[금융] 주가 4000엔 폭락보다 일본경제에 더 큰 리스크... 일본은행이 시장의 신뢰를 잃은 진짜 이유

[お持て成し]

주가 4000엔 폭락보다 일본경제에 더 큰 리스크... 일본은행이 시장의 신뢰를 잃은 진짜 이유 / 9/28(토) / 프레지던트 온라인

역사적인 급락에 휩쓸린 올 여름의 일본주. 신NISA에서 처음 투자를 시작한 개인 투자자에게도 동요가 퍼졌다. 주가 급등락의 배경에는 무엇이 있었나. 자산 운용 회사의 기업가이자 실업가인 시부사와 켄 씨는 「 「이차원의 금융완화」라고 하는 이름아래의 일본은행의 "재테크"가, 원인의 하나로서 놓칠 수 없다」라고 한다――.

 ■ '이차원의 금융완화' 10년의 충격

2024년 8월 미일의 금융정책 결정을 계기로 일본 주식은 역사적인 주가 급락을 겪었습니다. 그리고 9월초순, 닛케이평균주가는 다시 큰폭으로 하락. 지금도 시장의 불안정한 상황은 계속되고 있습니다.

주가 급등락의 배경에는 미국 경기의 장래 불안이 있다고 했지만 결코 놓칠 수 없는 원인이 또 하나 있다고 저는 생각합니다. 그것은 일본은행이 2013년 4월부터 시작한 대규모 금융정책, '이차원의 금융완화'입니다.

금융정책을 '이차원'으로 내세우며 일본은행의 ETF(상장투자신탁) 등 리스크성 자산 매입이 시작된 것은 2013년이다. 물가안정 목표를 '전년대비 상승률 2%'로 양적 질적 금융완화에 나서는 동시에 정책금리를 마이너스로 했습니다.

그 오랜 위험성 자산인 주식 ETF 매입이 이차원이 아닌 상시적인 상태인 것에 익숙해져버린 시장에 자명종이 울렸습니다. 2024년 3월 19일 일본은행은 리스크 자산 매입 종료를 발표하고 정책금리를 -0.1%에서 1%로 인상했습니다.

다만 17년 만의 금리 인상에도 불구하고, 특히 미국 경제의 감속감이 강해지고 있는 상황에서도 환율이 엔화 약세로 돌아섰다는 것은 시장은 아직 꿈을 꾸고 있었던 것 같습니다.

일본이 낮은 금리를 올리는 반면 미국은 높은 금리를 내린다. 그 금리차가 축소하는 가운데 달러 강세·엔저가 계속되는 사태야말로, 이차원입니다. 7월 말 일본은행이 기준금리를 추가로 0.25%포인트 인상하면서 8월 초 주가는 요동쳤다. 외환 시장에서는 엔화 강세가 급속히 진행되어 갑자기 시장은 깨어났습니다.

■ 일본은행이 계속해 버린 '재테크'

일본은행은 오랫동안, 「이차원의 금융완화」라고 하는 이름으로, ETF 등의 리스크성 자산을 계속 사 왔습니다. 「돈을 상시, 경제사회에 공급하기 위해서」라는 명목으로 리스크 자산을 구입하는 것은, 분명히 다른 차원입니다.

리스크 자산은 가격이 오르내리는 것입니다. 또한 채권과 달리 주식 ETF에는 상환이 없습니다. 일본은행의 대차대조표가 그러한 자산으로 영원히 "변동하는" 것 자체가 애초에 불건전한 것입니다. 왜냐하면 투자 원본이 "빌린 돈"이기 때문입니다. 일본은행(日銀)은 정부 기관이지만, 신용에 의해 돈을 조달하고 있는 실태는 변하지 않습니다.

예를 들어 80년대 버블 때 '재테크'라는 말이 일상적으로 쓰였지만, 재테크라는 것은 '내 돈이 아닌 돈'을 쓰고 주식을 사는 것. 엄밀히 말하면 남의 돈을 이용해서 돈을 버는 것이 재테크인 것입니다. 이 시대에서는 "당연한" 일이었습니다.

물론 중앙은행은 개인과 다릅니다. 다만 돈을 빌리고 레버리지를 걸어 위험자산을 구매하는 구조는 재테크와 다르지 않습니다. 이런 불건전한 상태를 상시적으로 생각하고 계속해 왔다. 그게 2024년 3월 19일에 종료가 된 거죠.

그러나 "정상화"라고 하게 되면, 머지않아 일본은행이 ETF를 팔지도 모른다고 하는 상태가 된다. 그렇게 되면 시장은 어떻게 될까. 이런 불안이 생기는 것은 당연한 일일 것입니다. "정상화"="ETF 매각"과 반드시 직접적으로 연결되는 것은 아니지만, "이차원"의 상식에서 탈피해야 하는 것은 확실할 것입니다.

■ 환율 오퍼레이션 대실패의 정체

또 하나, 엔화 약세 문제에 대해서. 일본은행이 ETF를 사는 등의 시장에 돈의 양을 늘리는 행위는, 말하자면 "돈의 가치를 낮추는" 것입니다. 엔화의 가치가 떨어진다는 것은 엔화 통화의 가치를 의도적으로 낮춘다=의도적으로 엔화 약세를 이끈다는 것이 됩니다.

2022년 미국이 정책금리를 급속히 인상했을 때 일본이 따라가지 않고 미일 간 금리차가 확대되면서 엔화 약세가 진행되었습니다. 그리고 겨우 일본이 금리를 올리려고 했을 때, 미국은 금리를 내리는 국면에 들어가 버렸다. 주위 지연이라고는 하지만, 미국이 금리를 낮추려고 할 때 일본이 올리려고 해서 금리차가 축소되면 엔화 강세에 흔들릴 수 있지만, 그것이 좀처럼 흔들리지 않아서 160엔까지 가 버렸다.

이것은 일본 통화의 파수꾼인 일본은행의 신임이 희미해져 버린 것을 환율에 포함시키기 시작했다고 말할 수 있을지도 모릅니다. 주식이 4000엔 떨어지는 이상으로 일본 경제 사회에 있어서는 파멸적인 일이라고 저는 생각하고 있습니다.

엔저를 방치하고 그에 익숙해진 주식시장이 엔고 조정 국면에서 단숨에 팔려 나갔다. 이러한 조직의 의식 결정의 느림은 BOJ뿐만 아니라, 일본 전체의 중요 과제라고 말할 수 있습니다.

■ 일본은행이 해야 할 주가 급등락 방지책은 무엇이었을까

이번 주가의 급등락은 어떤 의미에서는 당연한 것을 해오지 않은 반동이라고 할 수 있습니다.

당연하게 해야 할 일이란 무엇이었는가.

일본은행은, 원래 「이차원의 금융완화」라고 한 것이기 때문에, 당초부터 출구 전략을 정했어야 했습니다. 어떻게 하면 금융이 정상화될까. 무엇을 가지고 정상화로 할 것인가. 그것을 시장과 대화해서 진행했어야 하지 않을까요?

물론 정치적인 압박도 포함해서 여러 가지 사정도 있었겠지만 몇 년 만에 목표의 2%가 되지 않으면 그때 리더가 의사결정을 해서 다른 방향으로 방향을 잡아야 하지 않을까요. 그것이 2년은커녕 몇 년이나 달성하지 못한 채 결국 흐지부지되고 말았습니다.

일본에는 어딘가 실패를 허용하지 않는 문화가 있습니다. 그러므로 누구라도 그것을 실패로 인정하는 것을 피하는 경향이 있을지도 모릅니다. 단호하게 이건 실패가 아니다 아직 모르겠다고.

일본은행 총재 한 사람이 나쁜 것이 아니라 정치인도 언론도 포함하여 사회도 책임이 있습니다. 나아가 일본은행에서 당긴 활이 자신에게 돌아온다고 해도 좋을 것입니다.

앞으로 시장이 더 엔저로 흔들리면 우리 각자가 각자의 입장에서 '이건 이상하다'고 해야 한다고 생각합니다. 국내에서는 아직도 '엔저가 되면 수출업자가 돈을 벌기 때문'이라고 안이한 정당성을 말하는 사람이 있습니다. 확실히 그렇습니다만, 우리 소비자 쪽이 수출업자보다 많습니다.

「엔저로 우리의 생활이 압박받고 있습니다」라고, 한사람 한사람이 소리를 높여 갈 때입니다. 달러 160엔의 피크로부터, 140엔대 전반이"엔고"라고 불리는 현상에서는 새삼입니다.

■ 소액적립 투자는 시장변화 뛰어넘는다

이번 급등락으로 인해 신NISA(소액투자비과세제도)로 주식투자를 막 시작한 사람 중에는 황급히 손을 놓은 사람도 있는 것 같습니다. 그러나 일본은행이 "이차원을 정상화하겠습니다"라고 한 것만으로 주식시장에 이만큼의 영향이 나온 것이기 때문에 이차원의 정책을 정상적인 상태로 되돌릴 뿐입니다. 패닉에 빠질 필요는 전혀 없을 겁니다.

또한 매월 몇 만엔의 소액 적립 투자를 하고 있다면 패닉에 빠질 필요가 있을까요?

2024년 1월부터 시작한 신NISA는 계좌 개설이 급증하고 있는데, 연간 120만엔의 투자에서 생기는 이익이 무기한 비과세 혜택을 받는 '채움투자 한도'는 저는 누구나 시작하는 게 좋다고 생각합니다.

기존의 「적립 NISA」는 시한적인 제도였지만 2021년, 저 자신이 기시다 정권하에서 발족한 「새로운 자본주의 실현 회의」의 멤버로서 참가했을 때에는, 계속 NISA 제도의 항구화를 제안했습니다.

소액의 돈을 장기적으로 매달 적립해가면 주가가 떨어지면 더 많이 살 수 있고, 주가가 오르면 적게밖에 사지 않습니다. 즉, 가격이 떨어지면 구매할 수가 늘어난다는 기분 좋은 투자입니다. 그래서 주식시장이 요동칠 때도 가격에 현혹되지 않고 차분하게 자산을 형성할 수 있는 겁니다.

■ NISA의 의의는 무엇인가

이번 주가 급등락의 경험을 내 것으로 보는 것. 그것은 '돈과 어떻게 마주할 것인가'를 자문하는 것과 다름없습니다. 투자에 대한 관심은 없다, 그 자체. 액션의 계기라고 생각하고 있습니다. 앞으로 경력을 쌓아갈 젊은이들이 매달 정성스럽게 적립하면서 시간을 들여 자산 형성을 뒷받침하는 토양이라고 생각합니다.

자산 운용은 「장기」 「분산」 「적립」이 기본입니다.

금융상품의 종류나 투자처의 지역, 업종을 적당히 분산시킴으로써, 리스크를 줄인다. 매일의 가격변동에 크게 좌우되지 않고, 적립 투자를 계속하는 것으로, 장기적으로 자산의 형성으로 연결한다. NISA도 이를 기본으로 한 시스템입니다. 그래서 매달 가계에서 무리하지 않는 범위의 '집어서 NISA'를 저는 추천합니다.

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시부사와 켄 / 시부사와앤컴퍼니 CEO
1961년생. 83년 텍사스대 졸업. 87년 UCLA 대학 MBA 경영 대학원 졸업. JP모건 은행, 골드만 삭스 증권회사등을 거쳐, 2001년 시부사와·앤드·컴퍼니를 창업. 08년 코먼스 투신을 설립해, 회장에 취임. 다수의 공직과 함께, 외무성 「SDGs를 달성하는 새로운 자금을 생각하는 유식자 간담회」좌장등을 맡는다. 저서에 「시부사와 에이이치 100의 훈언」(닛케이 비즈니스 인 문고), 「SDGs 투자」(아사히 신서) 등 다수. 시부사와 에이이치의 현손(5대손)에 해당한다.
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 시부사와 앤드 컴퍼니 CEO 시부사와 켄 / 구성=이케다준코

https://news.yahoo.co.jp/articles/75b446406dfbc774c7eecfbb53af8d0378e9c34b?page=1

株価4000円の暴落より日本経済にとって大きなリスク…日銀が市場の信頼を失った本当の理由（

株価4000円の暴落より日本経済にとって大きなリスク…日銀が市場の信頼を失った本当の理由
9/28(土) 8:17配信

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プレジデントオンライン
※写真はイメージです - 写真＝iStock.com／y-studio

歴史的な急落に見舞われた今夏の日本株。新NISAで初めて投資を始めた個人投資家にも動揺が広がった。株価乱高下の背景には何があったのか。資産運用会社の起業家であり実業家の渋澤健さんは「『異次元の金融緩和』という名の下の日銀の“財テク”が、原因の一つとして見逃せない」という――。

【写真】衆院財務金融委の閉会中審査で答弁する日銀の植田総裁＝2024年8月23日午前

■「異次元の金融緩和」10年のツケ

　2024年8月、日米の金融政策決定をきっかけに、日本株は歴史的な株価急落に見舞われました。そして9月初旬、日経平均株価は再び大幅下落。いまなお市場の不安定な状況は続いています。

　株価乱高下の背景には、米国景気の先行き不安があるといわれましたが、決して見逃せない原因がもう一つあると私は考えています。それは、日銀が2013年4月から始めた大規模な金融政策、「異次元の金融緩和」です。

　金融政策を「異次元」と掲げ、日銀(日本銀行)によるETF(上場投資信託)などのリスク性資産の買い入れが始まったのは2013年のこと。物価の安定目標を「前年比上昇率2％」として量的・質的金融緩和に踏み出すと同時に、政策金利をマイナスにしました。

　その長年のリスク性資産である株式ETFの買い入れが異次元でなく、常時の状態であることに慣れてしまった市場に目覚まし時計が鳴りました。2024年3月19日、日銀はリスク性資産の買入終了を発表し、政策金利をマイナス0.1％から1％に引き上げたのです。

　ただ、17年ぶりの利上げにもかかわらず、特に米経済の減速感が強まりつつある現状でも為替相場が円安に振れたということは、市場はまだ夢を見ていたようです。

　日本が低い金利を上げる一方、アメリカは高い金利を下げる。その金利差が縮小するなかでドル高・円安が続く事態こそが、異次元です。7月末、日銀が政策金利をさらに0.25％引き上げたことで、8月初旬に株価は乱高下。外国為替市場では円高が急速に進行し、急に市場は目覚めました。

■日銀が続けてしまった「財テク」

　日銀は長らく、「異次元の金融緩和」という名において、ETFなどのリスク性資産を買い続けてきました。「お金を常時、経済社会に供給するために」という名目でリスク資産を購入することは、明らかに異次元です。

　リスク性資産は、価格が上下するものです。また、債券と異なり、株式ETFには償還がありません。日銀のバランスシートが、そのような資産で永遠に“変動する”こと自体がそもそも不健全なのです。なぜなら、投資の原本が“借りているお金”だからです。日銀は政府機関ですが、信用によってお金を調達している実態は変わりません。

　たとえば80年代のバブル時に「財テク」という言葉が日常的に使われましたが、財テクというのは、“自分のお金ではないお金”を使い、株を買うこと。厳密に言えば、他人のお金を用いてお金を買うというのが財テクなのです。この時代では“当たり前”のことでした。

　もちろん、中央銀行は個人と異なります。ただ、お金を借りて、レバレッジをかけて、リスク資産を購入するという構造は財テクと変わりません。こうした不健全な状態を、常時当たり前と思って続けてきた。それが、2024年3月19日に終了したのです。

　しかし“正常化”ということになると、いずれ日銀がETFを売るのかもしれないという状態になる。そうなったら、市場はどうなるのか。このような不安が生じることは当然のことでしょう。“正常化”=“ETF売却”と必ずしも直接的につながるものではありませんが、“異次元”の常識から脱却しなければならないことは確かでしょう。

■為替オペレーション大失敗の正体

　もう一つ、円安の問題について。日銀がETFを買うなどといった市場にお金の量を増やす行為は、いわば“お金の価値を下げる”ことです。円の価値が下がるということは、円通貨の価値を意図的に下げる=意図的に円安を導く、ということになります。

　2022年に米国が政策金利を急速に引き上げたときに、日本が追随しなく、日米間の金利差が拡大し、円安が進みました。そして、やっと日本が金利を上げようとなったときに、アメリカは金利を下げる局面に入ってしまった。周回遅れとはいえ、アメリカが金利を下げようというときに日本が上げようとして金利差が縮小すれば、円高に振れるはずですが、それがなかなか振れなくて160円までいってしまった。

　これは、日本の通貨の番人である日銀の信任が薄れてしまったことを、為替市場が為替レートに織り込み始めていたと言えるかもしれません。株式が4000円下がる以上に、日本の経済社会にとっては破滅的なことだと私は思っています。

　円安を放置し、それに慣れてしまった株式市場が、円高への調整の局面で一気に売られてしまった。こうした組織の意識決定の遅さは日銀だけでなく、日本全体の重要課題であると言えます。

■日銀がすべき株価乱高下防止策は何だったのか

　今回の株価の乱高下は、ある意味、当たり前のことをやってこなかった反動だとも言えるでしょう。

　当たり前にすべきこととは何だったのか。

　日銀は、そもそも「異次元の金融緩和」としたわけですから、当初から出口戦略を定めるべきでした。どうすれば、金融が正常化するか。何をもって、正常化とするか。それを市場と対話して進めるべきだったのではないでしょうか。

　もちろん政治的なプレッシャーも含めて、さまざまな事情もあったでしょうが、数年で目標の2％にならなければ、そのときにリーダーが意思決定をして、別の方向に舵を取るべきではなかったでしょうか。それが2年どころか、何年も達成できないまま、結局うやむやになってしまいました。

　日本にはどこか、失敗を許さない文化があります。それゆえ誰であっても、それを失敗と認めるのを避ける傾向があるのかもしれません。断固として「これは失敗ではない」「まだわからない」と。

　日銀総裁一人が悪いわけではなく、政治家もメディアも含めて社会も責任があります。ひいては日銀に引いた弓が、自分に返ってくると言ってもいいでしょう。

　今後、市場がさらに円安に振れたら、私たちそれぞれがそれぞれの立場で「これはおかしい」と言うべきだと思います。国内ではまだまだ、「円安になると、輸出業者がもうかるから」と安易な正当性を述べる人がいます。確かにそうですが、われわれ消費者のほうが輸出業者より多いのです。

　「円安でわれわれの暮らしが圧迫されているんです」と、一人ひとりが声を上げていくときです。ドル160円のピークから、140円台前半が“円高”と言われる現状では今更です。

■少額積立投資は市場変化を乗り越える

　今回の乱高下によって、新NISA(少額投資非課税制度)で株式投資を始めたばかりの人の中には、慌てて手放した人もいるようです。しかし、日銀が「異次元を正常化します」と言っただけで、株式市場にこれだけの影響が出たわけですから、異次元の政策を普通の状態に戻すだけです。パニックになる必要は全くないはずです。

　また、毎月数万円の少額積立投資をしているのであれば、パニックになる必要はあるでしょうか。

　2024年1月からスタートした新NISAは、口座開設が急増していますが、年間120万円の投資から生じる利益が無期限に非課税優遇される「つみたて投資枠」は、私は誰であっても始めたほうがいいと思っています。

　既存の「つみたてNISA」は時限的な制度でしたが2021年、私自身が岸田政権下で発足した「新しい資本主義実現会議」のメンバーとして参画したときには、つみたてNISA制度の恒久化を提案しました。

　少額のお金を長期的に毎月積み立てていけば、株価が下がればより多く口数を買えるし、株価が上がれば少なくしか買いません。つまり、価格が下がれば、購入する口数が増えるという気持ちの良い投資です。ですから株式市場が乱高下するときでも、価格に惑わされず落ち着いて資産を形成できるのです。

■NISAの意義とは何か

　今回の株価乱高下の経験を自分のものにしてみること。それは、「お金とどう向き合うか」を自問自答することに他なりません。投資へのいざない、そのもの。アクションのきっかけだと考えています。これからキャリアを積んでいく若者たちが、毎月丁寧に積み立てながら、時間をかけて資産形成するのを支える土壌だと思っています。

　資産運用は「長期」「分散」「積立」が基本です。

　金融商品の種類や投資先の地域、業種を適度に分散させることで、リスクを減らす。日々の値動きにあまり左右されず、積立投資を続けることで、長期的に資産の形成へとつなげる。NISAも、これを基本にしたシステムです。ですから、毎月の家計で無理のない範囲の「つみたてNISA」を、私はお勧めします。

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渋澤 健（しぶさわ・けん）
シブサワ・アンド・カンパニーCEO
1961年生まれ。83年テキサス大学卒業。87年UCLA大学MBA経営大学院卒業。JPモルガン銀行、ゴールドマン・サックス証券会社などを経て、2001年シブサワ・アンド・カンパニーを創業。08年コモンズ投信を設立し、会長に就任。多数の公職と共に、外務省「SDGsを達成する新たな資金を考える有識者懇談会」座長などを務める。著書に『渋沢栄一　100の訓言』（日経ビジネス人文庫）、『SDGs投資』（朝日新書）など多数。渋沢栄一の玄孫（5代目の孫）にあたる。
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シブサワ・アンド・カンパニーCEO 渋澤 健 構成＝池田純子