삼성물산 : 자산가치 GOOD, 영업가치 Not Bad->T-Buy - 교보증권
영업적인 성과 부족, 당분간 시총이 삼성전자 주가에 연동되는 모습 예상
삼성물산 투자의견을 Trading Buy로 유지한다. 현 주가(1/15 종가, 61,400원)수
준이 자산가치로 보면 매력적이나, 영업가치로 보면 다소 부담스럽다는 점을 감안
한 것이다. 현 주가 기준 PBR은 1.0배로 절대적인 수준이나 과거 5년 동사 PBR
밴드상 저평가 국면이다. 그러나 EV/EBITDA Multiple은 19.2배로 절대적으로
높고 과거 EV/EBITDA 밴드상으로도 상단부에 위치하고 있다.
일회성 이익 없다면, 2013년 세전이익이 2012년보다 증가하기 어렵다
2013년 매출액과 세전이익(K-IFRS 연결기준)은 지난해 당사 추정치대비 각각
10.1% 증가한 27.7조원, 25.8% 감소한 4,567억원에 달할 전망이다. 외형 증가
에도 불구하고 세전이익이 감소할 것으로 예상하는 이유는 지난해 대규모(약
1,700억원) 일회성 지분매각 차익에 대한 베이스 부담이다.
2012년 4분기 매출액과 세전이익은 전년동기대비 각각 6.4% 증가한 6.7조원과
14.8% 감소한 883억원에 달할 전망이다. 이익 감소는 1) 외형대비 판관비중 상
승 2) 2011년 4분기 발생했던 일회성 자산 매각 차익 부담 3) 전년동기대비 관
계기업 손익 악화 전망 등을 감안한 것이다.
2012년 수주 13.8조원(+12.2%, yoy)
2012년 총 수주는 13.8조원(+12.2%, yoy)에 달한 것으로 보인다. 수주 증가의
주된 원인은 관계사 수주 급증(약 4.8조원, +92.0%, yoy)이다. 올해 신규수주는
국내외 경기여건과 지난해 급증한 관계사 수주를 감안시 14.4조원(+4.7%, yoy)
에 달할 것으로 예상한다.