Joachim Nagel: Deutsche Bundesbank의 2023년 연례 보고서 발표

[이매진]

Joachim Nagel: Deutsche Bundesbank의 2023년 연례 보고서 발표

2024년 2월 23일 프랑크푸르트 암 마인에서 열린 2023년 연례 보고서를 발표하는 기자 회견에서  Deutsche Bundesbank 총재 Dr Joachim Nagel의 소개 성명입니다  .

https://www.bis.org/review/r240229b.htm

Joachim Nagel: Presentation of the Deutsche Bundesbank's Annual Report 2023

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1 환영합니다

신사숙녀 여러분, 

이번 기자회견에 오신 것을 진심으로 환영합니다. 

Sabine Mauderer가 잠시 후에 우리의 연간 계정에 대해 더 자세히 설명해 드릴 것입니다. 그 전에, 유로존의 경제 및 물가 동향과 통화정책에 대해 몇 말씀 드리고 싶습니다.

제가 여러분에게 수많은 수치, 즉 경제에 대한 "조감도" 관점을 제시하려는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그러나 저는 이러한 발전이 사람들에게 미치는 구체적인 영향을 염두에 두는 것이 중요하다고 생각합니다.

이것이 바로 제가 Bundesbank 온라인 패널 – 가구의 일환으로 실시한 가구 설문조사 결과부터 시작하고 싶은 이유입니다. 응답자들은 2023년을 되돌아보며 인플레이션이 가계에 어느 정도 재정적 부담을 주는지 추정해 달라는 요청을 받았습니다. 거의 절반에 가까운 가구가 인플레이션으로 인해 재정적 부담을 느낀다고 응답했습니다(조사 항목 5~7에서 47%). 이 수치는 2022년(50%)보다 약간 낮았습니다. 11%는 매우 높은 재정적 부담을 보고했는데 이는 전년도와 정확히 동일한 수치입니다. 저소득 가구의 경우 이 수치는 17%에 달했다. 

이는 우리의 임무가 얼마나 중요한지 다시 한 번 보여줍니다. 인플레이션에는 경제적, 사회적 비용이 따릅니다. 가격 안정을 달성함으로써 우리는 많은 사람들의 삶을 더 편리하게 만듭니다. 이는 그들, 특히 적은 돈으로 살아야 하는 사람들의 한 가지 큰 걱정을 덜어줍니다. 따라서 가격 안정은 사회적 결속을 촉진하기도 합니다.

2023년은 유로 지역의 인플레이션율이 8%를 넘는 것으로 시작되었습니다. 따라서 처음부터 올해의 핵심 통화정책 과제는 높은 인플레이션을 억제하는 것임이 분명했습니다.

돌이켜보면 우리는 올바른 길을 시작했고 이미 좋은 진전을 이루었다고 해도 과언이 아닙니다. 예를 들어, 우리는 2% 목표에 훨씬 더 가까워졌습니다. 그러나 우리는 아직 거기에 도달하지 못했습니다. 

이제 저는 2023년에 우리가 어떤 길을 택했는지, 현재 우리가 어디에 있는지, 어디로 향하고 있는지 대략적으로 설명하고 싶습니다.

2 경제 및 가격 발전

2.1 경제 발전

2023년은 독일 경제에 어려운 한 해였습니다. 우크라이나에 대한 러시아의 침략 전쟁이 시작된 이후 약세 기간이 계속되었습니다. 

역풍은 처음에는 에너지 비용의 급격한 상승의 여파로 인해 발생했습니다. 세 가지 다른 주요 요인이 경제 회복을 지연시켰습니다. 약한 외부 수요가 산업 부문에 부담을 줬습니다. 높은 인플레이션으로 인해 민간 소비가 위축되었습니다. 긴축적인 통화정책으로 인해 자금 조달 비용이 증가하고 이는 투자를 위축시켰습니다. 

그러나 경제 활동을 뒷받침하는 발전도 있었습니다. 올해 동안 많은 공급 병목 현상이 완화되었습니다. 더욱이 노동시장은 놀라울 정도로 탄탄한 것으로 나타났다. 지속적인 경제여건 악화에도 불구하고 취업자 수는 4,590만 명으로 사상 최대치를 기록했습니다.

균형적으로 보면 2023년 경제 생산량은 전년 대비 소폭 감소했습니다. 가격과 달력 조정 기준으로 0.1% 하락했습니다.

2024년 전망은 다시 그림자보다 빛이 조금 더 많을 것이라고 약속합니다. 우리 전문가들은 독일 경제가 올해 중 점진적으로 회복세를 되찾고 성장의 길로 접어들 것으로 기대하고 있습니다.

첫째, 해외 판매시장의 순풍이 예상된다. 우리는 여기서 경제 회복을 기대합니다. 이는 아마도 독일 제품에 대한 세계적 수요를 증가시키고 독일 수출을 증가시킬 것입니다. 둘째, 가계의 구매력 향상으로 민간소비가 수혜를 입을 것이다. 안정적인 노동 시장, 강력한 임금 인상, 인플레이션 하락 덕분에 사람들은 실제로 주머니에 더 많은 돈을 갖게 될 것입니다. 

그러나 현재 상황으로는 12월에 예상했던 것보다 다소 늦게 회복이 시작될 가능성이 높습니다. 독일의 경제 생산량은 2024년 1분기에 다시 한 번 소폭 감소할 수 있습니다. 예를 들어 최근 해외 산업 수요도 크게 감소하는 추세를 보였습니다. 이 외에도 소비자들은 지출에 대해 여전히 신중할 가능성이 높습니다. 현재 상황으로 볼 때 경제 회복이 지연되면서 독일 경제는 2024년 평균적으로 어려움을 겪을 가능성이 더 높습니다. 

예를 들어 지정학적 갈등이 심화되는 경우 경제 전망에 분명한 위험이 따릅니다. 이로 인해 에너지 및 원자재 가격이 상승하고 공급망이 다시 중단될 수 있습니다. 이는 독일 경제에 부담을 주는 동시에 인플레이션을 촉진할 것입니다.

2.2 인플레이션

지난해 가격 변화를 어떻게 보는가는 우리가 어떤 관점을 취하느냐에 따라 달라집니다.

연평균으로 보면 2023년에도 여전히 인플레이션이 이례적으로 높았다. 독일은 통일 이후 두 번째로 높은 인플레이션율을 기록했다. 소비자물가 조화지수(HICP)는 전년도 8.7%에 비해 6% 상승했습니다. 유로존에서는 5.4% 상승했다. 이는 전년도 8.4%에 이어 25년 전 화폐동맹 출범 이후 최고치다. 

그러나 이러한 연간 평균은 연중 인플레이션의 현저한 감소를 가립니다. 독일에서는 연초 9% 이상에서 연말 4% 미만으로 떨어졌고, 유로지역에서는 8% 이상에서 3% 미만으로 떨어졌다. 이는 주로 에너지 가격 하락에 따른 것이었습니다. 정부의 구제 조치와 연료 시장 가격 하락이 이러한 상황을 약화시키는 요인이었습니다. 지난해 식품가격은 평균 두 자릿수 상승했다. 그러나 여기에서도 가격 압력이 일년 내내 크게 완화되었음을 알 수 있습니다. 

에너지와 식품을 제외한 근원 인플레이션은 2023년 독일 5.1%, 유로지역 4.9%로 계속 상승했다. 특히 서비스 가격은 전년도보다 큰 폭으로 상승했다. 처음에는 팬데믹 기간 동안 이용할 수 없었던 서비스에 대한 억눌린 수요가 여전히 여기서 중요한 역할을 했습니다. 예를 들어 여행이나 외식을 생각해 보세요. 이를 통해 일부 부문에서는 이익 마진을 확대할 수 있었습니다. 게다가, 인플레이션에 대응하여 임금이 급격히 상승했고, 이는 물가에도 압력을 가했습니다. 

현재 상황과 1년 전 상황을 비교해 보면 인플레이션의 성격이 크게 달라졌습니다. 그 당시 인플레이션은 주로 에너지와 식품 가격의 상승으로 인해 발생했습니다. 2022년 연평균 헤드라인 인플레이션은 핵심 인플레이션보다 두 배 이상 높았습니다. 그 사이 그림이 바뀌었어요. 최근에는 핵심 금리가 헤드라인 금리보다 훨씬 높았습니다. 

이것은 무엇을 의미 하는가? 에너지와 식품 가격은 헤드라인 인플레이션에 중요한 역할을 합니다. 이러한 가격은 일반적으로 더 크게 변동합니다. 대조적으로, 근원 인플레이션은 훨씬 더 완고하고 지속적입니다. 이는 주로 임금, 생산성 및 기업의 이윤폭의 발전에 의해 형성됩니다. 1월 유로존 헤드라인 인플레이션은 팬데믹 이전 평균보다 약 1%포인트 높았습니다. 한편, 근원 인플레이션은 3.3%로 1999년부터 2019년까지 평균 금리보다 여전히 2%포인트 높았습니다. 

헤드라인 금리를 분석할 때 근원인플레이션을 자세히 살펴봅니다. 이는 근본적인 가격 압력의 척도로서 근원 인플레이션이 미래 인플레이션 추이를 평가하는 데 도움이 되기 때문입니다. 

2023년 4분기에 볼 수 있듯이 인플레이션율의 일련의 큰 감소는 더 이상 예상되지 않는 것 같습니다. 우리는 작은 단계에 익숙해져야 할 것입니다. 이 분야에서는 지난 12월에 겪었던 것과 같은 좌절을 배제할 수 없습니다. 이는 주로 독일의 에너지에 대한 통계적 기저효과 때문이었습니다. 추가적인 기저효과도 예상할 수 있습니다. 예를 들어 올해 부활절은 4월이 아닌 3월이다. 따라서 예를 들어 3월 여행은 특히 비용이 많이 듭니다. 그러나 일회성 효과는 추세를 바꾸지 않습니다. 인플레이션이 하락하고 있습니다.

최근 유로시스템 직원의 거시경제 전망은 2주 안에 발표될 예정입니다. 나는 이 주제에 대해 총을 쏘지 않을 것입니다. 

 독일의 전문가들은 여전히 ​​HICP 의 연평균 증가율이  2024년에는 절반 이상으로 줄어들 것으로 예상하고 있습니다. 유로 지역에서도 높은 인플레이션 수준이 낮아질 가능성이 높습니다. 그럼에도 불구하고, 인플레이션율(특히 "하드 코어")은 향후 몇 달 동안 여전히 2%보다 현저히 높은 수준을 유지할 것입니다.

3 통화정책

3.1 기준금리의 경로

 현재의 가격 변화는 ECB  이사회 의 성공이자 도전을 의미합니다 . 우리의 긴축 통화 정책이 원하는 효과를 내고 있고 인플레이션율이 떨어지고 있기 때문에 성공했습니다. 그러나 목표가 아직 달성되지 않았고 이 목표를 향한 여정이 "스스로 걸어가는" 것이 아니기 때문에 도전이기도 합니다.

제가 고무적이라고 생각하는 것은 지금까지 운영위원회가 보여준 결의입니다. 우리는 2022년에 시작한 긴축 통화 정책의 길을 2023년에도 열정적으로 계속 이어갔습니다. 2022년에 4번의 정책 금리 인상이 이어졌고, 6번의 금리 인상이 더 이어졌습니다. 전반적으로, 주요 금리는 단 14개월 만에 4½% 포인트 인상되었습니다. 이는 유로존 역사상 가장 크고 가파른 금리 인상 순서입니다.

우리가 달성한 금리 수준은 중기적으로 인플레이션율을 2%까지 낮추기에 충분할 것입니다. 단, 우리가 충분히 오랫동안 주요 금리를 충분히 높게 유지한다면 말이죠. 매우 유혹적일 수 있지만 금리를 인하하기에는 아직 이르다. 가격 전망이 아직 충분히 불투명하기 때문이다.

나에게는 순서가 명확하다. 첫째,  ECB  이사회는 데이터를 기반으로 인플레이션이 실제로 그리고 지속적으로 목표를 달성할 것이라는 확신을 가져야 합니다. 이는 주로 이윤폭과 결합된 임금 발전에 달려 있습니다. 따라서 우리는 앞으로 몇 달 동안 이러한 데이터를 매우 면밀히 모니터링할 것입니다. 우리는 2분기 동안 국내 가격 압력이 어떻게 전개되는지에 대한 보다 자세한 그림을 받게 될 것입니다. 우선, 목표를 확실하고 빠르게 달성할 것이라는 보다 명확한 증거가 필요합니다. 그러면 금리 인하를 생각해 볼 수 있습니다.

금리를 너무 일찍 또는 너무 급격하게 낮추면 목표를 놓칠 위험이 있습니다. 최악의 경우 금리를 다시 인상해야 할 수도 있습니다. 이렇게 흔들리는 정책을 피하는 것이 중요합니다. 경제에 큰 비용이 들기 때문입니다. 우리는 일단 가격 안정이 달성되도록 보장해야 합니다.

이것은 또한 역사가 우리에게 가르쳐준 교훈 중 하나입니다. 국제통화기금(IMF) 연구진은 1970년대 이후 100건이 넘는 인플레이션 충격을 조사했습니다. 그들은 "조기 축하"에 대해 경고합니다. 인플레이션 충격 10개 중 4개는 5년이 지난 후에도 아직 극복되지 않았습니다. 그리고 해결되지 않은 인플레이션 사례의 90%에서 금리는 처음에는 하락했지만 이후 높은 수준을 유지하거나 다시 상승했습니다. [1]

긴축 통화 정책 기조에 인플레이션에 미치는 영향이 전개될 수 있도록 충분한 시간을 주면 이러한 상황을 피할 수 있습니다. 지금까지 우리는 항상 최신 데이터를 바탕으로 회의별로 결정을 내리는 데 아무런 문제도 경험하지 못했습니다. 그리고 이것이 바로 우리가 다음 회의에서 다시 할 일입니다. 

3.2 대차대조표 축소

대차대조표 축소는 우리의 통화정책 기조를 뒷받침하고 있습니다. 이에 따라 우리는 이전의 확장 조치를 점차적으로 해제하고 있습니다. 예를 들어, 은행은 목표로 삼은 장기 재융자 활동에서 얻은 대출금을 우리에게 상환하고 있습니다. 게다가 우리는 먼저 가장 큰 자산 구매 프로그램인 APP에 따라 재투자를 줄인  후 2023년 7월에 이를 완전히 중단했습니다. 이는 재투자되지 않는 월간 약 250억~300억 유로에 해당합니다. 

통화 정책 긴축 주기가 시작된 이래로 유로 시스템의 대차대조표는 5분의 1 조금 넘게 줄어들었습니다. 그러나 통화정책채권 보유액은 여전히 ​​매우 높다. 그 금액은 4조 7천억 유로가 조금 안 됩니다. 이를 기준으로 측정하면 현재까지 감축량은 미미한 수준입니다.  

따라서 저는 우리가 전염병 긴급 구매 프로그램(PEPP)에 따라 재투자 종료를 시작한 사실을 환영합니다. 7월부터 상환금은 일부만 재투자되며, 연말부터는 더 이상 재투자되지 않습니다. 이는 채권 보유량 감소가 점진적이고 예측 가능한 방식으로 가속화되고 있음을 의미합니다.

보다 간결한 중앙은행 대차대조표가 바람직합니다. 이는 시장 메커니즘이 작동하고 자원이 생산적인 용도로 흘러갈 수 있는 추가 공간을 창출합니다. 통화 정책 입안자들은 또한 더 많은 전략을 세울 여지를 되찾았습니다. 이는 향후 가격 안정성을 보호하는 데 필요한 모든 조치를 계속 취할 수 있게 해주기 때문에 중요합니다. 

3.3 결론

요약하자면, 통화정책은 올바른 길로 들어섰습니다. 우리는 가격 안정을 달성하는 데 큰 진전을 이루었습니다. 하지만 우리는 아직 거기까지 도달하지 못했습니다. 

우리는 우리가 걸어온 길에서 벗어나서는 안 됩니다. 이제 남은 여정이 때때로 지연되는 것처럼 보이더라도 인내심을 보여주는 것이 문제입니다. 

노력은 그만한 가치가 있습니다. 길은 우리를 더 유리한 영역으로 인도하고 있습니다. 물가 안정은 번영하고 지속 가능한 경제의 기반을 마련합니다.

4 연간 계정

신사숙녀 여러분, 

최근 몇 년간의 통화 정책 입장은 분데스방크의 연간 계정에도 반영됩니다. 10년이 넘는 통화 정책 개발은 이러한 맥락에서 결합된 효과를 발휘하고 있습니다. 즉, 2022년 이후 금리 반전과 함께 팬데믹까지 금융 및 국가 부채 위기 이후 유로 시스템의 매우 완화적인 통화 정책이 이루어졌습니다.

전자는 중앙은행을 위한 대규모 증권 보유와 상업은행으로부터의 대규모 예금으로 이어졌습니다. 중앙은행은 정책 금리 인상으로 인해 이러한 예금에 대해 더 높은 이자율을 지불하고 있습니다. 동시에, 광범위한 채권 포트폴리오에서 발생하는 수익은 초기에는 사실상 낮은 수준으로 유지될 것입니다. 전반적으로 유로시스템 중앙은행은 낮은 순이자수익을 기록하고 있습니다.

이는 특히 Bundesbank에도 적용됩니다. 포트폴리오에 특히 높은 신용 등급을 갖고 그에 따라 낮은 이자율로 보상받는 Bunds가 있기 때문입니다.

2016년 연간 회계에서 Bundesbank는 이미 대차대조표의 이자율 위험을 설명하기 위한 조항을 만들기 시작했습니다. 분데스방크가 2020년과 2021년에 이익을 분배하지 않은 주된 이유는 위험 준비금 때문이었습니다. 

우리는 재무적 부담을 흡수하기 위한 일반 위험 및 준비금을 마련하고 있습니다. 일반 위험에 대한 충당금 인출은 이미 2022년에 이루어졌습니다. 그러나 2022년 중반까지 기준 금리 인상이 시작되지 않았기 때문에 10억 유로의 인출은 여전히 ​​비교적 제한적이었습니다. 

2023년에는 기준금리 인상이 본격화됐다. 나머지 192억 유로의 일반 위험 충당금은 이제 전액 해제됩니다. 또한 24억 유로가 준비금에서 인출됩니다. 전체적으로 Bundesbank는 2023 회계연도의 분배 가능 이익을 다시 한 번 0으로 보고했습니다. 현재 준비금은 7억 유로 미만으로 남아 있습니다.

재정적 부담은 수년 동안 지속될 가능성이 높으며 그 규모도 매우 불확실합니다. 그러나 우리는 올해에도 그 수치가 다시 상당할 것으로 예상합니다. 이는 남아있는 소량의 준비금을 초과할 가능성이 높으며, 이 경우 분데스방크는 이월 손실을 보고할 것입니다. 미래 이익은 이월 손실을 줄이기 위해 사용되어야 합니다. 따라서 우리는 장기간에 걸쳐 이익을 분배할 수 있을 것으로 기대하지 않습니다.

그러나 우리의 연간 계정에 따르면 Bundesbank의 대차대조표는 건전한 것으로 나타났습니다. Bundesbank는 재정적 부담을 감당할 수 있습니다. 의무를 훨씬 초과하는 상당한 자산을 보유하고 있습니다. 예를 들어 우리의 재평가 준비금은 거의 2,000억 유로에 달합니다. 이러한 이유로 분데스방크는 특히 통화 정책 분야에서 이월 손실이 발생한 경우에도 업무를 완전히 수행할 수 있습니다.

분데스방크가 중앙은행이라는 점을 명심해야 합니다. 중앙은행은 기업이나 상업은행과 다릅니다. 그들은 항상 자국 통화로 지불할 수 있습니다. 그리고 우리는 명확한 법적 의무를 부여 받았습니다. 유로 시스템의 주요 목표는 가격 안정성을 보호하는 것입니다. 분데스방크는 재정적 손실이 발생하더라도 물가 안정을 계속해서 확고히 옹호할 것입니다. 

비유적으로 말하면, 통화정책이 우리를 물가안정의 길로 안내하고 있는 것은 맞습니다. 재정적 부담이 우리의 능력이나 목표를 향한 길을 계속 나아가려는 우리의 결심을 바꾸지는 않습니다. 그것은 사람들이 의지할 수 있는 것입니다. 

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1 Ari, A., C. Mulas-Granados, V. Mylonas, L. Ratnovski, W. Zhao (2023), 100가지 인플레이션 충격: 7가지 양식화된 사실,  IMF  연구 보고서  WP/23/190.