻健史氏が心酔するのが元日銀理事の山本謙三氏。同氏は、11年にわたって行われた「異次元緩和」は激烈な副作用がある金融政策で、その「出口」には途方もない困難と痛みが待ち受けていると警鐘を鳴らす。

財政ファイナンスに酷似する日銀の国債買い入れによって財政規律は弛緩し、予算の膨張に歯止めがかからなくなった。異次元緩和の終了による金利上昇によって、今後、国債の利払い費の急増が予想される。はたして、世界最悪レベルにある日本の財政は持ちこたえることができるのか。

※本記事は山本謙三『異次元緩和の罪と罰』から抜粋・編集したものです。

財政ファイナンスに酷似する日銀の国債買い入れ
写真:現代ビジネス

異次元緩和の最大の特徴は、国債の大量買い入れにある。図表4-4は日銀の国債保有額の推移であり、異次元緩和の開始後、劇的に増加した。

異次元緩和が始まる直前の2013年3月末の日銀の保有国債残高は、約125兆円。これが10年後の2023年3月末には約582兆円まで駆け上がった。10年間で4.7倍だ。これを見ただけでも、異次元緩和が異形の政策であったことが分かる。

2013年4月から2023年3月までの保有国債の増加額は、約456兆円(差し引きとわずかに合わないのは、四捨五入によるもの)。同期間中の新規国債発行額は約480兆円だったので、新規国債発行額の約95％に相当する国債を市場から買い上げた計算となる(図表4-4の下段)。この間の新規国債発行には、新型コロナ対策として巨額の補正予算を組んだ2020年度分109兆円も含まれる。この巨額の赤字を、日銀はほぼ丸吞みした格好である。

これほどの巨額の買い入れは、2つの大きな問題を引き起こした。第1は、中央銀行が本来行ってはならない財政ファイナンスに酷似したものとなったこと、第2は、金融市場の市場機能を損なったことだ。後者は次章で述べる。

財政ファイナンスとは、中央銀行による国債の引き受けや中央銀行からの借り入れで財政赤字を賄うことをいう。世界の多くの国がこれを禁止し、日本でも財政法第5条によって禁じている。

中央銀行が存在しなかった時代の近世ヨーロッパでは、王室が財政と貨幣発行の両方の機能を担っていた。王室は、貨幣を大量に発行して放漫財政を賄い、貨幣価値の下落、すなわちインフレーションを引き起こして人民を苦しめた。中央銀行制度が確立したあとも、中央銀行が国債を引き受けた結果、激しいインフレに見舞われた例は多い。

日銀のホームページにある「教えて！にちぎん」のコーナーに、「日本銀行が国債の引き受けを行わないのはなぜですか？」との問いがある。やや長くなるが、回答を引用してみよう。

「中央銀行がいったん国債の引受けによって政府への資金供与を始めると、その国の政府の財政節度を失わせ、ひいては中央銀行通貨の増発に歯止めが掛からなくなり、悪性のインフレーションを引き起こすおそれがあるからです。そうなると、その国の通貨や経済運営そのものに対する国内外からの信頼も失われてしまいます。これは長い歴史から得られた貴重な経験であり、わが国だけでなく先進各国で中央銀行による国債引受けが制度的に禁止されているのもこのためです。(以下、略)」

(日本銀行ホームページより)

日銀が異次元緩和のもとで行った国債買い入れは、法律上、財政法第5条に触れるものではないとされる。法律は国債の引き受けや直接の借り入れを禁じているのに対し、日銀の国債購入は市場からの買い入れの形態をとっているからだ。

また、異次元緩和下の日銀は、終始「国債買い入れは物価目標2％の達成のために行うものであって、財政ファイナンスを目的とするものではない」と述べてきた。

だが、問われるべきは、巨額の国債買い入れが、財政法第5条の趣旨に込められた「財政節度(財政規律)を失わせる」ことにつながっていないかである。たしかに、形式的には国債の引き受けには当たらないが、現実は、政府が市中に発行するや否や、間髪を容れずに市場から買い入れている。発行代金の払い込みのあった翌営業日には、日銀の買い入れ対象となる。

法律上の解釈は別にして、経済的な機能は財政ファイナンスにきわめて近い。実際、安倍晋三元首相は、首相就任前や辞任後に、繰り返し「輪転機をぐるぐる回して日本銀行に無制限にお札を刷ってもらう」と公言していた。目的さえ違えば、政府の資金繰りを丸ごと面倒みてよいという話ではないだろう。

日銀は、国の予算はもっぱら政府、国会で決められるものであり、日銀が行った異次元緩和が財政規律に影響を及ぼすものではないと考えていたようだ。もちろん、財政規律は一義的には国会の責任である。だからといって、日銀に責任がないとするのは間違いだろう。財政赤字をほぼ丸吞みするだけの金額を日銀が買い入れれば、財政規律が働きにくくなるのは当然である。

*本記事の抜粋元・山本謙三『異次元緩和の罪と罰』(講談社現代新書)では、異次元緩和の成果を分析するとともに、歴史に残る野心的な経済実験の功罪を検証しています。2％の物価目標にこだわるあまり、本来、2年の期間限定だった副作用の強い金融政策を11年も続け、事実上の財政ファイナンスが行われた結果、日本の財政規律は失われ、日本銀行の財務はきわめて脆弱なものになりました。これから植田日銀は途方もない困難と痛みを伴う「出口」に歩みを進めることになります。異次元緩和という長きにわたる「宴」が終わったいま、私たちはどのようなツケを払うことになるのでしょうか。

山本 謙三