후성 : LiPF6 가격 하락에 대한 오해

[맥가이버]

후성(093370)/TP 35,000(유지)/STRONG BUY(유지)/KTB Tech 김양재 ]

★ LiPF6 가격 하락에 대한 오해

▶️ 중국 내수 LiPF6 가격 하락은 제품 Mix 변화 영향
- 중국 내수 LiPF6 가격은 톤당 55만위안으로 2년만에 하락. 반면 수출 가격은 톤당 29만위안으로 6개월만에 상승. 가격 추세가 상이한 이유는 LiPF6 품목이 다르기 때문

- LiPF6는 크게 파우더와 액상 타입으로 구분. 1Q22부터 Tinci materials 등 중국 LiPF6 내수 업체는 전해액 업체 사용이 용이한 액상 타입 출하 확대. 액상 타입 톤당 가격이 더 저렴하기 때문에 중국 내수 LiPF6 평균 가격이 하락한 것으로 판단

▶️ 타 소재 대비 LiPF6 가격 상승폭은 미미, 중장기 현재 가격 유지 전망
- 2021년 LiPF6 가격은 +433% 급등. 일시적 가격 폭등보다 가격 회복으로 이해 필요

- LiPF6 가격은 2016년 이전 톤당 42만위안 수준. 2017년부터 치킨게임 본격화로 2020년 톤당 7만위안 수준까지 하락. 1Q21부터 구조조정과 중국 정부 환경 규제 강화로 수급이 Tight해졌고, 2021년 연말 기준 톤당 60만위안까지 회복

- 대다수 2차전지 소재가격이 2016년 대비 200~300% 상승한 점을 감안하면, LiPF6 가격 상승 +43%로 오히려 부담스럽지 않은 상황. 실제 현재 LiPF6 업계 평균 영업이익률은 20% 중후반 수준. 2017~2020년 대규모 적자를 감내했고 구조조정과 환경 규제가 심화된 점을 고려 시 정당화될 수 있는 수익성으로 판단

- 최근 2차전지 업계 원가 부담이 커졌기 때문에 향후 LiPF6 가격 상승세 둔화 전망. 반면 2023년까지 LiPF6 수급은 Tight하고 리튬과 황린, 형석 등 원자재 수급이 어렵기 때문에 현재 가격이 중장기 유지될 것으로 예상

▶️ 후성, 과도한 저평가 국면
- 3월 3일, LiPF6 가격 우려로 후성은 주가는 -4% 하락. 반면 Tinci Materials 주가는 강보합세로 대조되는 모습. 4Q21 후성 LiPF6 평균판가는 31만위안에 불과. 중장기 LiPF6 가격 상승세가 둔화되어도 과거 저가 장기 공급 계약이 마무리되면서 후성 판가는 상승 전망

- 현재 후성 주가는 2022E PER 13.6x에 불과. 2차전지 업계 30x, 반도체 특수가스 20x 대비 과도한 저평가 국면